Pada awal tahun 2026, pasar kripto tengah mengalami restrukturisasi fundamental yang jauh lebih dalam dibandingkan sekadar fluktuasi harga. Salah satu sinyal paling jelas adalah perbedaan historis antara Bitcoin dan ARKK (ARK Innovation ETF), yang merupakan perwakilan utama saham teknologi bertumbuh dan sebelumnya bergerak hampir seirama.
Selama bertahun-tahun, Bitcoin dan ARKK dipandang sebagai dua sisi dari "aset berbasis likuiditas"—keduanya mengandalkan kondisi moneter longgar untuk memperluas valuasi, bukan pertumbuhan arus kas riil. Namun, sejak pertengahan 2025, keterkaitan kuat ini mulai terurai. Sementara saham AI terkemuka terus menanjak berkat kinerja laba yang kuat, Bitcoin gagal mengikuti laju tersebut, dan justru semakin selaras dengan emas serta komoditas. Pelepasan keterkaitan ini bukan sekadar anomali sementara, melainkan menandakan reset sistemik dalam alokasi likuiditas global, posisi aset kripto, dan kerangka penetapan harga pasar secara keseluruhan.
Latar Belakang dan Linimasa Perpecahan
Untuk memahami "Perpecahan Besar" saat ini, kita perlu menelusuri evolusi logika berbasis likuiditas.
Sebelum Momen GPT: Resonansi yang Sinkron
Sebelum ChatGPT memicu ledakan AI, Bitcoin dan ARKK memiliki DNA makro yang sama: keduanya adalah aset dengan "perluasan valuasi tanpa perluasan nilai." Harga mereka sangat dipengaruhi oleh tingkat likuiditas bank sentral global, sehingga pergerakan harga sangat berkorelasi.
Setelah Momen GPT: Perbedaan Logika
Dengan terobosan teknologi AI, perusahaan teknologi yang menjadi komponen ARKK mulai menghasilkan laba dan arus kas riil. Logika valuasi mereka bergeser dari "ketergantungan pada likuiditas" menjadi "berbasis profit." Tren ini semakin cepat setelah aplikasi AI seperti DeepSeek berkembang pesat, membuat valuasi saham teknologi semakin berlandaskan fundamental.
Pertengahan 2025 hingga Sekarang: Pelepasan Keterkaitan Historis
Titik balik krusial terjadi pada pertengahan 2025. Meski lingkungan likuiditas global masih kompleks, Bitcoin gagal mengikuti reli ARKK. Hal ini menandai perubahan mendasar dalam preferensi modal: dana mulai mengalir keluar dari aset yang hanya mengandalkan perluasan valuasi menuju saham AI bertumbuh yang dapat dinilai berdasarkan arus kas nyata. Per 27 Februari 2026, data pasar Gate menunjukkan Bitcoin masih mencari titik dasar di tengah tekanan makro, sementara perbedaannya dengan saham teknologi semakin tajam.
Analisis Data dan Struktur
Di balik pelepasan keterkaitan ini, terdapat interaksi antara tiga kekuatan pengetatan likuiditas dan perubahan struktur pasar.
Tiga Gelombang Penyerapan Likuiditas Makro
Pertama, pembalikan besar-besaran pada perdagangan carry yen menjadi pemicu utama. Ketika ekspektasi meningkat bahwa Bank of Japan akan keluar dari suku bunga negatif, logika meminjam yen untuk berinvestasi pada aset berimbal hasil tinggi—termasuk kripto—kolaps, memicu gelombang likuidasi yang menyedot modal dari pasar risiko global. Kedua, rekonstruksi Treasury General Account (TGA) AS telah menyerap likuiditas dari sistem perbankan. Antara Februari dan Maret, hampir USD 200 miliar tersedot keluar, secara langsung menekan selera risiko institusi. Terakhir, deleveraging di pasar derivatif memperkuat tekanan jual. Kenaikan persyaratan margin CME memicu reaksi berantai di pasar kripto, menyebabkan likuidasi massal.
Kerapuhan Struktur Mikro Pasar
Pasar saat ini ditandai kombinasi aneh antara "kekeringan likuiditas dan volatilitas tinggi." Data on-chain menunjukkan rasio whale di bursa mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun, karena pemegang besar menarik aset keluar, mengurangi float yang tersedia, sehingga setiap order beli atau jual dapat memicu lonjakan atau penurunan harga tajam. Dalam situasi ini, proses penemuan harga menjadi terdistorsi dan logika siklus bull-bear tradisional benar-benar runtuh.
Perubahan Tolak Ukur Penetapan Harga
Dari perspektif valuasi relatif, saham AS berada di level tertinggi sepanjang sejarah (S&P 500 forward PE di 22x), yang menurunkan ekspektasi imbal hasil masa depan dan memaksa investor rasional meninjau ulang seluruh portofolio aset berisiko. Sebagai "aset risiko marjinal," kripto sering kali menjadi yang pertama dipangkas. Perbedaan Bitcoin dengan suplai uang M2 global kini pada level tertinggi, menandakan model lama berbasis likuiditas menghadapi tantangan serius.
Membedah Narasi Pasar
"Perpecahan Besar" ini melahirkan dua narasi utama di pasar.
Narasi A: Penyerapan AI dan Rotasi Likuiditas
Analis seperti pendiri Primitive Ventures, Dovey Wan, berpendapat bahwa pelepasan keterkaitan Bitcoin-ARKK berakar pada perubahan struktural lebih dalam—kecerdasan buatan menjadi "lubang hitam" likuiditas baru. Sektor AI tidak hanya menghasilkan arus kas besar, namun melalui IPO super-unicorn seperti SpaceX (yang dikabarkan akan go public pada pertengahan 2026 dengan valuasi USD 1,5 triliun dan potensi penggalangan dana hingga USD 50 miliar), memberikan efek "penyerapan" besar pada aset risiko global. Dari sudut pandang ini, pasar kripto bukan lagi destinasi utama likuiditas tambahan; sebaliknya, ia menjadi sumber dana.
Narasi B: Penetapan Harga Ulang Berbasis Makro
Kelompok lain mengaitkan pelepasan keterkaitan ini dengan perubahan mendasar pada lingkungan makro. Binance Research menyoroti bahwa keterkaitan mekanis antara Bitcoin dan saham teknologi baru-baru ini hanyalah fenomena sementara pasca persetujuan ETF spot—investor institusi mengelompokkan keduanya dalam faktor teknologi volatilitas tinggi. Namun, ketika suku bunga riil tetap tinggi dan dana pasar uang menjadi alternatif menarik, aset kripto dipaksa kembali pada atribut dasarnya untuk penilaian ulang. Analisis FTChinese mendukung pandangan ini: aset kripto secara sistematis kehilangan "premi pertumbuhan teknologi," volatilitasnya semakin mirip dengan emas dan komoditas, serta faktor penetapan harganya bergeser dari narasi internal ke likuiditas makro.
Menilai Kebenaran di Balik Narasi
Sementara pasar memperdebatkan "penyerapan AI" versus "penetapan harga ulang makro," penting untuk menelaah realitas dan keterbatasan kedua narasi tersebut.
Teori "penyerapan AI" menawarkan penjelasan intuitif atas arus modal, namun kemungkinan melebih-lebihkan dampak jangka pendek dan meremehkan kekuatan siklus internal kripto. Perusahaan AI memang menyerap likuiditas, tetapi koreksi kripto belakangan ini juga dipicu faktor internal seperti deleveraging. Penurunan sistemik pada value capture chain publik L1 menjadi contoh: pendapatan biaya Bitcoin sebagai bagian dari imbalan penambang turun di bawah 1%, dan pendapatan biaya L1 Ethereum menyusut lebih dari 95% dari puncak tahun 2021. Ini menunjukkan bahwa bahkan tanpa persaingan AI, jaringan kripto menghadapi tantangan struktural berupa "inovasi yang menekan profitabilitas."
Sementara itu, teori "penetapan harga ulang makro" secara logis kuat, namun bisa saja berlebihan dalam menekankan kekuatan faktor eksternal. Korelasi Bitcoin dengan saham AS dan emas bersifat dinamis; sejarah menunjukkan bahwa perbedaan tajam sering kali diikuti oleh konvergensi signifikan. Pelepasan korelasi saat ini bisa jadi merupakan pergeseran permanen dalam logika penetapan harga—atau hanya ketidakseimbangan sementara dalam siklus makro.
Analisis Dampak terhadap Industri
Terlepas dari penyebabnya, "Perpecahan Besar" sudah mulai membentuk ulang industri kripto secara nyata.
Reklasifikasi Atribut Aset: Aset kripto terpaksa keluar dari label tunggal "teknologi berisiko" menuju klasifikasi yang lebih bernuansa. Bitcoin dengan cepat kembali ke perannya sebagai "emas digital" atau aset lindung nilai makro, sementara token chain publik seperti Ethereum yang sangat terkait aktivitas on-chain, semakin dinilai berdasarkan aplikasi nyata dan arus kas. Riset terbaru Grayscale juga mencatat bahwa meski pergerakan jangka pendek Bitcoin mungkin meniru saham pertumbuhan, narasi penyimpan nilai jangka panjangnya tetap utuh.
Revisi Model Valuasi: Pasar tidak lagi membeli narasi semata. Istilah seperti "ekspektasi deflasi" dan "disrupsi teknologi" terdengar kosong seiring surutnya likuiditas. Untuk Ethereum, biaya gas yang terus rendah akibat migrasi Layer 2 dan pergeseran token menjadi inflasi secara langsung meruntuhkan tesis valuasi "ultrasound money." Ke depan, valuasi akan semakin bertumpu pada data terverifikasi—aktivitas on-chain, perubahan kapitalisasi pasar stablecoin, dan kemampuan menangkap nilai dari aktivitas ekonomi riil.
Lanskap Persaingan yang Berubah: Dengan tidak adanya arus modal baru secara otomatis, persaingan atas dana yang ada semakin ketat. Layer 1 kini tidak lagi bersaing pada "visi," melainkan pada kemampuan menarik developer, pengguna nyata, dan arus kas riil. Sementara itu, RWA (real-world assets) dan stablecoin menjadi jembatan utama yang menghubungkan industri dengan keuangan arus utama, seiring pergeseran teknologi blockchain dari "menciptakan aset baru" menjadi "mengoptimalkan aset eksisting" sebagai infrastruktur dasar.
Proyeksi Evolusi Multi-Skenario
Berdasarkan analisis di atas, logika penetapan harga aset kripto dapat berkembang dalam tiga skenario utama.
Skenario 1: Konvergensi Makro, Reset Logika
Jika The Fed memulai siklus pemangkasan suku bunga dan suplai uang M2 global kembali tumbuh, sementara saham teknologi mendingin setelah narasi AI meredup, modal mungkin kembali mencari aset yang undervalued. Dalam skenario ini, korelasi antara Bitcoin dan saham teknologi dapat pulih, namun kecepatan pemulihan bergantung pada apakah pasar kripto mampu menghadirkan narasi pertumbuhan baru. Binance Research memperkirakan konvergensi ini dapat terjadi antara paruh kedua 2026 hingga awal 2027.
Skenario 2: Divergensi Jangka Panjang, Penetapan Harga Dua Jalur
Jika AI terus menunjukkan kinerja kuat dan "peristiwa penyerapan" sebesar IPO SpaceX terus terjadi, aset risiko global dapat memasuki fase divergensi berkepanjangan. Bitcoin sepenuhnya melepaskan atribut saham teknologi, membentuk tolok ukur harga baru dengan emas dan komoditas sebagai "aset keras non-negara." Sementara itu, valuasi token chain publik seperti Ethereum akan semakin terkait dengan aktivitas ekonomi on-chain dan pendapatan protokol. Di dalam pasar kripto, akan muncul stratifikasi valuasi permanen antara "aset inti" dan "altcoin."
Skenario 3: Kekeringan Likuiditas, Penetapan Harga Ulang Sistemik
Skenario paling pesimistis terjadi jika pembalikan carry yen, penyerapan likuiditas TGA, dan deleveraging derivatif berpadu dalam spiral negatif, diperparah risiko resesi ekonomi global yang memicu aksi jual sistemik pada aset berisiko. Dalam kasus ini, pasar kripto akan mengalami "sunyi senyap" sejati—harga terus mencari dasar, volume perdagangan anjlok, dan industri memasuki fase seleksi yang brutal. Hanya proyek dengan arus kas kuat dan aplikasi nyata yang mampu bertahan.
Apa pun skenario yang terjadi, satu hal pasti: era "beli kripto sembarangan dan untung mudah" telah berakhir. Di era "Perpecahan Likuiditas Besar," pemahaman mendalam atas atribut aset, pembacaan sinyal makro yang akurat, dan penilaian nilai intrinsik yang rasional akan menjadi satu-satunya cara bagi investor untuk bertahan menghadapi siklus berikutnya.
