18 Juli 2025: Presiden AS Trump menandatangani "Guiding and Establishing the National Innovation for U.S. Stablecoins Act" (GENIUS Act), menandai pertama kalinya Amerika Serikat menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin pembayaran melalui undang-undang federal. Saat itu, industri secara luas menganggap ini sebagai tonggak penting dalam regulasi aset kripto. Namun, satu tahun kemudian pada 18 Juli 2026—batas waktu penetapan aturan secara hukum—regulator utama seperti OCC, FDIC, NCUA, dan Departemen Keuangan belum mengeluarkan regulasi pelaksanaan final apa pun. Seluruh 10 aturan yang diusulkan (NPRM) masih berada pada tahap komentar publik, bahkan beberapa periode komentar diperpanjang hingga Agustus. Di balik "absennya" regulasi ini, terdapat labirin kepatuhan bagi pasar stablecoin yang kini telah melampaui USD 314 miliar.
Satu Tahun Berlalu: Aturan Mana yang Masih Belum Terselesaikan?
Pasal 13 GENIUS Act secara jelas mewajibkan OCC, Federal Reserve, FDIC, NCUA, dan Menteri Keuangan untuk mengeluarkan regulasi pelaksanaan dalam waktu satu tahun sejak tanggal efektif undang-undang ini, melalui proses "notice and comment". Per 18 Juli 2026, batas waktu hukum ini telah terlewati.
Berdasarkan pelacak pembuatan aturan dari Paradigm dan Chapman Law, lembaga-lembaga ini telah merilis total 10 aturan yang diusulkan (NPRM) sepanjang tahun lalu, namun belum ada satu pun yang difinalisasi. Per lembaga: Treasury mengeluarkan empat aturan, mencakup standar penilaian regulasi negara bagian, persyaratan registrasi penerbit asing, dan pedoman anti pencucian uang; OCC mengeluarkan dua aturan terkait standar persetujuan dan pengawasan penerbit stablecoin pembayaran yang berizin federal; FDIC mengeluarkan satu aturan terkait manajemen cadangan dan standar operasional; NCUA mengeluarkan satu aturan yang mengusulkan agar credit union yang diasuransikan federal dapat berpartisipasi dalam penerbitan stablecoin; dan satu aturan dikeluarkan bersama oleh regulator perbankan federal untuk mengoordinasikan ekspektasi regulasi.
OCC memimpin dengan aturan yang diusulkan pada Februari 2026, diikuti oleh FDIC dan Treasury. Proposal komprehensif OCC dipublikasikan di Federal Register pada Maret, mencakup persyaratan aset cadangan, modal, likuiditas, kustodian, manajemen risiko, dan pelaporan. FDIC mengajukan standar kehati-hatian pada April, membahas cadangan, modal, penebusan, kustodian, dan manajemen risiko. Pada 22 Juni, Federal Reserve, FinCEN, OCC, FDIC, dan NCUA bersama-sama merilis proposal identifikasi nasabah, dengan periode komentar terbuka hingga 21 Agustus.
Undang-undang itu sendiri tidak menentukan konsekuensi jika batas waktu terlewati, juga tidak memberikan jadwal alternatif. Namun, kekosongan regulasi ini memperpanjang penantian bagi pelaku pasar.
Pasar Melampaui USD 314 Miliar: Ekspansi Struktural di Tengah Ketidakpastian Regulasi
Meski detail regulasi belum terselesaikan, pasar stablecoin tidak terhenti. Per 26 Mei 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global mencapai USD 321,6 miliar, naik sekitar 12% sejak awal tahun—rekor tertinggi sepanjang masa. Pasokan USDT meningkat menjadi USD 189 miliar, mewakili lebih dari 58% pangsa pasar; kapitalisasi pasar USDC sekitar USD 76,4 miliar, atau sekitar 23,8%. Bersama-sama, keduanya menguasai lebih dari 82% pasar.
Pertumbuhan ini terutama didorong oleh ekspansi agresif Tether—USDT mencatat kenaikan bersih lebih dari USD 5 miliar dalam 30 hari terakhir, menandai pertumbuhan bulanan terbesar sejak 2025. Sementara itu, kapitalisasi pasar gabungan USDC, USDe, dan PYUSD turun sekitar USD 4,2 miliar. Divergensi "penerbitan vs kontraksi" ini mencerminkan perbedaan sentimen pasar yang jelas terhadap berbagai jenis stablecoin.
Menariknya, peringkat kapitalisasi pasar kini tidak lagi sejalan dengan arus modal aktual. Pada paruh pertama 2026, USDC menyumbang sekitar 70% volume transaksi stablecoin yang telah disesuaikan, sementara USDT sekitar 25%. Pada Juni, volume transaksi stablecoin yang telah disesuaikan mencapai rekor USD 1,79 triliun. USDT mendominasi pembayaran komersial—menyelesaikan sekitar USD 95 miliar pembayaran barang pada paruh pertama 2026, jauh melampaui USDC yang hanya USD 14 miliar. Dalam pembayaran B2B, pangsa USDT mencapai 92%. Sebaliknya, USDC telah membangun keunggulan dalam infrastruktur DeFi dan penyelesaian institusional.
Divergensi struktural ini berarti detail regulasi akan berdampak sangat berbeda bagi setiap penerbit.
Hitung Mundur Dua Tahun USDT: Tantangan Ganda Kepatuhan Cadangan dan Posisi Pasar
GENIUS Act memberikan masa transisi kepatuhan selama tiga tahun bagi penerbit stablecoin, berakhir pada Juli 2028. Satu tahun setelah undang-undang ini diberlakukan, USDT memiliki waktu sekitar dua tahun lagi untuk menyesuaikan diri agar patuh. Setelah batas waktu, platform kripto di AS tidak dapat menawarkan stablecoin yang penerbitnya belum memenuhi seluruh persyaratan regulasi.
Risiko utama terletak pada aset cadangan. Undang-undang ini mewajibkan penerbit untuk mendukung token sepenuhnya dengan aset yang sangat likuid—uang tunai dan surat utang negara AS. Namun, pengungkapan terbaru Tether menunjukkan hingga 25% cadangan USDT masih berupa logam mulia, pinjaman, dan Bitcoin—aset yang tidak memenuhi standar likuiditas ketat dalam undang-undang ini.
Lokasi registrasi dan operasi Tether yang ambigu semakin mempersulit kepatuhan. Meski CEO Tether Paolo Ardoino menyatakan saat seremoni penandatanganan di Gedung Putih bahwa perusahaan akan mematuhi GENIUS Act dan meluncurkan token khusus AS, serta pada Januari 2026 memperkenalkan stablecoin teregulasi federal USAT melalui Anchorage Digital, penggunaannya masih terbatas.
Kepala Kebijakan Anchorage Digital, Kevin Wysocki, memperkirakan pengguna institusi akan "beralih ke dolar digital yang patuh dan diterbitkan bank jauh sebelum batas waktu 2028." Untuk platform kecil dengan toleransi risiko rendah, kemungkinan melakukan delisting proaktif terhadap stablecoin yang tidak patuh semakin besar.
Keunggulan Kepatuhan USDC dan Perbedaan Regulasi Transatlantik
Berbeda dengan ketidakpastian regulasi USDT, penerbit USDC, Circle, telah memperoleh lisensi lembaga uang elektronik di bawah kerangka MiCA Uni Eropa, memungkinkan layanan di seluruh 27 negara anggota UE. Persetujuan ini memungkinkan USDC dan EURC beroperasi di bawah MiCA, menjadi stablecoin dolar dan euro utama di platform perdagangan Eropa yang teregulasi.
Pada 1 Juli 2026, masa transisi MiCA UE resmi berakhir. Tether memilih untuk tidak mengajukan otorisasi MiCA—MiCA mewajibkan penerbit stablecoin untuk menyimpan setidaknya 60% cadangan di deposito bank Eropa, yang bertentangan dengan model cadangan Tether yang didominasi surat utang negara AS. Akibatnya, USDT dihapus dari pasangan perdagangan pengguna Eropa di platform seperti Coinbase, Kraken, dan Crypto.com.
Namun, lembaga uang elektronik yang berlisensi di bawah MiCA tidak dapat beroperasi di pasar AS hanya dengan otorisasi UE, begitu pula sebaliknya—tidak ada pengakuan timbal balik atau kesetaraan antara MiCA dan GENIUS Act. Penerbit stablecoin lintas negara wajib mematuhi kedua rezim regulasi.
GENIUS Act di AS berfokus pada pengawasan kehati-hatian penerbit stablecoin pembayaran, sementara MiCA UE menekankan pencegahan risiko dan sistem lisensi pan-Eropa yang terintegrasi. Ketidakcocokan regulasi transatlantik ini meningkatkan kompleksitas kepatuhan dan biaya operasional bagi penerbit stablecoin global.
Larangan Imbal Hasil, Arbitrase Regulasi, dan Inovasi Pasar
GENIUS Act secara eksplisit melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pemegang, dengan tujuan mencegah stablecoin bersaing dengan deposito bank tradisional. Namun, pasar telah mengalihkan aktivitas penghasil imbal hasil ke pasar sekunder dan protokol DeFi—melalui "governance rewards" atau penyediaan likuiditas. Pasar pinjaman, liquidity pool, dan tokenisasi surat utang negara tetap dapat menghasilkan imbal hasil bagi pemegang stablecoin, meski sumber imbal hasil berpindah ke lapisan berikutnya.
Larangan imbal hasil ini melahirkan kelas baru "stablecoin berimbal hasil"—penerbit menggunakan lapisan pembungkus untuk menyalurkan imbal hasil surat utang negara kepada pengguna. Inovasi ini menyumbang lebih dari separuh pasokan stablecoin baru pada kuartal I 2026. Konflik regulasi utama kini berpusat pada penyediaan imbal hasil—bank tradisional khawatir produk ini mengalihkan deposan, sementara industri kripto berargumen model yang patuh saat ini seharusnya diakui.
Sementara itu, proposal anti pencucian uang dari FinCEN dan OFAC pada April 2026 mewajibkan penerbit untuk membekukan, memblokir, atau menolak transaksi yang melanggar hukum AS, baik di platform teregulasi maupun jaringan blockchain tanpa izin. Pusat kebijakan Paradigm dan Hyperliquid memperingatkan bahwa aturan ini dapat terlalu jauh mengintervensi keuangan terdesentralisasi, bahkan berpotensi memaksa stablecoin teregulasi keluar dari jaringan blockchain terbuka. Hal ini menambah lapisan ketegangan dalam proses pembuatan aturan.
Dari GENIUS ke CLARITY: Medan Pertempuran Legislasi Berikutnya
Tertundanya detail regulasi stablecoin bukanlah kejadian terisolasi—ini mencerminkan keterlambatan yang lebih luas dalam legislasi aset kripto di AS.
"Digital Asset Market Clarity Act" (CLARITY Act) bertujuan membangun kerangka regulasi federal komprehensif pertama untuk aset digital di AS, memperjelas apakah aset digital berada di bawah pengawasan SEC atau CFTC. RUU ini lolos dari Komite Perbankan Senat pada Mei 2026, namun menghadapi resistensi besar. Pada 13 Juli 2026, American Bankers Association (ABA) dan Independent Community Bankers of America (ICBA) bersama-sama menulis kepada pimpinan Senat, menyatakan bahwa ketentuan imbal hasil stablecoin dalam RUU ini akan memungkinkan perusahaan kripto menawarkan layanan mirip deposito tanpa tunduk pada regulasi yang sama dengan bank tradisional. Pada 26 Juni, Galaxy Digital menurunkan probabilitas CLARITY Act menjadi undang-undang pada 2026 menjadi 50%. Per 16 Juli, data pasar prediksi Gate menempatkan probabilitas itu hanya 35%.
Bank kripto berizin federal Anchorage Digital secara terbuka meminta Kongres untuk mengesahkan CLARITY Act pada peringatan satu tahun GENIUS Act, mendesak agar aturan struktur pasar stablecoin yang jelas diperluas ke ekosistem aset digital yang lebih luas. Hal ini menegaskan bahwa kejelasan regulasi stablecoin harus dikoordinasikan dengan kerangka regulasi pasar kripto yang lebih luas.
Kesimpulan
Satu tahun setelah GENIUS Act ditandatangani, regulator AS belum mengeluarkan regulasi pelaksanaan final, dengan seluruh 10 aturan yang diusulkan masih dalam tahap komentar. Sementara itu, kapitalisasi pasar stablecoin telah melampaui USD 314 miliar, dan USDT serta USDC telah mengalami divergensi signifikan baik dalam peringkat pasar maupun peran arus modal aktual. USDT menghadapi jendela kepatuhan sekitar dua tahun, dengan sekitar 25% cadangannya berpotensi tidak memenuhi persyaratan likuiditas ketat dalam undang-undang; USDC, berkat kepatuhan MiCA, telah unggul di pasar UE, namun ketidakcocokan regulasi transatlantik meningkatkan kompleksitas kepatuhan bagi penerbit global. Larangan imbal hasil telah mendorong inovasi pasar baru, sementara ketegangan antara proposal anti pencucian uang dan ekosistem DeFi terus meningkat. Tertundanya pembuatan aturan stablecoin terkait erat dengan stagnasi legislasi kripto AS secara umum—terutama CLARITY Act yang masih mandek. Sampai aturan final diterbitkan, pasar senilai USD 314 miliar ini harus menavigasi ketidakpastian regulasi.
Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)
Q1: Kapan batas waktu pembuatan aturan untuk GENIUS Act?
A1: GENIUS Act ditandatangani pada 18 Juli 2025, mewajibkan regulator terkait untuk merampungkan regulasi pelaksanaan dalam waktu satu tahun—yaitu hingga 18 Juli 2026. Batas waktu tersebut telah terlewati, dan hingga kini belum ada regulasi final yang diterbitkan.
Q2: Apa konsekuensi jika batas waktu terlewati?
A2: Undang-undang itu sendiri tidak menentukan konsekuensi jika batas waktu terlewati, juga tidak memberikan jadwal alternatif. Namun, aturan yang belum selesai membuat penerbit stablecoin menghadapi ketidakpastian berkelanjutan terkait kewajiban kepatuhan dan ekspektasi regulator. Tanggal mulai penegakan undang-undang tetap 18 Januari 2027.
Q3: Risiko regulasi apa yang dihadapi USDT?
A3: USDT memiliki waktu sekitar dua tahun (hingga Juli 2028) untuk memenuhi kepatuhan terhadap GENIUS Act. Sekitar 25% cadangannya masih berupa logam mulia, pinjaman, dan Bitcoin—aset yang tidak memenuhi persyaratan likuiditas ketat dalam undang-undang. Jika tidak patuh, USDT berisiko dihapus dari platform kripto di AS.
Q4: Apa keunggulan regulasi yang dimiliki USDC?
A4: Penerbit USDC, Circle, telah memperoleh lisensi lembaga uang elektronik di bawah kerangka MiCA UE, memungkinkan operasi di seluruh 27 negara anggota UE. Ini memberikan status kepatuhan regulasi yang jelas bagi USDC di pasar UE.
Q5: Apa perbedaan utama antara MiCA dan GENIUS Act?
A5: Tidak ada pengakuan timbal balik atau kesetaraan antara keduanya. GENIUS Act berfokus pada regulasi kehati-hatian penerbit stablecoin pembayaran, sementara MiCA mewajibkan penerbit stablecoin untuk menyimpan setidaknya 60% cadangan di deposito bank Eropa. Penerbit lintas negara wajib mematuhi kedua rezim.
Q6: Bagaimana dampak keterlambatan regulasi terhadap pasar?
A6: Tanpa aturan final, penerbit stablecoin, platform perdagangan, dan investor menghadapi jalur kepatuhan yang tidak jelas. Sementara itu, pasar telah mengembangkan stablecoin berimbal hasil dan inovasi lainnya, serta potensi konflik antara aturan anti pencucian uang dan ekosistem DeFi mulai bermunculan.
