Apakah Bull Market Sudah Berakhir? Analisis Mendalam tentang ‘Perubahan’ dan ‘Konstanta’ dalam Siklus Empat Tahun Bitcoin

I. Pendahuluan: Dinamika Siklus Pasar Bitcoin yang Terus Berkembang

Bitcoin memangkas pertumbuhan pasokannya setiap sekitar empat tahun, sebuah mekanisme yang telah lama menjadi penentu fluktuasi pasar kripto. Namun, setelah halving keempat pada April 2024, baik harga Bitcoin maupun lanskap kripto secara umum menunjukkan pola yang belum pernah terlihat sebelumnya. Secara tradisional, halving menandai akhir pasar bearish dan awal bull run yang biasanya memuncak dalam satu tahun. Namun, siklus 2024–2025 membingungkan banyak investor: meskipun Bitcoin mencetak rekor tertinggi, pasar tidak menunjukkan euforia massal seperti siklus-siklus sebelumnya. Kali ini, reli berlangsung secara bertahap dan tenang, volatilitas berkurang, dan keraguan tumbuh mengenai relevansi siklus empat tahun.

Apa yang membedakan siklus ini? Bagian mana dari teori siklus empat tahun yang masih relevan? Faktor apa yang mengubah ritme siklus kali ini? Di tengah perubahan kondisi makro, masuknya institusi, dan sentimen ritel yang lesu, ke mana arah Bitcoin selanjutnya? Analisis ini membedah perilaku pasar pada siklus halving saat ini, menelusuri evolusi tren siklikal beserta pendorongnya, dan memproyeksikan trajektori harga hingga akhir 2025 dan menuju 2026—menawarkan perspektif komprehensif dan tajam bagi investor.

II. Siklus Halving Bitcoin Terkini: Kinerja dan Ciri Utama

Sumber: https://coinmarketcap.com/charts/crypto-market-cycle-indicators/

Pada 19 April 2024, Bitcoin menyelesaikan halving blok keempat, mengurangi imbalan dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC. Secara historis, halving terjadi di akhir pasar bearish, diikuti bull market selama 12–18 bulan berikutnya. Siklus 2024–2025 memperlihatkan ritme yang familiar sekaligus pergeseran penting dari masa lalu.

• Pergerakan Harga: Rekor Baru, Kenaikan Moderat. Di hari halving, Bitcoin ditutup di sekitar US$64.000. Dalam bulan-bulan berikutnya, harga tetap volatil namun cenderung naik: pada pertengahan November 2024, Bitcoin menembus US$90.000; setelah pemilu presiden AS dan rangkaian berita positif, Bitcoin menembus US$100.000 pada 5 Desember 2024, mencetak rekor baru. Pada 2025, Bitcoin terus naik, mencapai all-time high sekitar US$126.270 pada 6 Oktober 2025—sekitar 18 bulan pasca-halving, mirip dengan siklus sebelumnya. Namun, reli kali ini lebih lambat dan terkendali, tanpa lonjakan parabola seperti puncak siklus lalu. Dari titik terendah pasar bearish 2022 (~US$15.000), puncak Bitcoin mewakili kenaikan 7–8x, namun dari harga halving (US$64.000), kenaikannya kurang dari 2x. Sebagai perbandingan, bull run 2017 mencapai hampir 20x dari bawah, dan 2021 sekitar 3,5x. Kenaikan siklus kali ini jelas lebih terukur, menandai tren “slow bull”.
• Sentimen Pasar dan Volatilitas: Tenang Mendominasi. Meski mencetak rekor baru, pasar tidak mengalami euforia ritel luas seperti siklus sebelumnya. Pada akhir 2017 dan 2021, puncak bull market ditandai antusiasme massal dan ledakan altcoin. Kali ini, bahkan saat Bitcoin menembus US$100K, sentimen publik tetap dingin, tanpa FOMO berlebihan seperti 2017 atau hype NFT dan Dogecoin di 2021. Data on-chain menunjukkan modal terpusat di Bitcoin dan koin utama, dengan dominasi mendekati 60%, sementara altcoin spekulatif tertinggal. Volatilitas turun signifikan, dengan angka tahunan jatuh dari di atas 140% pada tahun-tahun sebelumnya. Bahkan selama koreksi paruh kedua 2025, volatilitas hanya naik sedikit, dan pasar tidak mengalami gejolak liar seperti siklus lalu—menciptakan tren naik yang stabil dan terukur.
• Reli Bertahap, Multi-Tahap—Tanpa Blow-Off Top. Berbeda dari siklus sebelumnya, puncak bull market 2024–2025 bukanlah satu peristiwa eksplosif. Dari akhir 2024 hingga pertengahan 2025, Bitcoin berulang kali konsolidasi di sekitar US$100K sebelum naik lebih tinggi: pada Januari, pengumuman pembelian besar MicroStrategy mendorong harga ke US$107K; setelah puncak Agustus, data PPI AS yang lemah memicu penurunan tajam dari US$124K ke bawah US$118K. Reli terakhir di awal Oktober mendorong harga ke US$126K, tapi tidak ada mania siklus akhir: puncak langsung diikuti aksi jual agresif, dengan Bitcoin turun hampir 30% dalam enam minggu ke titik terendah tujuh bulan di kisaran US$89.000 pada pertengahan November. Tren naik siklus ini ditandai dengan rekor berulang tanpa akselerasi eksplosif, dan koreksi yang terjadi berlangsung cepat dan tajam.
• Kepatuhan Parsial pada Siklus Empat Tahun: Waktu dan Trajektori. Meski ada fitur tidak biasa, waktu dan jalur siklus secara umum masih sesuai pola klasik “siklus empat tahun”. Bitcoin mencapai titik terendah sekitar US$16.000 di akhir 2022, sekitar setahun setelah puncak sebelumnya (US$69.000 pada November 2021); halving April 2024 menandai akhir bearish; dan puncak Oktober 2025 terjadi sekitar 18 bulan setelah halving—mirip dengan waktu puncak utama di 2013, 2017, dan 2021. Pola besar “halving → bull market → puncak → bear” tetap berlangsung. Seperti dikutip dalam satu analisis: “Dari halving April 2024 ke puncak US$125K di Oktober 2025 memakan waktu hampir 18 bulan. Dengan ukuran ini, siklus masih mengikuti pola historis: halving menandai dasar, puncak muncul sekitar setahun kemudian, lalu koreksi.”

Singkatnya, meski pasar mencapai rekor baru pasca-halving dan waktu keseluruhan sesuai ekspektasi, tekstur reli dan pengalaman peserta sangat berbeda. Akibatnya, semakin banyak investor mempertanyakan apakah siklus empat tahun Bitcoin mulai kehilangan daya prediksinya. Lalu, bagian mana dari teori siklus tradisional yang masih berlaku—dan apa yang berubah?

III. Apakah Teori Siklus Empat Tahun Masih Kredibel?

Di balik gejolak permukaan, logika inti siklus empat tahun Bitcoin tetap bertahan. Pembatasan pasokan akibat halving masih menjadi penopang apresiasi harga jangka panjang, dan psikologi investor tetap berputar antara keserakahan dan ketakutan—meski kali ini lebih tenang.

• Dampak Berkelanjutan dari Kontraksi Pasokan. Setiap halving Bitcoin mengurangi pasokan baru, menjadi pendorong utama bull market sebelumnya. Meski total pasokan mendekati 94% dari maksimum dan efek marginal tiap halving semakin kecil, rasa “kelangkaan” di pasar tetap ada. Pada siklus sebelumnya, keyakinan bullish pasca-halving sangat kuat, banyak investor memilih menahan daripada menjual. Siklus kali ini pun sama: halving April 2024 memangkas penerbitan harian dari 900 ke 450 koin, dan meski harga berfluktuasi, sebagian besar pemegang jangka panjang tetap bertahan, enggan menjual hanya karena kenaikan kurang dramatis. Kontraksi pasokan tetap memperketat pasar, meski dampaknya ke harga lebih lemah dibanding sebelumnya.
• Indikator On-Chain Masih Mengikuti Pola Siklikal. Investor Bitcoin masih menunjukkan perilaku klasik “akumulasi—ambil untung”, dengan indikator on-chain mencerminkan siklus historis. Contohnya, MVRV (market value to realized value) biasanya turun di bawah 1 saat dasar bearish dan naik ke level panas saat bull run. Pada 2024, MVRV memuncak di sekitar 2,8, lalu turun di bawah 2 selama koreksi awal 2025. SOPR=1 adalah garis pembatas bull-bear: di bawah 1 berarti mayoritas menjual rugi, di atas 1 mayoritas ambil untung. Pada bull run 2024–2025, SOPR sebagian besar tetap di atas 1—mirip siklus sebelumnya. Rasio RHODL juga mencapai puncak siklus di 2025, menandakan pasar tahap akhir dan kemungkinan puncak. Secara keseluruhan, MVRV, SOPR, RHODL, dan indikator on-chain lain masih mengikuti siklus historis; meski nilainya bergeser, pola keserakahan-ketakutan tetap terlihat di on-chain.
• Data Historis: Imbal Hasil Mengecil, Tren Bertahan. Secara makro, penurunan imbal hasil siklus adalah konsekuensi alami dari kematangan pasar—bukan bukti siklus rusak. Secara historis, puncak tiap siklus semakin kecil: puncak 2013 sekitar 20x puncak sebelumnya, 2017 juga sekitar 20x dari 2013, namun 2021 hanya naik sekitar 3,5x dari 2017. Pada siklus kali ini, dari puncak US$69.000 di 2021 ke US$125.000 di 2025, kenaikannya hanya 80% (0,8x). Penurunan imbal hasil wajar seiring pertumbuhan pasar dan dampak modal baru semakin kecil. Ini tanda kematangan, bukan kegagalan siklus.

Intinya: Pendorong fundamental siklus empat tahun Bitcoin—kontraksi pasokan dan psikologi investor yang berulang—masih berlangsung. Halving tetap menandai titik balik supply-demand, dan pasar terus berayun antara ketakutan dan keserakahan. Namun, banyak faktor baru mulai mengganggu dan membentuk ulang tampilan luar siklus, sehingga ritmenya semakin sulit diprediksi.

IV. Mengapa Siklus Tidak Seimbang? Variabel yang Meningkat dan Fragmentasi Narasi

Jika logika inti siklus halving tetap ada, mengapa siklus kali ini sulit dipahami? Jawabannya: ritme halving yang dulu dominan kini terganggu oleh berbagai kekuatan baru, menciptakan lanskap yang jauh lebih kompleks.

Sumber: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/

1. ETF dan Modal Institusi: Pergeseran Struktural. Mulai 2024, ETF Bitcoin spot AS disetujui dan diluncurkan, membuka arus masuk institusi besar dan secara fundamental mengubah dinamika pasar yang sebelumnya didorong ritel dan leverage. Pada Oktober 2025, ETF Bitcoin spot yang terdaftar di AS memegang aset senilai US$176 miliar. Modal institusi tidak hanya mendorong harga naik, tapi juga meningkatkan stabilitas pasar: rata-rata harga pokok investor ETF sekitar US$89.000, kini menjadi level support krusial. Namun saat sentimen berbalik, kepemilikan ETF besar bisa dengan cepat menjadi tekanan jual berat, memicu guncangan likuiditas tajam. Sejak akhir Oktober 2025, ketika tekanan makro muncul, institusi mulai menarik dana dalam jumlah besar. Sejak 10 Oktober, ETF Bitcoin spot AS mencatat outflow bersih US$3,7 miliar, US$2,3 miliar di antaranya terjadi pada November. Era ETF membuat pasar “lebih stabil sekaligus lebih rapuh”: volatilitas mereda saat bull market lambat, tapi jika support utama (seperti harga pokok US$89K) jebol, penurunan bisa tiba-tiba dan tajam.

Sumber: https://coinmarketcap.com/etf/bitcoin/

Sumber: https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-treasuries/

2. Narasi Terfragmentasi dan Rotasi Tema yang Cepat. Selama bull run 2020–2021, DeFi dan NFT menjadi narasi utama, menyalurkan modal dari Bitcoin ke aset berisiko. Siklus kali ini, sektor panas terfragmentasi dan cepat berlalu. Rotasi narasi yang cepat membuat modal mengejar tren dengan frekuensi tinggi, jarang bertahan lama di satu sektor, mematahkan dinamika lama “Bitcoin memimpin, altcoin mengikuti”. Dari 2023–2025, tema berganti cepat, tanpa benang merah dominan:

• Akhir 2023–awal 2024: hype persetujuan ETF Bitcoin, lalu lonjakan Bitcoin Ordinals inscriptions;
• Pertengahan 2024: ekosistem Solana booming, meme coin seperti Dogecoin sempat trending;
• Akhir 2024–awal 2025: narasi AI (AI Meme, AI Agent, dll.) bergantian menjadi sorotan;
• 2025: InfoFi, Binance Meme, public chain baru, dan x402 mengalami boom lokal singkat, namun tidak bertahan lama.

Rotasi sektor yang cepat menyebabkan modal berputar pada tren jangka pendek, dengan daya tahan rendah. Akibatnya, altcoin tidak mengalami lonjakan luas; banyak token kecil-menengah memuncak lebih awal dan turun kembali, sementara Bitcoin tetap dominan meski kenaikan moderat. “Pasar terfragmentasi” ini membuat fase bull akhir tidak mengalami peralihan spekulatif besar seperti siklus sebelumnya. Puncak siklus kali ini digerakkan oleh kenaikan stabil Bitcoin, bukan reli kripto besar-besaran—menjadikan pasar relatif tenang.

3. Refleksivitas: Ekspektasi Siklus yang Memenuhi Diri Sendiri. Ketika “siklus halving empat tahun” menjadi pengetahuan umum, perilaku peserta mulai mengubah ritme siklus. Dengan semua orang menanti reli pasca-halving, posisi dan ambil untung lebih awal menjadi kebiasaan. Banyak veteran masuk lebih awal dan ambil untung lebih cepat dari biasanya. Pemegang ETF, market maker, dan miner juga menyesuaikan strategi: saat harga mendekati “puncak teoretis”, mereka mengurangi eksposur secara massal, memperkuat tekanan jual. Bull market bisa berakhir sebelum mencapai mania penuh, menyebabkan puncak siklus datang lebih cepat dan lebih rendah dari sebelumnya.

4. Variabel Makro dan Kebijakan: Arus Silang Eksternal. Dibanding siklus sebelumnya, regulasi dan politik—terutama kebijakan The Fed dan risiko geopolitik—berperan lebih besar dari sebelumnya. Setelah menjabat, Trump mengeluarkan kebijakan pro-Bitcoin dan kripto, tapi kemajuan tertinggal ekspektasi. Di akhir 2024, pasar bertaruh pada siklus pelonggaran baru, mendorong aset kripto. Namun di akhir 2025, kondisi makro berubah: data inflasi AS goyah, prospek ekonomi tidak pasti, dan ekspektasi pemangkasan suku bunga The Fed berfluktuasi. Pada Oktober 2025, sengketa tarif AS-Tiongkok memicu aksi jual saham, meningkatkan keraguan soal pelonggaran The Fed lanjutan. Ketidakpastian suku bunga membebani aset berisiko, dan Bitcoin mengikuti sentimen risk-off turun.

5. Peran Ganda Digital Asset Treasuries (DAT). Sejak 2024, semakin banyak institusi dan perusahaan publik menambah Bitcoin dan aset kripto lain ke neraca mereka, membentuk Digital Asset Treasuries (DAT). Perusahaan besar seperti MicroStrategy terus mengakumulasi Bitcoin sebagai cadangan; bahkan banyak perusahaan kecil di luar sektor kripto mengumumkan pembelian aset kripto untuk mendongkrak valuasi. Pemegang institusi ini menyediakan pembelian stabil selama bull market, bertindak sebagai “reservoir” dan membantu mengangkat harga. Namun DAT membawa risiko: mayoritas membeli di level tinggi, sehingga penurunan tajam bisa memicu kerugian, tekanan investor, atau penjualan paksa. Meski belum terjadi penjualan besar-besaran, pemegang DAT menambah lapisan kekhawatiran baru di dasar pasar. DAT memperkuat narasi “emas digital” Bitcoin, tetapi juga mengaitkan volatilitasnya lebih erat dengan keuangan tradisional.

Kesimpulan: ETF dan modal institusi, narasi terfragmentasi, refleksivitas, kebijakan makro, dan DAT semuanya membentuk siklus anomali 2024–2025. Perspektif makro yang lebih bernuansa kini menjadi kebutuhan. Mengandalkan aturan siklus lama saja sudah tidak cukup; memahami pendorong dan struktur pasar baru adalah kunci.

V. Outlook dan Kesimpulan

Menjelang akhir 2025, Bitcoin berada di titik kritis setelah penurunan tajam: apakah ini akhir bull run dan awal fase bearish, atau konsolidasi sebelum pergerakan naik berikutnya? Pasar terbelah. Menatap Desember 2025 dan menuju 2026, pola siklikal dan variabel baru harus dipertimbangkan, dengan pendekatan beragam untuk outlook rasional.

• Sudut Pandang Siklus: Apakah Bull Sudah Puncak? Penganut teori siklus berpendapat, sesuai pola klasik empat tahun, puncak US$126K pada Oktober 2025 kemungkinan menandai puncak siklus kali ini, dengan koreksi berkepanjangan menyusul. Bull run besar berikutnya mungkin baru datang saat halving berikutnya (sekitar 2028). Karena puncak kali ini tanpa gelembung spekulatif, penurunan mungkin lebih ringan. Sebagian memprediksi bear market “panjang dan lambat”, bukan crash mendadak. Modal institusi bisa menambah ketahanan, menciptakan konsolidasi berkepanjangan di kisaran US$50K–US$60K. Ada juga yang menilai model empat tahun sudah tak relevan, bear market sudah dimulai enam bulan lalu, dan pasar kini di tahap akhir. Secara umum, analisis siklus menunjukkan Q4 2025 sebagai titik balik bull-bear, dengan 2026 cenderung lemah namun kurang volatil dibanding bear market sebelumnya, kemungkinan dengan fase bottoming panjang.
• Sudut Pandang Makro: Pelonggaran Kebijakan sebagai Penyangga. Kondisi makro 2026 mungkin lebih mendukung Bitcoin dibanding 2022–2023. Bank sentral utama mengakhiri siklus pengetatan di 2024–2025, dan The Fed diperkirakan mulai memangkas suku bunga akhir 2025. Pasar saat ini memprediksi peluang 85% pemangkasan 25bp di Desember, dengan lebih banyak pemangkasan di 2026. Suku bunga rendah dan likuiditas melimpah mendukung aset pelindung inflasi seperti Bitcoin, sehingga meski siklus berbalik arah, pelonggaran bisa membatasi penurunan. Jika demikian, 2026 bisa menjadi “musim semi di bear market”: saat pemangkasan suku bunga terjadi dan ekonomi stabil, selera risiko bisa bangkit dan modal baru mengalir ke kripto, memicu rebound. Bitcoin bisa membentuk dasar U atau L: konsolidasi bergejolak di paruh pertama, pemulihan bertahap di paruh kedua. Namun, jika resesi global atau guncangan geopolitik terjadi, manfaat pelonggaran bisa terimbas aversi risiko, memicu volatilitas lebih tinggi. Singkatnya, pelonggaran membuat 2026 lebih menjanjikan, tapi pemulihan bisa tidak merata.
• Struktur Pasar: Dinamika Institusi dan Harga Rasional. Setelah 2024–2025, basis peserta pasar telah bergeser, membentuk outlook 2026. Modal institusi lebih dominan, sehingga fluktuasi harga lebih didorong data dan fundamental, kurang dipengaruhi sentimen jangka pendek. Harga pokok ETF (sekitar US$89K) kini menjadi level teknikal penting: jika harga bertahan di bawahnya, outflow ETF bisa membatasi rebound; jika harga pulih di atasnya, inflow baru bisa kembali. Untuk DAT, 2026 bisa terjadi divergensi: beberapa perusahaan treasury Bitcoin bisa mengurangi kepemilikan jika harga saham tertinggal atau keuangan melemah, tapi lebih banyak juga yang bisa membeli saat harga turun, menyeimbangkan outflow. Miner sebagai penjual jangka panjang punya biaya produksi diperkirakan US$40K–US$50K, yang akan menjadi lantai harga: jika harga bertahan di bawah biaya tunai terlalu lama, miner bisa mengurangi produksi atau tutup, mengurangi pasokan dan membantu pasar membentuk dasar. Pasar Bitcoin 2026 akan lebih matang dan rasional, dengan lebih sedikit boom dan bust liar—namun tetap banyak peluang trading.

Meski ketidakpastian jangka pendek, institusi terkemuka tetap sangat bullish pada prospek jangka panjang Bitcoin. ARK Invest, misalnya, mempertahankan target US$1,5 juta pada 2030, menjadi landasan kepercayaan jangka panjang. Dalam jangka pendek-menengah, investor fokus pada jalur aktual Bitcoin di 2026—tahun yang kemungkinan menguji kesabaran dan disiplin.

Penutup

Singkatnya, siklus empat tahun Bitcoin tetap utuh, namun terus berevolusi. Pasar 2024–2025 menunjukkan bahwa guncangan pasokan akibat halving masih mendorong tren jangka panjang, namun arus modal institusi, perubahan kondisi makro, dan ekspektasi investor menciptakan siklus yang lebih kompleks dan tak terduga. Di saat yang sama, kekuatan rasional tumbuh, infrastruktur membaik, dan akumulasi nilai jangka panjang semakin kuat.

Bagi investor kripto, ini berarti meng-upgrade pola pikir dan strategi: adopsi analisis berbasis data, investasi nilai jangka panjang, dan peluang struktural. Yang terpenting, hadapi siklus secara rasional—tetap tenang saat euforia bull market, dan pegang keyakinan saat pasar bearish. Bitcoin berulang kali mencetak rekor baru di berbagai siklus, dengan nilai dasar dan efek jaringan yang terus tumbuh. Siklus bisa memanjang dan volatilitas bisa menyempit, tapi tren naik jangka panjang tetap ada. Setiap koreksi menyingkirkan aset lemah, memungkinkan akumulasi aset bernilai; setiap inovasi menanam benih pertumbuhan baru, mendorong evolusi sektor kripto yang berkelanjutan.

Tentang Kami

Hotcoin Research adalah divisi riset inti Hotcoin Exchange, berkomitmen menerjemahkan analisis profesional menjadi wawasan yang dapat ditindaklanjuti. Melalui “Weekly Insights” dan “In-Depth Reports”, kami mengulas tren pasar; kolom eksklusif “Hotcoin Select” (AI + kurasi ahli) membantu Anda mengidentifikasi aset potensial dan menekan biaya trial-and-error. Setiap pekan, analis kami berdiskusi langsung bersama Anda untuk menginterpretasi topik panas dan memprediksi tren pasar. Kami percaya perpaduan panduan mendalam dan komunitas suportif dapat membantu lebih banyak investor menavigasi siklus dan meraih peluang Web3.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [TechFlow]. Hak cipta tetap milik penulis asli [Hotcoin Research]. Untuk pertanyaan terkait publikasi ulang, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penyelesaian sesuai prosedur terkait.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa referensi eksplisit ke Gate, menyalin, mendistribusikan, atau memplagiat terjemahan ini sangat dilarang.