Nilai pasar kripto turun 6%, dan saham konsep Bitcoin berlumuran darah. MicroStrategy turun 9,63% menjadi $ 143,19, turun 70% dari puncaknya, dan rasio harga terhadap buku menembus 1. BitMine turun 9,89%, memegang 424 ETH dan kehilangan 3,8 miliar. MicroStrategy memegang 71 juta BTC dan masih jatuh setelah membeli empat kali bulan ini. Masalah inti: Pasar mempertanyakan keberlanjutan penimbunan leverage, dan dilusi ekuitas semakin intensif.
Rasio harga terhadap buku dari pertaruhan 54 miliar Micro Strategy mematahkan pertahanan
(Sumber: Google Finance)
Menurut Google Finance, harga saham MicroStrategy turun 9,63% menjadi ditutup pada $143,19 pada hari Kamis, menandai level terendah sejak September 2024. Saham MSTR turun lebih jauh sebesar 0,13% dalam perdagangan setelah jam kerja. Ekonom dan kritikus Bitcoin terkemuka Peter Schiff mengomentari penurunan saham, mencatat bahwa harga saham MSTR telah turun hampir 70% dari puncaknya.
“Saylor telah menghabiskan $540 juta selama lima tahun terakhir untuk membeli lebih dari 71,2 juta Bitcoin, dengan harga rata-rata masing-masing lebih dari $76.000. Total keuntungannya yang belum direalisasikan kurang dari 11%. Sayang sekali dia tidak membeli emas!” Dia menulis. Kritik tajam ini, meskipun bias (Schiff telah lama bearish pada Bitcoin dan bullish pada emas), juga menunjukkan masalah inti dari model strategi mikro: investasi besar ditukar hanya dengan keuntungan buku yang sedikit.
Harga saham turun karena perusahaan terus menggandakan investasinya di Bitcoin. Pada 26 Januari, Strategy mengungkapkan transaksi Bitcoin terbarunya, yang membeli Bitcoin senilai $2,641 dengan harga rata-rata $90,061 masing-masing. Ini adalah transaksi Bitcoin besar keempat Strategy bulan ini, sehingga total kepemilikannya menjadi 712.647, saat ini bernilai sekitar $591 juta. Namun, pembelian yang berkelanjutan tidak mencegah harga saham jatuh, mengungkap keraguan mendasar tentang model bisnisnya.
Namun, strategi inti perusahaan menghadapi kendala yang lebih parah. Karena rasio harga terhadap buku turun di bawah 1,0x, apresiasi Bitcoin per saham mendekati nol, dilusi ekuitas pemegang saham meningkat, dan ketergantungan pada pasar modal semakin dalam, akumulasi Bitcoin yang berkelanjutan dapat mencairkan ekuitas kecuali premi ekuitas kembali. Rasio harga terhadap buku (Rasio P/B) adalah rasio harga saham terhadap aset bersih per saham, dan turun di bawah 1,0 berarti harga saham lebih rendah dari aset bersih perusahaan, dan pasar percaya bahwa aset perusahaan (71 BTC) tidak sebanding dengan harga ini.
Yang lebih serius adalah dilema “nol pertumbuhan per BTC”. Logika bisnis strategi mikro adalah membeli lebih banyak Bitcoin dengan menerbitkan saham dengan premi untuk meningkatkan kepemilikan BTC per saham. Namun, ketika harga saham anjlok, menerbitkan saham baru akan sangat melemahkan ekuitas pemegang saham yang ada. Jika MicroStrategy menerbitkan saham baru senilai $100 juta dengan harga saham saat ini sebesar $143, ia perlu menerbitkan sekitar 69,9 juta saham, dan uang ini hanya dapat membeli sekitar 1.123 BTC (dihitung sebesar $89.000). Kepemilikan BTC pemegang saham asli per saham akan diencerkan, yang merusak seluruh model “roda gila refleksi”.
Dilema tiga kali lipat yang dihadapi oleh strategi mikro
Rasio harga terhadap buku di atas 1: Harga saham lebih rendah dari aset bersih, dan pasar tidak mengenali nilai posisi
Pertumbuhan nol per BTC: Setelah harga saham anjlok, tidak dapat diterbitkan dengan premi, dan pembiayaan baru akan melemahkan pemegang saham
Tekanan utang meningkat: Memegang utang $94,8 miliar, dan jika BTC terus jatuh, itu dapat memicu permintaan pembayaran
Dilema Ethereum kerugian 3,8 miliar BitMine
(Sumber: Google Finance)
Mirip dengan MicroStrategy, saham BitMine (BMNR) juga mengalami penurunan, ditutup Kamis di $26,70, turun 9,89%. Ini adalah level terendah sejak November 2025. Khususnya, awal pekan ini, perusahaan menyelesaikan transaksi Ethereum terbesarnya pada tahun 2026, membeli 4M ETH. Perusahaan saat ini memegang sekitar 4.243.338 ETH, senilai sekitar $116,8 juta.
BitMine memegang 3,5% dari total pasokan Ethereum, dengan lebih dari setengahnya sudah dipertaruhkan. Namun, data on-chain CryptoQuant menunjukkan bahwa BitMine saat ini menghadapi kerugian yang belum direalisasikan sekitar $38 juta, menyoroti meningkatnya tekanan pada strategi pengelolaan uang yang berfokus pada kripto selama penurunan pasar saat ini.
Kerugian $38 juta berarti bahwa biaya rata-rata BitMine untuk memegang posisi jauh lebih tinggi daripada harga pasar saat ini. Jika biaya rata-rata sekitar $3.700 (424 ETH setara dengan total investasi sekitar $157 miliar), dan harga pasar saat ini hanya $2.750, kerugian per ETH sekitar $950, dan total kerugian memang mendekati $40 miliar. Meskipun kerugian besar ini “tidak direalisasikan” (selama tidak dijual, itu bukan kerugian nyata), itu telah merusak kepercayaan investor secara serius.
Lebih buruk lagi, tantangan fundamental Ethereum telah membuat prospek reli tidak pasti. Pengalihan pendapatan mainnet lapisan-2, penurunan tingkat pembakaran ETH, dan adopsi kelembagaan yang lemah dibandingkan dengan Bitcoin adalah masalah struktural yang menyulitkan ETH untuk kembali di atas $4.000. Jika Ethereum melayang di kisaran $2.500-$3.000 untuk waktu yang lama, kerugian BitMine dapat berlanjut selama bertahun-tahun tanpa dibalik. Sementara pendapatan staking (sekitar 4% tahunan) dapat memberikan penyangga parsial, itu jauh dari cukup untuk menutupi kerugian sebesar ini.
Jatuhnya harga saham BitMine dan MicroStrategy bukanlah kasus yang terisolasi. Perusahaan lain yang berfokus pada kripto, termasuk Metaplanet, Strive dan Sharplink, juga mengalami penurunan harga saham, meskipun lebih rendah dari dua pemimpin pasar. Penurunan simultan di seluruh industri ini menunjukkan bahwa pasar sedang mengevaluasi kembali rasio risiko-manfaat dari model “penimbunan perusahaan”.
Tes hidup dan mati dari model penimbunan leverage
Total kapitalisasi pasar pasar cryptocurrency telah turun sebesar 6% dalam 24 jam terakhir, dengan harga aset utama turun tajam. Aksi jual tidak terbatas pada token digital tetapi juga telah menyebar ke manajer uang kripto terkemuka seperti BitMine dan MicroStrategy. Sementara kedua perusahaan terus mengakumulasi kepemilikan mereka, menunjukkan kepercayaan mereka yang tak tergoyahkan di pasar cryptocurrency, penurunan tersebut menyoroti tekanan yang meningkat pada manajer uang aset digital.
Menurut BeInCrypto, ketegangan makroekonomi telah membebani pasar kripto selama 24 jam terakhir. Bitcoin turun 6,7%, dan Ethereum memperpanjang penurunannya menjadi 7,6%. Kedua aset jatuh ke level terendah dua bulan di bursa Binance selama awal sesi perdagangan Asia. Khususnya, perusahaan yang memegang sebagian besar aset ini juga terpengaruh oleh jatuhnya pasar, yang beriak melalui logam mulia, cryptocurrency, dan pasar saham.
Penurunan simultan ini mengungkapkan risiko inti saham konsep Bitcoin: efek amplifikasi leverage. Koefisien beta harga saham dari strategi mikro biasanya 2-3 kali lipat dari Bitcoin, yang berarti bahwa BTC dapat turun 10% dan MSTR dapat turun 20%-30%. Efek amplifikasi ini merupakan keuntungan di pasar bullish (BTC naik 10%, MSTR naik 30%) tetapi bencana di pasar beruang. Ketika Bitcoin turun dari $108.000 menjadi $82.000 (-24%), MicroStrategy turun 70% dari puncaknya, dengan sempurna mencontohkan reaksi leverage ini.
Bagi investor, penurunan ini memberikan pelajaran penting: Saham konsep Bitcoin bukanlah “cara yang lebih aman untuk berinvestasi di Bitcoin”, tetapi “alat investasi leverage berisiko lebih tinggi”. Jika Anda optimis tentang Bitcoin, mungkin lebih masuk akal untuk membeli spot atau ETF secara langsung; Jika Anda memilih saham konsep, Anda harus siap secara mental untuk menahan fluktuasi ganda atau bahkan tiga kali lipat. Dalam lingkungan saat ini, kecuali Bitcoin mengembalikan di atas $100.000 dan premi ekuitas MicroStrategy pulih, MSTR dan BMNR mungkin terus berada di bawah tekanan.
