Hasil Obligasi Jepang Mencapai Tertinggi Sejak 1999 Saat Guncangan Energi Mengguncang Asia

Hasil obligasi pemerintah 10 tahun Jepang telah melonjak ke 2,32%, mendekati level tertinggi sejak 1999 dan melampaui puncak krisis keuangan 2008 sebesar 30 basis poin. Hasil lima tahun naik ke 1,72%, hanya satu basis poin dari rekor tertinggi sepanjang masa. Pergerakan ini terjadi saat Brent crude diperdagangkan di atas $113 per barel di tengah konflik yang sedang berlangsung di Iran, dengan pasar Treasury AS terus mengalami tekanan dalam beberapa minggu terakhir.

Krisis ini bukanlah angka hasil itu sendiri — melainkan penyesuaian ulang semua hal yang dibangun berdasarkan asumsi bahwa angka tersebut tidak akan pernah tercapai.

Sponsored

Sponsored

Sistem yang Dirancang untuk Nol

Arsitektur keuangan Jepang dirancang di sekitar suku bunga mendekati nol yang akan bertahan tanpa batas waktu. Setelah runtuhnya gelembung aset tahun 1990-an, BOJ mempertahankan suku bunga mendekati nol selama lebih dari dua dekade untuk melawan deflasi dan merangsang pertumbuhan.

Perusahaan asuransi, dana pensiun, dan portofolio bank semuanya dibangun berdasarkan asumsi bahwa ini tidak akan pernah berubah. Saat hasil meningkat, nilai pasar obligasi berimbal hasil rendah yang ada pun turun — dan kerusakan sudah terlihat. Empat dari perusahaan asuransi jiwa terbesar di Jepang telah melaporkan kerugian unrealized sekitar $60 miliar dari kepemilikan JGB domestik, empat kali lipat dari angka tahun sebelumnya.

Seperti yang dicatat analis pasar Ganesh Kompella: “Suku bunga itu sendiri bukanlah krisisnya. Penyesuaian ulang semua hal di hilirnya adalah.”

Bank of Japan mempertahankan suku bunga tidak berubah minggu lalu tetapi memberi sinyal pergeseran hawkish. Gubernur Ueda mengatakan kenaikan suku bunga tetap mungkin terjadi meskipun pertumbuhan melambat, selama inflasi dasar tetap terjaga. Pasar memperkirakan peluang 60% untuk langkah di bulan April. Goldman Sachs Jepang memperkirakan BOJ akan menunggu hingga Juli.

Tekanan struktural ini sudah ada sebelum perang. Rencana ekspansi fiskal Takaichi sejak Januari telah mengkhawatirkan pasar obligasi, memicu lonjakan hasil 40 tahun di atas 4% dalam satu sesi. Yang ditambahkan oleh perang Iran adalah kejutan inflasi energi yang tidak mudah diserap atau diabaikan Jepang.

Sponsored

Sponsored

Carry Trade yang Dibangun Dunia di Atas Yen Murah

Jepang mengimpor lebih dari 90% minyaknya dari Timur Tengah, dengan aliran melalui Selat Hormuz kini di bawah 10% dari level pra-perang. Ketergantungan energi ini langsung mempengaruhi inflasi impor, memaksa BOJ untuk memperketat kebijakan meskipun ekonomi melemah — sebuah jebakan stagflasi yang klasik.

Precedent-nya bukanlah hipotesis: ketika BOJ menaikkan suku bunga pada Agustus 2024, pembalikan mendadak carry trade menghapus $600 miliar dari pasar kripto, mendorong Bitcoin ke $49.000 dan memicu liquidasi sebesar $1,14 miliar dalam beberapa hari.

Sementara itu, USDJPY mendekati 160, level yang memicu beberapa intervensi oleh Kementerian Keuangan pada 2024. Otoritas Jepang memperingatkan hari Senin bahwa mereka “sangat siap untuk bertindak” terhadap pergerakan mata uang. TD Securities memperkirakan bahwa intervensi bersama AS-Jepang dapat menurunkan pasangan ini lima hingga enam angka besar.

Aset Risiko Tidak Bisa Tetap Tertutup

Seperti yang dikatakan seorang pengamat pasar: “Jepang adalah jangkar likuiditas global. Ketika hasilnya naik di sana, biaya modal naik di mana-mana. Itu bukan lokal. Itu sistemik.”

Investor Jepang diperkirakan memegang sekitar $1,2 triliun dalam Treasury AS — posisi asing terbesar dari negara mana pun. Saat hasil domestik meningkat, permintaan marginal terhadap obligasi asing melemah, menekan tingkat global lebih tinggi.

Morgan Stanley memperkirakan sekitar $500 miliar posisi carry yen yang masih terbuka. Ketika posisi tersebut diakhiri, aset yang didanai oleh yen murah — saham, utang pasar berkembang, dan kripto — akan mengalami penjualan paksa. Basis futures Bitcoin selama 30 hari telah menyusut dari di atas 15% pada awal 2025 menjadi sekitar 5%, menandakan bahwa leverage yang didanai carry sedang menghilang. Jika carry trade yen mempercepat keluar, penjualan paksa di saham, utang pasar berkembang, dan kripto akan mengikuti. Tidak ada kebijakan penyangga untuk proses ini — dan tidak ada titik akhir yang jelas.