Pada pekan pertama April 2026, Strategy Inc. mengajukan laporan 8-K kepada SEC AS yang mengungkapkan serangkaian angka yang tampak kontradiktif: perusahaan melaporkan rugi belum terealisasi sebesar USD 14,46 miliar atas aset digitalnya untuk kuartal I, namun tetap melanjutkan akumulasi Bitcoin—membeli 4.871 BTC senilai sekitar USD 329,9 juta antara 1 hingga 5 April, dengan harga rata-rata sekitar USD 67.718 per koin.
Kehadiran kerugian di atas kertas yang signifikan bersamaan dengan pembelian Bitcoin secara berkelanjutan segera memicu perdebatan mengenai strategi treasury Bitcoin milik Strategy. Pada saat yang sama, sebuah laporan yang beredar luas mengklaim bahwa Michael Saylor telah membeli sekitar tujuh kali lebih banyak Bitcoin tahun ini dibandingkan BlackRock melalui iShares Bitcoin Trust. Klaim ini memicu diskusi hangat di komunitas kripto, namun akurasinya masih dipertanyakan. Artikel ini membahas fakta yang ada, meninjau secara sistematis kepemilikan Bitcoin Strategy pada kuartal I, membandingkannya dengan milik BlackRock, menganalisis struktur permodalan perusahaan, serta mengeksplorasi potensi risiko dan skenario yang dihadapi strategi ini.
Rugi Belum Terealisasi USD 14,5 Miliar: Menelaah Laporan Keuangan Kuartal I
Berdasarkan laporan 8-K yang diajukan ke SEC pada 6 April 2026, Strategy melaporkan rugi belum terealisasi sekitar USD 14,46 miliar atas aset digital untuk kuartal I 2026. Per 31 Maret, nilai tercatat aset digital perusahaan sebesar USD 51,65 miliar, dengan biaya perolehan kepemilikan Bitcoin kini melampaui nilai wajarnya.
Sumber: Laporan 8-K ke SEC
Dari perspektif akuntansi, perusahaan melaporkan sekitar USD 2,42 miliar aset pajak tangguhan, namun sekaligus mencatatkan allowance dengan nilai yang sama. Langkah ini menunjukkan manajemen melihat ketidakpastian terkait realisasi aset pajak tangguhan di masa depan. Perusahaan juga menyatakan bahwa, karena nilai wajar Bitcoin masih di bawah biaya perolehan, mereka memperkirakan akan menambah cadangan penilaian sebesar USD 500 juta lagi.
Per 6 April 2026, Strategy memegang 766.970 BTC dengan total biaya sekitar USD 58,02 miliar, dengan rata-rata biaya perolehan USD 75.644 per koin. Pada harga pasar saat ini, seluruh posisi tersebut berada dalam kondisi rugi belum terealisasi.
Dari Kuartal IV ke Kuartal I: Tonggak Penting Pertumbuhan Posisi
Strategy mulai mempercepat akumulasi pada kuartal IV 2025, dengan laju yang semakin meningkat di 2026.
- Januari 2026: Perusahaan menambah 14.910 BTC dengan harga rata-rata USD 75.353, sehingga total kepemilikan menjadi 687.410 BTC.
- Kuartal I 2026: Strategy mengakumulasi sekitar 89.599 BTC—akuisisi kuartalan terbesar kedua sepanjang sejarah perusahaan. Dalam periode ini, harga Bitcoin turun sekitar 22,6%, dari sekitar USD 87.000 di awal kuartal ke kisaran USD 67.000.
- Akumulasi Maret: Perusahaan membeli 17.994 BTC pada 9 Maret, 22.337 BTC pada 16 Maret, dan kembali meningkatkan pembelian di akhir Maret.
- Awal April: Bahkan setelah mengungkapkan rugi belum terealisasi pada kuartal I, perusahaan membeli lagi 4.871 BTC antara 1 hingga 5 April dengan harga rata-rata USD 67.718.
Jika melihat linimasa, Strategy tidak memperlambat pembelian setelah harga Bitcoin turun di bawah biaya rata-rata perolehan; justru mempercepat akumulasi pada Maret dan awal April. Perilaku ini sangat kontras dengan logika manajemen aset korporasi tradisional dan menjadi sorotan utama di pasar.
Membandingkan Kepemilikan: Strategy vs. BlackRock
Klaim yang beredar luas bahwa "Saylor membeli tujuh kali lebih banyak dari BlackRock" perlu dikaji berdasarkan data.
Perbandingan Total Kepemilikan
Per 16 Maret 2026, iShares Bitcoin Trust milik BlackRock memegang 784.062 BTC, sedangkan Strategy memegang 761.068 BTC—selisih sekitar 22.994 BTC, atau kurang dari 3%. Pada 19 Maret, kepemilikan BlackRock diperbarui menjadi 782.170 BTC, sementara Strategy tetap di 761.068 BTC, memperkecil selisih menjadi sekitar 21.102 BTC. Keduanya berada pada level yang sebanding, jauh dari perbedaan tujuh kali lipat.
Perbandingan Laju Akumulasi
Laporan publik menunjukkan pada paruh pertama 2025, Strategy menambah kepemilikan sekitar 150.000 BTC (dari 447.470 menjadi 597.325 BTC), sedangkan IBIT milik BlackRock mencatat net inflow sekitar 144.957 BTC (dari 551.918 menjadi 696.875 BTC) pada periode yang sama. Dalam basis setengah tahun, keduanya mengakumulasi jumlah yang hampir sama—jauh dari selisih 7x.
Asal Usul Klaim "7x"
Klaim tersebut kemungkinan berasal dari jendela waktu yang sangat singkat—misalnya beberapa pekan di awal 2025—saat laju akumulasi Strategy melampaui IBIT milik BlackRock, yang pada periode itu justru mengalami outflow. Namun, laporan publik tidak mendukung rasio "7x" sebagai perbandingan berkelanjutan atau rata-rata.
Kedua model memiliki perbedaan mendasar. IBIT BlackRock adalah ETF, di mana kepemilikan ditentukan oleh permintaan investor—pembelian meningkatkan kepemilikan, penebusan menurunkannya. Strategy, di sisi lain, secara aktif menghimpun modal untuk membeli dan menahan Bitcoin jangka panjang, terlepas dari fluktuasi harga. Membingkai perbandingan ini sebagai "perlombaan" memang menarik secara naratif, namun mengabaikan volatilitas inheren kepemilikan ETF dibandingkan strategi korporasi buy-and-hold.
Menelaah Narasi "Saylor 7x BlackRock"
Sebuah laporan yang beredar di media sosial mengklaim bahwa Strategy milik Michael Saylor telah membeli sekitar tujuh kali lebih banyak Bitcoin tahun ini dibandingkan IBIT milik BlackRock. Setelah dikutip oleh beberapa media kripto, klaim ini menyebar dengan cepat.
- Sumber data laporan tersebut adalah estimasi dari pelacak pihak ketiga, bukan dari pengajuan resmi SEC atau pengungkapan perusahaan.
- Tinjauan atas laporan publik menunjukkan bahwa akumulasi kumulatif setengah tahunan pada dasarnya setara, tanpa selisih 7x.
- Rasio "7x" mungkin hanya berlaku untuk jangka waktu sangat singkat (seperti beberapa pekan di awal 2025), namun laporan aslinya tidak menyebutkan periode waktu spesifik.
Narasi ini mendapat perhatian karena sesuai dengan kerangka "pembelian korporasi vs. arus ETF" yang menjadi fokus pasar. Saylor adalah salah satu pembeli Bitcoin korporasi yang paling diamati, dan menggambarkan aktivitasnya melampaui permintaan ETF institusional dengan kelipatan besar tentu menarik perhatian. Namun, pemeriksaan fakta atas laporan publik menunjukkan rasio ini tidak berlaku dalam kerangka waktu yang lebih luas.
Meski narasi "7x" keliru secara data, perdebatan yang dipicunya—membandingkan kepemilikan langsung korporasi dengan eksposur ETF tidak langsung—memiliki nilai analisis tersendiri.
Struktur Permodalan: Logika di Balik Akumulasi Saylor yang Berkelanjutan
Pembelian Bitcoin berkelanjutan oleh Strategy terutama didanai melalui penawaran saham dan saham preferen secara "at-the-market" (ATM).
Pada 23 Maret 2026, perusahaan mengumumkan rencana permodalan senilai total USD 44,1 miliar, terbagi menjadi tiga bagian: USD 21 miliar saham biasa Kelas A (MSTR), USD 21 miliar saham preferen perpetual berbunga mengambang (STRC), dan USD 2,1 miliar saham preferen berbunga tetap (STRK). Rencana ini merupakan perluasan dari inisiatif "42/42" sebelumnya yang menargetkan penggalangan dana USD 84 miliar melalui ekuitas dan obligasi konversi hingga 2027 untuk membeli Bitcoin.
Dalam praktiknya, perusahaan menjual sekuritas ke pasar secara bertahap melalui mekanisme ATM, bukan menerbitkan dalam blok besar sekaligus. Per 22 Maret 2026, Strategy masih memiliki sekitar USD 6,24 miliar saham biasa dan USD 20,33 miliar saham preferen STRK yang tersedia dalam program ATM yang ada.
Struktur permodalan ini memungkinkan Strategy terus menggalang dana untuk membeli Bitcoin tanpa harus menjual Bitcoin yang sudah dimiliki. Cadangan kas perusahaan sekitar USD 2,25 miliar cukup untuk menutup pembayaran dividen dan bunga lebih dari dua tahun. Namun, model ini membawa tekanan biaya yang signifikan: demi menjaga harga pasar saham preferen STRC, perusahaan telah menaikkan tingkat dividen tahunan menjadi 11,5%. Pembayaran dividen tinggi menciptakan arus kas keluar yang berkelanjutan, dan jika harga Bitcoin gagal pulih, sulit untuk menutup biaya ini melalui apresiasi aset.
Akumulasi berkelanjutan Saylor didasarkan pada tiga syarat: pertama, harga Bitcoin akan pulih dan melampaui level biaya saat ini dalam jangka panjang; kedua, saluran pembiayaan ekuitas tetap terbuka; dan ketiga, kepercayaan pemegang saham preferen tetap terjaga. Jika salah satu syarat ini berubah, keberlanjutan model ini bisa terancam.
Kepemilikan Korporasi vs. Arus ETF: Divergensi Industri
Pada kuartal I 2026, pasar kripto institusional menunjukkan divergensi yang jelas.
Di satu sisi, ETF kripto yang diatur mengalami net outflow lebih dari USD 3,4 miliar, dengan ETF Bitcoin menyumbang sekitar USD 2,3 miliar—terutama akibat unwinding basis trade. Kepemilikan IBIT BlackRock turun dari sekitar 770.791 BTC pada pertengahan Februari menjadi sekitar 761.655 BTC.
Di sisi lain, treasury aset digital korporasi (DAT) menambah lebih dari USD 3,7 miliar aset kripto ke neraca pada kuartal I, dengan Strategy memimpin tren dengan mengakumulasi sekitar 89.599 BTC.
Dua perilaku institusional ini menyoroti perbedaan strategi yang mendasar. Hedge fund yang menutup posisi arbitrase di ETF beroperasi dengan horizon waktu dan profil risiko berbeda dibandingkan perusahaan publik yang mengakumulasi Bitcoin sebagai aset cadangan jangka panjang. Pada akhir kuartal, perusahaan yang terdaftar di AS memegang sekitar 5,42% dari seluruh Bitcoin yang beredar.
Jika akumulasi treasury korporasi berlanjut, ini dapat memberikan dukungan struktural yang semakin besar bagi pasar Bitcoin. Namun, skala pembelian korporasi saat ini belum cukup untuk sepenuhnya mengimbangi tekanan jual dari outflow ETF—pembelian korporasi USD 3,7 miliar pada kuartal I masih lebih kecil dari total outflow pasar kripto lebih dari USD 15,7 miliar pada periode yang sama.
Analisis Skenario: Tiga Jalur Evolusi untuk Strategi Strategy
Dengan mempertimbangkan struktur permodalan saat ini, jatuh tempo utang, dan kondisi pasar, terdapat tiga skenario utama evolusi strategi treasury Bitcoin milik Strategy.
Skenario 1: Pemulihan Harga Bitcoin
Jika harga Bitcoin pulih ke kisaran USD 90.000–USD 100.000 dalam 12–24 bulan ke depan, rugi belum terealisasi Strategy akan berubah menjadi keuntungan. Berdasarkan standar akuntansi FASB terbaru (ASU 2023-08), perusahaan dapat mengakui keuntungan belum terealisasi pada nilai wajar, sehingga neraca keuangan membaik secara signifikan. Pada saat yang sama, premi nilai aset bersih (mNAV) pada saham MSTR bisa kembali melebar, sehingga pembiayaan ekuitas menjadi lebih mudah.
Skenario 2: Konsolidasi Harga Bitcoin Berkepanjangan
Jika Bitcoin bertahan di rentang USD 60.000 hingga USD 75.000 dalam waktu lama, Strategy akan menghadapi tekanan berkelanjutan dari rugi di atas kertas. Meski perusahaan tidak memiliki utang jangka pendek yang jatuh tempo—USD 6 miliar utang bersih terutama berupa obligasi konversi tanpa jaminan jangka panjang yang jatuh tempo antara 2028 hingga 2030-an—dividen tinggi pada saham preferen akan terus menguras kas. Jika mNAV tetap di bawah 1, biaya dilusi pemegang saham melalui pembiayaan ekuitas akan naik tajam.
Skenario 3: Penurunan Harga Bitcoin yang Signifikan
Jika harga Bitcoin turun di bawah USD 50.000 dan terus melemah, Strategy akan menghadapi tantangan berat. Meski struktur permodalannya tidak mengandung mekanisme margin call tradisional, rugi belum terealisasi yang dalam bisa memicu reaksi berantai: pemegang saham preferen kehilangan kepercayaan sehingga penggalangan dana sulit; harga saham MSTR bisa tertekan lebih jauh sehingga membatasi pembiayaan ekuitas; dan kerugian besar berdasarkan akuntansi nilai wajar FASB akan langsung berdampak pada laba kuartalan. Dalam kasus ekstrem, refinancing utang bisa menjadi masalah.
Kerentanan inti dari pendekatan Strategy bukan pada fluktuasi harga jangka pendek, melainkan kenaikan biaya pendanaan yang berkelanjutan dan fleksibilitas struktur permodalan yang menurun. Tingkat dividen 11,5% pada saham preferen saat ini sudah jauh di atas biaya pembiayaan korporasi tradisional, dan jika naik lebih tinggi, efisiensi penggalangan dana untuk terus mengakumulasi Bitcoin akan semakin tergerus.
Kesimpulan
Kehadiran rugi belum terealisasi USD 14,46 miliar bersamaan dengan akumulasi Bitcoin berkelanjutan pada kuartal I 2026 mencerminkan kondisi nyata strategi treasury Bitcoin korporasi di pasar saat ini—tekanan neraca berjalan seiring keyakinan untuk terus membeli. Perbandingan kepemilikan Strategy dengan manajer ETF seperti BlackRock menunjukkan bahwa perbedaan terletak pada pendekatan, bukan skala. Akumulasi berkelanjutan Saylor didukung pembiayaan ekuitas dan saham preferen, dan keberlanjutannya bergantung pada tren harga Bitcoin jangka panjang, kondisi pasar modal, serta kepercayaan investor.
Bagi pelaku pasar, memahami struktur permodalan, profil jatuh tempo utang, dan perlakuan akuntansi di balik strategi ini jauh lebih penting daripada berfokus pada rugi di atas kertas jangka pendek atau narasi viral. Sebagai model baru manajemen aset korporasi, risiko dan potensi imbal hasil treasury Bitcoin akan memerlukan horizon waktu yang lebih panjang untuk dinilai secara utuh.
