Singkatnya
- Saham ETF Bitcoin dapat dibuat atau ditebus oleh peserta yang berwenang tanpa memerlukan pembelian atau penjualan Bitcoin secara langsung di bursa publik.
- Analis mengatakan bahwa lindung nilai derivatif dan waktu penyelesaian dapat melemahkan hubungan jangka pendek antara arus masuk ETF dan pergerakan harga spot.
- Mekanisme ini legal dan umum digunakan di seluruh pembuat pasar ETF, tetapi dapat mengarahkan penemuan harga ke pasar berjangka selama periode aliran institusional yang besar.
Kenaikan harga Bitcoin pada hari Rabu telah memicu kembali perdebatan tentang peran pembuat pasar Wall Street dalam dana yang diperdagangkan di bursa Bitcoin spot, setelah spekulasi daring mengaitkan pergerakan harga tersebut dengan gugatan yang melibatkan perusahaan perdagangan kuantitatif dan penyedia likuiditas Jane Street.
Postingan yang beredar di X mengklaim bahwa kenaikan Bitcoin sekitar 10% dalam dua hari bertepatan dengan hilangnya pola penjualan intraday yang diduga, menunjukkan bahwa tindakan hukum terhadap Jane Street telah mengubah perilaku pasar.
Namun, analis dan spesialis ETF mengatakan bahwa fokus pada satu perusahaan mengaburkan mekanisme pasar yang lebih kompleks yang mendasari cara kerja ETF Bitcoin spot.
ETF Bitcoin mengikuti harga spot aset tersebut, tetapi proses penciptaan dan penebusan memungkinkan perantara institusional memenuhi permintaan tanpa harus membeli atau menjual Bitcoin di bursa publik.
Jeff Park, kepala investasi di ProCap dan penasihat penerbit ETF Bitwise, mengatakan hari Rabu bahwa perdebatan ini mencerminkan kesalahpahaman tentang struktur pasar ETF daripada bukti manipulasi.
Dalam sebuah postingan tangkapan layar di X, Park menjelaskan bagaimana perusahaan perdagangan besar yang bertanggung jawab untuk menciptakan dan menebus saham ETF, yang dikenal sebagai peserta berwenang, beroperasi di bawah pengecualian regulasi yang memungkinkan mereka memenuhi permintaan ETF tanpa harus secara mekanis membeli Bitcoin secara langsung.
Park mengatakan bahwa pengecualian tersebut, yang berlaku untuk semua peserta berwenang, dirancang untuk mendukung penciptaan pasar ETF yang tertib, tetapi dapat menciptakan “jendela abu-abu” di mana penciptaan saham ETF, aktivitas lindung nilai, dan transaksi pasar spot tidak selalu terkait secara waktu.
Akibatnya, arus masuk ETF tidak selalu langsung menyebabkan tekanan beli di pasar Bitcoin spot, melemahkan asumsi bahwa permintaan ETF secara langsung memetakan pergerakan harga spot.
Ryan McMillin, kepala investasi di manajer dana kripto Merkle Tree Capital, mengatakan kepada Decrypt bahwa struktur ini juga menciptakan insentif yang lebih menguntungkan derivatif daripada pasar spot.
Karena kontrak berjangka Bitcoin sering diperdagangkan dengan premi terhadap harga spot dalam kondisi yang dikenal sebagai kontango, peserta berwenang dapat melakukan lindung nilai terhadap eksposur menggunakan berjangka sambil mendapatkan keuntungan dari basisnya, katanya.
“Aset ETF yang dikelola membengkak tanpa memaksa pembelian di bursa, meredam kenaikan di bawah level kunci di mana hype biasanya akan mendorong harga lebih tinggi dalam sebuah roda berputar,” kata McMillin.
McMillin menambahkan bahwa ketika posisi berjangka dikurangi, baik karena perubahan makro maupun penyempitan spread, penyesuaian tersebut dapat memperbesar fluktuasi harga, berkontribusi pada penarikan tajam yang tampak mendadak bagi investor ritel.
Kedua analis menekankan bahwa perilaku ini legal dan sesuai dengan cara ETF dirancang untuk beroperasi, dan tidak menunjukkan adanya kesalahan oleh perusahaan manapun.
Sebaliknya, mereka mengatakan bahwa hal ini menyoroti bagaimana penemuan harga Bitcoin semakin dipengaruhi oleh tempat perdagangan institusional seperti pasar berjangka, bukan hanya bursa spot.
“AP memiliki insentif dan alat seperti hedge fund dengan akuntabilitas yang lebih sedikit dalam aset yang sedang dalam tahap adopsi dan volatilitas,” kata McMillin. “Inovasi ETF ini berisiko menjadi mesin pengambilan hasil yang menguntungkan Wall Street yang lebih mengutamakan arbitrase institusional daripada dukungan nyata terhadap pasar spot.”
