Ketika harga Bitcoin turun di bawah $63.000 pada awal Februari 2026, Strategy (MSTR), perusahaan yang didirikan oleh Michael Saylor, mengejutkan pasar dengan laporan keuangan Q4-nya: kerugian bersih sebesar $12,4 miliar, terutama disebabkan oleh rugi belum terealisasi senilai $17,4 miliar akibat penyesuaian nilai wajar atas kepemilikan Bitcoin mereka.
Perusahaan ini, yang sahamnya sempat melonjak lebih dari 3.500% dalam empat tahun berkat strategi "pembelian Bitcoin dengan leverage", kini mengalami penurunan harga saham hampir 80% dari level tertinggi sepanjang masa pada November 2024.
Permasalahan Utama: Skala Kerugian dan Pembalikan Biaya
Laporan keuangan terbaru Strategy menunjukkan kerugian bersih sebesar $12,4 miliar pada kuartal keempat, terutama akibat rugi nilai wajar belum terealisasi sebesar $17,4 miliar yang diwajibkan oleh standar akuntansi.
Kepemilikan Bitcoin perusahaan saat ini bernilai sekitar $46 miliar, dengan rata-rata biaya pembelian $76.052 per koin. Ini sangat signifikan—untuk pertama kalinya sejak 2023, nilai pasar portofolio Bitcoin Strategy turun di bawah total biaya akumulasinya. Per 6 Februari 2026, data pasar Gate menunjukkan harga Bitcoin di $64.452,2, sekitar 15,3% di bawah rata-rata biaya Strategy.
Analisis Mendalam: Risiko Struktural di Balik Kerugian Besar
Kerugian besar Strategy mengungkap risiko struktural dalam model bisnisnya. Strategi inti perusahaan selalu mengandalkan penggalangan dana melalui penerbitan saham dan obligasi, lalu secara agresif membeli Bitcoin dan menunggu kenaikan harga. Pendekatan ini efektif selama beberapa tahun, namun kini menghadapi tekanan besar.
Data keuangan menunjukkan Strategy memegang lebih dari 713.000 Bitcoin, dengan rata-rata biaya $76.052. Ketika harga Bitcoin diperdagangkan jauh di bawah level ini, neraca perusahaan kini berada dalam kondisi rugi.
| Metrik | Data |
|---|---|
| Rata-rata Biaya Akuisisi | $76.052 per BTC |
| Harga Bitcoin Saat Ini (2026-02-06) | $64.452,2 |
| Total Kepemilikan | ~713.000 BTC |
| Total Biaya Akuisisi | ~$54,2 miliar |
| Nilai Pasar Saat Ini | ~$46 miliar |
| Rugi Belum Terealisasi | ~$8,2 miliar |
Menambah kekhawatiran, perusahaan juga menanggung utang konversi sebesar $8,2 miliar. Saylor menekankan bahwa Strategy memiliki cadangan kas sebesar $2,25 miliar, cukup untuk menutup pembayaran bunga dan dividen selama dua tahun ke depan, tanpa risiko margin call.
Tantangan Fundamental: Pembelian Bitcoin dengan Leverage di Era ETF Spot
Model bisnis Strategy menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dengan hadirnya ETF Bitcoin spot, investor kini memiliki akses lebih murah dan langsung terhadap risiko Bitcoin, sehingga proposisi nilai unik Strategy terkikis.
Sebelumnya, nilai perusahaan Strategy hampir dua kali lipat dari nilai kepemilikan Bitcoinnya, namun premi tersebut kini hampir lenyap. Titik tekanan utama dari utang konversi semakin dekat: obligasi konversi senilai $1,01 miliar yang diterbitkan pada September 2024 memiliki harga konversi $183,19, di mana pemegangnya dapat mengeksekusi opsi jual pada 15 September 2027. Obligasi konversi tanpa kupon senilai $3 miliar yang diterbitkan pada November 2024 memiliki harga konversi $672,4, dengan opsi jual dapat dieksekusi pada 1 Juni 2028. Beberapa obligasi konversi lain juga akan menghadapi tekanan pelunasan pada 2028.
Tiger Research mencatat bahwa tahun 2028 akan menjadi titik balik krusial bagi kelangsungan Strategy. Perusahaan dapat menghadapi tekanan pelunasan sekitar $6,4 miliar. Jika tidak mampu membayar kembali dengan menerbitkan saham atau utang baru, perusahaan mungkin terpaksa melikuidasi sebagian besar kepemilikan Bitcoinnya.
Dampak Pasar dan Industri: Krisis Kepercayaan yang Meluas
Situasi yang dialami Strategy telah memicu keraguan lebih luas terhadap model treasury korporasi berbasis Bitcoin. Secara global, perusahaan yang meniru pendekatan Strategy secara kolektif memegang lebih dari $108 miliar dalam bentuk Bitcoin, atau sekitar 4,7% dari total suplai beredar.
Menurut Capriole Investments, hampir sepertiga perusahaan publik yang menambah Bitcoin ke neraca keuangannya kini diperdagangkan di bawah nilai cadangan tersebut. Pergeseran sentimen pasar sangat nyata: mNAV Strategy (rasio nilai perusahaan terhadap kepemilikan Bitcoin) turun dari puncak 3,9 pada November 2024 menjadi sekitar 1,2, level terendah sejak Maret 2023.
Analis Benchmark Co., Mark Palmer, menyoroti bahwa dalam kondisi saat ini, fokus pasar telah bergeser pada bagaimana perusahaan dapat menggalang modal di tengah situasi sulit. Kekhawatiran yang lebih luas adalah jika harga Bitcoin tetap tertekan, semakin banyak perusahaan dengan strategi serupa bisa menghadapi nasib yang sama. S&P Global telah memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin berada di bawah tekanan berat saat utang jatuh tempo, perusahaan dapat terpaksa melikuidasi aset di harga rendah—restrukturisasi yang "setara dengan gagal bayar".
Melihat ke Depan: Strategi Bertahan dan Evolusi Pasar
Menghadapi krisis saat ini, manajemen Strategy berupaya mempertahankan nada optimis. Dalam panggilan pendapatan, Saylor kembali menegaskan pandangan bullish-nya, menekankan, "Kami memiliki presiden kripto yang bertekad menjadikan AS sebagai superpower Bitcoin." Namun, pasar tampaknya belum yakin. Phong Le mengakui dalam panggilan tersebut bahwa jika Bitcoin turun 90%, perusahaan tidak akan mampu membayar utangnya hanya dengan menjual Bitcoin dan harus melakukan restrukturisasi utang.
Di bawah tekanan keuangan, perusahaan mulai menyesuaikan strategi pendanaannya. Baru-baru ini, Strategy menaikkan tingkat dividen saham preferen menjadi 11,25% untuk menarik investor. Perusahaan terus menerbitkan saham preferen dengan nama STRC, STRF, STRK, dan STRD untuk mendanai pembelian Bitcoin. Keberhasilan langkah-langkah ini masih belum pasti. Yang menarik, penjual pendek ternama seperti Michael Burry telah mengeluarkan peringatan keras bahwa penurunan harga Bitcoin dapat memicu "spiral kematian" di kalangan pemegang korporasi.
Di sisi lain, proyeksi harga Bitcoin jangka panjang Gate memperkirakan harga rata-rata $78.559,7 untuk tahun 2026, di atas biaya akuisisi Strategy. Jika prediksi ini terwujud, hal ini bisa memberi ruang bernapas bagi Strategy. Pada 2031, Bitcoin (BTC) diperkirakan dapat berfluktuasi hingga $210.873,2.
Harga saham Strategy telah anjlok hampir 80% dari puncaknya pada November 2024, menghapus puluhan miliar nilai pasar. Sebelum peluncuran ETF Bitcoin spot, perusahaan ini adalah kendaraan utama untuk eksposur tidak langsung ke Bitcoin. Kini, model "pembelian Bitcoin dengan leverage" yang menjadi ciri khasnya menghadapi tantangan berat, dengan premi atas kepemilikan Bitcoinnya hampir hilang. CEO Phong Le mengakui dalam panggilan pendapatan bahwa penurunan Bitcoin yang berkelanjutan dapat memaksa perusahaan untuk merestrukturisasi utangnya, karena penjualan Bitcoin saja tidak akan cukup. Pada akhirnya, hasil dari eksperimen keuangan ini mungkin sangat bergantung pada bagaimana harga Bitcoin di masa depan.
