Pada 14 Juli 2026 (waktu Beijing), Circle Internet Group (NYSE: CRCL) ditutup di sekitar $63 per saham, turun sekitar 4,75%. Meskipun saham ini sempat melonjak lebih dari 10% pada perdagangan pra-pasar setelah menerima persetujuan final dari US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan Circle National Trust pada 10 Juli, aksi ambil untung segera terjadi.
Jika dilihat lebih luas, harga saham CRCL menunjukkan volatilitas yang jauh lebih dramatis dari waktu ke waktu. Harga tertinggi 52 minggu berada di $262,97, dan harga saat ini telah turun lebih dari 76% dari puncaknya. Sepanjang tahun 2026, CRCL telah turun sekitar 24,8%. Pada 1 Juli, CRCL anjlok 17,55% dalam satu hari, ditutup di $62,63. Dua katalis utama mendorong aksi jual ini: penghapusan Circle dari Russell Growth Index yang memicu penjualan pasif, serta pengumuman bersama Stripe, Visa, BlackRock, dan lebih dari 140 institusi lainnya yang meluncurkan stablecoin baru Open USD (OUSD).
Kapitalisasi pasar Circle saat ini sekitar $15,66 miliar. Bagi penerbit stablecoin yang mengelola lebih dari $70 miliar aset cadangan, valuasi ini mencerminkan penilaian ulang mendalam atas keberlanjutan model bisnisnya.
Esensi Circle: Jaringan Distribusi Dolar Digital
Untuk memahami logika valuasi CRCL, Anda harus memahami inti bisnis Circle. Circle bukanlah "perusahaan kripto" dalam pengertian tradisional. Model bisnisnya dapat dirangkum dalam rumus sederhana:
Pendapatan Circle = sirkulasi USDC × margin bunga bersih (hasil Treasury AS - biaya operasional)
Dengan menerbitkan USDC yang dipatok 1:1 terhadap dolar AS, Circle mengubah dolar tradisional menjadi dolar digital yang dapat beredar bebas di blockchain. Pada saat yang sama, Circle menginvestasikan cadangan dolar yang disetorkan pengguna ke Treasury AS jangka pendek, menghasilkan margin bunga. Per Juli 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global sekitar $312 miliar. USDT milik Tether memimpin dengan kapitalisasi pasar sekitar $184 miliar, sementara USDC milik Circle menempati posisi kedua dengan $73,4 miliar.
Pada kuartal I 2026, total pendapatan dan pendapatan cadangan Circle mencapai $694 juta, naik 20% secara tahunan namun sedikit di bawah ekspektasi pasar sebesar $715 juta. Dari jumlah tersebut, pendapatan cadangan sebesar $653 juta, menyumbang 94% dari pendapatan. Namun, laba bersih hanya $55 juta, turun 15% secara tahunan; laba operasional turun 51,58%. Perbedaan antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba mengungkap tantangan struktural mendalam Circle: sirkulasi USDC meningkat, tetapi laba per unit sirkulasi menurun.
Pada Q1 2026, rata-rata sirkulasi USDC tumbuh 39% secara tahunan, namun pendapatan cadangan hanya naik 17%. Penyebab utamanya: rata-rata hasil cadangan turun dari 4,16% di Q1 2025 menjadi 3,50% di Q1 2026. Suku bunga Federal Reserve secara langsung menentukan "gross margin" Circle—dan lingkungan suku bunga sedang berubah.
Pergeseran Lanskap Kompetisi: Dari Duopoli ke Pertarungan Multi-Pemain
Lanskap persaingan stablecoin berubah secara fundamental pada Juli 2026.
Pada akhir Juni, Open Standard Alliance mengumumkan peluncuran Open USD, dengan lebih dari 140 institusi peserta termasuk Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, dan BlackRock. Stripe sebelumnya mengakuisisi platform stablecoin Bridge senilai $1,1 miliar, membangun fondasi operasional bagi aliansi ini.
Mekanisme Open USD secara langsung menargetkan kelemahan model bisnis Circle. Secara tradisional, penerbit stablecoin menyimpan seluruh pendapatan bunga aset cadangan—ini adalah sumber 94% pendapatan Circle. Open USD mengadopsi arsitektur "shared yield", mengembalikan sebagian besar bunga cadangan (setelah biaya manajemen kecil) ke institusi peserta, dan menghapus biaya minting serta redemption. Artinya, bagi institusi besar, penggunaan Open USD bisa jadi lebih menarik secara ekonomi dibanding USDC.
Peningkatan kompetisi ini memiliki implikasi lebih dalam. Persaingan stablecoin bergeser dari "perusahaan kripto bersaing" menjadi "institusi keuangan tradisional berlomba membangun infrastruktur". Visa memiliki jaringan pembayaran global, Stripe menguasai kanal pembayaran merchant, dan BlackRock membawa modal institusi—keunggulan yang sulit ditiru Circle dalam waktu singkat.
Kekuatan Volume Transaksi USDC dan Risiko Sirkulasi
Meski menghadapi tekanan kompetitif, USDC tetap sangat kompetitif dalam volume transaksi. Pada Juni 2026, total transaksi stablecoin yang disesuaikan mencapai rekor $1,79 triliun, dengan kontribusi USDC sekitar $1,21 triliun—sekitar 67%. Pada paruh pertama 2026, USDC menyumbang sekitar 70% volume transaksi stablecoin yang disesuaikan, sementara USDT hanya 25%. Per 7 Juli 2026, volume transaksi on-chain kumulatif USDC telah melampaui $90,8 triliun.
Namun, keunggulan volume transaksi ini belum berbuah pertumbuhan sirkulasi. Pasokan beredar USDC telah turun sekitar $7 miliar dari puncaknya di bulan Maret, menjadi sekitar $73 miliar pada Juli. Tren ini mencerminkan kontraksi pasar stablecoin secara keseluruhan—total pasokan stablecoin menyusut sekitar $10 miliar dalam dua bulan. Penurunan satu bulan di Juni sebesar $7,7 miliar adalah yang terbesar sejak kolaps Terra-Luna di 2022.
Menyusutnya sirkulasi berdampak langsung pada ukuran aset cadangan Circle dan pendapatan bunga. Dengan tekanan ganda dari kebijakan Federal Reserve dan persaingan pasar, Circle menghadapi risiko penurunan volume sekaligus margin.
Parit Regulasi: Nilai Strategis Lisensi OCC
Seiring kompetisi memanas, kepatuhan regulasi menjadi parit pertahanan paling kokoh di industri stablecoin.
Pada 10 Juli 2026, Circle mengumumkan telah menerima persetujuan final dari US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Ini menandai pertama kalinya penerbit stablecoin secara resmi masuk ke sistem regulasi inti keuangan AS sebagai bank federal trust.
Nilai strategis lisensi ini ada tiga:
Pertama, kredibilitas regulasi federal. Sebelumnya, USDC mengandalkan lisensi pengirim uang negara bagian dan BitLicense New York. Dengan Circle National Trust, bisnis kustodi intinya kini langsung diawasi OCC secara federal. Bagi bank, broker, perusahaan pembayaran, dan manajer aset, entitas regulasi federal menawarkan kepercayaan jauh lebih besar dibanding lisensi tingkat negara bagian.
Kedua, kanal federal untuk manajemen cadangan. Meski manajemen cadangan belum bermigrasi ke Circle National Trust, arsitektur lisensi sudah siap. Setelah syarat terpenuhi, penerbitan, kustodi, dan manajemen cadangan USDC bisa beroperasi di bawah standar regulasi yang lebih tinggi.
Ketiga, membangun kapabilitas integrasi vertikal. Peta jalan jangka panjang Circle semakin jelas: menerbitkan USDC → mengelola cadangan → kustodi aset → penyelesaian on-chain → jaringan pembayaran lintas negara → menyediakan layanan infrastruktur stablecoin bagi institusi keuangan tradisional. Model "light banking" ini sesuai dengan fitur inti stablecoin "cadangan penuh, utilitas pembayaran" dan memaksimalkan keunggulan regulasi dari pengawasan federal.
Namun, parit regulasi tidak sepenuhnya kebal. Setelah persetujuan OCC, Mizuho Securities menegaskan rating "netral" untuk Circle, mencatat bahwa persetujuan regulasi tidak menyelesaikan masalah pertumbuhan USDC yang melambat atau kompetisi yang semakin intens. Selain itu, Open USD Alliance diluncurkan setelah kerangka regulasi GENIUS Act ditetapkan—regulasi yang jelas adalah pedang bermata dua. Ini meningkatkan hambatan kepatuhan Circle, tetapi juga membuka pintu bagi institusi keuangan tradisional untuk masuk secara masif.
Tiga Variabel Kunci untuk Pertumbuhan Masa Depan
Potensi pertumbuhan Circle di masa depan bergantung pada tiga variabel inti.
Variabel 1: Pangsa pasar USDC. USDC telah membangun keunggulan jelas atas USDT dalam volume transaksi, namun tertinggal dalam sirkulasi. Dengan masuknya pesaing baru seperti Open USD, apakah USDC bisa mempertahankan dan memperluas keunggulan dalam penyelesaian stablecoin institusional akan langsung menentukan skala aset cadangan Circle. Menariknya, Circle terus mencetak USDC di jaringan Solana—pada 14 Juli saja, Circle mencetak USDC senilai $750 juta, sehingga total penerbitan USDC di Solana sepanjang 2026 mencapai $68,26 miliar. Ini menunjukkan permintaan yang meningkat di skenario DeFi dan pembayaran.
Variabel 2: Ekspansi aplikasi pembayaran stablecoin. Pertumbuhan Circle tidak hanya berasal dari perdagangan kripto, tetapi juga dari pembayaran lintas negara, penyelesaian korporasi, dan transaksi RWA (real-world asset). USDC kini beroperasi di lebih dari 34 blockchain, dan protokol transfer lintas rantai (CCTP) semakin mengurangi friksi perpindahan USDC antar rantai. Jika stablecoin berevolusi dari "aset transaksi" menjadi "aset infrastruktur keuangan", Circle sebagai penyedia infrastruktur awal akan memperoleh keunggulan first-mover.
Variabel 3: Lingkungan suku bunga. Ini adalah variabel yang paling diperhatikan investor saham. Pada paruh pertama 2026, Federal Reserve mempertahankan target rentang suku bunga federal funds di 3,5%–3,75% dalam empat pertemuan. Menurut data CME "FedWatch" Juli, pasar memproyeksikan kemungkinan 66,3% bahwa Fed akan mempertahankan suku bunga di Juli, dan 33,7% peluang kenaikan 25 basis poin. Jika suku bunga tinggi bertahan, pendapatan cadangan Circle akan tetap kuat; jika Fed memasuki siklus penurunan suku bunga, margin laba Circle akan tertekan signifikan.
Kesimpulan
Circle berada di persimpangan kritis. Di satu sisi, USDC menguasai sekitar 70% volume transaksi stablecoin, lisensi bank federal trust OCC membangun parit regulasi, dan target harga rata-rata dari 25 analis adalah $126,17—mengindikasikan upside hampir 100% dari level saat ini. Di sisi lain, CRCL telah turun sekitar 24,8% sepanjang tahun, sirkulasi USDC menyusut sekitar $7 miliar dari puncaknya, dan masuknya Open USD Alliance secara fundamental mengubah model ekonomi industri stablecoin.
Persaingan stablecoin telah berevolusi dari "siapa yang menerbitkan koin terbanyak" menjadi "siapa yang menguasai penerbitan, cadangan, kustodi, dan infrastruktur penyelesaian yang diatur secara federal". Circle menjadi yang pertama memperoleh "lisensi infrastruktur federal", tetapi 140+ institusi Open USD Alliance membangun parit berbeda melalui jaringan pembayaran, kanal merchant, dan modal institusi.
Bagi investor, nilai CRCL pada akhirnya bergantung pada dua pertanyaan: Seberapa besar pasar stablecoin sebagai "dolar digital" dapat berkembang? Dan berapa banyak dari pasar itu yang bisa dikuasai Circle? Jawaban pertama bergantung pada tren makro digitalisasi dolar; yang kedua bergantung pada apakah Circle bisa mempertahankan keunggulan dalam regulasi, teknologi, dan model bisnis.
FAQ
Q1: Mengapa saham Circle (CRCL) turun tajam dari puncaknya?
CRCL telah turun lebih dari 76% dari harga tertinggi 52 minggu sebesar $262,97, terutama karena tiga faktor: koreksi pasar kripto secara keseluruhan yang menurunkan selera risiko investor; sirkulasi USDC menyusut sekitar $7 miliar dari puncak Maret, berdampak langsung pada ukuran aset cadangan; dan masuknya pesaing baru seperti Open USD yang mendorong penilaian ulang keberlanjutan model bisnis Circle.
Q2: Seberapa besar ancaman Open USD terhadap Circle?
Open USD, yang diluncurkan bersama oleh Visa, Stripe, BlackRock, dan lebih dari 140 institusi, menggunakan model "shared yield" yang mengembalikan bunga cadangan kepada institusi peserta dan menghapus biaya minting serta redemption. Ini secara langsung menantang ketergantungan Circle pada pendapatan bunga cadangan, namun Open USD belum resmi diluncurkan—penerimaan pasar sebenarnya masih harus dilihat.
Q3: Apa arti persetujuan OCC bagi Circle?
Pada 10 Juli 2026, Circle menerima persetujuan OCC untuk mendirikan Circle National Trust, menjadi penerbit stablecoin pertama yang masuk ke sistem regulasi inti keuangan AS sebagai bank federal trust. Ini memberikan USDC kredibilitas regulasi federal dan membuka jalan bagi manajemen cadangan di bawah pengawasan federal—langkah kunci dalam parit regulasi jangka panjang Circle.
Q4: Bagaimana posisi pasar USDC saat ini?
Pada Juni 2026, USDC memproses sekitar $1,21 triliun volume transaksi stablecoin yang disesuaikan, menyumbang 67% pasar. Pada paruh pertama 2026, pangsa USDC dalam volume transaksi yang disesuaikan sekitar 70%. Namun, sirkulasinya sekitar $73 miliar, di bawah USDT yang sebesar $184 miliar. USDC unggul dalam aktivitas transaksi namun tetap kedua dalam skala sirkulasi.
Q5: Bagaimana prospek investasi saham CRCL?
Target harga rata-rata dari 25 analis adalah $126,17, mengindikasikan upside sekitar 100% dari level saat ini. Namun, opini analis beragam—target berkisar dari $55 hingga $243. Masa depan Circle bergantung pada pangsa pasar USDC, ekspansi aplikasi pembayaran stablecoin, dan lingkungan suku bunga Federal Reserve. Investor harus mempertimbangkan semua faktor ini.
