Ditulis oleh: Noveleader
Disusun oleh: Ken, Chaincatcher
Kembali pada tahun 2021, Anda baru saja mulai berinvestasi dalam cryptocurrency dan menjadi penggemar industri ini, terobsesi dengan cara kerjanya dan keyakinan bahwa siapa pun dapat menghasilkan banyak uang jika dilakukan dengan benar. Anda telah menyaksikan banyak kisah menjadi kaya, melihat banyak jutawan menjadi hidup, dan bahkan berpikir berinvestasi langsung di Bitcoin adalah strategi yang baik. Data yang Anda lihat menunjukkan bahwa Bitcoin adalah salah satu aset dengan pertumbuhan tercepat, dengan kapitalisasi pasar yang jauh lebih cepat daripada perusahaan lain dalam mencapai tonggak $1 triliun.
Kembali hari ini, Anda duduk di makan malam keluarga di mana semua orang berbicara tentang portofolio mereka, tentang kinerja jangka panjang S&P 500 yang baik, dan tentang seberapa baik investasi mereka. Anda mengeluarkan ponsel Anda dan melihat bahwa portofolio Anda telah menyusut 60% dari level tertinggi sepanjang masa, dan Anda menghela nafas dan diam-diam menggigit makanan Anda lagi.
Sepupu Anda tersenyum dan bertanya, "Hei, Anda telah berinvestasi dalam kripto, kan?" Bagaimana kinerja portofolio Anda? Dia juga menambahkan: "Saya senang saya jauh dari itu dan tidak membuang uang." ”
Anda tidak bisa berkata-kata karena Anda tidak dapat menemukan alasan untuk membantah. Anda dapat mengatakan bahwa Bursa Efek New York berencana untuk melakukan on-chain untuk memperkenalkan perdagangan 24/7, BlackRock mentokenisasi obligasi Treasury jangka pendek, Robinhood baru saja meluncurkan testnet L2-nya, dan banyak lagi institusi yang mengadopsi kripto. Tetapi Anda ragu untuk mengatakannya karena Anda tahu Anda kehilangan banyak uang, dan tidak satu pun dari faktor-faktor ini tampaknya membantu.
Anda bingung karena harga Bitcoin telah menelusuri kembali ke level di mana Anda awalnya berinvestasi. Selain itu, Anda tidak hanya berinvestasi di Bitcoin, itu hanya sebagian kecil dari portofolio Anda. Anda juga telah menemukan banyak cryptocurrency lain di sepanjang jalan yang menurut Anda memiliki keuntungan besar – mungkin salah satu dari lebih dari 17.000 token yang terdaftar di CoinGecko, atau mungkin salah satu dari jutaan token yang dikeluarkan di platform seperti Pumpfun dalam satu atau dua tahun terakhir.
Selama bertahun-tahun, terlalu banyak token telah dibuat, dan 99% di antaranya perlu dinolkan untuk pengembangan industri yang sehat.
Hal ini terbukti dalam fakta bahwa lima token teratas menyumbang 84,4% dari total kapitalisasi pasar kripto, yang membuat Anda bertanya-tanya apa yang harus dilakukan dengan token yang tersisa dan apakah token tersebut masih memiliki nilai. Sisa pasar (15,6% atau $330 miliar) menampung ribuan token lainnya.
Untuk mengilustrasikan hal ini secara lebih visual, pasar kripto jauh lebih terkonsentrasi dibandingkan dengan keuangan tradisional. Di pasar saham AS, Tujuh Besar perusahaan teknologi menyumbang 31% dari kapitalisasi pasar, sementara 500 perusahaan teratas (S&P 500) menyumbang 84,7%. Keuangan tradisional memiliki perusahaan 100 kali lebih banyak daripada cryptocurrency, tetapi hanya mencapai kapitalisasi pasar yang sama dengan lima cryptocurrency teratas.
Jika industri kripto ingin mencapai distribusi representatif yang serupa, salah satu skenario berikut perlu dibuat:
Token teratas terdepresiasi, sedangkan token peringkat lebih rendah terapresiasi.
Ada dorongan likuiditas eksternal yang besar atau adopsi massal.
Token ekor kehilangan nilai dan digantikan oleh token kepala.
Skenario pertama lebih menguntungkan untuk distribusi nilai untuk sistem yang sehat, tetapi tidak mungkin terjadi karena sebagian besar aset terikat dengan Bitcoin, dan itu juga berarti bahwa aset utama kehilangan kepercayaan, yang tidak ideal.
Token tertentu, seperti HYPE, telah mendapatkan pangsa pasar yang signifikan dari waktu ke waktu karena penerimaan pasar yang kuat dan kesesuaian pasar produk, yang selaras dengan skenario kedua. Hyperliquid jelas merupakan salah satu dari sedikit pemenang tahun lalu, dan mereka memiliki konsistensi token-ke-produk yang sangat baik karena mereka menggunakan kembali sebagian besar biaya yang dihasilkan oleh platform menjadi pembelian kembali token.
Melanjutkan skenario kedua, yaitu menarik nilai dari entitas (atau institusi) eksternal, industri kripto berkinerja baik dalam hal perwalian/dana aset digital, setidaknya dalam hal akumulasi, meskipun harganya sekarang juga turun signifikan. Untuk Bitcoin, Digital Asset Trust telah mengumpulkan 997.257 BTC (5% dari pasokan yang beredar); Untuk Ethereum, angka ini adalah 6,16 juta ETH (5,1% dari pasokan yang beredar). Selain itu, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa mereka sudah menyumbang sebagian besar dari pasokan aset utama yang beredar, sehingga keterlibatan lebih lanjut akan mengakibatkan terlalu banyak kontrol yang terkonsentrasi di tangan beberapa entitas.
Situasi ketiga dan terakhir adalah sesuatu yang harus terjadi dengan cepat karena alasan berikut.
Token dibuka setiap bulan, dan di tahun-tahun mendatang, akan ada pasokan besar yang tidak terkunci. Tahun ini saja, pembukaan token akan menambah nilai $8,51 miliar ke pasar, dan selama lima tahun ke depan, angka ini akan mencapai $17,12 miliar. Tetapi tidak jelas apakah ada permintaan yang cukup untuk melakukan pembukaan pasokan ini dan tekanan jual yang ditimbulkannya.
Untuk sebagian besar token, dikombinasikan dengan faktor-faktor seperti tokenomics yang cacat, ini akan membuat mereka menuju nol.
Untuk meningkatkan permintaan, proyek-proyek ini harus sukses secara komersial. Namun, banyak bisnis kripto telah gagal. Untuk industri triliunan dolar, hanya 76 dari lebih dari 5.600 protokol yang terdaftar di DeFiLlama yang menghasilkan pendapatan lebih dari $1 juta dalam 30 hari terakhir, terhitung hanya 1,3%.
Menariknya, bahkan jika ambang batas ini diturunkan menjadi lebih dari $100.000 dalam pendapatan dalam 30 hari terakhir, hanya 237 perjanjian yang memenuhi target.
Selain itu, ketika Anda melihat pengumpulan kamp moderat, Anda akan melihat bahwa 10 protokol teratas pada tahun 2025 menyumbang 80% dari pendapatan, dan 3 teratas menyumbang 64%. Tether sendiri menyumbang 44% dari total pendapatan industri kripto. Anehnya, hanya 3 dari 10 protokol ini yang mengeluarkan token (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter) sejauh ini, dan melihat kembali kinerja relatifnya, hanya HYPE yang berkinerja lebih baik.
Ini juga menunjukkan bahwa menerbitkan token tidak selalu merupakan pilihan terbaik.
Pada tahun 2025, sekitar 118 token utama diterbitkan, dengan 84,7% jatuh di bawah penilaiannya pada saat acara pembuatan token mereka. Angka-angka ini terlihat sangat buruk dan sering mengecewakan, membuat kita mempertanyakan apakah berinvestasi dalam token baru sepadan. Token ini diterbitkan pada penilaian gelembung, dan aksi harganya sepanjang tahun mengkhawatirkan, dan bahkan sekarang mereka menurun karena lingkungan pasar yang lebih luas tidak berkinerja baik.
10/10 (Hari yang Mengubah Segalanya)
"Peristiwa likuidasi Oktober" terjadi karena tekanan makro yang mengungkapkan cacat desain. Ini mengekspos desain lemah dari banyak hal di ruang kripto, apakah itu pertukaran terpusat seperti Binance – yang melikuidasi posisi jutaan dolar karena kesalahan harga dalam aset seperti USDe, BNSOL, dan wBETH; Atau protokol pinjaman seperti Silo dan Morpho – yang mengakumulasi hutang macet selama badai petir Stream Finance beberapa minggu kemudian.
Sejak itu, harga aset belum pulih, dan kaskade likuidasi $19 miliar masih memengaruhi kita hingga saat ini. Total nilai yang terkunci dalam keuangan terdesentralisasi telah turun sebesar 44% (dari $165 miliar menjadi $94 miliar) sejak peristiwa tersebut. Pendapatan perjanjian menurun, dan pasar beruang secara resmi dimulai.
Masalah konsistensi
Saat Anda melepaskan setir sebentar saat mengemudi, apakah mobil keluar jalur? Jika demikian, ada masalah konsistensi penyelarasan dengan roda kemudi dan ban Anda. Demikian pula, di ruang kripto, masalah konsistensi ini sering muncul antara protokol dan token yang mereka keluarkan. Ketika Circle mengakuisisi Interop Labs (tim di balik tumpukan interoperabilitas Axelar) pada Desember tahun lalu, token AXL tidak termasuk dalam kesepakatan, dan harga token anjlok setelah pengumuman tersebut. Ini adalah inkonsistensi.
Jadi, mengapa inkonsistensi ini? Sebuah proyek biasanya melibatkan dua entitas: lab dan organisasi otonom terdesentralisasi (DAO)/pemegang token. Lab adalah "tim" dalam tokenomics; Mereka adalah pengembang awal proyek, mengumpulkan dana untuk pertumbuhan dengan menjual sebagian dari ekuitas perusahaan dan memberikan token investor pada tahap awal. Dalam beberapa kasus, VC bahkan mendapatkan persyaratan yang lebih menguntungkan daripada yang diharapkan siapa pun, seperti hak pengembalian dana.
Token bukan perwakilan hukum bisnis dan tidak memberikan hak aktual atas keuntungan perusahaan seperti ekuitas. Investor memiliki hak ini melalui kepemilikan ekuitas mereka ketika mereka menerima token. Jadi mereka berada dalam posisi yang lebih baik, tetapi bagaimana dengan pemegang token? Mereka benar-benar berada di bawah belas kasihan proyek dalam hal menyelaraskan produk dengan token.
Ini adalah kekhawatiran untuk sangat sedikit protokol. Mereka sering menunjukkan konsistensi ini melalui pembelian kembali token. Hyperliquid memperkuat konsistensi ini melalui pembelian kembali. Beberapa mungkin berpendapat bahwa mereka harus menggunakan biaya yang dikumpulkan untuk lebih mempromosikan pertumbuhan protokol, seperti insentif, memperkuat dana asuransi, dan mereka benar. Hal-hal ini memang harus dilakukan, tetapi membangun parit di sekitar token yang bagus adalah strategi pemasaran terbaik. Membuat pengguna Anda kaya adalah hal terbaik yang dapat dilakukan suatu produk, dan itulah yang dilakukan Hyperliquid dengan airdrop pertamanya.
Aave, protokol keuangan terdesentralisasi terbesar, menggunakan pendapatannya untuk pembelian kembali dan menghadapi kontroversi serupa tentang penggunaan dana yang lebih baik dan mengarahkannya ke pertumbuhan (saya memahami inkonsistensi saat ini dan berharap bahwa organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) dan laboratorium akan menyelesaikan masalah ini untuk kepentingan token AAVE). Tahun lalu, Uniswap sepenuhnya menyelaraskan dirinya dengan kepentingan token dan pemegangnya setelah lebih dari 5 tahun berada.
Perjanjian ini secara efektif melindungi kepentingan pemegang. Jelas ada contoh lain, saya tidak akan mencantumkan semuanya, tetapi meski begitu, jumlahnya kurang dari yang kita butuhkan. Ini adalah token yang patut dihargai. Segala sesuatu yang lain harus jatuh, dan orang harus berputar ke protokol yang menghasilkan pendapatan dan paling selaras dengan token mereka, yang melakukan pembelian kembali, mencapai pertumbuhan endogen, dan mencoba cara baru untuk menarik lebih banyak pengguna.
Jadi, apakah saya mengatakan token ini adalah pilihan investasi terbaik? Mungkin tidak. Saya tidak memberikan nasihat keuangan apa pun; Saya hanya memberi tahu Anda apa yang harus dicari saat berinvestasi dalam protokol apa pun. Apakah itu naik atau turun, semuanya bermuara pada pembukaan kunci token (tokenomics) yang tersebar selama beberapa tahun, insentif yang mereka distribusikan (yang menyebabkan pengenceran token), dan biaya lainnya. Oleh karena itu, meski ada program buyback, tekanan jual mungkin masih lebih besar.
Epilog
Industri kripto saat ini sedang dalam fase perombakan, di mana token spekulatif akan berhenti menerima arus masuk dan token nyata dengan bisnis yang mendasarinya mendukung pertumbuhannya akan menonjol. Tidak banyak orang yang menyadari hal ini dan melihat peluangnya, tetapi protokol dengan pendapatan nyata adalah kunci utama.
Mereka sudah berkembang, sudah membentuk tren, dan akan dengan cepat menjadi populer, jika tidak hari ini.
Era token penghasil non-arus kas telah berakhir, sebagaimana dibuktikan dengan banyak peluncuran yang gagal tahun lalu. Itu sebabnya penerbitan MegaETH berdasarkan indikator kinerja utama masuk akal: pertama-tama mencoba menentukan permintaan untuk rantai dan produknya, menjalankan beberapa data pendapatan, dan kemudian menerbitkan token. Model menarik lainnya yang mereka adopsi adalah meluncurkan USDm dalam kemitraan dengan Ethena untuk mencegah nilai yang dihasilkan oleh stablecoin mengalir keluar dari ekosistem dan menggunakannya untuk pembelian kembali token. Waktu akan memberi tahu apakah model mereka berhasil, tetapi ini adalah titik awal yang baik untuk memikirkan kembali cara penerbitan token dilakukan saat ini.
Jadi, sangat yakin bahwa industri kripto berkembang dan sebagian besar aset kripto harus menjadi nol, dengan beberapa pengecualian.
