Dengan memanfaatkan tokenisasi, akankah masuknya pengguna biasa sebelum pelaksanaan pengundian ke perusahaan unicorn seperti SpaceX menjadi tema masa depan baru RWA?
Tulisan: Frank
Sejak 2026 hingga sekarang, RWA tampaknya belum menunjukkan perang baru.
Melihat lima tahun terakhir, dari stablecoin hingga obligasi AS, lalu ke dana dan saham AS, aset utama secara bertahap diperkenalkan ke dalam sistem blockchain, melalui tokenisasi menjadi produk keuangan yang dapat diperdagangkan, yang secara tertentu telah menghubungkan logika perdagangan aset pasar sekunder TradFi secara on-chain.
Namun di pasar primer, tempat tersembunyinya unicorn seperti SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, pintu masih tertutup rapat. Pengguna bisa dengan lancar memperdagangkan Tesla di blockchain, tetapi sulit membeli tiket SpaceX sebelum pengundian.
Namun, sejak tahun lalu, batas-batasnya mulai diuji: Robinhood mencoba produk tokenisasi ekuitas swasta OpenAI di Eropa, Hyperliquid meluncurkan kontrak perpetual SpaceX dan lainnya, serta minggu ini MSX meluncurkan penerbitan bagian pra-IPO on-chain dari unicorn seperti SpaceX dan ByteDance.
Gerakan-gerakan ini meskipun berbeda jalur, mengarah ke satu arah yang sama: Pasar pra-IPO, yang sebelumnya sangat tertutup, sedang mencoba merangkul blockchain.
- Pra-IPO, sedang, dan harus merangkul blockchain
Untuk memahami arti Onchain bagi Pra-IPO, perlu terlebih dahulu memahami peran unik "Pra-IPO" dalam siklus hidup pasar modal.
Selama ini, mitos investasi yang kita kenal, seperti keputusan cepat Son Masayoshi selama 6 menit untuk Alibaba, investasi awal a16z di Meta (Facebook), atau Sequoia yang memercayai Coinbase, pada dasarnya menceritakan kisah yang sama: sebelum aset berkualitas IPO, institusi menempatkan posisi lebih awal untuk menangkap selisih nilai dari valuasi yang melonjak dari pasar privat ke pasar publik.
Secara objektif, ini juga hak mereka.
Akhirnya, modal ventura awal adalah permainan probabilitas. a16z mungkin telah berinvestasi di ratusan startup sosial yang gagal, baru satu yang keluar sebagai Facebook. Son Masayoshi sebelum dan sesudah memercayai Alibaba, banyak perusahaan internet yang terlewatkan atau salah pilih... Intinya, menanggung biaya kesalahan yang tinggi, menunggu hingga sepuluh tahun untuk keluar, dan akhirnya mendapatkan keuntungan berlebih dari beberapa proyek sukses untuk menutupi kerugian secara keseluruhan, adalah logika bisnis dasar dari modal ventura dan "risk premium" yang seharusnya diperoleh institusi.
Namun, saat kita berbicara tentang Pra-IPO, logika berubah secara drastis.
Karena ini adalah tahap yang sangat berbeda, sebagai "kilometer terakhir" sebelum perusahaan go public, saat ini perusahaan sudah menjadi unicorn seperti SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, dengan model bisnis matang dan jalur pendapatan yang jelas. Masuk di tahap ini, risiko jauh lebih rendah dibandingkan modal ventura awal, bahkan memiliki tingkat kepastian yang mendekati pasar sekunder.
Anehnya, di tahap dengan tingkat kepastian tinggi ini, return sebelum dan sesudah IPO tetap mengagumkan. Contohnya dua saham representatif tahun 2025: Figma yang IPO dengan harga $33, dan hari pertama penutupan di $115,5, kenaikan lebih dari 250%, dan Bullish yang naik hampir 290% pada hari pertama.
Ini berarti, institusi yang mendapatkan bagian sebelum pengundian, dalam risiko yang sangat rendah, tetap mendapatkan bagian paling menguntungkan.
Sayangnya, meskipun ada platform sekunder seperti Forge dan EquityZen untuk saham perusahaan swasta, umumnya mereka menggunakan model pertemuan OTC point-to-point, dengan ambang investasi yang seringkali puluhan ribu dolar dan hanya untuk investor memenuhi syarat. Pengguna biasa tetap harus menunggu hingga saat pengundian untuk membeli di pasar sekunder.
Dari sudut pandang efisiensi modal, ini adalah struktur yang tidak efisien: satu sisi nilai unicorn terus meningkat, di sisi lain investor umum tertahan di luar tembok tinggi. Maka muncul pertanyaan alami:
Karena blockchain dapat menurunkan ambang masuk pasar saham AS dan memungkinkan fragmentasi aset, mungkinkah juga di perusahaan unicorn yang belum IPO, melalui tokenisasi, pengguna berbagi keuntungan dari kenaikan valuasi perusahaan dari tahap privat ke IPO?
- Perang jalur: kontrak perpetual atau cermin tokenisasi?
Percobaan on-chain Pra-IPO saat ini terbagi menjadi dua jalur logika yang sangat berbeda.
Satu adalah model kontrak perpetual yang diwakili Hyperliquid, misalnya berdasarkan kerangka HIP-3, pengembang dapat men-deploy produk kontrak perpetual untuk aset Pra-IPO seperti OpenAI dan SpaceX. Inti logikanya adalah menggabungkan Pra-IPO dengan kontrak perpetual, tanpa melibatkan transfer saham nyata, secara esensial menghindari kepemilikan saham, hanya menyediakan eksposur harga agar pengguna bertaruh pada naik turunnya valuasi SpaceX, OpenAI, dan lainnya.
Keunggulannya jelas: ambang masuk sangat rendah, tidak perlu sertifikasi investor memenuhi syarat; transaksi dilakukan secara instan, tanpa proses transfer saham yang rumit.
Secara mekanisme, ini bisa dipahami sebagai semacam perjanjian taruhan terhadap valuasi unicorn seperti SpaceX, dengan likuiditas yang diaktifkan oleh market maker dan leverage. Oleh karena itu, perlu selalu memantau kestabilan oracle, keandalan mekanisme pengendalian risiko, dan keadilan likuidasi dalam kondisi ekstrem.
Dari sudut pandang regulasi, mode ini masih abu-abu di banyak yurisdiksi utama, apakah termasuk penerbitan sekuritas yang tersembunyi.
Jalur lain jauh lebih sulit, yaitu memungkinkan pengguna secara nyata memegang aset saham tokenized secara legal, bukan hanya memperdagangkan harga.
Pada Juni 2025, Robinhood mencoba di Eropa dan pada Maret 2026 MSX meluncurkan bagian Pra-IPO, keduanya mengarah ke arah ini—kedua platform bekerja sama dengan platform tokenisasi aset yang sesuai regulasi di AS, Republic, untuk mengubah saham Pra-IPO nyata menjadi token melalui struktur SPV (Special Purpose Vehicle), sehingga investor memegang hak yang dilindungi hukum.
Inti dari model ini adalah saham nyata yang diwakili token, disimpan oleh pihak ketiga yang diatur dan terpercaya secara hukum dan aset.
Secara spesifik, Republic menggunakan struktur "kepemilikan tidak langsung melalui SPV", dengan mendirikan SPV lepas pantai yang memegang saham perusahaan dasar, kemudian hak SPV di-tokenisasi dan didistribusikan ke investor. Meskipun kepemilikan tidak langsung, model ini setidaknya membangun rantai "token→SPV→saham".
Tentu saja, keberhasilan model ini sangat bergantung pada infrastruktur regulasi yang memadai, harus beroperasi di bawah kerangka pengawasan SEC di AS, bekerja sama dengan lembaga kustodian berlisensi (seperti BitGo Trust), untuk memastikan keamanan aset dan keabsahan hukum. Ini bukan hanya inovasi produk, tetapi juga proyek sistemik.
Secara umum, kedua jalur ini mewakili dua orientasi nilai yang berbeda: yang pertama (kontrak perpetual) lebih dekat ke efisiensi DeFi, mengutamakan likuiditas tinggi dan akses rendah, dengan risiko kurang terkait aset dasar; yang kedua (tokenisasi saham) lebih dekat ke logika sistem TradFi, dengan tantangan utama membangun kerangka regulasi.
Namun, apapun jalurnya, ada konsensus yang berkembang: melalui tokenisasi saham yang belum IPO, terbentuklah pasar "setengah primer" yang berada di antara pasar primer dan sekunder.
- Dari Robinhood ke MSX, jembatan global "pasar setengah primer"
Untuk meledakkan sebuah pasar, bukan hanya dibutuhkan narasi besar, tetapi juga produk yang mampu menjadi pintu masuk utama.
Dari sudut pandang teknologi, tokenisasi telah melewati bertahun-tahun pengujian rekayasa, dengan smart contract, oracle, dan kerangka regulasi on-chain yang mampu menampung produk keuangan kompleks; dari sudut aplikasi, DeFi dan TradFi telah melakukan tahap awal integrasi, dan pengguna global semakin terbiasa berbagi keuntungan dari aset berkualitas tinggi secara desentralisasi dan tanpa izin.
Dapat dikatakan, on-chain Pra-IPO sedang berada di titik krusial. Namun, protokol DeFi saja seringkali sulit melakukan edukasi pengguna, integrasi regulasi, dan menarik dana besar. Di sinilah infrastruktur on-chain yang menghubungkan ke dunia keuangan tradisional menjadi variabel paling penting antara narasi dan realisasi.
Oleh karena itu, mengingat kembali upaya Robinhood pada Juni 2025, maknanya sangat besar.
Sebagai percontohan broker ritel online global, Robinhood mendukung pengguna Eropa untuk berpartisipasi dengan ambang rendah dalam perdagangan bagian on-chain dari unicorn seperti OpenAI dan SpaceX. Ini adalah kali pertama broker utama menunjukkan secara jelas dan besar posisi mereka terhadap pasar Pra-IPO on-chain, membuktikan bahwa kerangka regulasi dapat diadaptasi secara fleksibel dan bahwa pengguna umum memiliki kebutuhan nyata dan besar terhadap produk ini.
Namun, Eropa hanyalah awal. Pasar Asia-Pasifik yang lebih besar dan lebih cepat pertumbuhannya menyimpan potensi besar, dan di sini masih kurang platform utama yang benar-benar menjadi pintu masuk.
Inilah alasan mengapa bagian Pra-IPO yang baru diluncurkan MSX patut diperhatikan.
Pada 2 Maret, MSX menjalin kerjasama dengan Republic, yang sebelumnya mendukung kerangka regulasi Robinhood di Eropa, dan menyalin jalur yang telah terbukti ini ke pasar Asia-Pasifik: tahap awal telah membuka tokenisasi saham unicorn top seperti SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems, dengan ambang minimal hanya 10 USDT.
Secara garis besar, MSX berperan sebagai "Robinhood versi Asia"—menghubungkan saham langka sebelum pengundian dan likuiditas global setelah pengundian melalui struktur tokenisasi yang sesuai regulasi di pasar Asia-Pasifik yang regulasinya relatif kompleks, menembus "kilometer terakhir" yang paling sulit.
Dari sudut pandang yang lebih luas, tokenisasi Pra-IPO di blockchain bukan hanya kebutuhan satu pihak pengguna biasa, tetapi sebuah perjalanan dua arah:
Pengguna umum membutuhkan pintu masuk yang benar-benar setara, berbagi keuntungan dari unicorn top global sebelum pengundian, tanpa harus menunggu di luar pasar sekunder;
Investor ekuitas swasta dan pemegang saham awal juga ingin menarik dana global yang belum pernah ada sebelumnya, dengan likuiditas on-chain untuk berbagai opsi keluar.
Kedua kebutuhan ini saling melengkapi.
Dari Robinhood ke MSX, satu Eropa dan satu Asia, keduanya menunjukkan bahwa pasar Pra-IPO sedang bertransformasi dari bentuk awal "pertemuan point-to-point" menuju era tokenisasi yang rendah ambang dan efisien.
- Penutup
Kematangan teknologi dasar dan adopsi massal biasanya tidak langsung menghasilkan ledakan produk, tetapi ketika sudah cukup terkumpul, gelombang inovasi yang terlambat justru bisa datang lebih dahsyat.
Dalam pengertian ini, tokenisasi Pra-IPO di blockchain dalam 3–5 tahun ke depan berpotensi menjadi kategori aset utama, bukan tanpa dasar: teknologi blockchain saat ini mampu menampung produk keuangan kompleks, kerangka regulasi on-chain semakin jelas, dan kepercayaan antara institusi dan pengguna secara perlahan namun pasti terbentuk.
Namun, logika ini tidak otomatis membuka jalan. Apakah jalur regulasi cukup jelas? Apakah mekanisme pengendalian risiko benar-benar andal? Apakah likuiditas antara institusi dan retail dapat dipertemukan secara efektif? Setiap aspek adalah syarat mutlak, dan yang lebih penting, bukan hanya Robinhood dan MSX, tetapi lebih banyak platform harus bersedia menanggung biaya "yang pertama mencoba", menggunakan produk nyata dan pengguna nyata untuk menelusuri jalan yang dapat diduplikasi.
Pada 2026, on-chain Pra-IPO akan menjadi permainan konsep sesaat atau titik awal nyata untuk merevolusi aturan akses pasar modal—kita akan segera mengetahuinya.
