#夏日创作营 SpaceX est-ce un rêve ou un cauchemar !

Iron Man, au final, ce n’est pas un dieu, mais un humain. Et la vraie nature du business n’est pas de créer des mythes, mais de fabriquer de la valeur. La volatilité du cours de SpaceX vient justement confirmer cela.
Quand le marché est revenu de la frénésie de l’IPO à la rationalité, les investisseurs se sont mis à observer à la loupe chaque dépense, chaque lancement, chaque donnée d’exploitation de chaque satellite.
Le 12 juin, lors de sa première journée de cotation, avec la plus grande IPO de l’histoire à 86 milliards de dollars, le cours de clôture de SpaceX s’est établi à 160,9 dollars, soit une hausse de plus de 19% par rapport au prix d’émission à 150 dollars. Trois jours après l’introduction, le cours s’est envolé de 50%,
Le 16 juin, il a touché un record à 225,6 dollars. La capitalisation totale s’élevait alors à 2,66 billions de dollars, dépassant brièvement Amazon pour intégrer le Top 5 mondial des capitalisations boursières des entreprises cotées, et Musk devenait le premier milliardaire “en billion” du monde.
Mais à partir du 22 juin, Space X a subi une chute quotidienne de 16,4%, faisant s’évaporer 400 milliards de dollars de capitalisation, en signant la deuxième plus grande contraction sur une journée de l’histoire des marchés US ;
Le 7 juillet, après son intégration dans l’indice Nasdaq 100, lors de la première séance de cotation, il a chuté de 6,83%, repassant sous le cours d’ouverture de 150 dollars ;
Le 15 juillet, en séance, il est passé pour la première fois sous le prix d’émission de 135 dollars, et a terminé en baisse lors de quatre séances consécutives ;
Le 16 juillet, le “Starship” a été forcé d’annuler le lancement à cause d’un problème de moteur ;
Le 21 juillet, après l’allumage de la fusée Falcon 9, le lancement a été interrompu en urgence ; en un mois à peine, le cours de SpaceX, après avoir culminé à 225 dollars, a été divisé par deux ; la capitalisation s’est évaporée de plus d’1 billion de dollars ; la fortune de Musk est passée de 1,45 billion à 760 milliards de dollars. Au moment de la publication, Space X venait à peine de sortir de l’enchaînement de sept baisses d’affilée : le plus bas avait déjà atteint 119,68 dollars. Le titre de “milliardaire en billion” de Musk n’a tenu qu’environ deux semaines. Et l’histoire de la jeune fille asiatique tatouée qui détenait le bouton d’allumage des fusées de SpaceX n’a elle aussi tenu qu’un mois. Du premier “IPO de l’espace” au bris du prix d’émission : il a parcouru en un mois la route que d’autres mettent une année !
Il y a un mois, cette société était encore le “fils favorisé” des marchés de capitaux mondiaux, “la lumière pour l’humanité”. Musk n’était pas seulement un rêveur capable de faire arriver l’humanité sur Mars en cinq ans et d’explorer la mer des étoiles en dix ans ; il était aussi un créateur de richesse, capable de faire exploser la fortune de milliers d’employés précoces à plus d’un million. Mais le plus impressionnant chez Musk n’a jamais été “d’envoyer des gens sur Mars” : c’est d’avoir transformé cette activité spatiale qui brûlait l’argent jusqu’à en fumer, en une affaire “packagée” comme un produit boursier — cotable, finançable, et capable d’enrichir les employés. Si on n’écoute que les conférences de presse, si on ne regarde que les slides, on croirait une nouvelle percée de la civilisation : Musk ouvrirait de nouvelles voies comme Magellan. Mais quand on regarde en détail les comptes, les participations, la chaîne d’approvisionnement, et la logique sous-jacente, on découvre un fait très douloureux : SpaceX ne vend pas — ni ne fait — le rêve de l’espace et de la mer des étoiles. Elle vend une narration de rareté, une position de monopole, et la capacité à maintenir, partout dans le monde, les investisseurs “accros au mythe de Musk”. Vous pensez avoir acheté un billet pour aller sur Mars, une promesse d’avenir : en réalité, vous n’achetez qu’une portion de carburant destinée à faire monter la valorisation de la société. Et ce carburant est en train de brûler, à vitesse visible à l’œil nu.
Parce que le modèle commercial de SpaceX est, fondamentalement, une “arbitrage de récit” soigneusement conçu. La suite : démêler pas à pas comment fonctionne cette “arbitrage de récit” de SpaceX — entre création de richesse et création d’un mythe “négatif”.
En février 2026, la perteuse xAI et la plateforme X ont été intégrées à SpaceX. L’opération s’est faite sous forme d’échange d’actions. La société a redéfini les entreprises spatiales traditionnelles comme “le premier fournisseur d’infrastructures universelles d’IA de niveau spatial au monde”, en remplaçant le modèle d’évaluation basé sur les lancements de fusées isolés par un récit en boucle fermée : “data centers en orbite”, “réseau Starlink + capacités de calcul xAI”. L’entreprise s’est alors positionnée de force face aux géants de l’IA comme Nvidia, plutôt qu’aux valeurs industrielles traditionnelles, afin d’élargir l’espace de valorisation. En parallèle, cette fusion-acquisition a utilisé un prêt relais de 20 milliards de dollars : elle a transféré les 17,5 milliards de dollars de junk bonds de xAI et de la plateforme X au bilan de SpaceX, tout en convenant que SpaceX rembourserait dans les six mois suivant son introduction. Autrement dit, une pile de “patates chaudes” a été plaquée d’or fin sous l’étiquette “IA spatiale”, puis insérée dans la bouche des investisseurs — ceux qui investissaient déjà et ceux qui allaient participer.
De mai à début juin 2026, SpaceX a signé, successivement, des contrats de long terme de capacités de calcul IA avec Anthropic (12,5 milliards de dollars par mois) et Google (environ 9,2 milliards de dollars par mois), totalisant plus de 2,1 milliards de dollars de revenus récurrents mensuels “verrouillés”. En divulguant ces grosses commandes à l’approche de l’IPO, l’objectif était essentiellement de cautionner une valorisation élevée avec un récit sur l’IA.
Même si son activité IA (xAI) se trouvait encore dans une phase de pertes massives à l’époque (perte de 2,5 milliards de dollars au T1 2026), ces contrats ont convaincu le marché de son potentiel de rentabilité et ont soutenu une valorisation IPO allant jusqu’à 1,77 billion de dollars. Le prospectus affirme que la taille de marché potentielle atteindrait 26,5 billions de dollars (principalement fondée sur l’imagination autour de l’IA et des capacités de calcul), et met en avant que, une fois le Starship totalement réutilisable, les coûts baisseraient de deux ordres de grandeur, ce qui donne l’illusion d’une “explosion de manière certaine”.
Le 4 juin 2026 : lancement du roadshow. Conception d’un “marketing de la faim” pour créer une rareté des actions. Prévu : émettre environ 556 millions d’actions à 135 dollars par action, pour lever 75 milliards de dollars. D’un côté, l’IPO n’émet que 4,2% du total des actions en circulation, créant une rareté. De l’autre, l’ouverture des souscriptions du flottant vers le public, avec 20% des places attribuées : utilisation de la “folie des petits investisseurs” et de la structure “faible flottant + forte émotion” pour déclencher une ruée, faisant grimper le prix la première journée.
Le 12 juin 2026 : cotation officielle. Le cours bondit. Après l’introduction sur le Nasdaq, le premier jour le cours a augmenté d’environ 20%, puis a continué à monter sur plusieurs séances, sa capitalisation frôlant un moment les 3 billions de dollars ; le ratio cours/ventes (P/S) dépassait 100 fois. La combinaison d’un flottant extrêmement faible (4,2%) et de l’achat effréné par les petits investisseurs (achats nets de 405 millions de dollars sur les 5 premières séances) a amplifié la volatilité du cours, produisant un effet de “manipulation de capitalisation”.
Le 14 juin 2026 : les détails du prospectus ont été interprétés par les médias. Il a été révélé que Musk, via une structure d’actions à droits multiples (une action de catégorie B = 10 droits de vote), et un programme d’incitation “défi extrême”, contrôlait environ 82,4% des droits de vote de SpaceX grâce aux structures d’actions A et B. Après l’IPO, la dilution ramènerait ce contrôle à environ 82,3%. Cette architecture de “une action pour dix votes” permettait à Musk de profiter de la prime du marché des capitaux, tout en étant presque sans contrainte externe. Mais le prix à payer est le suivant : lorsque l’entreprise doit lever des fonds en continu, émettre des obligations et réaliser des fusions-acquisitions, le marché devient de plus en plus prudent face à cette gouvernance “one-man-show”.
Le 16 juin 2026, SpaceX a annoncé l’acquisition de la société mère d’outil de programmation IA Cursor, Anysphere, via une transaction entièrement en actions. L’évaluation implicite de Cursor s’établissait à 60 milliards de dollars. La transaction était prévue pour être finalisée au troisième trimestre 2026. Anysphere deviendrait une filiale à 100% de SpaceX en tant que société survivante (auparavant, en avril 2026, les deux parties avaient déjà annoncé une collaboration pour l’entraînement du modèle ; SpaceX avait obtenu une option d’acquisition, et l’a exercée après l’IPO). À ce moment-là, le cours atteignait un pic en séance à 225,64 dollars, fournissant un “gros paquet” pour cette transaction. Ce type d’opération consistant à échanger un cours au sommet contre un actif stratégique est, en essence, un pari : pari que l’amélioration du plan commercial permettra au mythe de continuer ; pari que construire une bulle au-dessus d’une bulle maintiendra la dynamique.
Le 23 juin 2026 : SpaceX annonce l’émission d’environ 20 milliards de dollars d’obligations investment grade, destinées à rembourser le prêt relais contracté pour l’acquisition précédente de xAI. Après l’annonce, le cours a évaporé environ 600 milliards de dollars en trois jours, enregistrant la plus forte baisse depuis l’introduction : c’est la combinaison de “payer en vendant à haut prix”, de “cash-out à haut niveau” et de “financer via l’émission d’obligations pour rembourser”.
(1) Utiliser le cours et la note de crédit après l’introduction (investment grade) pour émettre des obligations à très faible coût, rembourser des prêts court terme à taux élevé pour l’acquisition de xAI, et optimiser la structure de la dette ;
(2) Bien que Musk lui-même n’ait pas vendu directement, via le financement par obligations, c’est comme si l’on utilisait l’argent du marché pour “régler l’addition” de l’acquisition précédente, réalisant ainsi une sorte de cash-out déguisé.
Le marché a commencé à voter avec ses pieds : les investisseurs ont réalisé que l’entreprise, moins de deux semaines après son IPO, se remettait à s’endetter massivement, et que les perspectives de rentabilité de l’activité IA étaient incertaines (pertes de xAI en 2025 : plus de 6 milliards de dollars), ce qui a déclenché une vague de ventes. La confiance du marché a vacillé. Le cours de SpaceX a chuté du sommet de 225,64 dollars jusqu’à environ 180 dollars, et la capitalisation a perdu près d’un billion.
Les analystes de Wall Street ont commencé à douter de la “méthode de déplacement de capitaux” de Musk : utiliser une émission d’obligations à valorisation élevée, convertir les obligations en actifs, puis utiliser ces actifs pour maintenir un récit afin de soutenir la valorisation.
Ensuite, le 7 juillet 2026 : après son intégration au Nasdaq 100, le premier jour de cotation a chuté de 6,83%, repassant sous le prix d’ouverture de 150 dollars ; le 15 juillet, en séance, le cours a pour la première fois franchi sous le prix d’émission de 135 dollars, puis a clôturé en baisse pendant quatre séances consécutives ; le 16 juillet, le “Starship” a été forcé d’annuler en raison d’une panne moteur ; le 21 juillet, après l’allumage de Falcon 9, l’opération a été interrompue d’urgence. Après plusieurs coups durs, le cours de SpaceX s’est stabilisé environ 15% sous le prix d’émission, et la capitalisation, par rapport au sommet, a diminué de plus de 40%.
Le marché a commencé à résumer cette semaine avec une “triple attaque” : l’effet de l’ajout à l’indice qui s’estompe, les missions de lancement qui s’enchaînent en échec, et les pertes de l’activité IA qui continuent à s’aggraver. Le plus fatal encore : les investisseurs ont commencé à remettre en question le récit central de SpaceX — est-ce une “société d’exploration spatiale” ou un outil de capital de Musk ?
Quand le récit de “l’exploration spatiale” est couvert par les doutes sur “le déplacement de capitaux”, la logique d’évaluation du marché pour SpaceX passe de la “prime au rêve” à la “décote du risque”. Et ce manège, du sommet au fond, révèle justement la nature des marchés de capitaux : lorsque l’histoire n’est plus crue, la bulle perd son squelette porteur.
Lorsque l’histoire n’est plus crue, la bulle perd son squelette porteur. D’après une estimation de l’institut d’analyse financier S3 Partners, environ 206 millions d’actions de SpaceX sont en position vendeuse (short), représentant environ 32% du flottant public de la société. Le montant notionnel du short s’élèverait à environ 25 milliards de dollars. Cette donnée est en hausse par rapport à la semaine précédente, où elle était d’environ 185 millions d’actions (soit 29% du flottant), et elle augmente encore par rapport à l’estimation d’il y a environ un mois, qui était de 40 millions d’actions (environ 5% à 7% du flottant).
Face à une position vendeuse qui continue de grimper, Musk a répondu par un post sur les réseaux sociaux : “Les investisseurs qui shortent SpaceX finiront finalement par perdre de l’argent.” “Les institutions qui gardent une position vendeuse à long terme sur SpaceX ont très peu de chances de survivre.” Il a aussi déclaré : “J’ai dit que si nous atteignons nos objectifs, la valeur de SpaceX dépassera celle de toute la Terre. Une chose est certaine.” Bien sûr, la condition préalable est “si” : car si l’objectif est atteint, la prochaine question pour Musk est la suivante — SpaceX publiera le 4 août, après la clôture des marchés US, son tout premier rapport trimestriel depuis son introduction ; et à partir du 6 août, des actions en circulation restreinte d’une valeur allant jusqu’à 116 milliards de dollars seront libérées. Dès que les premiers investisseurs voudront encaisser, les petits investisseurs seront forcés de prendre le relais. Et le rapport trimestriel qui sera publié donnera pour la première fois aux investisseurs une compréhension détaillée des activités de l’entreprise, et deviendra aussi une épreuve clé pour le prochain round de confrontation entre acheteurs et vendeurs.
Évidemment, l’histoire de SpaceX n’est pas finie. Le Starlink continue de croître dans le ciel ; le Starship continue d’effectuer ses essais au sol ; les terres de Mars continuent d’appeler ; et la bulle IA n’a pas encore éclaté. Mais le marché des capitaux, lui, a déjà voté avec le cours : d’abord régler les problèmes immédiats, ensuite seulement discuter de l’espace et des étoiles.
En fait, pour tous les dirigeants d’entreprise, décideurs et investisseurs, l’introduction qui finit en bris de prix de SpaceX est un cours d’une valeur de 1 billion de dollars : de l’IPO à la cotation, chaque étape est un plan d’affaires parfait, soigneusement calculé et emballé ; à chaque étape, on vide avec précision les poches de différents investisseurs. Et Musk reste le premier homme le plus riche du monde, et demeure l’entrepreneur le plus perturbateur. Sauf que cette fois, le marché lui a rappelé une chose : face au capital, peut-être que personne ne peut éternellement ne parler que d’histoires et jamais des faits. $SPCX ‌