Bitcoin telah turun dari level tertingginya baru-baru ini di $82.500 pada 6 Mei menjadi $61.300 pada 4 Juni, menandai penurunan sekitar 26% dalam tiga minggu. ETF Bitcoin spot di AS mencatat arus keluar bersih selama 13 hari perdagangan berturut-turut, dengan total penarikan mencapai $4,4 miliar. Sementara itu, S&P 500 terus mencetak rekor tertinggi baru. Kondisi ini membuat kecemasan pasar terfokus pada satu pertanyaan: Apa yang berubah dari daya tarik Bitcoin?
Kerangka penjelasan terbelah menjadi dua kubu. Pendiri Strategy, Michael Saylor, menggambarkan penurunan ini sebagai "penurunan sementara akibat rotasi ke AI," dengan asumsi modal akan kembali setelah faktor-faktor seperti IPO SpaceX mereda. Namun, Jim Ferraioli, Direktur Riset Aset Digital di Charles Schwab, menawarkan penilaian yang lebih struktural—Bitcoin bukan kalah karena "rotasi," melainkan karena "kompetisi narasi." Perbedaan ini menyoroti kompleksitas yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam logika penilaian Bitcoin pada 2026.
Apa Esensi dari Momentum Trading?
Untuk memahami kerangka analisis Ferraioli, penting untuk memperjelas peran "momentum trading" di pasar kripto. Investor kripto secara historis didorong bukan oleh fundamental, melainkan oleh momentum. Ferraioli menegaskan hal ini dalam wawancaranya dengan CoinDesk: "Investor kripto selalu mengikuti momentum pasar, dan saat ini, momentum itu telah meninggalkan ruang kripto."
Penilaian ini didasarkan pada perilaku pasar yang dapat diamati: Ketika aset kripto menawarkan peluang spekulatif paling menarik, modal mengalir deras. Namun, ketika kelas aset lain mulai menghasilkan imbal hasil lebih tinggi atau narasi pertumbuhan yang lebih menarik, dana dengan cepat mengikuti arus tersebut. Dalam kerangka ini, naik-turunnya harga Bitcoin bukan terutama akibat perubahan struktural internal—perkembangan positif seperti persetujuan ETF, masuknya institusi, dan kemajuan regulasi memang ada, namun belum mampu diterjemahkan menjadi momentum harga yang berkelanjutan.
Sejak Oktober 2025, siklus pasar bearish Bitcoin telah dimulai. Walaupun sempat terjadi rebound setelah menyentuh titik terendah di awal Februari 2026—dan satu institusi Wall Street besar kembali berhasil meluncurkan ETF, membangkitkan narasi "adopsi institusional"—reli ini tidak berkembang menjadi euforia spekulatif masif seperti siklus-siklus sebelumnya. Menurut Ferraioli, masalahnya bukan kurangnya katalis positif, melainkan investor kini memiliki opsi yang lebih baik: "Jika ada tempat lain yang lebih menarik, tidak ada alasan untuk membeli di sini."
Apa Perbedaan "Rotasi AI" dan "Substitusi Narasi"?
Dua penjelasan pasar utama sama-sama menunjuk pada arus keluar modal dari Bitcoin, namun sangat berbeda dalam menilai apakah dana tersebut akan kembali.
Teori "rotasi AI" ala Saylor membawa asumsi utama: Arus modal ke aset AI dan IPO hanyalah fenomena sementara. Setelah IPO SpaceX selesai dan euforia saham AI mereda, dana yang semula beralih akan kembali ke Bitcoin. Pandangan ini didasarkan pada pengamatan historis—gangguan jangka pendek akibat variabel makro seperti emas, harga minyak, dan suku bunga biasanya mereda dalam empat hingga delapan minggu, lalu modal kembali. Dengan kata lain, menurut kerangka Saylor, penurunan ini bersifat reversibel dan narasi "emas digital" Bitcoin tetap utuh secara fundamental.
Analisis Ferraioli mengikuti rantai logika yang berbeda. Bitcoin bukan kalah karena "rotasi," melainkan karena "kompetisi narasi"—saham AI menawarkan kisah pertumbuhan yang didukung laba riil, IPO SpaceX menghadirkan visi ekonomi luar angkasa yang nyata, dan emas tetap menjadi lindung nilai geopolitik tradisional. Menghadapi narasi-narasi pesaing ini, cerita Bitcoin sebagai "penyimpan nilai langka" kurang menarik secara jangka pendek untuk mendorong alokasi modal.
Perbedaan utamanya adalah: Teori rotasi melihat modal hanya "menepi" sementara, dengan tren jangka panjang tetap. Teori substitusi narasi justru menyatakan prioritas Bitcoin di antara modal pencari risiko telah mengalami penurunan struktural. Artinya, bahkan setelah IPO SpaceX dan euforia AI mereda, modal belum tentu otomatis kembali ke Bitcoin, melainkan bisa terus mengejar narasi momentum berikutnya.
Bagaimana Modal Dialokasikan Ulang Antar Kelas Aset?
Data empiris mendukung tesis substitusi narasi. ETF Bitcoin spot di AS mencatat arus keluar bersih selama 13 hari perdagangan berturut-turut—rentetan terpanjang sejak peluncurannya pada Januari 2024. Pada 26 Mei, ETF IBIT milik BlackRock mencatat transaksi blok sebesar $1,26 miliar di luar bursa. Firma riset NYDIG mencatat, ini menandakan investor besar ingin keluar dari posisi Bitcoin secara cepat, bukan strategi unwind hedge fund biasa.
Sebaliknya, saham AI terus memanas. Pada pekan yang berakhir 26 Mei 2026, produk investasi aset digital mencatat arus keluar bersih $1,47 miliar, sementara dana mengalir deras ke infrastruktur AI, pusat data, dan komputasi canggih. Hedge fund dan manajer aset agresif menambah saham semikonduktor AI dan komputasi awan, yang menawarkan pertumbuhan pendapatan nyata dan revisi proyeksi laba—logika investasi yang tidak bisa langsung ditawarkan Bitcoin.
Emas juga menarik modal. Rasio Bitcoin terhadap emas turun dari puncaknya di 2025, yakni 40 ons per BTC, menjadi sekitar 17,4 ons per BTC, mencerminkan ketahanan emas terhadap Bitcoin. Permintaan emas global mencapai rekor $555 miliar pada 2025, dengan permintaan investasi melonjak 84% dan ETF berbasis fisik menarik $89 miliar. Meski arus dana berfluktuasi sejak awal 2026, narasi lindung nilai jangka panjang yang bertahan menambah tekanan pada cerita Bitcoin.
Menariknya, sebagian dana yang keluar dari kripto tidak sepenuhnya meninggalkan infrastruktur kripto, melainkan beralih ke platform perdagangan terdesentralisasi seperti Hyperliquid untuk berspekulasi di saham pra-IPO melalui derivatif sintetis. Ferraioli menyoroti tren ini dalam wawancaranya: "Saya rasa mereka yang tertarik pada momentum kini sangat bersemangat dengan IPO." Artinya, alat trading native kripto kini melayani kebutuhan spekulatif untuk aset non-kripto. Pesaing Bitcoin bukan hanya aset keuangan tradisional, tapi juga target spekulasi lain yang berjalan di infrastruktur yang sama.
Bagaimana Kompetisi Narasi Mengubah Posisi Pasar Bitcoin?
Pengamatan paling tajam dari Ferraioli adalah bahwa Bitcoin kini tidak hanya bersaing dengan mata uang kripto lain—tetapi harus berhadapan dengan setiap narasi spekulatif utama di pasar.
Penilaian ini mengungkap keunggulan jangka panjang Bitcoin pada siklus pasar sebelumnya: Ketika modal pencari risiko mencari arah, pasar kripto sering menjadi salah satu pilihan. Namun di 2026, saham AI menawarkan narasi pertumbuhan berbasis laba, IPO SpaceX menghadirkan visi ekonomi luar angkasa yang nyata, dan emas tetap sebagai lindung nilai geopolitik tradisional. Narasi "emas digital" Bitcoin kini kurang persuasif dibanding para pesaingnya.
Secara spesifik, SpaceX akan listing di Nasdaq pada 12 Juni dengan harga $135 per saham, menilai perusahaan sekitar $1,77 triliun dan menggalang dana sekitar $75 miliar—melampaui rekor IPO terbesar Saudi Aramco sebesar $29,9 miliar pada 2019. Ini bukan peristiwa tunggal—OpenAI dan Anthropic juga bersiap go public, dan pasar IPO AS tahun ini diperkirakan mencatat aktivitas luar biasa, dengan total penggalangan dana bisa melampaui $200 miliar.
Pengurasan likuiditas dari gelombang mega-IPO ini bersifat sistemik. Investor institusi besar harus mengumpulkan kas dalam jumlah besar selama fase penetapan harga dan alokasi IPO, dan penyesuaian likuiditas biasanya dimulai dari posisi berisiko tinggi dan leverage tinggi—Bitcoin berada di garis depan spektrum risiko ini.
Apa Saja Perbedaan Internal di Kalangan Institusi?
Analisis Ferraioli sangat signifikan bukan hanya karena kedalamannya, tetapi juga karena posisi unik institusinya. Pada 17 Mei, Charles Schwab secara resmi meluncurkan platform Schwab Crypto, menawarkan perdagangan spot Bitcoin dan Ethereum kepada sekitar 39 juta klien broker aktif dengan biaya 75 basis poin per transaksi. Ini menjadikan Schwab salah satu saluran distribusi ritel kripto terbesar di dunia, namun kepala riset internalnya justru secara terbuka menyatakan kekhawatiran tentang daya saing narasi Bitcoin dalam jangka pendek.
Perbedaan internal ini sendiri menjadi sinyal pasar yang penting. Bahkan di institusi keuangan tradisional yang sudah bertaruh besar di kripto, terdapat perbedaan pandangan yang jelas mengenai prospek jangka pendek Bitcoin—jauh dari konsensus institusional yang solid. Ini sangat kontras dengan siklus bullish sebelumnya, ketika narasi "institusionalisasi akan mengurangi volatilitas dan mendorong pembelian berkelanjutan" menjadi ekspektasi utama.
Penilaian Ferraioli mencakup beberapa pengamatan penting. Ia mencatat bahwa penjualan 32 Bitcoin oleh Strategy baru-baru ini tidak signifikan secara finansial, namun pasar membesar-besarkan peristiwa itu sebagai narasi bearish hanya untuk memberi label mudah pada pergeseran modal yang sedang berlangsung. Ia juga mencatat bahwa banyak investor ETF, setelah mengalami fluktuasi harga ekstrem selama setahun terakhir, kini melihat harga saat ini sebagai peluang keluar, bukan menambah posisi. Selain itu, musim panas secara historis memang periode perdagangan Bitcoin yang cenderung sepi. Faktor-faktor ini bersama-sama membentuk tekanan pasar saat ini.
Ke Mana Kompetisi Narasi Bitcoin Akan Bergerak?
Aspek paling berharga dari kerangka Ferraioli adalah perspektifnya yang berorientasi ke depan tentang kompetisi narasi. Ini bukan penilaian statis, melainkan analisis variabel yang dinamis.
Rantai logikanya dapat diuji: Ketika euforia saham AI mereda dan gelombang mega-IPO selesai, pasar akan menilai ulang prioritas relatif setiap narasi. Jika Bitcoin kembali mampu menarik modal momentum trading, maka arus keluar saat ini mirip dengan "rotasi sementara" ala Saylor. Namun jika modal justru mengalir ke narasi baru berikutnya—misalnya komputasi kuantum, bioteknologi, atau sektor baru lainnya—maka kemampuan kompetitif Bitcoin untuk menarik modal pencari risiko telah mengalami penurunan sistemik.
Kerangka analisis ini secara mendasar berbeda dari analisis pasar tradisional. Ia tidak bergantung pada prediksi tren makroekonomi atau penilaian jangka panjang Bitcoin, melainkan fokus pada pertanyaan mendasar: Di antara sekian banyak narasi investasi yang tersedia, apakah Bitcoin masih menjadi pilihan utama untuk menarik modal pencari risiko? Jawabannya akan ditentukan oleh arus modal aktual, bukan opini individu mana pun.
Dalam jangka panjang, Bitcoin menghadapi bukan hanya persaingan dari saham AI, emas, atau IPO, tetapi juga lingkungan struktural dengan banyak jalur paralel dan pengalihan modal yang terus-menerus. Seiring pasar bergeser dari "Apakah kripto masih layak dialokasikan?" menjadi "Narasi mana yang menggantikan kripto sebagai prioritas utama modal?", posisi Bitcoin dalam alokasi aset akan mengalami perubahan mendasar.
Ringkasan
Tesis "kompetisi momentum" dari analis Charles Schwab, Jim Ferraioli, menawarkan penjelasan yang sangat berbeda atas penurunan Bitcoin baru-baru ini dibandingkan kerangka "rotasi AI" ala Saylor. Inti argumen Ferraioli adalah kelemahan Bitcoin berasal dari hilangnya momentum, bukan satu katalis spesifik. Modal mengalir ke saham AI, emas, dan IPO—tantangan bagi Bitcoin bukan rotasi sementara, melainkan reset sistemik atas prioritas narasi. Data empiris, termasuk 13 hari berturut-turut arus keluar ETF senilai total $4,4 miliar dan pengurasan likuiditas dari IPO SpaceX yang memecahkan rekor, memberikan dukungan multidimensi bagi pandangan ini. Investor perlu membedakan antara "rotasi sementara" dan "substitusi struktural," serta memantau ke mana arus modal bergerak setelah puncak euforia AI dan IPO.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
Q1: Apa sebenarnya yang dimaksud Ferraioli dengan "momentum trading"?
Momentum trading merujuk pada perilaku investor yang mengejar hotspot pasar. Ferraioli percaya investor kripto selalu beroperasi seperti ini—ketika aset lain memberikan imbal hasil lebih tinggi atau narasi pertumbuhan lebih menarik, modal akan mengikuti. Saat ini, momentum telah meninggalkan kripto dan bergerak ke saham AI serta IPO.
Q2: Apa perbedaan mendasar antara "teori rotasi AI" Saylor dan "teori kompetisi momentum" Ferraioli?
Saylor melihat arus keluar modal saat ini sebagai fenomena sementara, mirip pola historis di mana gangguan dari emas, harga minyak, dsb., mereda dalam empat hingga delapan minggu dan modal kembali. Ferraioli percaya ada penurunan struktural dalam daya saing narasi—Bitcoin tidak lagi otomatis menjadi pilihan utama modal dan harus bersaing langsung dalam prioritas narasi dengan AI, IPO, emas, dan pesaing lain.
Q3: Apakah sikap Ferraioli mempengaruhi penilaiannya terhadap platform Schwab Crypto?
Tidak ada kontradiksi langsung. Ferraioli adalah Direktur Riset Aset Digital Schwab, yang perannya secara institusional adalah memberikan analisis pasar; Schwab Crypto adalah lini produk komersial perusahaan. Logikanya independen—menyediakan kanal perdagangan Bitcoin tidak berarti departemen riset harus selalu membuat prediksi bullish. Perbedaan internal ini menandakan konsensus institusional belum terbentuk.
Q4: Seberapa signifikan pengurasan likuiditas dari IPO SpaceX terhadap pasar kripto?
SpaceX menggalang dana sekitar $75 miliar, dengan valuasi $1,77 triliun, melampaui Saudi Aramco sebagai IPO terbesar sepanjang sejarah. Bersama OpenAI, Anthropic, dan lainnya yang diperkirakan akan menggalang lebih dari $200 miliar lewat IPO, dampak likuiditasnya bersifat sistemik. Investor institusi besar harus mengumpulkan kas selama fase IPO, dan aset berisiko tinggi serta leverage tinggi seperti Bitcoin sering menjadi yang pertama mengalami penarikan modal.
Q5: Apakah modal bisa kembali ke Bitcoin setelah IPO selesai?
Inilah ketidakpastian inti pasar. Kerangka Saylor menyatakan modal akan kembali setelah IPO SpaceX dan euforia saham AI mereda. Kerangka Ferraioli mengimplikasikan bahwa setelah prioritas narasi di-reset, kembalinya modal tidak otomatis—Bitcoin harus kembali membuktikan daya saingnya sebagai pilihan utama modal pencari risiko. Jawabannya akan terlihat dari arus modal ETF setelah puncak IPO.
