Perusahaan Big Tech sedang menerapkan penerbitan obligasi di luar neraca (off-balance-sheet) untuk mendanai pembangunan infrastruktur AI, menurut laporan 13 Mei oleh profesor Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Pendekatan pembiayaan ini memungkinkan hyperscaler menghimpun modal untuk pusat data dan jaringan listrik tanpa mencatat kewajiban tersebut di neraca mereka, praktik yang diperingatkan van Nieuwerburgh sebagai “sedang membentuk ulang struktur pasar modal privat termasuk pasar obligasi”. Pergeseran ini berakar dari kebutuhan modal infrastruktur AI yang menurut van Nieuwerburgh “sedang meluas ke skala terbesar dalam sejarah, melampaui boom-boom sebelumnya di jalur kereta, elektrifikasi, dan jaringan telekomunikasi”. Morgan Stanley memperkirakan total kebutuhan pendanaan senilai $2,9 triliun, dengan lebih dari separuh diharapkan berasal dari pembiayaan obligasi (termasuk penerbitan langsung dan obligasi di luar neraca) pada periode 2025 hingga 2028. Metode pembiayaan tersebut memunculkan kekhawatiran risiko stabilitas finansial karena rasio leverage yang benar-benar terjadi pada proyek infrastruktur individual bisa mencapai 70–80% atau lebih, jauh melampaui tingkat utang perusahaan yang dilaporkan.
Morgan Stanley Memperkirakan Kebutuhan Pendanaan Infrastruktur AI Senilai $2,9 Triliun hingga 2028
Morgan Stanley memproyeksikan bahwa untuk memenuhi lonjakan kebutuhan komputasi tambahan hyperscaler memerlukan pendanaan total senilai $2,9 triliun, dengan lebih dari separuh yang akan dihimpun melalui pembiayaan obligasi pada 2025 hingga 2028. Bank investasi tersebut memperkirakan rasio ekuitas-terhadap-utang untuk total investasi sekitar 60:40. Van Nieuwerburgh menyoroti bahwa hyperscaler telah mulai menghimpun pendanaan obligasi, menjadikan aset pusat data raksasa sebagai kelas aset baru bagi investor obligasi.
Hyperscaler Mengadopsi Model “Asset-Light” Lewat Perjanjian Sewa SPV
Hyperscaler sedang beralih ke model “asset-light” dengan memanfaatkan peringkat kredit layak investasi (investment-grade) mereka untuk menandatangani perjanjian sewa jangka panjang dengan special purpose vehicles (SPV), sambil mendelegasikan kepemilikan dan pembiayaan pembangunan aktual kepada modal eksternal, menurut van Nieuwerburgh. Struktur ini memungkinkan perusahaan mendanai sebagian pembangunan infrastruktur AI melalui pembiayaan obligasi di luar neraca alih-alih penerbitan obligasi konvensional. Pendekatan ini memisahkan kepemilikan, kontrol, dan penanggung risiko dengan cara yang menurut van Nieuwerburgh menciptakan “bentuk regulatory dan financial arbitrage”.
Leverage Level Proyek Tembus 70–80% Meski Rasio Utang Perusahaan 60:40
Rasio ekuitas-terhadap-utang 60:40 bisa diremehkan, peringatkan van Nieuwerburgh. Ia menjelaskan bahwa “ketika hyperscaler secara langsung menghimpun pendanaan infrastruktur lewat obligasi korporasi tanpa jaminan, namun SPV dengan perjanjian sewa jangka panjang menerbitkan obligasi di luar neraca yang dijamin oleh aset infrastruktur, leverage proyek bisa naik hingga 70–80%.” Institusi keuangan bersedia memberikan plafon pinjaman tinggi (leverage tinggi) yang mencapai 70–80% dari nilai aset untuk proyek pembangunan infrastruktur SPV seperti pusat data, memandangnya sebagai properti atau proyek infrastruktur yang aman. Meskipun investasi infrastruktur AI secara keseluruhan mungkin menampilkan rasio ekuitas-terhadap-utang 60:40, leverage sesungguhnya untuk proyek-proyek terisolasi seperti gedung pusat data dan jaringan listrik bisa mencapai 70–80%.
Meta Hyperion: Pusat Data Menerbitkan Obligasi Senilai $27 Miliar pada Oktober 2025
Proyek pendanaan pusat data Hyperion milik Meta merupakan salah satu proyek pengembangan pusat data terbesar dengan total investasi mencapai $30 miliar. Meta awalnya menjadi pemilik tunggal, tetapi kemudian menjual saham 80% kepada perusahaan ekuitas swasta Blue Owl dengan nilai sekitar $2,5 miliar. Usaha patungan yang terbentuk, Bayonet, menerbitkan obligasi senilai $27 miliar pada Oktober 2025 untuk menghimpun pendanaan utang eksternal, menandai penerbitan utang structured project finance terbesar untuk satu proyek tunggal dalam sejarah AS. Struktur permodalan mencapai sekitar 90% rasio utang, karena utang $27 miliar dibandingkan nilai aset $30 miliar. Meta tidak mencatat risiko ini di neraca sesuai standar akuntansi GAAP meski leverage aktual 90%. Van Nieuwerburgh menyebut transaksi Hyperion-Meta sebagai “kesepakatan terobosan yang berpotensi menjadi model untuk pembiayaan pusat data generasi berikutnya”, yang menunjukkan “bagaimana pemisahan kepemilikan, kontrol, dan penanggung risiko menciptakan bentuk regulatory dan financial arbitrage”.
Moody’s Melaporkan Komitmen Sewa di Luar Neraca Senilai $660 Miliar
Hyperscaler memiliki sekitar $970 miliar dalam komitmen sewa, dengan estimasi $660 miliar tidak tercermin dalam laporan keuangan, menurut Moody’s. Perusahaan dapat menghindari belanja modal yang substansial serta risiko utang yang bisa membebani peringkat kredit dan nilai ekuitas dengan menghimpun dana proyek di luar laporan keuangan. Van Nieuwerburgh mencatat bahwa Meta dinilai seperti perusahaan perangkat lunak berpertumbuhan tinggi, bukan penyedia infrastruktur yang padat modal, sehingga memperoleh kelipatan valuasi yang lebih tinggi di pasar saham. Ia memperingatkan bahwa “struktur ini meningkatkan leverage di level aset dan menyebarkan risiko ke beragam investor, sehingga memunculkan pertanyaan bagaimana mengukur dan memantau risiko dalam sistem.” Van Nieuwerburgh menambahkan bahwa “pengalaman historis terkait ekspansi infrastruktur skala besar menunjukkan bahwa ketika ekspektasi pasar berubah pada periode pertumbuhan pesat yang padat modal, hal itu dapat berujung pada konsekuensi yang signifikan secara finansial.”
FAQ
Metode pembiayaan apa yang digunakan perusahaan Big Tech untuk infrastruktur AI menurut laporan 13 Mei?
Perusahaan Big Tech menggunakan penerbitan obligasi di luar neraca melalui special purpose vehicles (SPV) untuk mendanai pembangunan infrastruktur AI, menurut laporan 13 Mei oleh profesor Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Hyperscaler menandatangani perjanjian sewa jangka panjang dengan SPV sambil mendelegasikan kepemilikan dan pembiayaan pembangunan gedung aktual kepada modal eksternal, sehingga mereka dapat menghimpun dana tanpa mencatat kewajiban di neraca.
Seberapa besar Bayonet usaha patungan Meta menghimpun dana lewat penerbitan obligasi pada Oktober 2025?
Usaha patungan Bayonet milik Meta menerbitkan obligasi senilai $27 miliar pada Oktober 2025, menandai penerbitan utang structured project finance tunggal terbesar dalam sejarah AS. Proyek pusat data Hyperion memiliki total investasi $30 miliar, yang menghasilkan rasio utang sekitar 90%, meski Meta tidak mencatat risiko ini di neraca sesuai standar akuntansi GAAP.
Berapa skala perkiraan komitmen sewa di luar neraca hyperscaler menurut Moody’s?
Hyperscaler memiliki sekitar $970 miliar dalam komitmen sewa, dengan estimasi $660 miliar tidak tercermin dalam laporan keuangan, menurut data Moody’s yang dikutip dalam laporan tersebut.
