Delphi Digital mempublikasikan "State of Token Markets" pada 17 Juni 2026, mendiagnosis masalah struktural di pasar token. Laporan tersebut menemukan bahwa siklus 2024-25 memberi imbalan rotasi jangka pendek ketimbang posisi berbasis keyakinan, sementara token yang menghasilkan pendapatan mengungguli pasar yang lebih luas. Portofolio berbobot pendapatan dari sepuluh protokol teratas menghasilkan 30,6% dari Januari 2025 hingga Mei 2026, dibandingkan penurunan Bitcoin sebesar 17,2%, penurunan Ethereum sebesar 35,2%, dan kerugian Solana sebesar 58,2%, yang menunjukkan proyek yang menghasilkan uang bertahan lebih lama daripada perdagangan spekulatif.
Token Penghasil Pendapatan Mengungguli Pasar yang Lebih Luas
Analisis laporan menunjukkan bahwa investor yang membangun posisi berbasis keyakinan untuk jangka menengah hingga panjang sebagian besar berakhir di pihak yang kalah selama siklus 2024-25, sementara trader yang berotasi dengan cepat antar koin dengan keyakinan minimal meraih sebagian besar keuntungan. Portofolio berbobot pendapatan dari sepuluh protokol teratas, yang di-rebalance setiap minggu dan dilacak dari Januari 2025 hingga Mei 2026, menghasilkan 30,6%. Pada periode yang sama, Bitcoin turun 17,2%, Ethereum turun 35,2%, dan Solana turun 58,2%. Laporan tersebut mencatat bahwa reli yang digerakkan narasi cenderung berumur pendek dan rentan terhadap penarikan (drawdown) yang setajam kenaikannya, sehingga memperkuat pandangan bahwa proyek yang menghasilkan uang akan bertahan lebih lama daripada perdagangan spekulatif dalam jangka waktu panjang.
Penerbitan Token dan Unlock yang Diidentifikasi sebagai Masalah Inti
Penerbitan token dan jadwal unlock masih menjadi masalah inti, menurut laporan. Emisi baru secara konsisten dihukum oleh pasar, terutama ketika tidak ada katalis yang dapat menyeimbangkannya. Di antara peluncuran yang didukung ventura belakangan ini, sebagian besar token kini diperdagangkan di bawah harga pencatatan, dengan beberapa turun lebih dari sembilan puluh persen. Bera, Wal, Init, Plume, dan Camp semuanya turun lebih dari 90%, dengan Camp turun 99% sejak peluncuran. Beberapa pengecualian menonjol: H naik 609%, sementara Mon dan Sahara masing-masing turun secara relatif moderat 20% dan 64%.
Laporan tersebut menguraikan beberapa solusi yang mulai muncul. Unlock yang kinerjanya menjadi syarat dan vesting yang disesuaikan dengan likuiditas disorot sebagai yang paling kokoh secara struktural, sedangkan penghancuran pasokan secara retroaktif digambarkan lebih dekat sebagai isyarat simbolik daripada perbaikan substantif. Contoh yang disebut mencakup pembakaran Uniswap sekitar 100 juta token UNI, senilai mendekati 600 juta dolar, dan model fair-launch Hyperliquid yang sama sekali tidak melibatkan alokasi ventura.
Buyback Memberi Offset Sebagian atas Defisit Pasokan
Buyback dipaparkan sebagai standar saat ini untuk akumulasi nilai, meski tidak cukup jika berdiri sendiri. Program buyback Aave selama dua belas bulan terakhir nyaris mengimbangi unlock-nya, dengan rasio cakupan 0,90x terhadap dampak neto pasokan sebesar 4,5 juta dolar. Upaya buyback Jupiter yang lebih besar masih meninggalkan defisit pasokan neto sebesar 212,8 juta dolar, setara dengan kira-kira 3,77 dolar untuk tiap dolar yang dibeli kembali dalam bentuk token yang di-unlock.
Laporan tersebut menyimpulkan bahwa fase spekulatif pasar kripto tengah bergeser ke fase yang ditentukan oleh kinerja bisnis yang mendasarinya—bukan momentum narasi—dalam menentukan token mana yang mempertahankan nilai jangka panjang.
FAQ
Apa imbal hasil portofolio berbobot pendapatan dari Januari 2025 hingga Mei 2026?
Portofolio berbobot pendapatan dari sepuluh protokol teratas, yang di-rebalance setiap minggu, menghasilkan 30,6% dari Januari 2025 hingga Mei 2026, sementara Bitcoin turun 17,2%, Ethereum turun 35,2%, dan Solana turun 58,2% pada periode yang sama.
Mengapa laporan Delphi Digital mengidentifikasi unlock token sebagai masalah inti?
Laporan tersebut menyatakan bahwa penerbitan token dan jadwal unlock tetap menjadi masalah inti karena emisi baru secara konsisten dihukum oleh pasar, terutama ketika tidak ada katalis untuk mengimbangi. Sebagian besar token ventura belakangan ini kini diperdagangkan di bawah harga pencatatan, dengan beberapa turun lebih dari sembilan puluh persen.
