Keruntuhan Imbal Hasil Stablecoin

Apakah era mendapatkan hasil crypto tanpa usaha benar-benar sudah berakhir? Setahun lalu, menempatkan dana di stablecoin terasa seperti menemukan cheat code. Bunga tinggi dengan klaim tanpa risiko. Kini, fantasi itu telah hancur. Peluang hasil stablecoin di seluruh ekosistem crypto runtuh, membuat pemberi pinjaman DeFi dan yield farmer terdampar di padang tandus dengan imbal hasil mendekati nol. Ke mana perginya “risk-free” APY yang dulu jadi andalan? Dan siapa yang bertanggung jawab atas berubahnya yield farming menjadi kota mati? Mari kita telusuri autopsi hasil stablecoin—dan pemandangannya memang suram.

Mimpi “Risk‑Free” Yield Telah Berakhir

Masih ingat masa-masa emas (sekitar tahun 2021) saat protokol menawarkan APY dua digit pada USDC dan DAI seperti membagikan permen? Platform terpusat meningkatkan AUM mereka secara masif dalam waktu kurang dari setahun dengan janji yield 8–18% pada stablecoin. Bahkan protokol DeFi yang “konservatif” pun menawarkan lebih dari 10% untuk deposito stable. Seolah-olah kita telah meretas dunia finansial, uang gratis! Investor ritel berbondong-bondong masuk, yakin menemukan 20% “risk-free” pada stablecoin. Kita semua tahu bagaimana akhirnya.

Loncat ke 2025: mimpi itu kini tinggal napas terakhir. Imbal hasil stablecoin telah turun drastis ke angka satu digit rendah atau bahkan nol, benar-benar dihantam oleh badai berbagai faktor. Janji “yield tanpa risiko” sudah berakhir, dan kenyataannya memang tidak pernah benar sejak awal. Golden goose DeFi ternyata hanya ayam tanpa kepala.

Token Anjlok, Yield Mengikut

Penyebab utama sudah jelas: bear market crypto. Penurunan harga token menghancurkan sumber bahan bakar banyak yield. Bull run DeFi didukung oleh token mahal; Anda dapat 8% di stablecoin karena protokol bisa mencetak dan membagikan token governance yang nilainya sedang meroket. Namun ketika harga token itu ambruk 80–90%, pesta pun berakhir. Reward liquidity mining mengering atau jadi hampir tak bernilai. (Token CRV milik Curve, contohnya, dulu hampir US$6, kini terpuruk di bawah US$0,50—selamat tinggal subsidi yield LP.) Singkatnya, tidak ada bull market, tidak ada makan siang gratis.

Penurunan harga juga diikuti eksodus likuiditas. Total Value Locked (TVL) di DeFi menguap dari puncaknya. Setelah mencapai titik tertinggi di akhir 2021, TVL terjun bebas, anjlok lebih dari 70% selama crash 2022–2023. Miliaran modal keluar dari protokol, baik karena investor cut loss maupun kegagalan berantai yang memaksa likuidasi. Dengan separuh modal hilang, yield pun ikut layu: lebih sedikit peminjam, lebih sedikit fee trading, dan insentif token jauh berkurang. Hasilnya: TVL DeFi (lebih tepatnya “Total Value Lost”) kesulitan pulih ke sebagian kecil kejayaan sebelumnya, meski ada sedikit rebound di 2024. Yield farm tak bisa panen jika ladangnya sudah jadi gurun.

Selera Risiko? Benar-Benar Anoreksia

Mungkin faktor terpenting yang membunuh yield adalah rasa takut. Selera risiko komunitas crypto sudah datar. Setelah melewati kisah horor CeFi dan rug-pull DeFi, bahkan para degen pun berkata “tidak, terima kasih.” Baik ritel maupun whale kini sebagian besar menghindari permainan yield chasing yang dulu digemari. Dana institusi pun menunda masuk crypto sejak bencana 2022, dan investor ritel yang pernah rugi kini jauh lebih hati-hati. Pergeseran pola pikir sangat terasa: mengapa mengejar 7% di aplikasi pinjaman yang mencurigakan jika bisa lenyap dalam semalam? Ungkapan “kalau terlalu bagus untuk jadi kenyataan, mungkin memang tidak nyata” akhirnya benar-benar dipahami.

Bahkan di DeFi, pengguna kini hanya mau mengambil opsi paling aman. Yield farming dengan leverage, yang dulu jadi primadona DeFi summer, kini jadi niche kecil. Yield aggregator dan vault juga sepi; Yearn Finance sudah bukan topik panas di CT. Singkatnya, tak ada yang mau strategi eksotis lagi. Aversion risiko kolektif mematikan yield tinggi yang dulu jadi reward atas keberanian. Tidak ada selera risiko = tidak ada risk premium. Yang tersisa hanya base rate yang tipis.

Jangan lupakan sisi protokol: platform DeFi sendiri juga makin risk-averse. Banyak yang memperketat persyaratan agunan, membatasi pinjaman, atau menutup pool yang tidak menguntungkan. Setelah melihat kompetitor hancur, protokol tak lagi mengejar pertumbuhan dengan segala cara. Artinya, insentif agresif makin sedikit dan model bunga makin konservatif, lagi-lagi menekan yield ke bawah.

Balas Dendam TradFi: Kenapa Puas 3% di DeFi Kalau T‑Bills Bayar 5%?

Inilah ironi: dunia finansial tradisional mulai menawarkan yield lebih baik daripada crypto. Kenaikan suku bunga Federal Reserve AS mendorong risk-free rate (yield Treasury) mendekati 5% pada 2023–2024. Tiba-tiba, T-bills nenek pun mengalahkan banyak pool DeFi! Narasi pun berubah total. Daya tarik stablecoin lending adalah bank hanya bayar 0,1% sementara DeFi bisa 8%. Tapi ketika Treasury bayar 5% tanpa risiko, yield satu digit DeFi jadi sangat tidak menarik secara risk-adjusted. Mengapa investor waras menaruh dolar di smart contract yang meragukan demi 4% kalau pemerintah AS menawarkan lebih?

Yield gap ini memang menyedot modal keluar dari crypto. Pemain besar mulai mengalihkan dana ke obligasi aman atau money market fund, bukan lagi stablecoin farm. Bahkan penerbit stablecoin tak bisa mengabaikannya; mereka mulai menaruh cadangan ke Treasury demi yield tinggi (yang sebagian besar mereka nikmati sendiri). Akibatnya, stablecoin pun hanya menganggur di wallet, tidak digunakan. Opportunity cost menahan stablecoin dengan yield 0% jadi sangat besar, puluhan miliar dolar bunga hilang. Dolar yang parkir di stable “cash-only” tidak menghasilkan apa-apa saat yield dunia nyata meroket. Singkatnya, TradFi melahap makan siang DeFi. Yield DeFi harus naik agar kompetitif, tapi tidak bisa naik tanpa permintaan baru. Uangnya pun pergi.

Saat ini, Aave atau Compound mungkin menawarkan sekitar 4% APY pada USDC (dengan berbagai risiko), tapi Treasury AS tenor 1 tahun membayar sama atau lebih tinggi. Hitungannya kejam: DeFi tak lagi kompetitif dibanding TradFi secara risk-adjusted. Smart money tahu itu, dan sampai situasi berubah, modal tidak akan kembali berbondong-bondong.

Emisi Protokol: Tidak Berkelanjutan dan Berakhir

Jujur saja: banyak yield tinggi itu memang tidak nyata sejak awal. Mereka dibayar dari inflasi token, subsidi VC, atau skema Ponzi terang-terangan. Permainan ini tidak bisa berlangsung selamanya. Pada 2022, banyak protokol harus menghadapi kenyataan: Anda tak bisa terus membayar APY 20% di bear market tanpa meledak. Kita sudah melihat protokol demi protokol memangkas reward atau menutup program karena jelas tidak berkelanjutan. Kampanye liquidity mining dikurangi; insentif token dipotong karena treasury menipis. Beberapa yield farm literally kehabisan emisi untuk dibagikan—sumur kering, dan pencari yield pun pindah.

Ledakan yield farming kini berubah menjadi kehancuran. Protokol yang dulu mencetak token tanpa henti kini harus menghadapi akibatnya (harga token anjlok dan modal mercenary sudah lama pergi).

Pada akhirnya, kereta yield pun keluar jalur. Proyek crypto tak bisa lagi mencetak uang ajaib untuk menarik pengguna, kecuali ingin menghancurkan nilai token sendiri atau menarik perhatian regulator. Dan dengan makin sedikit investor baru (atau “petani” token) yang mau farm dan dump, feedback loop yield tidak berkelanjutan pun terputus. Yield yang tersisa hanya yang benar-benar didukung revenue nyata (fee trading, selisih bunga), dan itu jumlahnya jauh lebih kecil. DeFi dipaksa jadi lebih dewasa, tapi imbal hasilnya mengecil seiring proses tersebut.

Yield Farming: Kota Hantu

Semua faktor ini berpadu membuat yield farming jadi kota hantu virtual. Ladang dan strategi “degen” yang dulu meriah kini serasa sejarah kuno. Coba lihat crypto Twitter sekarang. Ada yang pamer APY 1.000% atau token farm baru? Hampir tidak ada. Yang ada justru veteran kecewa dan korban exit liquidity. Peluang yield yang tersisa pun kecil dan berisiko (sehingga diabaikan modal utama) atau sangat rendah. Ritel memilih membiarkan stablecoin menganggur (tanpa hasil tapi lebih aman) atau mencairkan ke fiat dan menaruh dana di money market fund off-chain. Whale membuat kesepakatan untuk dapat bunga dari institusi TradFi atau sekadar menahan USD, tak tertarik main yield DeFi. Hasilnya: ladang pun gersang. Ini musim dingin DeFi, dan panen gagal total.

Bahkan di tempat yield masih ada, suasananya sudah berubah total. Protokol DeFi kini mempromosikan integrasi dengan aset dunia nyata demi mengejar yield 5% di sana, 6% di sini. Intinya, mereka sendiri mulai menjembatani ke TradFi—pengakuan bahwa aktivitas on-chain saja tak lagi bisa menghasilkan yield kompetitif. Mimpi ekosistem yield crypto yang mandiri mulai memudar. DeFi belajar bahwa jika ingin yield “risk-free”, ujung-ujungnya harus melakukan apa yang TradFi lakukan (beli obligasi pemerintah atau aset riil lain). Dan faktanya—yield-nya pun hanya di kisaran satu digit tengah. Keunggulan DeFi pun lenyap.

Jadi, beginilah: yield stablecoin seperti yang kita kenal sudah mati. APY 20% hanyalah fantasi, bahkan masa 8% pun sudah berlalu. Kini kita dihadapkan pada realitas: jika ingin yield tinggi di crypto, Anda harus ambil risiko besar (dengan peluang rugi total yang sepadan) atau sekadar mengejar bayangan. Rata-rata bunga pinjaman stablecoin DeFi nyaris kalah dari bunga deposito bank, kalau pun menang. Secara risk-adjusted, yield DeFi kini benar-benar memalukan dibanding alternatif lain.

Tidak Ada Makan Siang Gratis di Crypto (Lagi)

Dengan gaya doompost sejati, mari kita akui: era yield stablecoin mudah sudah berakhir. Mimpi yield risk-free DeFi bukan sekadar mati; ia dibunuh oleh gravitasi pasar, ketakutan investor, persaingan TradFi, likuiditas yang menghilang, tokenomics tak berkelanjutan, tekanan regulator, dan realitas pahit. Crypto sudah melewati pesta yield ala Wild West, dan akhirnya berujung air mata. Kini, para survivor mengais reruntuhan, puas dapat yield 4% dan menganggap itu kemenangan.

Apakah ini akhir bagi DeFi? Belum tentu. Inovasi selalu bisa membuka peluang baru. Tapi nadanya sudah berubah total. Yield di crypto kini harus diperoleh lewat nilai nyata dan risiko nyata, bukan uang ajaib internet. Masa “9% di stablecoin karena harga naik terus” sudah berlalu. DeFi tak lagi otomatis lebih baik dari rekening bank; bahkan, dalam banyak ukuran, justru lebih buruk.

Pertanyaan provokatif: Akankah yield farming bangkit lagi, atau hanya sekadar gimmick sementara di era suku bunga nol? Saat ini, prospeknya suram. Mungkin jika suku bunga global turun lagi, DeFi bisa bersinar dengan menawarkan yield sedikit lebih tinggi, tapi kepercayaan sudah rusak parah. Sulit mengembalikan genie skeptisisme ke botol.

Saat ini, komunitas crypto harus menghadapi kenyataan pahit: tidak ada yield risk-free 10% menunggu Anda di DeFi. Jika ingin yield tinggi, Anda harus berani menaruh modal di venture volatile atau skema kompleks—justru hal yang seharusnya dihindari stablecoin. Inti dari yield stablecoin adalah tempat aman dengan imbal hasil. Ilusi itu telah hancur. Pasar kini sadar bahwa “tabungan stablecoin” seringkali hanya eufemisme untuk bermain api.

Pada akhirnya, mungkin penebusan ini justru sehat. Hilangnya yield palsu dan janji tak berkelanjutan bisa membuka jalan bagi peluang yang benar-benar wajar dan berharga. Tapi itu harapan jangka panjang. Realitas hari ini sangat jelas: stablecoin masih menjanjikan stabilitas, tapi tidak lagi menjanjikan yield. Pasar yield farming crypto sedang menurun, dan banyak petani lama sudah pensiun. DeFi, yang dulu tanah hasil dua digit, kini kesulitan menawarkan yield setara Treasury—dengan risiko jauh lebih besar. Publik pun menyadari, dan mereka memilih dengan kaki (dan dana).

Sebagai pengamat kritis, sulit untuk tidak bersikap agresif secara intelektual: Apa gunanya gerakan finansial revolusioner jika bahkan tidak bisa mengalahkan portofolio obligasi nenek Anda? DeFi harus menjawab itu, dan sampai jawabannya muncul, musim dingin yield stablecoin akan terus berlanjut. Hype sudah hilang, yield sudah lenyap, dan mungkin para turis pun sudah pergi. Yang tersisa adalah industri yang dipaksa menghadapi keterbatasannya.

Sementara itu, selamat tinggal narasi “risk-free yield”. Menyenangkan selama berlangsung. Kini kembali ke realitas, yield stablecoin secara efektif nol, dan dunia crypto harus beradaptasi dengan kehidupan setelah pesta. Bersiaplah, dan jangan mudah percaya janji yield tanpa usaha. Di pasar ini, tidak ada makan siang gratis. Semakin cepat kita menerima kenyataan itu, semakin cepat kita bisa membangun kembali kepercayaan dan mungkin, suatu hari nanti, menemukan yield yang benar-benar diperoleh, bukan diberikan.

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan reprint dari [justinalick]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [justinalick]. Jika ada keberatan atas reprint ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan menindaklanjuti dengan segera.
2. Disclaimer Tanggung Jawab: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau melakukan plagiasi atas artikel terjemahan.