Bernstein memulai cakupan untuk penambang bitcoin TeraWulf dan Cipher Digital dengan peringkat Outperform, masing-masing menetapkan target harga sebesar $36 dan $32. Analis yang dipimpin Gautam Chhugani memposisikan kedua perusahaan sebagai platform infrastruktur AI yang sedang berkembang dengan keunggulan daya yang tidak dapat ditiru oleh pendatang pusat data baru, menyebutnya “para pemilik kekuatan AI.” Pemosisian ini mencerminkan pergeseran strategis karena bottleneck utama untuk membangun kapasitas komputasi AI baru kini bergerak tegas ke daya yang terhubung ke jaringan listrik (grid), sementara para penambang memanfaatkan situs brownfield, posisi grid warisan, dan pipa daya multi-gigawatt yang dirakit dalam beberapa tahun terakhir.
Bernstein Memproyeksikan Pertumbuhan Pendapatan Sembilan Kali Lipat AI hingga 2030 di Sektor Penambang Bitcoin
Bernstein memproyeksikan pendapatan AI gabungan di cakupannya untuk penambang bitcoin tumbuh sembilan kali lipat dari $1,2 miliar pada 2026 menjadi $10,7 miliar pada 2030. Di seluruh sektor, penambang telah mengontrakkan 6 gigawatt kapasitas daya kepada hyperscaler dan operator neocloud dalam 17 kesepakatan senilai lebih dari $110 miliar dalam dua tahun terakhir, kata perusahaan. Kontrak-kontrak ini mewakili sekitar 10% dari pusat data AS yang saat ini sedang dalam pembangunan.
TeraWulf Mengontrak 643 Megawatt dalam Kesepakatan Senilai $13 Miliar
Khusus untuk TeraWulf, Bernstein melihat pendapatan AI tumbuh dari $14 juta pada 2025 menjadi $1,7 miliar pada 2030, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 163%. Perusahaan memperkirakan margin EBITDA mencapai sekitar 84% saat matang, dengan EBITDA tumbuh dari $106 juta pada 2026 menjadi $1,4 miliar pada 2030.
TeraWulf telah mengontrakkan 643 megawatt bruto kepada Fluidstack dan Core42 dalam kesepakatan yang mencakup 10 hingga 25 tahun, yang mewakili sekitar $13 miliar total pendapatan yang dikontrakkan, dengan sekitar 91% terkait dengan Fluidstack. Keunggulan struktural perusahaan, menurut Bernstein, terletak pada strategi daya berbasis akuisisi—membangun ulang situs industri lama termasuk bekas pembangkit listrik tenaga batu bara di Lake Mariner, pembangkit batu bara yang sudah pensiun di Lake Hawkeye, dan bekas pabrik peleburan aluminium di kampus Justified Data di Kentucky. Perusahaan memperkirakan pendekatan ini memangkas belanja modal pembangunan (buildout capex) menjadi $7,2 juta per megawatt IT, dibanding tolok ukur industri rekan sebesar $11 juta hingga $13 juta.
Portofolio 3,8 gigawatt mencakup New York, Kentucky, Maryland, dan Texas. Bernstein menilai TeraWulf pada 21x EV/EBITDA forward satu tahun berdasarkan EBITDA 2030 dalam kondisi steady-state, dengan mendiskontokan nilai perusahaan tersirat kembali untuk mencapai target harga $36. Potensi kenaikan di luar angka tersebut memerlukan kontrak HPC baru di kampus Kentucky berdaya 480 megawatt, yang Bernstein modelkan secara terpisah tetapi tidak dimasukkan dalam skenario dasarnya.
Cipher Digital Beralih ke Kontrak Hyperscaler Kualitas Investasi
Untuk Cipher Digital, Bernstein memproyeksikan pendapatan AI tumbuh dari $19 juta pada 2026 menjadi $1,2 miliar pada 2030, dengan CAGR sekitar 180%, dengan margin EBITDA yang distabilkan di 93%. Cipher Digital telah mengontrakkan 495 megawatt IT dengan total pendapatan $11,4 miliar, dengan sekitar 67% dari daftar pesanan kini didukung oleh hyperscaler berkualitas investasi, termasuk AWS dan hyperscaler ketiga yang tidak diungkapkan.
Bernstein menyoroti evolusi Cipher Digital melalui serangkaian kesepakatan berturut-turut sebagai bukti meningkatnya kekuatan negosiasi. Kesepakatan pertamanya di Barber Lake disusun sebagai sewa bruto yang dimodifikasi dengan Fluidstack, dengan dukungan jaminan Google senilai $1,7 miliar. Kontrak AWS di Black Pearl beralih ke struktur triple-net, mengangkat margin operasi bersih mendekati 100% dan memungkinkan perusahaan menghimpun pembiayaan proyek senilai $2 miliar dengan bunga 6,125%—100 basis poin lebih ketat dibanding $1,7 miliar yang dihimpun untuk Barber Lake. Sewa kampus 15 tahun ketiga dengan hyperscaler berkualitas investasi yang masih belum disebutkan secara luas mengikuti template yang sama.
Bernstein Memberi Nilai IREN sebagai Top Pick dengan Target $100
Di seluruh sektor yang lebih luas, top pick Bernstein tetap IREN, dengan peringkat Outperform dan target harga $100, berkat model cloud terintegrasi vertikal yang didukung jejak daya global 5 gigawatt dan kemitraan dengan Microsoft dan NVIDIA. Perusahaan juga memberi peringkat Core Scientific Outperform pada $32, Riot Platforms Outperform pada $30, dan CleanSpark Outperform pada $24, sementara menempatkan MARA pada Market-Perform dengan target $17.
Peringatan Konsentrasi Lawan Pihak Sebagai Risiko Utama Jangka Pendek
Bernstein menyoroti konsentrasi lawan pihak sebagai risiko utama jangka pendek untuk TeraWulf dan Cipher Digital. Fluidstack menyumbang sekitar 91% pendapatan yang dikontrakkan TeraWulf, sementara AWS mewakili sekitar 48% dari Cipher Digital. Proses persetujuan jaringan listrik yang masih berjalan—sekitar 2 gigawatt dari pipeline Cipher belum disetujui—and kebutuhan pembiayaan yang lebih luas untuk pembangunan pusat data yang padat modal juga disorot sebagai risiko sisi bawah.
Gautam Chhugani mempertahankan posisi panjang pada berbagai mata uang kripto. Sebagian afiliasi Bernstein bertindak sebagai market maker atau penyedia likuiditas dalam sekuritas utang Riot Platforms.
FAQ
Berapa target harga yang ditetapkan Bernstein untuk TeraWulf dan Cipher Digital?
Bernstein memulai cakupan TeraWulf dengan peringkat Outperform dan target harga $36, serta Cipher Digital dengan peringkat Outperform dan target harga $32.
Berapa pendapatan AI yang diproyeksikan Bernstein untuk sektor penambang bitcoin pada 2030?
Bernstein memproyeksikan pendapatan AI gabungan di cakupannya untuk penambang bitcoin berkembang dari $1,2 miliar pada 2026 menjadi $10,7 miliar pada 2030, yang berarti peningkatan sembilan kali lipat.
Apa risiko utama yang diidentifikasi Bernstein untuk TeraWulf dan Cipher Digital?
Bernstein menyoroti konsentrasi lawan pihak sebagai risiko utama jangka pendek, dengan Fluidstack menyumbang sekitar 91% pendapatan yang dikontrakkan TeraWulf dan AWS mewakili sekitar 48% pendapatan yang dikontrakkan Cipher Digital.
