Pada 28 Juli 2026 (waktu Beijing), sektor semikonduktor Amerika Serikat mengalami gelombang aksi jual mendadak. Saham NVIDIA ditutup pada $196,51, turun 4,99% dalam satu hari—penurunan harian terbesar sejak 5 Juni. Kapitalisasi pasar perusahaan ini menyusut sekitar $250 miliar hanya dalam satu sesi, menjadi $4,76 triliun. Selama perdagangan intraday, harga saham sempat turun hingga $195,44, lebih dari $11 di bawah penutupan hari sebelumnya di $206,84.
Ironisnya, aksi jual ini dipicu oleh apa yang diumumkan NVIDIA sendiri sebagai "berita baik".
Dalam sepekan terakhir, NVIDIA mengumumkan tiga kesepakatan besar: kemitraan infrastruktur AI senilai lebih dari $500 miliar dengan SK Group dari Korea Selatan; pembicaraan lanjutan untuk memberikan jaminan pembiayaan hingga $250 miliar bagi OpenAI, guna membantunya menyewa pusat data super 10 gigawatt yang sedang dikembangkan oleh SoftBank di Ohio; serta negosiasi terpisah dengan OpenAI untuk pembiayaan pengadaan chip hingga $350 miliar. Total nilai kesepakatan ini melebihi $750 miliar—sekitar 3,5 kali proyeksi pendapatan NVIDIA untuk tahun fiskal 2026.
Namun, respons pasar justru berupa aksi jual secara luas. NVIDIA bukan satu-satunya—Indeks Philadelphia Semiconductor ditutup turun 2,23% hari itu, setelah sempat anjlok hampir 5% di sesi intraday. Western Digital jatuh 11,02%, SK Hynix turun 7,47%, AMD melemah 5,17%, dan ASML tergelincir 5,8%. Sementara itu, Apple justru naik 1,17% dan ditutup di $336,91, mendorong kapitalisasi pasarnya menjadi sekitar $4,95 triliun. Untuk pertama kalinya sejak April 2025, Apple kembali melampaui NVIDIA dalam nilai pasar penutupan, merebut posisi teratas secara global.
Pada intinya, aksi jual ini bukan karena pasar tiba-tiba kehilangan kepercayaan pada AI. Sebaliknya, investor mulai mempertanyakan hal yang lebih mendasar: Mengapa produsen chip perlu menggunakan kreditnya sendiri untuk menjamin agar pelanggan bisa membeli chip mereka?
Retakan dalam Logika Belanja Modal AI
Untuk memahami aksi jual ini, kita perlu meninjau kembali bagaimana pasar menilai NVIDIA dalam beberapa tahun terakhir.
Sejak akhir 2022 hingga 2025, lonjakan permintaan GPU mendorong harga saham NVIDIA naik lebih dari 1.100%. Logikanya sederhana: Permintaan AI tumbuh → Penyedia cloud memperluas pusat data → Membeli GPU NVIDIA → Pendapatan NVIDIA naik → Harga saham meningkat. Penyedia cloud skala besar memiliki backlog kontrak hingga $1,45 triliun, dan ketidakseimbangan pasokan-permintaan daya komputasi tampak tak berubah.
Namun, sejak 2026, mulai muncul retakan dalam rantai logika ini. Kenaikan harga saham NVIDIA sepanjang tahun berjalan menyempit menjadi sekitar 4%–5,4%, tertinggal dari kenaikan S&P 500 yang sekitar 8%.
Keraguan pasar pun bergeser, dari "Apakah ada permintaan untuk AI?" menjadi "Dari mana sumber dana di balik permintaan AI itu?" Permintaan chip tetap kuat, namun pelanggan semakin mengandalkan dukungan pembiayaan dari NVIDIA sendiri—yang berarti besaran pesanan utama yang dilihat pasar belum tentu mencerminkan kemampuan bayar pelanggan secara riil. Keberlanjutan pertumbuhan pendapatan AI bergantung pada apakah perusahaan-perusahaan yang masih membakar kas ini pada akhirnya bisa menghasilkan arus kas positif, bukan sekadar terus menggalang dana.
Inilah inti dari kontroversi "pembiayaan sirkular".
Setiap Dolar dalam Siklus
Struktur "pembiayaan sirkular" terdiri dari tiga lapisan:
Lapisan pertama: NVIDIA memberikan jaminan pembiayaan sebesar $250 miliar kepada OpenAI. OpenAI saat ini belum memiliki peringkat kredit layak investasi—perusahaan ini masih membakar kas. Dengan kredit NVIDIA sebagai penjamin, pemberi pinjaman bersedia mendanai proyek pusat data tersebut dengan biaya lebih rendah.
Lapisan kedua: Pusat data ini dikembangkan oleh SB Energy, anak usaha SoftBank, di Piketon, Ohio. Kapasitas yang direncanakan mencapai 10 gigawatt—cukup untuk memasok listrik ke 8 juta rumah tangga di AS. Total investasi diproyeksikan melebihi $500 miliar.
Lapisan ketiga: NVIDIA juga sedang bernegosiasi terpisah dengan OpenAI untuk pembiayaan pengadaan chip hingga $350 miliar. Jika digabungkan dengan jaminan $250 miliar, eksposur NVIDIA terhadap satu pelanggan ini bisa mencapai $600 miliar—sementara pendapatan tahunannya sendiri sekitar $216 miliar.
Siklus ini berjalan seperti berikut: NVIDIA memberikan jaminan → SoftBank membangun pusat data → OpenAI menyewa daya komputasi → OpenAI menggunakan dana yang dijamin NVIDIA untuk membeli chip NVIDIA → NVIDIA membukukan pendapatan → Lalu menggunakan hasilnya untuk menjamin proyek lain.
Kekhawatiran pasar: Setiap dolar yang diinvestasikan di AI hanya berputar dalam lingkaran tertutup yang sama. Jika OpenAI gagal mengembangkan produk yang mampu menghasilkan arus kas cukup, siapa yang akhirnya menanggung risiko kredit? Apakah penjamin (NVIDIA), pemberi pinjaman (SoftBank), atau lembaga keuangan pemegang obligasi terkait?
Michael Burry, yang terkenal karena aksi short pada kredit subprime, merangkum di X: "Berputar-putar terus. NVIDIA menjamin $200 miliar agar ChatGPT bisa belanja chip NVIDIA." Penjual saham short ternama Jim Chanos bahkan lebih lugas: "Kita sudah sampai di titik di mana NVIDIA harus menjamin dua pertiga dari biaya chip yang dijual ke pusat data?!"
Manajer portofolio Allspring Global Investments, Gary Tan, menyampaikan secara lebih diplomatis: "Investasi dan kemitraan NVIDIA memang meningkatkan kepercayaan pasar terhadap pembangunan infrastruktur AI jangka panjang, namun investor tetap khawatir soal pembiayaan sirkular. Semakin banyak modal digunakan untuk mendanai pelanggan AI dan pembangunan infrastruktur di masa depan."
Sinyal Peringatan dari Pasar Kredit
Pasar saham bisa saja memburu cerita pertumbuhan, tetapi pasar obligasi hanya peduli pada arus kas dan pembayaran utang.
Pada 27 Juli (waktu Beijing), credit default swap (CDS) lima tahun NVIDIA melonjak 14 basis poin dalam sehari, mencapai 82 basis poin—lonjakan harian terbesar sejak kontrak ini mulai diperdagangkan pada November 2025. Kini, untuk membeli proteksi gagal bayar lima tahun atas utang NVIDIA senilai $10 juta, biayanya sekitar $82.000 per tahun.
CDS pada dasarnya adalah asuransi terhadap gagal bayar utang korporasi. Semakin tinggi spread-nya, semakin besar risiko yang diasumsikan pasar terhadap obligasi perusahaan tersebut. Lonjakan CDS NVIDIA mencerminkan kekhawatiran investor yang meningkat bahwa dukungan besar-besaran NVIDIA untuk pelanggan AI dan pembangunan pusat data bisa menekan neraca keuangannya sendiri.
Lebih penting lagi, repricing risiko kredit ini bukan hanya terjadi pada NVIDIA. Menurut data LSEG, harga CDS untuk Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom, dan lainnya juga mencapai rekor tertinggi dalam beberapa hari terakhir. Hal ini menegaskan meningkatnya kecemasan pasar atas belanja besar-besaran perusahaan teknologi untuk pusat data, chip, dan memori.
Trader Goldman Sachs, John Flood, menyoroti bahwa belanja modal AI telah lama menjadi pendorong reli pasar, namun kini investor mulai mempertanyakannya—risiko kredit kini menjadi sorotan utama. Seperti dikatakan analis Société Générale, "Sekarang yang penting adalah CDS, bukan EPS." Narasi AI pun bergeser dari pertumbuhan pendapatan ke risiko kredit.
Apa yang Sedang Dinilai Ulang oleh Pasar?
Aksi jual pada 27 Juli bukan sekadar kepanikan akibat gelembung AI—melainkan penilaian ulang sistemik terhadap struktur pembiayaan.
Beberapa faktor struktural mempercepat proses ini.
Ekspansi utang NVIDIA sendiri. Pada Juni 2026, NVIDIA menerbitkan obligasi korporasi senilai $25 miliar—pertama kali dalam lima tahun—untuk mendanai rencana investasi dan jaminan ini. Artinya, NVIDIA kini tidak hanya menjamin pembelian pelanggan dengan nilai ekuitas, tetapi juga mengambil leverage nyata.
Lonjakan belanja modal industri. S&P memperkirakan Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle secara kolektif akan menghabiskan hingga $737 miliar untuk belanja modal pada 2026, jauh di atas $261 miliar pada 2024. Dengan seluruh industri membakar kas pada tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya, pertanyaan kapan arus kas akan positif tak bisa lagi diabaikan.
Perubahan valuasi relatif. Forward P/E ratio Nasdaq 100 saat ini sekitar 21,8x, hampir 10% di bawah rata-rata 10 tahun sebesar 23,6x dan level terendah sejak awal ledakan AI pada awal 2023. P/E NVIDIA saat ini sekitar 30x. Pasar kini menilai ulang—seberapa besar angka-angka ini mencerminkan permintaan nyata, dan seberapa besar yang didorong oleh pesanan berbasis pembiayaan?
Kesimpulan
Pada 27 Juli, penghapusan kapitalisasi pasar NVIDIA sebesar $250 miliar menandai garis tegas bagi pasar.
Di satu sisi ada logika lama: "Permintaan AI tumbuh → beli GPU → pendapatan naik → harga saham naik." Di sisi lain ada realitas baru: "Permintaan chip bergantung pada dukungan pembiayaan → arus kas pelanggan diragukan → kualitas pendapatan kembali disorot."
Fundamental NVIDIA tetap kuat. Laba bersih kuartal kedua mencapai $26,42 miliar, naik 59,2% secara tahunan. Dari 64 analis yang meliput saham ini, target harga median 12 bulan adalah $300. Namun, angka-angka ini bukan lagi satu-satunya variabel yang diperhatikan pasar.
Ketika sebuah perusahaan bukan hanya pemasok, tetapi juga menjadi pemberi pinjaman, penjamin, dan investor infrastruktur bagi pelanggannya, pasar mulai bertanya dalam dua bahasa: Pasar saham bertanya, "Seberapa cepat Anda bisa tumbuh?" Pasar obligasi bertanya, "Seberapa besar risiko yang Anda tanggung?" Pada 27 Juli, untuk pertama kalinya, suara yang terakhir mengalahkan yang pertama.
Ini bukan akhir dari kisah AI. Ini adalah awal babak baru—di mana narasi AI bergeser dari "daya komputasi" ke "pembukuan".
FAQ
Q1: Apa itu "pembiayaan sirkular" dan mengapa pasar khawatir?
"Pembiayaan sirkular" mengacu pada model transaksi di mana pemasok juga bertindak sebagai pemberi pinjaman atau penjamin bagi pelanggan, sehingga menciptakan siklus pendanaan tertutup. Dalam kasus NVIDIA, perusahaan memberikan jaminan pembiayaan untuk OpenAI, yang kemudian menggunakan dana tersebut untuk membeli chip NVIDIA. Setelah membukukan pendapatan, NVIDIA lalu menjamin proyek lain. Pasar khawatir hal ini secara artifisial meningkatkan permintaan dan valuasi, dan jika pendapatan AI tidak sesuai ekspektasi, risiko kredit akan membesar dalam lingkaran tersebut.
Q2: Apa arti lonjakan CDS NVIDIA?
CDS (credit default swap) adalah semacam "asuransi gagal bayar" untuk utang korporasi. Kenaikan spread CDS berarti pasar melihat risiko lebih tinggi dalam memegang obligasi perusahaan tersebut. CDS lima tahun NVIDIA melonjak 14 basis poin dalam sehari menjadi 82 basis poin—kenaikan terbesar sejak kontrak ini diluncurkan. Hal ini menunjukkan kekhawatiran investor yang meningkat bahwa pembiayaan pelanggan berskala besar dapat membebani neraca NVIDIA sendiri.
Q3: Bagaimana pandangan analis terhadap prospek NVIDIA?
Berdasarkan liputan 64 analis, target harga median NVIDIA untuk 12 bulan ke depan adalah $300. Bank of America mempertahankan rating "Buy" dengan target $350; Goldman Sachs menargetkan $210. Konsensusnya adalah "Strong Buy", dengan 36 merekomendasikan beli dan hanya 1 merekomendasikan tahan. Namun, dalam jangka pendek, saham ini masih dipengaruhi oleh perdebatan "pembiayaan sirkular" dan ketidakpastian seputar laju belanja modal AI.
