2026 年 4 月 tingkat pertumbuhan CPI AS year-on-year naik menjadi 3,8%, mencatat level tertinggi sejak Mei 2023, jauh di atas nilai sebelumnya 3,3%. Pada bulan yang sama, tingkat pertumbuhan inti CPI year-on-year mencapai 2,8%, juga melampaui ekspektasi pasar. Kurang dari sebulan kemudian, laporan ketenagakerjaan nonfarm AS bulan Mei yang dirilis oleh Departemen Tenaga Kerja AS semakin memperkuat narasi ketahanan ekonomi—tenaga kerja nonfarm bertambah 172 ribu, jauh di atas ekspektasi pasar 88 ribu; dua bulan sebelumnya direvisi naik total 93 ribu; dan rata-rata tiga bulan naik menjadi 188 ribu, level tertinggi sejak April 2024.
Tenaga kerja yang kuat ditambah dengan rebound inflasi seharusnya membentuk logika proyeksi kenaikan suku bunga yang tipikal. Namun, pada saat yang sama, Gedung Putih justru mengirim sinyal kebijakan yang berlawanan. Presiden AS Donald Trump, menjelang rapat FOMC, secara terbuka menekan Ketua baru The Fed, Kevin Wosser, agar melakukan penurunan suku bunga, dengan mengatakan “Tidak ada alasan apa pun untuk menaikkan suku bunga”.
Tegangan antara data dan niat politik membuat rapat FOMC yang dijadwalkan berlangsung pada 16–17 Juni menjadi titik kunci yang menjadi sorotan pasar. Rapat kali ini tidak hanya rapat pertama dipimpin Wosser setelah menjabat, tetapi kemungkinan juga menjadi penanda berakhirnya periode pelonggaran sejak 2024.
Mengapa inflasi kembali dipercepat
Untuk memahami tekanan kebijakan yang dihadapi The Fed, pertama-tama perlu mengurai kekuatan struktural yang mendorong rebound inflasi baru-baru ini.
Pada April 2026, tingkat pertumbuhan CPI year-on-year melonjak dari 3,3% pada Maret menjadi 3,8%, dengan kontribusi harga energi yang paling menonjol. Dipicu konflik geopolitik, harga bensin terus naik, dan harga minyak menyumbang sekitar 40% dari kenaikan month-on-month. Namun kenaikan inflasi tidak semata-mata disebabkan faktor energi—tingkat pertumbuhan inti CPI month-on-month mencapai 0,4%, melampaui ekspektasi 0,3%, dan faktor teknis pada komponen perumahan memainkan peran penting di dalamnya.
Yang patut diperhatikan adalah dua indikator inflasi inti utama AS sedang menunjukkan penyimpangan yang langka. Indikator inti PCE yang lebih disukai The Fed naik menjadi 3,3% pada April, sementara core CPI pada periode yang sama sebesar 2,8%. Selisih ini membuat komunikasi kebijakan menjadi lebih kompleks. Selaku ketua The Fed, Wosser sudah lebih dulu waspada; ia menyatakan secara terbuka bahwa core PCE masih merupakan “perkiraan kasar”, yang mengandung distorsi akibat berbagai faktor sekali jalan.
Jika dilihat dari sudut pandang yang lebih luas, lengketnya inflasi kini tidak lagi terbatas pada energi dan perumahan. Inflasi sektor jasa, penularan biaya tenaga kerja, serta penyesuaian struktural rantai pasok semuanya ikut mengangkat pusat kenaikan harga. Kinerja inti CPI April yang melampaui ekspektasi menunjukkan bahwa tekanan inflasi sedang bertransformasi dari guncangan sekali jalan menuju arah yang lebih mengakar.
Mengapa tenaga kerja kuat tidak menaikkan gaji
Data ketenagakerjaan nonfarm Mei tidak hanya memberi pasar kejutan pada total tenaga kerja, tetapi juga informasi mendalam di dalam struktur.
Pada bulan tersebut, jumlah penambahan tenaga kerja nonfarm adalah 172 ribu, jauh di atas ekspektasi 88 ribu; dua bulan sebelumnya direvisi naik total 93 ribu. Tingkat pengangguran tetap di 4,3%, dan tingkat partisipasi tenaga kerja stabil di 61,8%. Data-data ini mengarah pada satu kesimpulan: pasar tenaga kerja AS masih berjalan stabil, belum menunjukkan sinyal pelemahan khas menjelang resesi.
Namun, pertumbuhan upah tidak ikut menguat seiring data pekerjaan. Pada Mei, upah rata-rata meningkat 3,4% year-on-year, turun 0,2 poin persentase dari 3,6% pada April. Kenaikan month-on-month sebesar 0,3%, masih moderat dan terkontrol. Jam kerja mingguan bertahan di 34,3 jam.
Kombinasi “tenaga kerja kuat, upah lemah” ini sangat berarti bagi The Fed. Upah adalah jalur penularan penting bagi inflasi; kenaikan upah yang moderat berarti pasar kerja belum masuk kondisi kepanasan, sehingga The Fed masih menyimpan kelonggaran yang lebih besar dalam pengambilan keputusan kenaikan suku bunga. Di sisi lain, jika pertumbuhan pekerjaan yang kuat berlanjut, pada akhirnya tetap berpotensi memberikan tekanan pada inflasi melalui jalur permintaan.
Dalam riset sepenyampaian data nonfarm Mei, Huatai Securities menilai bahwa kenaikan tenaga kerja nonfarm yang jauh melampaui ekspektasi meningkatkan kebutuhan The Fed untuk menaikkan suku bunga. Inilah logika inti yang membuat ekspektasi pasar cepat menyesuaikan setelah rilis data.
Bagaimana pasar memperhitungkan kenaikan suku bunga sepanjang tahun
Data CME FedWatch Tool mencerminkan perubahan lintasan ekspektasi pasar secara jelas. Ini adalah salah satu indikator arah waktu nyata yang paling penting untuk menilai arah kebijakan The Fed.
Hingga 9 Juni 2026, data CME menunjukkan probabilitas The Fed menahan suku bunga tetap tidak berubah pada rapat FOMC Juni sekitar 97%, sementara probabilitas pemotongan 25 basis poin hanya 3%. Rentang suku bunga kebijakan saat ini adalah 3,50% - 3,75%.
Perbedaan utama pasar justru terkonsentrasi pada jalur kebijakan pada bulan Juli dan setelahnya. Data menunjukkan probabilitas penahanan suku bunga pada Juli sekitar 81,9%, sedangkan probabilitas kenaikan kumulatif 25 basis poin telah naik menjadi 15,5%; probabilitas pemotongan 25 basis poin hanya 2,5%. Dengan kata lain, meski penahanan pada Juni nyaris menjadi konsensus pasar, ekspektasi kenaikan suku bunga sepanjang tahun terus terakumulasi dalam perdagangan.
Untuk prospek sepanjang tahun, pasar memiliki probabilitas tinggi bahwa The Fed tidak akan menurunkan suku bunga lagi pada 2026, sementara probabilitas kenaikan suku bunga kumulatif 25 basis poin terus meningkat. Goldman Sachs secara darurat menyesuaikan ekspektasi kebijakan moneter, membatalkan penilaian pemotongan suku bunga tahun ini, dan memundurkan dua kali operasi pemotongan 25 basis poin ke Juni 2027 dan Desember.
Perubahan struktur ekspektasi ini menandai pergeseran penetapan harga pasar terhadap posisi kebijakan The Fed—dari “kapan pemotongan terjadi” menjadi “apakah akan ada kenaikan suku bunga”.
Sinyal apa yang akan dilepaskan FOMC pertama Wosser
Kevin Wosser mengucapkan sumpah sebagai Ketua The Fed pada 22 Mei 2026, dan rapat FOMC 16–17 Juni akan menjadi rapat kebijakan moneter pertama yang dipimpinnya setelah menjabat. Di tengah perpaduan tiga faktor—rebound inflasi, tenaga kerja yang kuat, dan tekanan dari Gedung Putih—makna sinyal rapat ini jauh melampaui keputusan suku bunga itu sendiri.
Pasar dan analis umumnya menyoroti perubahan sinyal pada tiga dimensi berikut.
**Pertama, apakah pernyataan kebijakan akan menghapus frasa “kecenderungan pelonggaran”.** The Fed setelah tiga kali pemotongan suku bunga beruntun pada September, Oktober, dan Desember 2025, menambahkan frasa “kecenderungan pelonggaran” ke dalam pernyataan kebijakan pada Desember. Jika rapat kali ini menghapus frasa tersebut, pasar akan menafsirkannya sebagai The Fed secara resmi membuka ruang kebijakan untuk kenaikan suku bunga.
**Kedua, perubahan proyeksi suku bunga pada dot plot.** Dot plot kuartalan adalah proyeksi terpusat dari ekspektasi suku bunga pejabat The Fed. Sebelumnya, median pada dot plot menunjukkan hanya ada total pemotongan 25 basis poin pada 2026. Jika pada dot plot kali ini muncul ekspektasi kenaikan suku bunga—yakni median mengarah pada kenaikan suku bunga kebijakan—itu akan menandai berakhirnya periode pelonggaran The Fed sejak akhir musim panas 2024.
**Ketiga, arah perubahan bobot pada grafik distribusi risiko.** Pasar akan memperhatikan perubahan redaksi dalam pernyataan FOMC terkait bobot risiko inflasi dan risiko pekerjaan. Jika bobot risiko inflasi terus memanas sementara bobot risiko pekerjaan relatif menurun, hal itu akan memperkuat sinyal yang condong hawkish.
Tiga sinyal ini, jika muncul secara bersamaan, akan membentuk sinyal pergeseran kebijakan yang jelas. Para analis menilai, perubahan ini dapat membentuk ulang ekspektasi pasar terhadap jalur suku bunga 12 hingga 18 bulan ke depan.
Apakah tekanan presiden akan menggoyang independensi The Fed
Independensi The Fed sejak lama menjadi batu penjuru kerangka kebijakan moneter AS. Namun, lingkungan politik 2026 menimbulkan tantangan berat bagi prinsip tersebut.
Menjelang rapat FOMC, saat diwawancarai oleh program NBC “Meet the Press”, Trump menyatakan secara tegas: “Tidak ada alasan apa pun untuk menaikkan suku bunga. Jika mereka menaikkan suku bunga, mereka ingin membunuh kesuksesan kita. Sekarang, sebenarnya kita harus menurunkan suku bunga.” Pernyataan ini membuat pertentangan antara Gedung Putih dan kebijakan The Fed terbuka ke publik.
Konteks tekanan ini juga menarik. Di satu sisi, ekspektasi kenaikan suku bunga menekan saham AS dan memicu penurunan signifikan pada 5 hari perdagangan; Trump mencoba membalik sentimen pasar lewat seruan terbuka. Di sisi lain, Wosser berasal dari kubu yang diusung Trump dan ia ditunjuk secara khusus oleh Trump sendiri, sehingga menambah keraguan publik tentang apakah The Fed dapat mempertahankan keputusan independen.
Mantan Ketua The Fed, Powell, pernah memperingatkan sebelum mundur bahwa tekanan politik yang terus ditingkatkan dapat merusak kepercayaan publik terhadap kredibilitas keputusan bank sentral. Peringatan ini tampak sangat tepat pada situasi saat ini.
Perlu dicatat bahwa posisi terbuka Wosser sebelum menjabat secara keseluruhan condong hawkish, mengkritik adanya kekurangan besar pada sikap The Fed yang ragu menurunkan suku bunga, sekaligus menyarankan mekanisme kerja sama kebijakan dengan Departemen Keuangan. Apakah setelah menjabat ia bisa keluar dari jalur independen di antara konsensus hawkish dan tekanan Gedung Putih, akan menjadi salah satu sorotan utama rapat FOMC kali ini.
Bagaimana deviasi CPI dan PCE memengaruhi penilaian kebijakan
Data April mengungkap masalah yang mudah terlewat namun sangat penting: dua indikator inflasi inti AS sedang menyimpang.
The Fed secara tradisional lebih fokus pada indikator core PCE, karena cakupannya lebih luas dan dapat mencerminkan perilaku substitusi konsumen saat terjadi perubahan harga. Pada April, core PCE year-on-year naik menjadi 3,3%, sementara core CPI year-on-year sebesar 2,8%—selisih 0,5 poin persentase. Deviasi ini mengajukan dua masalah nyata bagi pembuat kebijakan:
- Pertama, deviasi ini melemahkan pemahaman pasar yang seragam tentang kondisi inflasi. Ketika core CPI mengarah pada kondisi inflasi yang relatif moderat, sementara core PCE mengarah pada tekanan harga yang lebih ketat, ekspektasi yang dibentuk berbagai pelaku pasar berdasarkan indikator berbeda bisa terpecah.
- Kedua, deviasi ini meningkatkan kesulitan komunikasi kebijakan. Wosser telah menyatakan secara terbuka bahwa core PCE adalah “perkiraan kasar”, yang mengisyaratkan kemungkinan mendorong penggunaan indikator inflasi yang lebih robust seperti PCE mean terpotong. Pernyataan itu sendiri menunjukkan bahwa The Fed di dalam organisasi sedang mempertimbangkan kembali kesesuaian kerangka pengukuran inflasi yang digunakan saat ini.
Dengan suku bunga kebijakan berada pada kisaran 3,50% - 3,75%, pilihan indikator inflasi yang dijadikan acuan dan kerangka untuk menilai tren inflasi akan langsung memengaruhi arah keputusan The Fed. Jika mengambil standar pengukuran yang lebih longgar (misalnya core CPI), logika kenaikan suku bunga akan melemah; jika tetap menjadikan core PCE sebagai jangkar, tekanan untuk menaikkan suku bunga akan semakin nyata.
Mengapa pasar kripto memerhatikan sinyal suku bunga The Fed
Bagi pasar aset kripto, keputusan suku bunga The Fed tidak pernah menjadi variabel makro yang jauh.
Logika intinya adalah penilaian (valuation) aset berisiko sangat sensitif terhadap suku bunga bebas risiko. Ketika ekspektasi kenaikan suku bunga menghangat, daya tarik aset berbasis dolar meningkat, sehingga dana berpindah dari aset berisiko seperti Bitcoin dan Ethereum ke aset lindung nilai tradisional, menekan harga kripto. Sebaliknya, siklus pemotongan suku bunga menciptakan lingkungan yang lebih kondusif bagi pasar kripto melalui pelepasan likuiditas.
Dengan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed menguat saat ini, pasar kripto menghadapi lingkungan makro yang lebih kompleks. Data CME FedWatch menunjukkan peluang pemotongan suku bunga sepanjang tahun telah turun tajam, dan probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli sudah naik menjadi dua digit. Perubahan struktur ekspektasi ini sebagian sudah tercermin dalam perubahan risk appetite di pasar kripto.
Namun, struktur pasar sedang mengalami perubahan halus. Ada analis yang menyebut arus dana yang terus masuk ke Bitcoin ETF sedang mengubah pola respons pasar kripto terhadap kebijakan The Fed—pasar kripto bergeser dari respons pasif menjadi, hingga batas tertentu, mengantisipasi terlebih dahulu.
Meski begitu, sinyal kebijakan yang dirilis oleh rapat FOMC Juni tetap menjadi variabel kunci bagi pasar kripto. Jika pernyataan kebijakan menghapus frasa “kecenderungan pelonggaran” atau dot plot menampilkan ekspektasi kenaikan suku bunga, perkiraan pasar terhadap likuiditas sepanjang tahun akan menghadapi penyesuaian lebih lanjut.
FAQ
T: Apa hasil yang paling mungkin dari rapat FOMC The Fed Juni?
Berdasarkan data CME FedWatch, pasar memprediksi probabilitas The Fed pada rapat Juni menahan suku bunga pada 3,50% - 3,75% tidak berubah sekitar 97%, sementara probabilitas pemotongan hanya sekitar 3%. Pasar secara umum mengharapkan rapat akan menahan, tetapi perubahan redaksi dalam pernyataan kebijakan akan menjadi sinyal pengamatan yang lebih penting.
T: Apakah The Fed benar-benar bisa menaikkan suku bunga pada 2026?
Data pasar menunjukkan kemungkinan ini sedang meningkat. CME FedWatch menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin pada Juli telah mencapai sekitar 15,5%. Lembaga seperti Goldman Sachs sudah membatalkan penilaian pemotongan suku bunga 2026, memundurkan ekspektasi pemotongan ke tahun 2027. Jika data inflasi terus berada di atas ekspektasi, kenaikan suku bunga sepanjang tahun tidak bisa dikesampingkan.
T: Apakah tekanan Trump kepada Wosser untuk menurunkan suku bunga akan memengaruhi keputusan The Fed?
The Fed memiliki independensi yang bersifat hukum, dan masa jabatan Wosser memiliki jaminan institusional. Namun, tekanan terbuka Trump melemahkan keyakinan pasar bahwa keputusan bank sentral tidak akan terpengaruh oleh campur tangan politik. Apakah Wosser bisa menempuh jalur independen di antara konsensus hawkish dan tekanan Gedung Putih akan menjadi sorotan penting rapat FOMC.
T: CPI atau PCE yang mana lebih mencerminkan kondisi inflasi riil AS?
The Fed lebih menaruh perhatian pada indikator PCE. Core PCE April sebesar 3,3% dan core CPI sebesar 2,8%, keduanya mengalami penyimpangan yang langka. Wosser telah mengemukakan ide penggunaan indikator inflasi robust seperti PCE mean terpotong, yang menunjukkan bahwa kesesuaian kerangka pengukuran inflasi yang digunakan The Fed sedang dievaluasi ulang.
T: Bagaimana perubahan sinyal kebijakan The Fed akan memengaruhi pasar kripto?
Ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed yang menguat biasanya berarti suku bunga bebas risiko naik, dolar menjadi lebih menarik, dan dana mungkin keluar dari aset berisiko seperti Bitcoin dan Ethereum. Jika rapat FOMC Juni melepaskan sinyal hawkish yang tegas, risk appetite di pasar kripto bisa mengalami penyesuaian sementara.
