MARA Holdings (Nasdaq: MARA) melaporkan kerugian bersih kuartal keempat 2025 sebesar $1,7 miliar, berbalik dari laba bersih $528,3 juta pada periode yang sama tahun 2024, terutama disebabkan oleh penyesuaian nilai wajar negatif sebesar $1,5 miliar pada kepemilikan bitcoin-nya karena mata uang kripto tersebut turun sekitar 30% selama kuartal tersebut.
Saham perusahaan melonjak lebih dari 15% dalam perdagangan setelah jam kerja setelah pengumuman joint venture dengan Starwood Capital Group untuk mengembangkan kapasitas pusat data berbasis AI hingga 2,5 gigawatt di lokasi-lokasi yang kaya energi milik MARA, menandai pergeseran strategis menuju infrastruktur energi dan digital yang terintegrasi di luar penambangan bitcoin.
Kinerja Keuangan dan Penurunan Harga Bitcoin
MARA melaporkan pendapatan kuartal keempat sebesar $202,3 juta, turun 6% dari $214,4 juta pada periode tahun sebelumnya, dan tidak memenuhi ekspektasi analis. Kerugian utama sebesar $1,7 miliar dibandingkan dengan laba bersih $528,3 juta di Q4 2024, yang sebagian besar disebabkan oleh perubahan nilai wajar digital aset sebesar $1,5 miliar yang negatif.
EBITDA yang disesuaikan mencapai negatif $1,49 miliar untuk kuartal tersebut, berbanding positif $796 juta setahun sebelumnya, mencerminkan dampak penyesuaian akuntansi mark-to-market terhadap kepemilikan bitcoin yang besar milik perusahaan.
Untuk tahun penuh 2025, MARA melaporkan kerugian bersih sebesar $1,2 miliar, dibandingkan dengan laba bersih $541,7 juta pada 2024, menurut laporan tahunan perusahaan.
Kepemilikan Bitcoin dan Strategi Cadangan
Per 31 Desember 2025, MARA memegang 53.822 BTC, bernilai sekitar $4,7 miliar berdasarkan harga kuartal tersebut, menjadikannya pemegang bitcoin terbesar kedua di perusahaan publik setelah Strategy. Kepemilikan tersebut termasuk 15.315 BTC yang dipinjamkan atau dijaminkan sebagai jaminan, yang menghasilkan pendapatan bunga sebesar $32,1 juta selama 2025.
Total cadangan kas dan bitcoin mencapai sekitar $5,3 miliar di akhir tahun. Secara signifikan, kuartal keempat menandai periode pertama sejak 2022 di mana MARA tidak menggunakan program ekuitas pasar terbuka, melainkan membiayai operasinya sebagian melalui penjualan bitcoin.
Operasi Penambangan dan Metode Produksi
MARA meningkatkan hashrate yang diaktifkan sebesar 25% dari tahun ke tahun menjadi 66,4 EH/s, tetapi metrik produksi menunjukkan tekanan dari meningkatnya kesulitan jaringan. Perusahaan menambang 2.011 BTC di kuartal keempat, turun dari 2.144 BTC di kuartal ketiga, sementara total blok yang dimenangkan turun 15% dari tahun ke tahun menjadi 595.
Biaya energi yang dibeli per bitcoin melonjak tajam menjadi $48.611 dari $31.608 setahun sebelumnya, mencerminkan dampak meningkatnya kesulitan jaringan yang melebihi pertumbuhan hashrate dan berkontribusi pada margin penambangan yang menyempit.
Joint Venture Pusat Data AI Starwood
Selain laporan keuangannya, MARA mengumumkan joint venture strategis dengan platform infrastruktur digital Starwood Capital Group, Starwood Digital Ventures, untuk mengembangkan pusat data hyperscale dan AI-capable di seluruh portofolio lokasi yang kaya energi milik MARA.
Kemitraan ini akan memprioritaskan lokasi dengan akses ke sumber energi yang efisien biaya dan posisi interkoneksi yang dapat diskalakan. Platform ini diharapkan mampu menyediakan sekitar 1 gigawatt kapasitas TI dalam waktu dekat, dengan potensi melebihi 2,5 gigawatt seiring pengembangan lokasi tambahan.
Menurut ketentuan perjanjian, Starwood akan memimpin desain, pencarian penyewa, konstruksi, dan operasional fasilitas, sementara MARA memberikan akses lokasi dan hak pengembangan. Kedua perusahaan akan berbagi biaya pengembangan dan keuntungan, dengan MARA mempertahankan opsi untuk memegang hingga 50% kepemilikan dalam joint venture tersebut.
Barry Sternlicht, ketua dan CEO Starwood Capital, menyatakan antusiasme terhadap kemitraan ini, mengatakan bahwa reputasi Starwood di pasar utang dan ekuitas akan membantu mewujudkan ambisi MARA. "Kami melihat banyak penambang ini untuk menentukan mana yang dapat diwujudkan. Seberapa cepat kami dapat mengoperasikan proyek-proyek ini dan di mana lokasinya. Kami sangat bersemangat tentang joint venture ini dengan MARA," kata Sternlicht.
Pergeseran Strategis Menuju Infrastruktur AI
Manajemen menggambarkan kesepakatan Starwood sebagai kelanjutan dari pergeseran MARA dari penambang bitcoin murni menjadi perusahaan infrastruktur energi dan digital yang terintegrasi. Strategi ini memposisikan penambangan bitcoin sebagai beban kerja dasar yang fleksibel sementara kapasitas komputasi AI bernilai lebih tinggi dikembangkan dan dioperasikan.
Fred Thiel, CEO MARA, menekankan bahwa joint venture ini memungkinkan perusahaan untuk memonetisasi aset energi mereka untuk aplikasi bernilai lebih tinggi sambil mempertahankan opsi melalui kepemilikan sahamnya. Struktur kemitraan ini memungkinkan MARA berpartisipasi dalam potensi kenaikan infrastruktur AI tanpa menanggung seluruh beban modal secara mandiri.
Analis industri melihat langkah ini sebagai bagian dari tren yang lebih luas di antara penambang bitcoin untuk memanfaatkan akses energi dan posisi lokasi mereka dalam pengembangan infrastruktur AI. Brian Dobson, direktur pelaksana di Clear Street, menyebutkan bahwa "kesepakatan seperti ini memperkuat bahwa penambang Bitcoin dapat bertransisi ke pusat data HPC. Akses mereka ke energi dan rekam jejak monetisasi megawatt memberikan kepercayaan kepada investor."
Konteks Industri dan Lanskap Kompetitif
Penambang bitcoin telah muncul sebagai kelompok penting di antara penyedia pusat data AI utama, berkat akses mereka ke sumber energi murah dan tersedia serta lokasi yang dapat diubah untuk aplikasi tingkat lebih tinggi. Kemampuan untuk mengalihkan infrastruktur yang ada secara signifikan memperpendek waktu pelaksanaan dibandingkan pengembangan greenfield.
Beberapa pesaing MARA telah melihat kenaikan harga saham mereka selama setahun terakhir setelah pergeseran strategis ke AI. IREN, TeraWulf, dan Cipher Mining semuanya mendapat manfaat dari antusiasme investor terhadap penambang yang bertransisi ke infrastruktur AI, dengan nilai pasar mereka melompati MARA meskipun perusahaan ini mempertahankan hashrate penambangan bitcoin yang lebih tinggi daripada sebagian besar pesaing yang terdaftar di AS.
Tekanan untuk bertransisi semakin meningkat setelah adanya minat dari investor aktivis di sektor ini. Starboard Value baru-baru ini membangun posisi besar di Riot Platforms dan mendorong penambang tersebut untuk mempercepat pengembangan proyek AI, menyoroti permintaan pemegang saham untuk pendapatan yang beragam di luar penambangan bitcoin.
Penurunan harga aset digital telah mempercepat pergeseran industri secara keseluruhan, karena penambang semakin menjual kepemilikan bitcoin mereka untuk membiayai pengeluaran operasional dan investasi infrastruktur AI, mengurangi ketergantungan pada pasar cryptocurrency yang volatil untuk kebutuhan modal.
FAQ: Memahami Hasil Q4 MARA dan Pergeseran ke AI
Q: Mengapa MARA melaporkan kerugian $1,7 miliar meskipun pendapatan meningkat?
A: Kerugian tersebut terutama disebabkan oleh penyesuaian nilai wajar non-tunai sebesar $1,5 miliar pada kepemilikan bitcoin berdasarkan aturan akuntansi nilai wajar. Saat harga bitcoin turun sekitar 30% selama Q4, perusahaan diwajibkan mencatat kerugian unrealized pada cadangannya, yang mengimbangi kinerja operasional.
Q: Bagaimana struktur joint venture MARA dengan Starwood?
A: Joint venture ini akan mengembangkan pusat data AI-capable di lokasi-lokasi kaya energi milik MARA, menargetkan kapasitas sekitar 1 gigawatt dalam waktu dekat dengan potensi pengembangan hingga 2,5 gigawatt. Starwood akan memimpin pengembangan dan operasional, sementara MARA memberikan akses lokasi. Biaya dan keuntungan akan dibagi, dan MARA memiliki opsi untuk memegang hingga 50% kepemilikan.
Q: Seberapa besar cadangan bitcoin MARA dan apa strateginya?
A: Per 31 Desember 2025, MARA memegang 53.822 BTC, bernilai sekitar $4,7 miliar, menjadikannya pemegang terbesar kedua di perusahaan publik. Sekitar 28% dari kepemilikan dipinjamkan atau dijaminkan, menghasilkan pendapatan bunga sebesar $32,1 juta selama 2025. Pada kuartal keempat, perusahaan menghindari dilusi ekuitas, menandai kuartal pertama sejak 2022 tanpa menggunakan program ATM.
Q: Bagaimana pergeseran MARA ke AI dibandingkan dengan penambang bitcoin lain?
A: MARA bergabung dengan kelompok penambang yang semakin banyak yang mengumumkan strategi infrastruktur AI, termasuk IREN, TeraWulf, dan Cipher. Meskipun MARA mempertahankan hashrate penambangan yang lebih tinggi dari sebagian besar pesaing, sahamnya berkinerja lebih buruk dibandingkan perusahaan yang lebih agresif bertransisi, menimbulkan tekanan untuk mempercepat pergeseran dan memonetisasi aset energi untuk aplikasi bernilai lebih tinggi.
