Menulis artikel: Tanay Ved, Wakil Direktur Riset Senior
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News
Poin utama:
Kami memprediksi total pendapatan kuartal keempat tahun 2025 sebesar 1,77 miliar dolar AS, turun 5% dari 1,87 miliar dolar AS di kuartal ketiga, disebabkan oleh penurunan volume perdagangan dan harga aset yang mengimbangi pertumbuhan dari perdagangan derivatif dan USDC.
Pendapatan dari perdagangan diperkirakan sebesar 978 juta dolar AS (penurunan 6% dari kuartal sebelumnya), dengan kontribusi dari seluruh kuartal oleh Deribit yang mendorong pertumbuhan bisnis institusional.
Pendapatan dari langganan dan layanan tetap tangguh, mencapai 723 juta dolar AS, dengan pertumbuhan pasokan USDC yang mengimbangi dampak penurunan suku bunga Federal Reserve dan pengurangan imbal hasil staking.
Untuk tahun fiskal 2025, kami memprediksi total pendapatan sekitar 7,2 miliar dolar AS, mencerminkan diversifikasi pendapatan Coinbase yang berkelanjutan dan ekspansi strategis ke bidang derivatif.
Pendahuluan
Coinbase Global Inc. (COIN) berencana mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat tahun 2025 setelah penutupan pasar pada 12 Februari (Rabu). Tahun 2025 adalah tahun yang transformatif bagi Coinbase, menghadapi tantangan volatilitas pasar sekaligus mencapai kemajuan strategis yang signifikan. Pengesahan RUU GENIUS memberikan kejelasan regulasi yang telah lama dinantikan untuk stablecoin, sementara Coinbase mendorong visi “bursa serba bisa” melalui diversifikasi pendapatan dan ekspansi strategis, memperkuat efek flywheel antara bisnis perdagangan dan langganan.
Pengumuman laporan keuangan ini didasarkan pada kinerja kuartal ketiga yang kuat, di mana Coinbase mencapai total pendapatan sebesar 1,87 miliar dolar AS, meningkat 25% dari kuartal sebelumnya dan 55% dari tahun sebelumnya. Sebelum pengumuman, harga saham COIN sekitar 164 dolar AS per saham, turun sekitar 61% dari puncaknya pada Juli 2025, mencerminkan penurunan pasar cryptocurrency yang lebih luas baru-baru ini.
Dalam artikel ini, kami menggabungkan data bursa, indikator on-chain, dan informasi publik untuk memproyeksikan pendapatan Coinbase kuartal keempat 2025.
Pendapatan dari Perdagangan
Pendapatan dari perdagangan Coinbase tetap menjadi bagian terbesar namun paling siklikal dari bisnisnya, menyumbang sekitar 50-70% dari total pendapatan dalam beberapa kuartal terakhir. Termasuk aktivitas perdagangan ritel dan institusional di pasar spot dan derivatif, serta “pendapatan perdagangan lainnya” dari biaya Layer 2 Base dan layanan pembayaran. Pendapatan ini sangat terkait dengan volume perdagangan dan aktivitas on-chain, yang dipengaruhi oleh harga cryptocurrency dan volatilitas pasar.
Setelah volatilitas di bulan Oktober, aktivitas perdagangan spot menurun
Sumber: Data Pasar Pro Coinbase Metrics
Berdasarkan data aktivitas bursa, volume perdagangan spot Coinbase di kuartal keempat 2025 sekitar 256 miliar dolar AS, turun 12% dari kuartal sebelumnya. Lonjakan volume perdagangan pada Oktober didorong oleh likuidasi dan volatilitas yang mencatat rekor, tetapi setelah Bitcoin kembali dari puncak historis sekitar 126.000 dolar AS, aktivitas perdagangan di November dan Desember melemah. Seperti yang ditunjukkan oleh komposisi aset di bawah, aktivitas perdagangan lebih banyak didominasi oleh BTC (naik dari 24% menjadi 33%), sementara bagian ETH dan aset kripto lainnya menurun, menunjukkan berkurangnya partisipasi dari investor ritel (konsumen).
Sumber: Data Pasar Pro Coinbase Metrics
Derivatif dan Deribit
Pada kuartal ketiga, pendapatan perdagangan institusional Coinbase mengalami pertumbuhan luar biasa berkat derivatif. Akuisisi Deribit pada pertengahan Agustus menyumbang pendapatan sebesar 52 juta dolar AS dalam enam minggu kepemilikan. Kuartal keempat adalah kuartal penuh pertama setelah Deribit diakuisisi Coinbase, dengan total volume perdagangan derivatif berupa futures dan opsi mencapai sekitar 1,25 triliun dolar AS, menjadikan derivatif semakin penting sebagai penggerak pendapatan.
Sumber: Data Pasar Pro Coinbase Metrics
Strategi terhadap Base
Coinbase memperoleh pendapatan dari biaya transaksi yang dikenakan saat memproses dan mengurutkan transaksi di blockchain Base, sekaligus menanggung biaya pembayaran Blob ke lapisan pertama Ethereum. Seperti yang terlihat pada grafik, pendapatan total dari pengurut pada kuartal keempat 2025 sekitar 19 juta dolar AS, dengan 10 juta dolar dari volatilitas pasar dan peningkatan aktivitas on-chain selama bulan Oktober. Setelah dikurangi biaya data L1 dan pembagian pendapatan OP Collective, estimasi pendapatan bersih Base untuk kuartal ini sekitar 15 juta dolar AS.
Sumber: Data Jaringan Pro Coinbase Metrics
Proyeksi Pendapatan dari Perdagangan
Berdasarkan volume perdagangan spot sebesar 256 miliar dolar AS dan volume derivatif sebesar 1,26 triliun dolar AS di kuartal keempat, kami memperkirakan pendapatan dari perdagangan sebesar 978 juta dolar AS, turun 12% dari kuartal ketiga yang sebesar 1,046 miliar dolar AS. Kami memperkirakan:
Pendapatan dari konsumen turun sekitar 16% menjadi 708 juta dolar AS, mencerminkan penurunan volume perdagangan spot dan berkurangnya partisipasi dari investor ritel yang lebih banyak bertransaksi Bitcoin.
Pendapatan dari institusi meningkat sekitar 52% menjadi 205 juta dolar AS, berkat kontribusi dari kuartal penuh pertama Deribit.
Pendapatan dari pendapatan perdagangan lainnya (biaya pengurutan Base + pembayaran) tetap stabil di sekitar 65 juta dolar AS.
Pendapatan dari langganan dan layanan
Pendapatan dari langganan dan layanan tetap menjadi sumber utama diversifikasi pendapatan Coinbase, mendorong posisinya mendekati aplikasi keuangan “super”. Pendapatan non-perdagangan mencapai 746 juta dolar AS, terus meningkat dari kuartal sebelumnya, memberikan dasar pendapatan yang lebih stabil dibandingkan pendapatan dari perdagangan yang bersifat siklikal.
Sumber: Surat Kepada Pemegang Saham Coinbase Q3
Pendapatan dari Stablecoin
USDC terus memainkan peran kunci bagi Coinbase. Pendapatan dari stablecoin (dari bunga cadangan USDC yang bekerja sama dengan Circle) merupakan kontributor terbesar dari pendapatan dari langganan dan layanan, mencapai 355 juta dolar AS di kuartal ketiga 2025.
Sumber: Data Jaringan Pro Coinbase Metrics
Di kuartal keempat, nilai pasar USDC rata-rata meningkat 9% menjadi 741 miliar dolar AS, berkat adopsi berkelanjutan dari stablecoin. Coinbase memperoleh bunga dari USDC yang dipegang di platform (sekitar 22% dari pasokan) dan USDC yang beredar di luar platform (sekitar 78%), masing-masing mendapatkan 100% dan 50% dari pendapatan bunga. Karena Federal Reserve menurunkan suku bunga sebanyak 25 basis poin dua kali pada bulan Oktober dan Desember, dengan tingkat pengembalian implisit sebesar 3,25%, kami memperkirakan pendapatan bunga stablecoin kuartal keempat sebesar 367 juta dolar AS, naik 3% dari kuartal sebelumnya, diimbangi oleh pertumbuhan pasokan yang mengimbangi tekanan penurunan hasil.
Reward Blockchain dan Pendapatan Lain dari Langganan dan Layanan
Reward blockchain adalah sumber pendapatan kedua terbesar dari bagian langganan dan layanan Coinbase, menghasilkan 186 juta dolar AS di kuartal ketiga 2025. Di kuartal keempat, saldo staking tetap relatif stabil, dengan ETH staking sebesar 35,7 juta dan SOL staking sedikit meningkat menjadi 415 juta (+2,7%). Namun, harga rata-rata aset turun signifikan (ETH turun 12,5%, SOL turun 16,7%), dan hasil staking SOL mengalami penurunan sekitar 7,5%. Dampak gabungan dari penurunan harga dan hasil ini lebih besar dari sedikitnya peningkatan saldo. Oleh karena itu, kami memperkirakan reward blockchain kuartal keempat sekitar 158 juta dolar AS, turun 15% dari kuartal sebelumnya.
Pendapatan dari bunga dan biaya pembiayaan diperkirakan tetap stabil di sekitar 65 juta dolar AS, karena peningkatan saldo pinjaman institusional (yang mencapai rekor 1,2 miliar dolar AS di kuartal ketiga) mengimbangi penurunan suku bunga. Pendapatan lain dari langganan dan layanan (termasuk biaya kustodian dan bagi hasil mitra ekosistem) diperkirakan sekitar 136 juta dolar AS, sedikit lebih rendah dari kuartal sebelumnya yang sebesar 143 juta dolar AS, karena penurunan harga aset mempengaruhi biaya terkait AUC (Assets Under Custody).
Menuju Bursa Serba Bisa
Selain bisnis inti perdagangan dan langganan, Coinbase terus membangun visi “bursa serba bisa”, menciptakan efek flywheel pertumbuhan produk yang saling mendukung. Berbagai inisiatif yang sedang dikembangkan berpotensi menambah pendapatan di kuartal mendatang.
Melalui integrasi dengan protokol seperti Morpho untuk pinjaman on-chain, mendukung pinjaman berbasis USDC, yang tidak hanya mendorong permintaan stablecoin tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga. Tokenized saham dan aset fisik yang diselesaikan dengan USDC akan memperkenalkan berbagai kelas aset dan fungsi keuangan ke dalam ekosistem kripto. Pasar prediksi memperluas penggunaan dan partisipasi platform, sekaligus meningkatkan permintaan USDC dalam penyelesaian transaksi. Sementara itu, akuisisi platform penerbit token Echo dan integrasi dengan decentralized exchanges (DEXs) menciptakan pendapatan tambahan dari listing dan transaksi.
Meskipun inisiatif ini belum memberikan dampak nyata terhadap pendapatan, mereka mencerminkan strategi Coinbase untuk menangkap nilai di seluruh ekosistem kripto dan menjadi aplikasi keuangan super.
Kesimpulan
Kami memprediksi Coinbase akan melaporkan total pendapatan kuartal keempat 2025 sekitar 1,777 miliar dolar AS, turun 5% dari 1,869 miliar dolar AS di kuartal ketiga. Pendapatan tahunan 2025 diperkirakan mencapai sekitar 7,2 miliar dolar AS.
Pendapatan dari perdagangan: 978 juta dolar AS (dibandingkan kuartal ketiga: 1,046 miliar dolar AS)
Pendapatan dari langganan dan layanan: 726 juta dolar AS (dibandingkan kuartal ketiga: 747 juta dolar AS)
Pendapatan bunga dan lainnya: 73 juta dolar AS (dibandingkan kuartal ketiga: 76 juta dolar AS)
Total pendapatan: 1,777 miliar dolar AS (dibandingkan kuartal ketiga: 1,869 miliar dolar AS)
Penurunan volume perdagangan dan harga aset memberikan tekanan pada pendapatan dari perdagangan dan staking, tetapi kuartal penuh Deribit dan rekor pasokan USDC memberikan pertumbuhan yang signifikan. Meskipun regulasi, kompetisi pasar, dan risiko suku bunga tetap ada, pendapatan dari langganan dan layanan kini menyumbang 41% dari pendapatan bersih, menandai kemajuan Coinbase dalam membangun dasar pendapatan yang lebih tahan lama. Dengan memperluas rangkaian produk ke bidang layanan keuangan yang lebih luas, dari derivatif hingga tokenized saham dan pasar prediksi, Coinbase secara bertahap mendekati visi bursa serba bisa yang diimpikan.
