Pada 9 Juli 2026, perusahaan model besar AI MINIMAX (00100.HK) yang terdaftar di Hong Kong menghadapi pelepasan saham lock-up besar pertamanya pasca-IPO. Saham dibuka pada HKD 359,8, melonjak ke HKD 397,4 di sesi perdagangan, lalu berbalik tajam dan ditutup di HKD 297,4, mencatat penurunan harian sebesar 17,98%. Pada 10 Juli, harga terus merosot hingga sekitar HKD 268. Dalam dua hari perdagangan, saham anjlok dari level tertinggi intraday HKD 397 ke kisaran HKD 268—fluktuasi lebih dari 30%. Pergeseran struktural seperti apa yang dipicu oleh peristiwa unlock ini? Apa yang dikhawatirkan investor? Bagaimana kita sebaiknya menilai prospek saham ini ke depan?
Bagaimana Skala Unlock dan Guncangan Pasokan Mengubah Lanskap Free-Float
Skala saham unlock MINIMAX sangat tidak biasa di antara saham teknologi Hong Kong. Sekitar 44,85% saham (hampir 146 juta saham) dilepas secara massal pada 9 Juli, langsung meningkatkan rasio free-float dari di bawah 6% menjadi sekitar 50%. Pasokan meningkat hampir sepuluh kali lipat dalam satu hari. Sebelum unlock, free-float riil MINIMAX sangat terbatas, dengan kepemilikan saham terkonsentrasi pada pemegang saham yang masih lock-up. Ini berarti bahkan penjualan sebagian kecil saham unlock dapat berdampak signifikan pada harga saham. Pada hari unlock, volume perdagangan MINIMAX mencapai 20,944 juta saham—hampir enam kali lipat volume hari sebelumnya. Pergantian yang begitu intens menandakan terjadinya restrukturisasi mendalam pada struktur kepemilikan sebelumnya.
Dari Mana Asal Kesenjangan Antara Pernyataan Kepemilikan dan Tekanan Jual Sebenarnya?
Menjelang unlock, lebih dari 80% pemegang saham Pre-IPO dan cornerstone secara terbuka menyatakan keyakinan jangka panjang dan komitmen untuk tetap memegang saham, termasuk Alibaba, miHoYo, IDG, Aspex, Boyu, China Life, dan institusi lainnya. Namun, terdapat ketidaksesuaian struktural antara pernyataan kepemilikan dan saham yang benar-benar bisa dijual. Tim pendiri dan karyawan kunci masih berada dalam masa lock-up sukarela 12 bulan, sehingga tidak termasuk dalam unlock kali ini; kepemilikan inti miHoYo juga tunduk pada pengaturan lock-up yang lebih lama. Penjual utama pada putaran ini adalah pemegang saham Pre-IPO dan cornerstone yang masa lock-up 6 bulannya telah berakhir. Yang krusial, basis pemegang saham MINIMAX didominasi investor PE/VC keuangan, yang biaya masuknya sangat rendah dan potensi keuntungan belum terealisasi sangat besar, sehingga motivasi untuk keluar saat unlock sangat kuat. Oleh karena itu, keberagaman kelompok pemegang saham tidak cukup untuk menahan tekanan jual dari saham yang benar-benar bisa dijual.
Apa yang Diungkapkan Perbedaan Harga Dengan Zhipu AI Tentang Logika Pasar?
MINIMAX dan Zhipu AI sama-sama melantai di Hong Kong pada waktu yang hampir bersamaan, namun performa di hari unlock sangat berbeda. Zhipu melonjak 13,35% pada hari unlock pertamanya (8 Juli), dan naik lagi 11,34% keesokan harinya. Sebaliknya, MINIMAX anjlok hampir 18% pada hari unlock. Perbedaan ini bukan semata-mata karena rasio unlock—Zhipu hanya unlock sekitar 5,76%, sedangkan MINIMAX sekitar 44,85%. Alasan yang lebih mendalam adalah repricing pasar terhadap model bisnis AI yang berbeda. Zhipu sangat terkait dengan model fondasi, kekuatan komputasi domestik, dan platform developer, sehingga lebih mudah memperoleh premium valuasi di iklim pasar saat ini. Kekuatan MINIMAX terletak pada model multimodal, produk konsumen, dan pertumbuhan di luar negeri, namun investor masih menunggu apakah keunggulan ini dapat diwujudkan ke dalam ekosistem agen, komunitas developer, dan pendapatan komersial yang stabil. Selisih kapitalisasi pasar yang semula MINIMAX unggul saat IPO kini berubah, dengan MINIMAX hanya sekitar sepersepuluh dari Zhipu, mencerminkan pergeseran preferensi modal antara dua jalur teknis tersebut.
Apakah Daya Saing Model dan Komersialisasi Mendukung Valuasi Saat Ini?
Fundamental MINIMAX juga menjadi sorotan di tengah penurunan sahamnya. Pada 2025, perusahaan mencatat pendapatan sekitar USD 79,04 juta, naik 159% year-on-year, namun rugi bersih yang disesuaikan mencapai USD 250 juta, dengan belanja R&D melebihi 70% dari pendapatan. Margin kotor produk konsumen secara keseluruhan hanya 4,7%; platform terbuka B2B mencatat margin kotor sekitar 70% namun masih kecil skalanya. Dari sisi model, model M3 yang dirilis Juni lalu tidak menonjol dalam evaluasi pihak ketiga, dan perusahaan mengumumkan pemotongan harga API permanen sebesar 50% hanya seminggu setelah peluncuran. JPMorgan menurunkan peringkatnya dari "Overweight" menjadi "Neutral" setelah peluncuran M3, memangkas target harga dari HKD 1.100 ke HKD 400, dan lebih lanjut ke HKD 300 pada 8 Juli, dengan alasan "gagal meluncurkan model SOTA domestik baru, kemampuan model murni masih tertinggal." Sementara itu, pesaing Zhipu berulang kali menaikkan harga API—secara kumulatif lebih dari 80%—namun penggunaan justru naik empat kali lipat. Perbedaan pengakuan pasar terhadap kemampuan model secara langsung memengaruhi keyakinan investor terhadap valuasi.
Sinyal Apa yang Dikirimkan Aksi Pendanaan Pasca-Unlock?
Setelah sesi perdagangan pada hari unlock, MINIMAX dengan cepat meluncurkan putaran pendanaan baru—berencana menerbitkan 30 juta saham baru dengan harga tetap HKD 268 per saham, diskon 9,9% dari harga penutupan 9 Juli sebesar HKD 297,4. Secara bersamaan, perusahaan menerbitkan obligasi konversi tanpa kupon senilai HKD 6,5 miliar yang jatuh tempo pada 2027, dengan premi konversi 25%. Morgan Stanley dan UBS bertindak sebagai penata laksana transaksi. Meluncurkan pendanaan saat tekanan jual unlock belum sepenuhnya reda menunjukkan kebutuhan modal yang mendesak—pelatihan dan inferensi model besar AI membutuhkan investasi infrastruktur yang masif. Penempatan saham dengan diskon sendiri menambah tekanan pada pasar sekunder. Obligasi konversi memberikan saluran pendanaan berbiaya relatif rendah, namun tekanan konversi pasca jatuh tempo di 2027 menjadi variabel yang perlu dicermati. Paket pendanaan ini merupakan langkah defensif untuk menambah "amunisi" di tengah gejolak unlock, namun sekaligus memberi sinyal tekanan arus kas kepada pasar.
Bagaimana Perbedaan Rating Institusi dan Potensi Katalis Berperan?
Institusi sangat terbelah dalam memberi rating pada MINIMAX. Goldman Sachs mempertahankan rating "Buy" di pekan pertama Juli dengan target harga HKD 860, menyoroti kekuatan komputasi self-built M3 dan arsitektur efisien, dengan margin kotor jauh di atas rata-rata industri. BofA Securities juga mempertahankan rating "Buy" dengan target harga HKD 500, mencatat kemungkinan MINIMAX masuk ke Stock Connect pada 6 Agustus yang dapat meningkatkan likuiditas. Citi, sebaliknya, memangkas target harga menjadi HKD 533 pada 6 Juli, dengan alasan tanggapan pasar yang suam-suam kuku terhadap M3, sentimen negatif jangka pendek, dan ketidakpastian strategi monetisasi sebagai tekanan pada saham. Untuk katalis potensial, manajemen MINIMAX tetap yakin dapat mencapai USD 1 miliar pendapatan berulang tahunan (ARR) pada akhir 2026; peluncuran model video generasi berikutnya bisa menjadi katalis penting untuk mengubah sentimen pasar; selain itu, perusahaan telah menandatangani perjanjian pembinaan IPO Papan Inovasi Sains dan Teknologi dengan CITIC Securities, memulai rencana platform modal ganda "A+H". Namun, waktu dan dampak katalis ini masih sangat tidak pasti.
Ringkasan
Fluktuasi liar MINIMAX dari 9 hingga 10 Juli merupakan hasil dari unlock besar-besaran, perbedaan struktur pemegang saham, keraguan atas daya saing model, dan kebutuhan pendanaan yang mendesak. Pasar dengan cepat melakukan repricing saham AI ini dari HKD 397 ke HKD 268 hanya dalam dua hari perdagangan. Dalam jangka pendek, guncangan pasokan akibat unlock belum sepenuhnya terserap, dan penempatan saham diskon serta penerbitan obligasi konversi menambah tekanan pasokan. Dalam jangka menengah, pemulihan valuasi MINIMAX akan sangat bergantung pada tiga variabel inti: apakah perbaikan kemampuan model yang substansial dapat mengembalikan pengakuan pasar, apakah komersialisasi B2B dapat dipercepat untuk mencapai target ARR USD 1 miliar, dan apakah masuk ke Stock Connect akan menarik tambahan modal. Perbedaan rating institusi saat ini menunjukkan pasar belum mencapai konsensus atas valuasi MINIMAX—perbedaan inilah yang menjadi ketidakpastian utama ke depan.
FAQ
Q1: Berapa banyak saham yang di-unlock MINIMAX pada 9 Juli?
Pada 9 Juli, MINIMAX menyelesaikan pelepasan lock-up besar pertamanya pasca-IPO, membuka sekitar 44,85% saham (hampir 146 juta saham), dengan rasio free-float meningkat dari di bawah 6% menjadi sekitar 50%.
Q2: Mengapa terdapat perbedaan besar antara performa unlock-day MINIMAX dan Zhipu AI?
Rasio unlock sangat berbeda—MINIMAX sekitar 44,85%, Zhipu sekitar 5,76%. Selain itu, struktur pemegang saham mereka juga berbeda: saham unlock Zhipu mayoritas dimiliki investor cornerstone yang didukung negara dan tidak punya insentif kuat untuk menjual, sedangkan MINIMAX didominasi investor PE/VC keuangan yang sangat termotivasi untuk keluar. Preferensi pasar terhadap jalur bisnis AI masing-masing juga menjadi faktor kunci.
Q3: Tindakan pendanaan apa yang dilakukan MINIMAX setelah unlock?
Setelah sesi 9 Juli, MINIMAX berencana menerbitkan 30 juta saham baru pada harga HKD 268 per saham, diskon 9,9% dari harga penutupan, dan secara bersamaan menerbitkan obligasi konversi tanpa kupon senilai HKD 6,5 miliar yang jatuh tempo pada 2027 dengan premi konversi 25%.
Q4: Apa saja rating institusi terbaru untuk MINIMAX?
Pendapat institusi terbelah. Goldman Sachs mempertahankan rating "Buy", target harga HKD 860; BofA Securities tetap "Buy", target harga HKD 500; JPMorgan memangkas target harga dari HKD 400 ke HKD 300, rating "Neutral"; Citi menurunkan target harga ke HKD 533.
Q5: Apa saja katalis utama yang perlu diperhatikan untuk MINIMAX ke depan?
Faktor kunci meliputi: peluncuran model video generasi berikutnya, potensi masuk ke Stock Connect pada Agustus untuk meningkatkan likuiditas, kemajuan menuju target ARR USD 1 miliar pada akhir 2026, dan perkembangan rencana platform modal ganda "A+H".
