Pada 9 Februari 2026, salah satu pendiri Dogecoin, Billy Markus, secara terbuka mengkritik pembelian terbaru Strategy sebanyak 1.142 Bitcoin dengan nilai $90 juta, secara sarkastik mempertanyakan timing-nya saat perusahaan menghadapi kerugian unrealized lebih dari $5 miliar.
Kritik berprofil tinggi ini menyoroti semakin dalamnya perpecahan di komunitas kripto terkait strategi investasi perusahaan di tengah volatilitas. Peristiwa ini penting karena menyoroti model akumulasi cadangan Bitcoin perusahaan yang ekstrem dan didorong oleh keyakinan yang dianut oleh Strategy, menguji ketahanannya terhadap prinsip manajemen risiko tradisional. Bagi pasar, ini menandai momen penting di mana narasi “selalu mengakumulasi” bertemu kenyataan praktis tekanan pasar bearish dan pengelolaan portofolio kripto yang canggih dan terstruktur.
Kritikan Publik: Bentrokan Filosofi Kripto
Dunia kripto menyaksikan bentrokan pandangan yang mencolok setelah Strategy mengungkapkan akuisisi Bitcoin terbarunya secara rutin. Billy Markus, pencipta Dogecoin yang memposting di bawah nama samaran Shibetoshi Nakamoto, tidak menahan diri. Dalam sebuah postingan tajam dan sarkastik di X, dia menyebut bahwa membeli Bitcoin pada harga setinggi itu “memerlukan bakat” mengingat kondisi pasar saat ini.
Kritik ini menyentuh inti dari debat mendasar dalam investasi aset digital. Di satu sisi ada komitmen teguh Strategy yang hampir ideologis untuk mengakumulasi Bitcoin tanpa mempedulikan pergerakan harga jangka pendek. Di sisi lain ada pandangan yang lebih tradisional dan taktis yang menekankan timing, basis biaya, dan manajemen risiko—pandangan yang semakin didukung oleh pemain institusional yang masuk ke ruang ini. Komentar Markus resonan karena mereka menyuarakan kekhawatiran diam-diam dari banyak investor: apakah pembelian yang terus-menerus ini adalah ekspresi kepercayaan tertinggi, atau justru pengabaian berbahaya terhadap kewajaran finansial saat pasar sedang menurun? Kritikan ini langsung mendapatkan perhatian, mengubah pengajuan perusahaan rutin menjadi referendum tentang strategi investasi.
Langkah Terbaru Strategy: Menggandakan Taruhan di Tengah Penurunan
Tak terpengaruh oleh sentimen pasar maupun kerugian unrealized, Strategy, yang dipimpin oleh ketua eksekutif Michael Saylor, menjalankan strateginya secara konsisten. Perusahaan membeli tambahan 1.142 Bitcoin antara 2 dan 8 Februari 2026, dengan harga rata-rata 78.815 dolar per koin. Ini menjadikan total cadangan mereka menjadi 714.644 BTC, sekitar 3,4% dari total pasokan Bitcoin yang mungkin.
Akuisisi ini didanai melalui penjualan 616.715 saham kelas A (MSTR), yang mengumpulkan sekitar 89,5 juta dolar. Mekanisme “jual ekuitas untuk beli Bitcoin” ini merupakan bagian inti dari strategi operasional perusahaan. Namun, dengan harga Bitcoin yang berada di sekitar 69.000 dolar, koin yang baru dibeli sudah berada di bawah harga beli, dan total kerugian unrealized perusahaan atas kepemilikan Bitcoin-nya membengkak menjadi lebih dari 5 miliar dolar. Situasi ini tercermin jelas dalam laporan laba rugi kuartal keempat 2025, di mana perusahaan melaporkan kerugian besar sebesar 12,4 miliar dolar, sebagian besar disebabkan oleh biaya penurunan nilai aset digital sesuai aturan akuntansi nilai wajar. Meski mengalami kerugian kertas ini, pimpinan perusahaan tidak gentar, menegaskan bahwa mereka memegang taruhan jangka panjang yang mutlak.
Tekanan Meningkat dan Skeptisisme Pasar
Strategi ini menghadapi pengawasan dari berbagai pihak, tidak hanya dari komentar di media sosial. Saham perusahaan (MSTR), yang diperdagangkan sebagai proxy leverage untuk Bitcoin, sangat volatil, mencerminkan fluktuasi aset dasarnya. Setelah rebound singkat, saham MSTR pada minggu 9 Februari turun lebih dari 5%.
Analis keuangan juga mempertanyakan timing-nya. Analis pasar Maartunn mencatat bahwa perusahaan sudah turun sekitar 10% dari pembelian terakhir dan menyarankan bahwa pembelian terjadi mendekati puncak pergerakan harga minggu sebelumnya. Selain itu, data dari pasar prediksi menunjukkan bahwa peserta melihat hampir 28% kemungkinan Strategy akan dipaksa menjual sebagian Bitcoin-nya sebelum akhir tahun—kemungkinan yang secara tegas dibantah perusahaan. Skeptisisme eksternal ini sangat kontras dengan narasi internal tentang membangun “benteng digital” yang tak tergoyahkan. Tekanan ini menyoroti kerentanan kritis: strategi ini sangat bergantung pada akses berkelanjutan ke pasar ekuitas yang menguntungkan untuk mendanai pembeliannya dan pada apresiasi jangka panjang Bitcoin untuk membenarkan kerugian kertas tersebut.
Pembelaan Tegas Pimpinan: Garis Merah $8.000
Di tengah kerugian yang membengkak dan kritik publik, pimpinan Strategy tetap tegas membela strategi mereka. Dalam panggilan laba terbaru, CEO Phong Le menanggapi kekhawatiran tentang leverage dan potensi likuidasi secara langsung. Ia menyatakan bahwa ambang batas kesulitan keuangan adalah jika harga Bitcoin turun ke 8.000 dolar dan tetap di level itu selama lima sampai enam tahun berturut-turut, baru perusahaan akan menghadapi kesulitan serius dalam membayar utang konversi.
Pernyataan ini menjadi fondasi dari tesis risiko Strategy. Ini dirancang untuk meyakinkan investor bahwa perusahaan memiliki buffer besar terhadap volatilitas dan bahwa struktur utangnya (tanpa jatuh tempo utama sampai 2032) dibangun untuk daya tahan. Ketua eksekutif Michael Saylor secara konsisten memandang kepemilikan Bitcoin perusahaan bukan sebagai portofolio perdagangan, melainkan sebagai aset dasar dari strategi perusahaan baru—pergeseran dari “kecerdasan bisnis ke kecerdasan aset digital.” Kerangka waktu jangka panjang ini memungkinkan mereka mengabaikan kerugian mark-to-market jangka pendek sebagai noise yang tidak relevan dalam perjalanan multi-dekade. Namun, argumen ini semakin diuji seiring berlanjutnya penurunan jangka pendek dan kedalaman kerugian.
Anatomi Debat: Dua Visium untuk Aset Kripto
Model Keyakinan Strategy:
- Tesis: Bitcoin adalah properti digital utama dan penyimpan nilai jangka panjang yang lebih unggul dari uang tunai di neraca perusahaan.
- Strategi: Akumulasi agresif dan terus-menerus menggunakan semua alat modal perusahaan (arus kas, utang, penerbitan ekuitas).
- Pandangan Risiko: Volatilitas harga jangka pendek tidak relevan; satu-satunya risiko adalah tidak memiliki cukup Bitcoin selama lebih dari 20 tahun.
- Tujuan: Mengubah cadangan perusahaan dan membangun “benteng digital.”
Pandangan Portofolio Terstruktur (seperti tren yang lebih luas):
- Tesis: Kripto adalah kelas aset strategis yang membutuhkan manajemen risiko profesional, diversifikasi, dan target alokasi yang jelas.
- Strategi: Portofolio seimbang, rebalancing berkala, penggunaan ETF untuk likuiditas, dan integrasi produk terstruktur atau instrumen berjangka tetap untuk hasil.
- Pandangan Risiko: Volatilitas harus dikelola secara aktif untuk meningkatkan rasio risiko-imbal hasil (Sharpe/Sortino); basis biaya penting.
- Tujuan: Mengoptimalkan eksposur kripto dalam kerangka investasi yang lebih luas dan tahan banting.
Apa Itu Strategy? Dari BI ke Bitcoin
Untuk memahami drama berisiko tinggi ini, kita harus melihat transformasi radikal perusahaan.
Bisnis Asli: Didirikan pada 1989, Strategy awalnya adalah penyedia layanan kecerdasan bisnis (BI), perangkat lunak seluler, dan layanan berbasis cloud. Ini adalah perusahaan perangkat lunak perusahaan tradisional, meskipun tidak terlalu mencolok.
Perubahan Strategi: Pada Agustus 2020, di bawah kepemimpinan Michael Saylor, perusahaan mengumumkan bahwa mereka mengadopsi Bitcoin sebagai aset cadangan utama. Ini adalah strategi perusahaan yang belum pernah ada sebelumnya. Sejak saat itu, mereka benar-benar merevolusi diri berdasarkan tesis tunggal ini.
Model Baru: Sekarang, Strategy menjalankan model strategi ganda. Mereka tetap menjalankan unit perangkat lunak BI warisan mereka, tetapi operasi ini semakin dilihat sebagai mesin arus kas untuk mendanai bisnis utama mereka: mengakumulasi dan memegang Bitcoin. Perusahaan mengumpulkan utang (melalui catatan konversi) dan ekuitas (melalui penawaran pasar terbuka) bukan untuk ekspansi operasional perangkat lunak, tetapi secara eksplisit untuk mengubah modal fiat menjadi Bitcoin. Intinya, mereka telah menjadi perusahaan publik yang memegang Bitcoin dengan leverage, di mana sahamnya (MSTR) kini dipantau sebagai proxy beta tinggi untuk Bitcoin itu sendiri.
Implikasi Masa Depan: Kasus Uji Kripto Perusahaan
Hasil dari eksperimen berani Strategy ini akan memiliki dampak jauh melampaui pemegang sahamnya sendiri. Ini menjadi kasus uji nyata untuk tesis “Bitcoin sebagai cadangan treasury” perusahaan.
Jika Strategy mampu melewati pasar bearish tanpa harus menjual dan strateginya terbukti benar dengan mencapai rekor tertinggi Bitcoin baru, hal ini bisa memberi keberanian kepada ribuan perusahaan lain untuk mengikuti jejaknya, berpotensi memicu gelombang permintaan institusional. Namun, jika kondisi pasar memburuk dan tekanan meningkat—baik dari kreditur, pemegang saham, atau harga yang tetap rendah—dan perusahaan terpaksa menjual secara distressed, hal ini bisa memberikan efek membekukan yang mendalam. Akan digambarkan sebagai kisah peringatan tentang leverage berlebihan dan timing yang buruk, yang bisa menghambat adopsi perusahaan selama bertahun-tahun.
Perusahaan berada di persimpangan jalan, mewakili ujung ekstrem dari pasar yang, di sektor lain, sedang dengan cepat menjadi lebih profesional dan terstruktur dalam pengelolaan aset digitalnya. Perjalanannya akan menjawab pertanyaan penting: dalam era baru kripto, apakah strategi paling sukses adalah yang didasarkan pada keyakinan tak tergoyahkan dan monolitik, atau yang gesit dan dikelola risiko secara cerdas?
Kesimpulan: Keyakinan vs. Perhitungan dalam Pasar yang Makin Matang
Kritik dari Billy Markus lebih dari sekadar suara viral; ini adalah simbol dari ketegangan yang berkembang antara dua era investasi kripto. Strategi Strategy, yang lahir dari pasar bullish 2020-2021, mewakili puncak keyakinan murni yang didorong narasi. Namun, pasar yang berkembang pada 2026 semakin dipengaruhi oleh modal institusional yang berbicara bahasa teori portofolio, pengembalian risiko-disadjusted, dan produk terstruktur.
Apakah sejarah akan menilai Michael Saylor sebagai visioner yang mampu melihat melalui kebisingan atau sebagai penjudi yang menggandakan taruhan di waktu yang salah sepenuhnya tergantung pada jalur harga Bitcoin di masa depan. Yang pasti hari ini adalah bahwa tindakan perusahaannya terus menjadikannya entitas korporasi paling penting dan diawasi dalam dunia Bitcoin, sebuah eksperimen hidup dan bernapas dalam keuangan perusahaan radikal yang sedang berlangsung secara nyata untuk seluruh dunia saksikan. Pasar tidak lagi hanya mengawasi harga Bitcoin; mereka juga mengamati apakah taruhan paling terkenal terhadap Bitcoin ini dapat bertahan dari pasar bearish.
