Pada 20 Juli 2026, sektor model AI besar di Hong Kong kembali dilanda gelombang aksi jual agresif. Hingga penutupan perdagangan, Zhipu (02513.HK) berada di HKD 890,5, mengalami penurunan harian sebesar 19,56%. Volume perdagangan mencapai 11.378.900 saham, dengan nilai transaksi sebesar HKD 11,091 miliar. Setelah penurunan tajam pada Jumat sebelumnya (17 Juli) sebesar 28,49%, penurunan kumulatif Zhipu selama lima hari perdagangan terakhir melebar menjadi 46,23%. Pemain besar lainnya, MINIMAX (00100.HK), juga melemah, menutup perdagangan di HKD 193,1, turun 10,6% dalam sehari, dengan harga terendah intraday di HKD 191 dan total nilai transaksi HKD 1,104 miliar.
Penyesuaian ini bukanlah kejadian terisolasi bagi kedua saham tersebut. Sejak akhir Juni, perusahaan model AI besar yang terdaftar di Hong Kong telah mengalami penyesuaian valuasi secara dramatis. Zhipu terus merosot sejak mencatat rekor tertinggi intraday di HKD 2.980 pada 22 Juni, turun lebih dari 70% hanya dalam satu bulan dan kehilangan lebih dari HKD 800 miliar kapitalisasi pasar. Penurunan MINIMAX bahkan lebih tajam, anjlok lebih dari 85% dari puncak tahunan HKD 1.330, kini hanya selangkah dari harga IPO HKD 165. Sementara Indeks Hang Seng naik 580 poin (naik 2,36%) pada hari itu, penurunan tajam dua raksasa AI ini sangat kontras dengan pergerakan pasar yang lebih luas.
Bagaimana Kapitalisasi Pasar Triliunan Dolar Runtuh dalam Satu Bulan
Untuk memahami logika di balik gelombang aksi jual ini, penting meninjau bagaimana valuasi kedua perusahaan ini melonjak ke puncaknya—dan mengapa kemudian runtuh begitu cepat.
Zhipu tercatat di Bursa Saham Hong Kong pada 8 Januari 2026 dengan harga IPO HKD 116,2 dan kapitalisasi pasar awal sekitar HKD 52,8 miliar. Setelah tercatat, harga sahamnya naik stabil, mencapai tertinggi intraday HKD 2.980 pada 22 Juni—lebih dari 24 kali harga IPO, dengan kapitalisasi pasar puncak HKD 1,33 triliun. MINIMAX juga melonjak ke HKD 1.330 pada pertengahan Maret, dengan kapitalisasi pasar mendekati HKD 420 miliar.
Pendorong utama lonjakan valuasi ini adalah ekspektasi tinggi pasar terhadap prospek komersialisasi dan kemajuan teknologi model AI besar domestik. Saat narasi AI mengarahkan arus modal global, saham model besar di Hong Kong menjadi "aset AI murni" yang langka, menarik investasi terfokus. Namun, premi valuasi yang berlebihan tak terhindarkan akan terkoreksi jika tidak didukung pendapatan berkelanjutan. Rasio harga terhadap pendapatan Zhipu negatif, dengan laba per saham -HKD 11,17; MINIMAX juga masih merugi. Dengan profitabilitas yang masih jauh, runtuhnya valuasi hanya tinggal menunggu waktu.
Mengapa Pembukaan Saham Terbatas Menjadi Pemicu Langsung Runtuhnya Valuasi
Gelembung valuasi membutuhkan waktu untuk terbentuk, namun pecahnya sering dipicu oleh satu peristiwa jelas. Bagi Zhipu dan MINIMAX, pemicu itu adalah pembukaan saham terbatas pada awal Juli.
Putaran pertama pembukaan saham Zhipu terjadi pada 8 Juli, sebanyak 25.681.600 saham atau 5,76% dari total ekuitas perusahaan, sebagian besar dimiliki oleh 11 investor utama. Sebelum pembukaan ini, perusahaan hanya memiliki 11.740.000 saham yang bebas diperdagangkan; peristiwa ini lebih dari dua kali lipat jumlah saham beredar. Tak lama setelah itu, pada 13 Juli, Zhipu menyelesaikan penempatan 19.780.000 saham H baru, semakin menambah jumlah saham yang dapat diperdagangkan.
MINIMAX menghadapi dampak yang lebih besar. Pada 9 Juli, perusahaan membuka 34,25% hingga 48% sahamnya, setara dengan 107 juta hingga 153 juta saham. Pembukaan ini melibatkan tidak hanya investor utama, tetapi juga banyak pemegang saham pra-IPO. Berbeda dengan Zhipu, di mana hampir 70% investor utama berkomitmen memegang jangka panjang, pembukaan MINIMAX didominasi investor finansial, sehingga tekanan jual sangat kuat. Pada hari pertama pembukaan, harga saham MINIMAX anjlok hampir 18%, dengan kapitalisasi pasar turun ke sekitar HKD 93,3 miliar. Ketidakseimbangan pasokan dan permintaan akibat pembukaan saham adalah kekuatan pasar paling langsung yang mendorong koreksi valuasi—ketika saham beredar tiba-tiba meningkat dan daya beli tidak mencukupi, harga pasti mencari keseimbangan baru.
Bagaimana Kedatangan Mendadak Kimi K3 Mengubah Lanskap Kompetisi
Jika pembukaan saham merupakan kejutan dari sisi pasokan, maka pergeseran kompetisi industri secara tiba-tiba mengguncang logika investasi jangka panjang model AI besar.
Pada dini hari 17 Juli, Moonshot AI mengumumkan model besar generasi barunya, Kimi K3, dengan 2,8 triliun parameter—model open-source terbesar di dunia. Di papan peringkat Frontend Code Arena yang otoritatif, Kimi K3 mencetak skor 1.679, melampaui Fable 5 (1.631) dan GPT-5.6 Sol (1.618), menjadi model open-source pertama yang mengungguli semua model closed-source luar negeri di papan peringkat pemrograman utama.
Signifikansi industri dari peristiwa ini jauh melampaui sekadar peluncuran produk. Pendekatan open-source Kimi K3, dengan kemampuan inti yang melebihi raksasa closed-source, secara langsung menantang model bisnis berharga tinggi milik model closed-source luar negeri yang mengandalkan keunggulan teknologi. Setelah pengumuman, Philadelphia Semiconductor Index turun 12,5% dalam seminggu, dan sektor AI AS kehilangan sekitar USD 470 miliar kapitalisasi pasar dalam 72 jam. Guncangan ini cepat menyebar ke rekan AI Tiongkok—pada hari peluncuran K3, Zhipu anjlok 28,49% dan MINIMAX turun 15,62%. Goldman Sachs dalam laporan riset 18 Juli mencatat hal ini mencerminkan kekhawatiran pasar atas lanskap kompetisi dan pemenang jangka panjang model AI Tiongkok, dengan kepemimpinan dan keberlanjutan yang "masih sangat fluktuatif".
Seiring terkikisnya keunggulan teknologi, premi kelangkaan yang menopang valuasi tinggi menjadi tidak berkelanjutan.
Bagaimana Pembaruan Regulasi AS Meningkatkan Ketidakpastian Eksternal
Selain pergeseran kompetisi internal, lingkungan kebijakan eksternal juga memberikan tekanan berkelanjutan pada sektor AI.
Menurut sumber, pemerintah AS telah memperkenalkan langkah regulasi baru, memperkuat kontrol atas peluncuran dan penggunaan model AI mutakhir, secara bertahap mengambil kembali otonomi pengambilan keputusan dari perusahaan AI terkemuka. Pemerintah kini memimpin daftar perusahaan dan institusi yang diizinkan mengakses model AI teratas. Sebelumnya, OpenAI dan Anthropic dapat memilih klien secara mandiri dan mengendalikan cakupan akses model kelas atas, mengoperasikan model AI dan keamanan siber unggulan melalui inisiatif Daybreak dan Project Glasswing.
Regulasi yang lebih ketat secara langsung meningkatkan ketidakpastian operasional pada proyek-proyek AI yang sudah berjalan. Di saat yang sama, AS juga meluncurkan langkah regulasi pendukung, menandatangani perintah eksekutif terkait pada Juni, meluncurkan program keamanan Gold Eagle pekan ini, dan merencanakan pembentukan pusat clearing resmi untuk menyeleksi mitra kolaborasi model. Bagi perusahaan AI Hong Kong yang sangat bergantung pada ekosistem teknologi dan pasar modal global, ketidakpastian regulasi eksternal jelas meningkatkan sikap hati-hati investor.
Cerminan Lintas Aset: Hubungan antara Aksi Jual Saham AI dan Dinamika Pasar Kripto
Perlu dicatat, aksi jual saham AI Hong Kong bukanlah peristiwa terisolasi—hal ini mencerminkan kinerja token bertema AI di pasar kripto.
Secara global, aset terkait AI sedang mengalami koreksi kolektif. Sejak Juni, kapitalisasi pasar Nvidia menyusut lebih dari 15%, menghapus USD 900 miliar. Google, Amazon, dan Meta mundur sekitar 6%, 11%, dan 12%. Indeks Nasdaq 100 juga turun hampir 6% dalam periode yang sama.
Di pasar kripto, narasi AI juga telah beralih dari euforia ke pendinginan. Pada Q1 2026, token agen AI mengalami koreksi keseluruhan sebesar 80% hingga 90%. Meski kapitalisasi pasar sektor ini naik dari sekitar USD 900 juta di awal 2025 menjadi USD 2,2–2,7 miliar pada Mei 2026, divergensi dan volatilitas valuasi internal menjadi hal yang lazim. Koreksi lintas aset yang sinkron ini mencerminkan pergeseran sistemik selera risiko modal global terhadap AI—baik di ekuitas tradisional maupun kripto, investor tengah menilai ulang nilai wajar aset AI.
Arus Modal Mengungkap Divergensi Pasar
Meski harga saham turun tajam, data arus modal pada 20 Juli menunjukkan tanda-tanda divergensi.
Zhipu mencatat arus masuk bersih HKD 4.258.900 dari dana utama, dengan pesanan super-besar sebesar HKD 3.991.900, pesanan besar HKD 267.000, pesanan sedang HKD 433 juta, dan pesanan kecil HKD 199 juta. Ini menunjukkan bahwa ketika investor ritel panik menjual, sebagian dana institusi justru masuk melawan tren. Bank investasi sebagian besar memberikan rating "beli", dengan tujuh bank menerbitkan rating beli dalam 90 hari terakhir, dan rata-rata target harga 90 hari di HKD 1.539,25.
MINIMAX, sebaliknya, menghadapi tekanan jual yang lebih berat. Perusahaan diperkirakan akan mengalami penurunan lebih lanjut, dengan banyak institusi finansial berupaya keluar dan merealisasikan keuntungan. Saat "long-termisme" investor utama bertabrakan dengan "tuntutan exit" modal finansial, apakah pergeseran kepemilikan ini akan menjadi titik balik valuasi masih perlu dibuktikan.
Ke Mana Pasar Bergerak Setelah Gelembung Valuasi Terkikis?
Dengan Zhipu di bawah HKD 890 dan MINIMAX di bawah HKD 200, gelembung valuasi sektor model AI besar Hong Kong cepat terkikis. Namun, apakah ini akhir koreksi, atau awal reset nilai baru?
Secara fundamental, kedua perusahaan masih merugi, dan valuasi tinggi akan terus mendapat tekanan tanpa dukungan pendapatan. Dari sisi kepemilikan, Zhipu akan menghadapi pembukaan saham jauh lebih besar pada Januari 2027, ketika sekitar 40% saham asli akan dapat diperdagangkan, sehingga tekanan jual jangka panjang tetap ada. Tekanan sisi pasokan belum sepenuhnya dilepaskan.
Di tingkat industri, iterasi teknologi model besar semakin cepat, dan lanskap kompetisi masih jauh dari final. MiniMax tengah mengembangkan model bahasa besar dengan 2,7 triliun parameter, sementara diberi nama M3 Pro, yang bisa diluncurkan secepat Q3 tahun ini dan direncanakan akan open-source. Siapa pun yang berhasil mengkomersialisasikan model besar pertama akan memimpin restrukturisasi valuasi berikutnya. Seiring logika penetapan harga industri AI bergeser dari mengejar kemampuan model ke validasi pengembalian komersial, akhir dari reset valuasi ini mungkin bergantung pada perusahaan mana yang mampu menemukan jalan menuju pertumbuhan mandiri di tengah persaingan pembakaran kas.
Ringkasan
Hingga penutupan pada 20 Juli 2026, Zhipu berada di HKD 890,5, turun 19,56% dalam sehari; MINIMAX menutup di HKD 193,1, turun 10,6%. Gelombang aksi jual ini terjadi akibat konvergensi berbagai faktor: kejutan pasokan dari pembukaan saham terbatas, reset kompetisi yang dipicu peluncuran Kimi K3, meningkatnya ketidakpastian eksternal akibat pembaruan regulasi AS, dan tekanan sistemik dari koreksi aset AI global. Pada dasarnya, ini adalah reset valuasi yang sudah lama dinantikan—ketika sentimen pasar bergeser dari euforia ke rasionalitas, premi valuasi berlebihan pasti terkikis. Bagi investor, memahami pendorong restrukturisasi valuasi jauh lebih berharga daripada mengejar fluktuasi harga jangka pendek.
FAQ
Q: Berapa harga penutupan Zhipu dan MINIMAX pada 20 Juli?
A: Hingga penutupan pada 20 Juli 2026, Zhipu berada di HKD 890,5, turun 19,56% dalam sehari; MINIMAX menutup di HKD 193,1, turun 10,6%.
Q: Seberapa jauh Zhipu turun dari rekor tertingginya?
A: Zhipu mencatat rekor intraday HKD 2.980 pada 22 Juni. Hingga 20 Juli, harga penutupan di HKD 890,5, menandai penurunan lebih dari 70% dalam satu bulan dan kehilangan lebih dari HKD 800 miliar kapitalisasi pasar.
Q: Seberapa dekat harga MINIMAX saat ini dengan harga IPO-nya?
A: Harga IPO MINIMAX adalah HKD 165. Tahun ini, harga tertinggi historis mencapai HKD 1.330. Pada 20 Juli, harga penutupan di HKD 193,1, hanya sekitar HKD 28 di atas harga IPO.
Q: Apa dampak peluncuran Kimi K3 terhadap sektor AI Hong Kong?
A: Pada 17 Juli, Moonshot AI meluncurkan Kimi K3, model dengan 2,8 triliun parameter—model open-source terbesar di dunia. Model ini mengungguli model closed-source luar negeri di papan peringkat pemrograman, mendorong penilaian ulang lanskap kompetisi model besar domestik. Pada hari peluncuran K3, Zhipu anjlok 28,49% dan MINIMAX turun 15,62%.
Q: Apakah penyesuaian valuasi sektor model AI besar sudah berakhir?
A: Dari sisi kepemilikan, Zhipu akan menghadapi pembukaan saham jauh lebih besar pada Januari 2027 (sekitar 40% saham asli), sehingga tekanan sisi pasokan belum sepenuhnya dilepaskan. Apakah valuasi sudah mencapai titik terendah sangat bergantung pada lanskap kompetisi, kemajuan komersialisasi, dan kapan selera risiko modal global terhadap aset AI pulih.
