Ditulis oleh: Liang Yu
Editor: Zhao Yidan
Hong Kong Economic Times melaporkan pada 25 Februari bahwa Sekretaris Keuangan Hong Kong, Paul Chan, menyampaikan “Anggaran” pemerintah untuk tahun fiskal 2026-2027 di Dewan Legislatif, yang mencakup bab tentang pengembangan aset digital, merilis sinyal kebijakan yang lebih sistematis: mengajukan draf sistem lisensi untuk perdagangan aset digital dan penyedia layanan kustodian dalam tahun ini, menerbitkan batch pertama lisensi penerbit stablecoin fiat bulan depan, dan SFC akan lebih meningkatkan likuiditas pasar dan menyediakan lebih banyak produk dan layanan kepada investor profesional, dan membentuk akselerator untuk mempromosikan inovasi pasar.
Pada 26 Februari 2026, pengumuman yang dikeluarkan oleh Delin Holding Group Co., Ltd. melemparkan batu di pasar aset digital Hong Kong, menyebabkan riak. Perusahaan yang terdaftar mengumumkan bahwa mereka telah menerima surat tidak keberatan dari Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong mengenai rencana tokenisasi RWA-nya, dan akan secara resmi melanjutkan tokenisasi dan distribusi Del Ridge Tower dan Animoca Brands LPF.
Kasus Delin Holdings dan desain tingkat atas pemerintah SAR telah membentuk gema halus saat ini. Bagi mereka yang sudah lama memperhatikan jalur RWA (aset dunia nyata), kedua berita ini ditumpangkan, tidak hanya menguraikan tekad Hong Kong untuk mempercepat perkembangannya sebagai pusat aset digital, tetapi juga solusi sistematis untuk kemacetan pengembangan RWA.
Narasi RWA telah diceritakan selama bertahun-tahun, dari obligasi Treasury AS hingga kamar hotel Hong Kong, dari real estat hingga saham dana ekuitas swasta, konsepnya indah, tetapi selalu terjebak di depan “pintu tiga”: siapa yang akan melakukan penitipan kepatuhan? Apa yang digunakan untuk perdagangan stabil? Dari mana likuiditas berasal? Delin Holdings perlu menyerahkan rencana bisnis ke Komisi Regulasi Sekuritas China dan menunggu surat tidak keberatan, yang hanya menggambarkan pentingnya jalur kepatuhan; Tiga langkah yang diusulkan dalam anggaran Chan – lisensi perdagangan/kustodian, lisensi stablecoin, peningkatan likuiditas dan akselerator – mengetuk ketiga pintu ini dengan tepat.
Ini bukan tambalan peraturan sederhana, tetapi “paket peluncuran infrastruktur” yang disesuaikan untuk RWA. Hong Kong mencoba mengembangkan RWA dari konsep menjadi benua baru aset yang dapat beroperasi dalam skala besar dari tingkat aturan.
Trik pertama: hak asuh kepatuhan untuk memecahkan masalah kepercayaan “siapa yang akan menyimpan aset”
Sebelum memahami rezim lisensi penyimpanan aset digital Hong Kong yang akan datang, perlu untuk meninjau dilema mendasar yang dihadapi jalur RWA untuk waktu yang lama: dari mana kepercayaan berasal?
Dalam dunia keuangan tradisional, kustodian aset adalah layanan profesional yang sangat mapan. Saham, obligasi, dan akta real estat semuanya disimpan oleh kustodian yang diatur, dengan pemisahan yang jelas antara kepemilikan aset dan tanggung jawab kustodian. Namun di dunia RWA, pemisahan ini dulunya sulit dicapai. Sejumlah besar proyek RWA mengadopsi model di mana pihak proyek mengontrol sertifikat hukum dari aset dasar dan kunci pribadi untuk mencetak token. Validitas hukum token yang dipegang oleh investor sepenuhnya bergantung pada komitmen sepihak dari pihak proyek.
Model ini hampir tidak dapat diterima untuk dana institusional arus utama yang mengejar kepatuhan. Pensiun, kantor keluarga, perusahaan asuransi Ketika mempertimbangkan untuk memasuki pasar RWA, pertanyaan pertama akan selalu adalah: Siapa yang akan mengambil hak asuh atas aset dasar untuk saya? Siapa yang akan memastikan bahwa hak hukum yang sesuai dengan token adalah benar dan valid dan tidak disalahgunakan?
Kasus Delin Holdings memberikan jendela pengamatan. Menurut pengumuman perusahaan, rencana tokenisasi RWA-nya melibatkan tokenisasi kepentingan dana Delin Tower LPF dan Animoca Brands LPF, dan Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong tidak keberatan dengan hal ini, asalkan Delin Securities akan berfungsi sebagai distributor token RWA yang diusulkan dan menetapkan infrastruktur operasional dan proses orientasi produk yang diperlukan; DL Digital Family Office terus menerapkan inisiatif tokenisasi, menggunakan teknologi blockchain untuk mewakili kepentingan dana dalam bentuk token. Selama proses, surat tidak keberatan regulator bertindak sebagai “sertifikasi kepercayaan”.
Chan menjelaskan dalam Anggaran bahwa Pemerintah akan memperkenalkan RUU dalam tahun ini untuk menetapkan rezim lisensi bagi penyedia layanan perdagangan dan kustodian aset digital. Ini berarti bahwa di masa depan, terlibat dalam layanan penyimpanan aset digital di Hong Kong perlu mendapatkan lisensi khusus dan menerima tingkat pengawasan yang sama dengan lembaga keuangan.
Penerapan sistem ini secara fundamental akan mengubah fondasi kepercayaan RWA. Bayangkan sebuah skenario: kustodian berlisensi yang diatur oleh Komisi Sekuritas dan Berjangka memelihara dokumen kepemilikan hukum untuk properti yang mendasarinya untuk dana real estat RWA dan mencetak token untuk saham yang sesuai di blockchain sesuai dengan prosedur operasi yang ketat. Investor membeli token ini melalui bursa berlisensi, dan kepemilikan mereka dapat diperiksa secara on-chain, sementara hak hukum mereka dilindungi oleh operasi kepatuhan kustodian berlisensi.
Ini merupakan perpanjangan dari prinsip “pemisahan kepemilikan dan kustodian aset” di dunia keuangan tradisional di era digital. Munculnya kustodian berlisensi setara dengan memperkenalkan sejumlah “bank kustodian aset digital” yang diatur ke jalur RWA. Bagi investor institusional, ini berarti peningkatan geometris dalam kejelasan hukum – mereka tidak perlu lagi mempercayai satu pernyataan pun dari pihak proyek, tetapi dapat mengandalkan operasi kepatuhan dari lembaga berlisensi dan pengawasan berkelanjutan dari regulator.
Khususnya, fase percontohan proyek Ensemble, yang diluncurkan oleh Otoritas Moneter Hong Kong November lalu, telah memungkinkan peserta industri untuk menguji coba deposito tokenisasi dan aset digital untuk perdagangan dunia nyata dalam lingkungan yang terkendali. Eksplorasi seperti kotak pasir ini memberikan pengalaman berharga bagi kustodian untuk menguji sistem dan menyempurnakan proses dalam lingkungan perdagangan nyata. “Optimalisasi sistem yang berkelanjutan untuk mendukung penyelesaian sepanjang waktu dan penerapan standar lokal untuk meningkatkan interoperabilitas Hong Kong dengan pasar lain” yang disebutkan dalam Anggaran menunjukkan bahwa Hong Kong telah berfokus pada interoperabilitas lintas batas dan penyelarasan standar internasional sejak awal saat membangun infrastruktur aset digitalnya.
Dari model kustodian mandiri “kunci pribadi adalah hak asuh”, hingga model konfirmasi ganda “kunci pribadi + sertifikat hukum”, dan kemudian ke model kepatuhan hak asuh terpadu oleh lembaga berlisensi di masa depan, yayasan kepercayaan RWA sedang mengalami lompatan kualitatif. Ketika dana arus utama tidak perlu lagi khawatir tentang keamanan aset, RWA dapat bertransformasi dari eksperimen inovatif di edge ke kelas aset yang dapat diskalakan.
Trik kedua: stablecoin yang patuh membuka saluran “pembayaran dan penyelesaian” RWA
Jika lisensi kustodian memecahkan masalah “penyimpanan aset yang aman”, maka stablecoin memecahkan masalah “bagaimana aset diperdagangkan”. Visi utama RWA adalah untuk mewujudkan lingkaran tertutup keuangan on-chain, memungkinkan aset dunia nyata mengalir dengan bebas, harga yang efisien, dan secara otomatis menetap di dunia digital. Ini membutuhkan “jangkar” yang stabil dan patuh untuk menghubungkan sistem mata uang fiat dunia nyata dengan pertukaran nilai dunia digital.
“Jangkar” ini adalah stablecoin mata uang fiat.
Chan mengumumkan dalam Anggaran bahwa Hong Kong telah menerapkan rezim lisensi untuk penerbit stablecoin fiat dan akan menerbitkan lisensi batch pertama bulan depan (Maret 2026). Ini berarti bahwa Hong Kong akan memiliki sejumlah penerbit stablecoin yang sesuai yang diatur oleh HKMA dan berlabuh pada dolar Hong Kong atau mata uang fiat lainnya.
Pasar bereaksi cepat terhadap hal ini. Pada 25 Februari, saham konsep stablecoin Hong Kong secara kolektif naik, dengan Shiteng Holdings naik lebih dari 17% dan hampir 6% dalam jumlah berturut-turut, dan ZhongAn Online dan Guotai Junan International semuanya naik ke tingkat yang berbeda-beda. Reaksi sensitif pasar modal mencerminkan ekspektasi investor untuk peningkatan bisnis yang dibawa oleh stablecoin yang patuh.
Untuk RWA, stablecoin yang sesuai lebih dari sekadar satu mata uang kripto lagi.
Yang pertama adalah fungsi penetapan harga. Nilai aset apa pun membutuhkan satuan pengukuran yang stabil. Jika obligasi pemerintah Hong Kong yang ditokenisasi dalam mata uang dolar Hong Kong tetapi diperdagangkan menjadi mata uang kripto dengan fluktuasi harga yang tinggi, itu sama saja dengan meminta masalah bagi investor tradisional. Stablecoin yang sesuai dapat memberikan unit denominasi yang jelas dan dipatok fiat untuk produk RWA, membuat ekspresi nilai produk menjadi jelas secara sekilas.
Yang kedua adalah fungsi pembayaran. Produk RWA biasanya melibatkan operasi arus kas seperti dividen, dividen, penebusan, dll. Jika operasi ini diselesaikan dalam mata uang fiat melalui sistem perbankan tradisional, maka “on-chain” dan “off-chain” perlu dialihkan berulang kali, sangat mengurangi keunggulan efisiensi. Dengan stablecoin yang sesuai, proyek RWA dapat mendistribusikan hasil dalam bentuk stablecoin langsung ke alamat investor, memungkinkan distribusi hasil secara otomatis dan transparan.
Yang ketiga adalah fungsi koneksi. Stablecoin yang sesuai dapat berfungsi sebagai jembatan antara RWA dan ekosistem aset digital yang lebih luas. Setelah menjual token RWA, investor dapat memegang stablecoin yang sesuai, yang dapat siap untuk diinvestasikan kembali kapan saja, ditransfer ke protokol DeFi lain yang sesuai untuk mendapatkan hasil, atau ditukar kembali ke mata uang fiat melalui bursa berlisensi. Koneksi mulus ini sangat meningkatkan efisiensi penggunaan dana.
Dalam Anggaran, Chan secara khusus menyebutkan bahwa pemerintah dan regulator keuangan akan terus mendorong emiten berlisensi untuk mengeksplorasi lebih banyak skenario aplikasi dengan kepatuhan dan risiko yang dapat dikendalikan. Ini berarti bahwa penerapan stablecoin tidak akan berhenti pada alat pembayaran sederhana, tetapi dapat meluas ke skenario keuangan yang lebih kompleks.
Misalnya, EX. Kemitraan strategis IO baru-baru ini dengan OpenEden menunjukkan potensi perpanjangan ini. OpenEden adalah platform tokenisasi RWA yang diatur Bermuda yang menerbitkan produk termasuk TBILL Treasury AS yang ditokenisasi, yang aset dasarnya ditahan oleh Bank of New York Mellon, serta USDO, stablecoin yang menghasilkan hasil yang diatur. Salah satu tujuan dari kemitraan ini adalah untuk memperkenalkan opsi alokasi aset tokenized yang lebih beragam dan berkualitas tinggi di Hong Kong. Kombinasi “stablecoin yang sesuai + RWA yang sesuai” ini hanya merupakan lingkaran tertutup lengkap dari ekosistem keuangan on-chain yang patuh.
Tentu saja, pengembangan stablecoin yang sesuai juga menghadapi tantangan praktis. Saat ini, pasar stablecoin global didominasi oleh USDT dan USDC, bagaimana stablecoin berlisensi Hong Kong bisa menerobos pola ini? Apakah ruang lingkup penggunaan stablecoin dolar Hong Kong akan dibatasi oleh status internasional dolar Hong Kong itu sendiri? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini tergantung pada apakah penerbit berlisensi benar-benar dapat mengeksplorasi skenario aplikasi yang menarik dan apakah regulator dapat secara moderat membuka skenario penggunaan lintas batas untuk stablecoin di bawah premis risiko yang dapat dikendalikan.
Sebagai pusat keuangan internasional, regulasi stablecoin Hong Kong telah diukur dengan standar internasional sejak awal. Anggaran dengan jelas menyatakan bahwa kerangka kerja pelaporan aset kripto Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi dan Standar Pelaporan Umum yang baru direvisi akan diterapkan dalam dua tahun ke depan untuk melengkapi upaya internasional untuk memperkuat transparansi pajak dan memerangi penghindaran pajak lintas batas. Ini berarti bahwa stablecoin Hong Kong yang sesuai tidak hanya melayani pasar lokal tetapi juga memiliki potensi untuk selaras dengan standar internasional.
Trik 3: Aktifkan likuiditas untuk mengubah RWA dari “tahan diam” menjadi “siap dijual”
Salah satu masalah yang telah lama dikritik oleh RWA adalah kurangnya likuiditas. Tidak seperti saham dan obligasi, yang dapat dibeli dan dijual di pasar sekunder kapan saja, banyak produk RWA secara alami memiliki gen “memegang” - real estat perlu dipegang untuk waktu yang lama untuk mendapatkan pendapatan dan apresiasi sewa, dan saham dana ekuitas swasta biasanya memiliki periode penguncian.
Tetapi nilai sebenarnya dari suatu aset tidak hanya terletak pada berapa banyak pendapatan yang dihasilkannya, tetapi juga pada seberapa banyak aset itu dapat direalisasikan dengan harga yang wajar saat dibutuhkan. Jika RWA tidak dapat menyelesaikan masalah likuiditas, mereka akan selalu menjadi pilihan investasi alternatif khusus dan tidak dapat menjadi bagian dari alokasi aset arus utama.
Dalam Anggaran, Chan menjelaskan bahwa SFC akan lebih mempromosikan likuiditas pasar aset digital Hong Kong, menyediakan lebih banyak produk dan layanan kepada investor profesional, dan membangun akselerator untuk mempercepat inovasi pasar di bawah premis melindungi investor sepenuhnya.
Ini melepaskan dua sinyal kunci.
Sinyal pertama adalah sisi produk. SFC akan “menyediakan lebih banyak produk dan layanan kepada investor profesional”, yang berarti bahwa dana RWA yang lebih teregulasi, produk terstruktur, dan portofolio tokenisasi dapat muncul di masa depan untuk dijual kepada investor profesional. Dibandingkan dengan transaksi terfragmentasi yang dibentuk secara spontan oleh investor ritel, penerbitan produk yang dipimpin oleh institusi memiliki efek skala yang lebih besar dan lebih mudah untuk membentuk pasar sekunder yang dalam.
Kasus Delin Holdings telah menunjukkan kemungkinan ini. Perusahaan berencana untuk mentokenisasi tidak hanya satu properti tetapi juga kepentingan dana di Animoca Brands LPF. Tokenisasi saham dana berarti bahwa investor secara tidak langsung dapat memegang portofolio yang terdiversifikasi dengan membeli token alih-alih bertaruh pada satu aset. Struktur ini sendiri membuatnya lebih mudah untuk membentuk pasar perdagangan daripada tokenisasi aset tunggal.
Sinyal kedua adalah sisi ekologis. “Pembentukan akselerator untuk mempercepat inovasi pasar” SFC berarti bahwa Hong Kong bermaksud untuk mendorong ekosistem inovasi seputar aset digital. Dalam ekosistem ini, RWA, sebagai jalur inti yang menghubungkan aset riil dan keuangan digital, kemungkinan akan menjadi arah pendukung utama bagi akselerator.
Pentingnya akselerator adalah bahwa mereka tidak hanya dukungan keuangan, tetapi juga integrasi sumber daya. Startup yang didukung oleh akselerator mungkin lebih mungkin terhubung dengan bursa berlisensi, kustodian yang patuh, dan penerbit stablecoin, sehingga dengan cepat membangun lingkaran tertutup bisnis yang lengkap. Efek ekologis ini jauh lebih eksplosif daripada inovasi satu perusahaan.
Ada detail lain dalam Anggaran yang sering diabaikan: untuk mengikat adopsi teknologi tokenisasi di pasar obligasi, Pemerintah akan memberikan panduan tentang penggunaan buku besar terdistribusi untuk daftar pemegang obligasi, mengeksplorasi penandatanganan elektronik dokumen penerbitan, dan mempromosikan penggunaan obligasi pembawa secara elektronik. Ini mungkin tampak seperti detail teknis, tetapi sebenarnya ini tentang dasar hukum likuiditas RWA. Jika daftar obligasi dapat disimpan dalam buku besar terdistribusi, itu berarti status hukum obligasi tokenisasi diklarifikasi, dan transfer, gadai, dan likuidasinya semuanya diikuti secara hukum. Kepastian hukum justru merupakan prasyarat untuk pembentukan pasar sekunder yang aktif.
Ketika berbicara tentang keuntungan dari pengembangan RWA Hong Kong, Chen Yong, wakil Kongres Rakyat Nasional Hong Kong dan anggota Dewan Legislatif, mengemukakan tiga pengamatan: Hong Kong telah membangun fondasi kelembagaan yang kuat dengan kepatuhan terlebih dahulu, dan penerapan peraturan stablecoin dan praktik kotak pasir peraturan telah membangun kerangka peraturan “manajemen ketat tetapi bukan kekakuan”; membuka saluran sumber daya dengan hub internal dan eksternal, melakukan pasokan aset berkualitas tinggi di daratan, dan terhubung dengan permintaan modal global; Agregasi ekologis mengumpulkan momentum pembangunan, mempercepat konvergensi bakat, teknologi, modal dan institusi, dan membentuk ekologi industri RWA yang lengkap.
Ketiga pengamatan ini menggemakan tiga landasan yang dibangun dalam anggaran Chen Maobo - sistem lisensi untuk memecahkan masalah kepatuhan, stablecoin untuk membuka saluran penyelesaian, dan peningkatan likuiditas dan akselerator untuk mengaktifkan vitalitas ekologis. Ketiganya saling terkait, dan satu sangat diperlukan.
Tentu saja, jalan yang ditandai dengan baik tidak berarti jalan yang mulus.
Ketentuan khusus dari rancangan tersebut belum diumumkan, dan bagaimana arus keuangan lintas batas akan dikelola, bagaimana konflik hukum antara yurisdiksi yang berbeda akan dikoordinasikan, dan bagaimana “investor profesional” akan diseimbangkan dengan kemungkinan akses ritel di masa depan adalah semua variabel yang perlu diawasi terus menerus. Pengoperasian aktual penerbit berlisensi stablecoin, penerimaan pasar produk RWA, dan kedalaman dan stabilitas pasar sekunder juga perlu diuji oleh waktu.
Tapi arahnya jelas. Apa yang dilakukan Hong Kong bukanlah mencoba membingkai kemungkinan dengan seperangkat kerangka peraturan, tetapi dengan membangun lingkaran tertutup infrastruktur lengkap dari “produk pembayaran kustodian-stablecoin yang patuh” untuk menyediakan tanah yang paling subur bagi pertumbuhan independen RWA. Ketika tiga masalah utama kepercayaan, penyelesaian, dan sirkulasi diselesaikan satu per satu dengan kebijakan, RWA akan berubah dari eksperimen inovatif di tepi menjadi jalur standar bagi keuangan tradisional untuk merangkul dunia digital.
Bagi praktisi, pertanyaan terpenting untuk dipikirkan saat ini adalah: ketika infrastruktur yang sesuai tersedia, ketika kustodian berlisensi, stablecoin yang patuh, dan platform perdagangan yang diatur semuanya siap, apakah produk dan layanan kami siap memasuki “jalan raya” ini?
Delin Holdings telah memperoleh surat tidak keberatan. Lebih banyak pihak proyek menunggu dalam antrean. Hong Kong, “konektor super”, semakin cepat, dan kisah trek RWA baru saja membuka halaman baru.
Referensi:
“Anggaran Tahunan Hong Kong: Batch pertama lisensi stablecoin akan diterbitkan bulan depan, dan platform aset digital akan didirikan dalam setahun”
“Paul Chan: Hong Kong telah menerapkan rezim lisensi untuk penerbit stablecoin fiat, dan lisensi batch pertama akan dikeluarkan pada bulan Maret”
"Delin Holdings (01709. HK) telah menerima surat tanpa keberatan dari Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong, yang akan mempromosikan tokenisasi Delin Building dan Animoca Brands LPF. 》
