Penulis: Pengacara Liu Honglin
Tidak hanya rekan-rekan di dunia kripto, institusi keuangan di daratan utama juga mulai mengulangi gelombang stabilitas mata uang digital sebelumnya, dengan perhatian tinggi dan interpretasi terhadap pemberitahuan bersama Bank Rakyat China dan delapan departemen lainnya yang dirilis pada 6 Februari tentang pencegahan dan penanganan risiko mata uang virtual, serta panduan pengawasan dari Komisi Sekuritas dan Futures mengenai penerbitan token sekuritas dari luar negeri.
Dalam beberapa hari terakhir, baik di acara offline di Hong Kong maupun dalam sesi interpretasi kebijakan internal yang diundang oleh Pengacara Honglin dan diorganisasi oleh berbagai institusi keuangan, banyak perhatian yang sama muncul dari peserta. Oleh karena itu, saya menulis artikel ini untuk merangkum pandangan kerangka terkait dokumen No. 42 dan dokumen No. 1 dari Komisi Sekuritas, serta detail operasional yang kami amati dalam praktik hukum dan industri saat ini, sebagai referensi bersama.
Secara keseluruhan, pandangan pribadi saya sebagai Pengacara Honglin adalah: kebijakan pengawasan terbaru termasuk “berita baik, tetapi terbatas manfaatnya.”
Untuk memahami penilaian ini, pertama-tama perlu melihat hubungan antara dokumen No. 42 dan dokumen No. 1 dari Komisi Sekuritas: ini adalah logika “prinsip” ditambah “pengecualian.” Isi dokumen No. 42 tentang pencegahan dan penanganan risiko terkait mata uang virtual adalah prinsip, sebagai dasar; sedangkan panduan penerbitan token sekuritas dari luar negeri dari Komisi Sekuritas adalah sebuah “pengecualian” yang diberikan dalam kerangka pengawasan yang ketat ini.
Melihat kembali serangkaian dokumen pengawasan yang diterbitkan dari 2013, 2021 hingga November 2025 di China, Anda akan menemukan bahwa dokumen No. 42 sebenarnya tidak menambahkan banyak kategori pembatasan baru dalam hal “lebar” pengawasan. Namun, dari sudut pandang industri, “kedalaman” pengawasan secara signifikan meningkat dibandingkan sebelumnya. Dokumen ini secara tepat menyentuh aspek seperti verifikasi informasi pendaftaran bisnis, detail penjualan tambang mata uang kripto di dalam negeri, serta regulasi penerbitan stablecoin yang terkait dengan Renminbi. Dulu, beberapa area mungkin terasa kabur, tetapi sekarang otoritas pengawas telah memahami secara mendalam detail operasional dunia kripto di wilayah berbahasa Mandarin, termasuk jalur bisnis spesifiknya. Berdasarkan fondasi ini, situasinya tidak memburuk, malah melalui dokumen dari Komisi Sekuritas, dibuka peluang bagi aset domestik yang disetujui oleh otoritas pengawas dalam negeri untuk melakukan penerbitan token sekuritas secara luar negeri.
Mengenai “tokenisasi aset dunia nyata (RWA)” dan “tokenisasi sekuritas,” banyak rekan di industri merasa aneh dengan istilah ini. Dalam dokumen No. 42, yang dibahas adalah RWA, tetapi dalam kerangka kerja dari Komisi Sekuritas berubah menjadi token sekuritas. Faktanya, RWA adalah konsep yang lebih tinggi. Pada tahun 2026 saat ini, praktik RWA di seluruh dunia telah berkembang menjadi tiga jalur utama:
Pertama, tokenisasi yang lebih condong ke produk sekuritas atau keuangan, termasuk bidang yang diawasi utama oleh Komisi Sekuritas, seperti saham AS, dana, dan aset lain yang mencoba menyelesaikan likuiditas pasar sekunder secara blockchain;
Kedua, jalur yang lebih berorientasi pada penjualan komoditas, hak keanggotaan, atau poin pengguna untuk meningkatkan aktivitas, mengikuti logika e-commerce. Jika tidak melibatkan penggalangan dana finansial, pengawasan saat ini belum memberikan penilaian yang jelas;
Ketiga, jalur yang sangat khas di China, seperti yang dicoba oleh perusahaan seperti Ant Group, Langxin, dan GCL sejak 2024, yaitu mengemas hak hasil dari aset energi terbarukan domestik menjadi produk pendapatan tetap atau distribusi keuntungan investasi yang dijual di Hong Kong.
Sementara itu, dokumen No. 1 dari Komisi Sekuritas secara resmi memasukkan produk yang melibatkan atribut “sekuritas” dan “piutang” ke dalam kerangka pengawasan pemerintah daratan. Pemahaman saya adalah bahwa Komisi Sekuritas hanya fokus pada tokenisasi sekuritas sebagai bagian dari RWA, sedangkan tokenisasi komoditas lainnya tidak berada dalam yurisdiksi mereka.
Dalam dokumen No. 42, ada satu detail yang sangat diperhatikan oleh banyak perusahaan pembayaran dan institusi keuangan, yaitu stablecoin. Sebuah dokumen dari November 2025 menyebutkan stablecoin sebagai salah satu bentuk mata uang virtual, yang menyebabkan banyak lembaga saat itu menganggap bahwa jalur penerbitan stablecoin offshore dalam negeri terhambat. Tetapi, pasal pertama dan ayat pertama dari dokumen No. 42 secara tegas menyebutkan bahwa penerbitan stablecoin yang terkait dengan Renminbi tanpa izin tidak diperbolehkan, yang sebaliknya berarti bahwa setelah mendapatkan persetujuan dari otoritas terkait secara hukum dan sesuai prosedur, hal tersebut sebenarnya dapat dilakukan. Ini merupakan berita baik bagi raksasa seperti Ant dan JD.com yang sudah menancapkan panggung stablecoin di Hong Kong.
Saat ini, ada 36 lembaga penerbit stablecoin di Hong Kong, dan kabar menyebutkan bahwa lisensi pertama kemungkinan akan diberikan kepada Standard Chartered atau HSBC pada akhir Maret 2026. Mengapa stablecoin sangat penting? Karena RWA yang sesungguhnya di masa depan harus didukung oleh stablecoin, karena keunggulan utama blockchain adalah kemampuannya yang dapat diprogram. Skenario idealnya adalah: data bisnis diunggah ke blockchain melalui chip Internet of Things yang tidak dapat diubah secara nyata, dan keuntungan investor didistribusikan secara otomatis ke akun melalui kontrak pintar berdasarkan data tersebut. “Aliran informasi” dan “aliran dana” yang tertutup ini dapat mewujudkan distribusi bunga berkala seperti produk obligasi AS dari BlackRock. Tanpa partisipasi stablecoin yang sesuai regulasi dalam penyelesaian nilai, inovasi keuangan RWA akan berkurang setengahnya.
Meskipun sinyal kebijakan sudah dikirimkan, kita harus sadar akan adanya kesenjangan praktik saat ini. Saat ini, proyek RWA yang muncul di Hong Kong, selain dari sektor energi terbarukan, banyak yang berfokus pada produk pertanian dan perkebunan, aset bermasalah, atau properti. Hak atas aset dasar ini sering kali dikelola secara kasar, bahkan bisa disebut sebagai “tim dadakan.”
Dalam banyak proyek RWA yang terhubung antara Hong Kong dan daratan utama, sebagian besar masih mengandalkan logika penjualan produk dana tradisional ditambah fungsi pencatatan blockchain. Pengumpulan dana masih melalui kontrak tradisional dan jalur investor asing yang memenuhi syarat, lalu diberikan melalui pinjaman kepada perusahaan proyek di dalam negeri. Pendekatan ini jauh dari idealnya RWA di dunia Web3 yang seharusnya dapat bergerak bebas di blockchain, melainkan lebih sebagai PR dan promosi konsep blockchain.
Kelemahan terbesar dari model Hong Kong saat ini adalah kurangnya likuiditas pasar sekunder. Setelah aset dijual ke investor yang memenuhi syarat, hampir tidak ada tempat untuk perputaran antara investor ritel dan investor memenuhi syarat. Untuk mengatasi masalah ini, industri mulai mengembangkan inovasi kecil berbasis logika staking, seperti investor yang mengunci bagian token RWA yang tidak dapat dipindah, lalu menerbitkan token tidak bernama yang dipatok di blockchain untuk transaksi sekunder. Meskipun metode ini dapat menghindari beberapa batasan, saat ini masih berada dalam area pengawasan yang belum jelas.
Hal yang paling menjadi perhatian terkait “Infrastruktur Keuangan Khusus” dalam dokumen No. 42 adalah tiga dugaan utama. Pertama, sistem pembayaran dan penyelesaian lintas batas berbasis Digital Renminbi 2.0, karena kita berharap lebih banyak skenario penggunaan di luar negeri. Kedua, proyek blockchain konsorsium yang dipimpin pemerintah, seperti “Pujing Digital Chain” di Shanghai. Ketiga, blockchain khusus yang memiliki latar belakang kepatuhan, seperti Conflux yang berbasis kuat di Shanghai, atau HashKey Chain yang menonjolkan kepatuhan sebagai lapisan kedua.
Secara ringkas, meskipun munculnya dokumen No. 1 dari Komisi Sekuritas merupakan langkah maju, kemungkinan besar langkahnya tidak akan terlalu besar. Proyek yang dipimpin oleh Komisi Sekuritas pasti mengutamakan stabilitas di atas segalanya. Untuk perusahaan publik yang ingin mencoba RWA, saran saya adalah “tunggu dulu.” Kita bisa menunggu munculnya kasus-kasus yang benar-benar sesuai regulasi, lalu mengamati perputaran di pasar sekunder, biaya kepatuhan, dan efisiensi pendanaan yang sesungguhnya, sebelum melakukan evaluasi bisnis.
Pada akhirnya, jalan Web3 masih panjang, jadi tidak perlu terburu-buru.
