Tulisan: Tanay Ved
Diterjemahkan: Chopper, Foresight News
TL;DR
Pada bulan Februari, karena meningkatnya sentimen perlindungan risiko dan kekurangan likuiditas, penyesuaian aset kripto membesar, pasar lebih mudah terkena guncangan;
Permintaan pasar melemah, indeks premi Coinbase negatif, aliran dana ETF keluar, pertumbuhan stablecoin melambat, menunjukkan penurunan partisipasi institusi;
Dalam proses pembaruan valuasi, tren struktural tetap berjalan, aktivitas tokenisasi meningkat, infrastruktur on-chain dan kedalaman pasar tradisional semakin terintegrasi.
Perkembangan industri kripto bulan Februari melanjutkan tren terbaru, meskipun perkembangan fundamental tertutup oleh kondisi pasar yang lemah, aset berada dalam posisi sulit akibat perubahan lingkungan makro. Artikel ini akan meninjau kembali dinamika pasar dan on-chain yang mempengaruhi aset kripto pada Februari 2026.
Performa Pasar
Pada awal bulan Februari, terjadi volatilitas tajam. Pada 5-6 Februari, penjualan besar-besaran menyebabkan Bitcoin sempat turun di bawah $61.000, menjadi salah satu kondisi awal tahun terburuk dalam lebih dari satu dekade. Seluruh pasar aset kripto mengalami koreksi dari puncaknya pada Oktober 2025: harga Bitcoin telah turun hampir separuh, Ethereum dan Solana juga kembali ke level sebelum ETF spot disetujui pada 2024.
Sementara itu, berbagai aset menunjukkan tren yang sangat berbeda: emas naik 15% tahun ini, didukung oleh kebutuhan perlindungan risiko dan penyimpanan nilai non-Dolar di tengah ketidakpastian geopolitik dan tarif. Dalam lingkungan perlindungan risiko, aset kripto lebih mirip saham teknologi dengan beta tinggi, mengikuti penurunan saham pertumbuhan, dan pasar bereaksi keras terhadap gelombang AI yang cepat berkembang dan risiko guncangan.
Kelemahan aset kripto lebih tampak sebagai hasil dari penurunan preferensi risiko, likuiditas yang rendah, dan pengurangan leverage yang berkelanjutan, bukan karena fundamental yang runtuh.
Arus Dana Masuk dan Keluar
Di balik koreksi, kebutuhan inti dan likuiditas memburuk secara bersamaan. Indeks premi Coinbase (mengukur selisih harga BTC/USD di Coinbase dan BTC/USDT di Binance) adalah indikator penting permintaan pasar spot AS. Indeks ini terus negatif sejak November 2025 dan semakin dalam di bulan Februari, menunjukkan tekanan jual yang berkelanjutan di pasar AS dan kurangnya pembelian institusi. Baru-baru ini, premi mulai membaik, menandakan fase penjualan besar-besaran di pasar spot AS mungkin telah berakhir, tetapi permintaan tetap rendah.
Jika digabungkan dengan aliran dana bersih ETF Bitcoin, kedua indikator ini sangat sinkron. Keduanya mengukur permintaan institusi AS dari sudut pandang berbeda dan hampir bersamaan menembus nol. Dalam setiap penurunan pasar, premi biasanya turun terlebih dahulu sebelum aliran dana, karena harga spot merespons dengan cepat, sedangkan pencairan ETF membutuhkan waktu lebih lama untuk terlihat. Hingga saat ini, ETF Bitcoin spot telah mengalami keluar dana bersih lebih dari $4 miliar, menghapus sebagian besar dana masuk tahun lalu.
Likuiditas Tipis dan Volatilitas Volume Perdagangan
Likuiditas pasar tetap rapuh. Kedalaman order book spot Bitcoin di bursa utama (likuiditas dalam kisaran ±2%) dari sekitar $40-50 juta pada Agustus-Oktober 2025, jatuh dan tetap di kisaran $15-25 juta. Pada bulan Februari, likuiditas semakin menyusut, memperbesar volatilitas harga.
Pertumbuhan pasokan stablecoin juga melambat secara signifikan sejak Desember. Total kapitalisasi USDT dan USDC tetap di sekitar $260 miliar, menunjukkan masuknya dana baru berhenti, bukan penarikan dana secara keseluruhan. Secara keseluruhan, pengurangan permintaan institusi, kekurangan kedalaman order book, dan perlambatan pertumbuhan stablecoin menunjukkan kondisi pendukung pemulihan berkelanjutan masih belum lengkap.
Pada 10 Oktober dan 5 Februari, volume perdagangan spot, futures, dan opsi melonjak secara signifikan. Volume perdagangan Bitcoin mencapai masing-masing $244 miliar dan $235 miliar, dengan volume futures mencapai $177 miliar pada 5 Februari, mendominasi pasar. Meskipun tingkat volatilitas pasar setara dengan bulan Oktober, volume perdagangan spot sedikit lebih rendah dari Oktober, sesuai dengan kondisi order book yang kurang likuid dan memperbesar fluktuasi harga. Berdasarkan pengalaman historis, volume tinggi saat penjualan seringkali berakhir dengan penjualan paksa, menandakan fase penurunan paling tajam mungkin segera berakhir.
Kontrak RWA Perpetual di Hyperliquid
Sementara itu, tren tokenisasi aset nyata dan integrasi keuangan on-chain dengan keuangan tradisional terus menguat. Hyperliquid adalah salah satu penerima manfaat utama, dengan kontrak perpetual on-chain yang berkembang dari aset kripto ke komoditas, saham, indeks Nasdaq 100, dan produk lainnya.
Perluasan ini didukung oleh peningkatan protokol HIP-3, yang memungkinkan pembuatan pasar perpetual untuk aset apa pun tanpa izin, lengkap dengan oracle dan struktur biaya.
Meskipun Bitcoin dan Ethereum tetap menjadi aset dengan volume kontrak terbuka terbesar, pangsa pasar HIP-3 terus meningkat di platform. Pada 5 Februari, total volume kontrak perpetual HIP-3 mencapai puncaknya sekitar $4,6 miliar, didorong oleh komoditas utama, dengan volume harian mencapai $3,8 miliar, dan total lebih dari $30 miliar sejak Januari. Emas dan perak menunjukkan performa yang sangat baik, dengan volume perdagangan perak mencapai $3,4 miliar.
Volume kontrak terbuka (Open Interest) juga meningkat secara bersamaan. Total volume kontrak terbuka di pasar HIP-3 dari sekitar $290 juta awal Januari mencapai puncaknya hampir $975 juta pada 29 Januari, kemudian turun kembali ke sekitar $830 juta di akhir Februari. Ini menunjukkan permintaan terhadap eksposur komoditas, saham, dan indeks di on-chain terus meningkat.
Bitcoin Masuk ke “Zona Nilai”
Penurunan Bitcoin kali ini mendekati harga yang telah direalisasikan (sekitar $55.000 saat ini), yaitu biaya rata-rata on-chain dari semua token yang beredar. Dalam siklus historis, Bitcoin sering diperdagangkan di dekat atau di bawah harga yang telah direalisasikan, menandai pergeseran dari euforia menuju keputusasaan, dan akhirnya memasuki fase akumulasi.
Selain itu, indikator valuasi seperti MVRV (Market Value to Realized Value) telah menyusut ke level undervalued historis, tetapi belum mencapai level ekstrem di dasar bear market sebelumnya. Sinyal-sinyal ini menunjukkan bahwa pasar telah mengeluarkan gelembung besar dan secara bertahap memasuki zona nilai.
Di tengah penyesuaian harga, berbagai tren tetap mendorong integrasi aset kripto ke infrastruktur keuangan utama. HIP-3 dari Hyperliquid menunjukkan bagaimana platform perdagangan kripto semakin banyak digunakan untuk transaksi aset tradisional. Baik BlackRock yang memperkenalkan dana tokenisasi BUIDL ke Uniswap maupun akuisisi MORPHO oleh Apollo menegaskan bahwa berbagai institusi sedang mengintegrasikan likuiditas dan tata kelola DeFi ke dalam alur kerja mereka.
Selain itu, protokol DeFi terkemuka seperti Aave dan Uniswap secara bertahap mengarah ke model yang lebih jelas dalam manfaat dan nilai bagi pemilik token, beralih dari narasi dan tata kelola ke aset berbasis arus kas. Di sisi keuangan tradisional, CME meluncurkan futures kripto 24/7, dan CFTC menunjukkan sikap yang lebih positif terhadap pasar prediksi, menandakan bahwa regulator dan pembuat kebijakan sedang menyesuaikan diri dengan struktur pasar kripto yang beroperasi nonstop.
Kesimpulan
Koreksi bulan Februari lebih mirip sebagai pengujian tekanan terhadap dana dan likuiditas dalam lingkungan perlindungan risiko, bukan keruntuhan fundamental. Aset kripto tetap diperdagangkan sebagai aset yang sensitif terhadap likuiditas dan terkait pertumbuhan, tetapi peranannya dalam infrastruktur pasar, portofolio institusi, dan integrasi on-chain semakin dalam.
Pasar jangka pendek mungkin akan terus berfluktuasi, tetapi kemajuan dalam RUU CLARITY dan pembalikan aliran dana akan menjadi katalis utama dalam menentukan apakah permintaan dapat pulih secara berkelanjutan.
