Dune, platform analitik onchain yang ditugaskan oleh 1inch, menemukan bahwa sekitar 85% likuiditas terkonsentrasi di bursa terdesentralisasi tidak menjalankan fungsi yang dimaksud, menurut penelitian yang mencakup periode dari 6 Januari hingga 30 Juni. Studi tersebut membangun ulang setiap posisi likuiditas dalam kira-kira 200 pool teratas berdasarkan aktivitas di Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3, dan Aerodrome Slipstream, mengambil 26 snapshot mingguan di tujuh chain dan melacak sekitar 1,84 miliar dolar AS likuiditas rata-rata per minggu, kira-kira 1,6 miliar dolar AS di antaranya tidak terpakai pada waktu mana pun. Inefisiensi tersebut berasal dari keterbatasan struktural dalam cara penyedia likuiditas mengelola posisi likuiditas terkonsentrasi, mekanisme yang diperkenalkan dengan Uniswap v3 yang memungkinkan penyedia menetapkan rentang harga spesifik untuk modal mereka, bukan menyebarkannya ke setiap kemungkinan harga.
Likuiditas terkonsentrasi dirancang untuk memberi peningkatan dibanding venue dengan constant-product yang digantikannya. Sebagai perbandingan, Dune menemukan kira-kira 98,7% likuiditas pada AMM constant-product berada di luar rentang yang diperdagangkan pada hari itu.
Modal di Luar Rentang Rata-Rata 29,5% Selama 26 Minggu
Ukuran yang paling ketat adalah out of range, karena harga pasar berada di luar rentang posisi, sehingga modal tidak memperoleh biaya dan tidak menambah kedalaman. Rata-rata selama 26 minggu, 29,5% dari modal yang dilacak berada dalam kondisi itu, atau kira-kira 542 juta dolar AS pada minggu rata-rata.
Menurut Dune, angkanya hampir tidak bergerak. Selain lonjakan awal Februari yang menyentuh 41,4%, porsi out of range bertahan dalam kisaran 25–35% sepanjang periode.
Berada dalam rentang tidak sama dengan bekerja secara efisien, ujar laporan tersebut. Sebuah posisi dihitung sebagai in range begitu harga jatuh di mana pun di dalam rentangnya, apa pun selebar rentang itu.
Dengan membangun ulang perhitungan yang lebih luas dari whitepaper Aqua milik 1inch, Dune menemukan modal keluarga v3 terbagi menjadi 13,7% yang aktif digunakan, 56,9% berada dalam rentang namun tidak pernah tersentuh oleh perdagangan minggu tersebut, dan 29,4% di luar rentang.
"Karena inefisiensi struktural di DeFi, penyedia likuiditas meninggalkan miliaran dolar dalam modal yang tidak terpakai dan jutaan dolar dalam biaya yang tidak tertagih," kata Sergej Kunz, co-founder 1inch. Kunz menambahkan bahwa 1inch bersiap meluncurkan Aqua, produk likuiditas bersama yang ditujukan untuk masalah yang sama.
Porsi modal DeFi yang berada di luar rentang | Gambar: Dune
Modal Menganggur Menunjukkan 36,7% Ngendem Selama 90 Hari
Modal out-of-range tidak otomatis ditinggalkan. Sebagian penyedia likuiditas sengaja memarkir rentang di salah satu sisi, di mana rentang itu berfungsi sebagai standing limit orders yang berubah saat harga menyeberanginya. Yang lain menjalankan bot yang terus-menerus memutar posisi.
Dengan mempertimbangkan dinamika ini, Dune memeriksa kapan masing-masing posisi idle terakhir tersentuh. Sekitar 43,8% pernah mengalami setoran atau penarikan dalam 30 hari. Tambahan 19,5% berusia 30 hingga 90 hari. Sisa 36,7%, kira-kira 200 juta dolar AS, telah lewat lebih dari 90 hari tanpa penyesuaian apa pun.
Venue juga memberi umur pada modal idle dengan sangat berbeda. Di Uniswap v3, 44,5% modal out-of-range ngendap menurut uji 90 hari, blok tunggal terbesar dalam studi. Aerodrome berada di ujung lainnya, dengan sekitar 20% ngendap, sementara 58% modal idle-nya tersentuh dalam bulan terakhir.
Jarak menceritakan kisah yang sama seperti waktu. Hanya sekitar 35% dari modal idle berada dalam 5% dari harga pasar. Kira-kira 43% berada lebih dari 25% menjauh, dan 17% berada lebih dari 100% menjauh, di mana pasar harus berlipat dua atau dibelah dua agar posisi-posisi itu kembali memperoleh biaya.
Komposisi modal idle berdasarkan protokol | Gambar: Dune
Ukuran Posisi Berkorelasi Terbalik Dengan Tingkat Idle
Posisi yang lebih kecil menjadi idle lebih sering, menurut laporan Dune. Tingkatnya berkisar dari 53% untuk posisi di bawah 1.000 dolar AS hingga 26% untuk yang di atas 1 juta dolar AS, dan bersifat monoton di seluruh bucket Menengah.
Namun, dolar bergerak sebaliknya. Posisi di atas 1 juta dolar AS menampung sekitar 47% dari seluruh modal idle, kira-kira 260 juta dolar AS, dan yang di atas 100.000 dolar AS memegang sekitar 76% darinya. Posisi di bawah 1.000 dolar AS mendominasi jumlahnya, tetapi hanya menyumbang 1,6% dari dolar idle.
Dompet Memegang 91% Modal Idle Ethereum Uniswap v3
Dune melacak setiap posisi liquidity NFT ke siapa pun yang memilikinya sekarang, dengan mengatribusikan modal yang distake ke kontrak farm atau gauge-nya.
Di Ethereum, dompet memiliki 91% dari modal Uniswap v3 dan 94 sen dari setiap dolar idle. Di Arbitrum, 78% modal dan 92% dari yang idle. Base membuat perbedaannya paling tajam: kontrak memegang sekitar setengah dari modal Uniswap v3 di sana, tetapi hanya 6,5% yang berada di luar rentang, dibanding sekitar 30% untuk dompet, sehingga individu membawa 82% dari yang idle.
Memberi imbalan pada likuiditas in-range menurunkan angkanya tanpa menghilangkannya. Modal yang distake Aerodrome adalah yang paling sedikit idle yang diukur di mana pun, sekitar 16% out of range, sementara modal distake PancakeSwap jauh lebih tinggi, terutama di BNB Chain, di mana pergerakan tajam mendorong pool keluar dari rentang lebih cepat daripada LP memulihkannya.
Dune memberi catatan tentang membaca pemisahan kepemilikan: posisi yang dimiliki dompet dipegang secara individual tetapi tidak selalu ritel, karena meja profesional juga melakukan perdagangan dari dompet biasa.
Uniswap v4 Menunjukkan Tingkat 30,5% Out-of-Range
Top 200 pool Uniswap v4 memegang sekitar 230 juta dolar AS pada akhir Juni, dengan rata-rata 30,5% out of range—secara efektif identik dengan v3.
Arsitektur tersebut mempertahankan rentang berbasis tick milik v3 dan mengubah yang mendasarinya. Pool berbagi satu kontrak, bukan masing-masing menerapkan kontraknya sendiri, sehingga menekan biaya tanpa menyentuh pertanyaan soal idle.
Hooks, tambahan yang berpengaruh, memungkinkan sebuah pool menempelkan kode kustom di sekitar swap dan perubahan likuiditas, dan pada prinsipnya bisa mendorong token yang diparkir ke pasar lending untuk menghasilkan keuntungan saat out of range.
Tidak ada dari pool yang diukur Dune yang melakukan itu. Bahkan, hanya sekitar sepersepuluh dari TVL v4 yang berada di balik hook apa pun sama sekali, dan setiap hook tersebut menjalankan logika swap, fee dinamis, atau kode akuntansi yang membuat token tetap berada di pool, menurut laporan tersebut. Tidak satu pun adalah hook yang mengarahkan modal idle untuk direhypothecation ke Aave atau Morpho.
Modal Idle Mewakili $150M dalam Biaya yang Hilang per Tahun
Setiap dolar modal in-range pada pool Uniswap dan PancakeSwap menghasilkan sekitar 35 sen per tahun dalam biaya selama periode tersebut.
Laporan tersebut menyatakan bahwa menerapkan tarif 35 sen per dolar tahunan yang diperoleh oleh modal in-range ke modal idle membuat total yang hilang menjadi kira-kira 150 juta dolar AS per tahun.
LP idle mengorbankan $150M setahun biaya | Gambar: Dune
Berdasarkan venue, Dune mencatat sekitar 116 juta dolar AS di Uniswap, 25 juta dolar AS di PancakeSwap, dan perkiraan 6 juta hingga 12 juta dolar AS di Aerodrome, yang biaya Slipstream-nya dinamis dan hanya bisa dibatasi. Uniswap v4 dikecualikan dari perhitungan itu karena alasan yang sama.
Angkanya tidak bisa dijumlahkan, catat Dune. Biaya berasal dari volume perdagangan, bukan dari modal yang disetor, dan hanya likuiditas in-range yang mengumpulkannya, jadi memindahkan seluruh uang idle ke dalam rentang akan memecah panci yang sama secara lebih tipis, bukan menciptakan lebih banyak. Nilai 150 juta dolar AS mengukur apa yang masing-masing LP idle lepaskan secara individual, seolah-olah hanya dia sendiri yang memposisikan ulang sementara yang lain tetap.
Perhitungan yang sama menjelaskan mengapa tingkat 35% terlihat setinggi itu sejak awal. Sebuah panci tetap dari biaya yang dibagi ke irisan kecil modal kerja membuat irisan itu menghasilkan banyak.
Fragmentasi Volume Mencakup Kira-Kira 170 Venue per Minggu
Perdagangan volume ether/stablecoin berlangsung di kira-kira 170 venue per minggu, dan yang terbesar tidak pernah membawa lebih dari 40% darinya, dengan rata-rata 28,8%.
Pasangan BTC lebih terkonsentrasi. Venue teratas mencapai puncak 57,8% untuk BTC/stablecoin ketika arus berpindah ke Aerodrome di Base, dan 52,5% untuk ETH/BTC. Venue mana yang terlihat paling idle sepenuhnya bergantung pada pasangannya. Uniswap paling tinggi pada BTC/stable di 41,9% dan ETH/BTC di 35,1%, sementara PancakeSwap lebih tinggi pada ETH/stable di 43,7% dibanding Uniswap 32,8%. Aerodrome terlihat paling rendah untuk ketiganya. Jika pasangan-pasangan itu digabungkan, venue terkumpul dalam pita sempit di kisaran pertengahan 20-an hingga awal 30-an.
Bahkan pool stablecoin pun tidak terkecuali, dengan sekitar 30% idle. LP memusatkan likuiditas stablecoin ke rentang yang lebarnya hanya beberapa basis poin, jadi ayunan kecil yang diizinkan oleh patokan cukup untuk mendorong sebuah posisi keluar dari rentang.
"Pertukaran terdesentralisasi telah tumbuh menjadi salah satu pasar kripto paling dalam dan paling likuid, dan kini bersaing dengan pertukaran terpusat serta venue perdagangan tradisional," komentar Filippo Armani, lead penelitian di Dune. "Yang ditunjukkan riset kami adalah bahwa ia telah mencapai skala ini meskipun sebagian besar likuiditasnya belum sepenuhnya bekerja."
Dune mengungkap bias kelangsungan hidup pada panel, yang meningkat dari 559 menjadi 776 pool saat yang lebih baru muncul, dan merekonsiliasi posisi yang dibangun ulang dengan saldo onchain hingga sekitar 97% berdasarkan nilai. Venue likuiditas terkonsentrasi milik Solana dikecualikan, begitu pula Curve, yang LP-nya tidak menetapkan rentang harga sama sekali.
FAQ
Apa temuan riset Dune tentang pemanfaatan likuiditas terkonsentrasi di DeFi?
Dune menemukan bahwa sekitar 85% likuiditas terkonsentrasi di bursa terdesentralisasi tidak terpakai, dengan sekitar 1,6 miliar dolar AS dari 1,84 miliar dolar AS likuiditas mingguan rata-rata selama periode studi dari 6 Jan. hingga 30 Juni tidak menjalankan fungsi yang dimaksud.
Berapa banyak modal yang berada di luar rentang dan tidak menghasilkan biaya?
Rata-rata selama 26 minggu, 29,5% dari modal yang dilacak berada di luar rentang, atau kira-kira 542 juta dolar AS pada minggu rata-rata. Dari modal idle ini, 36,7% (kira-kira 200 juta dolar AS) telah lewat lebih dari 90 hari tanpa penyesuaian apa pun.
Berapa biaya tahunan dari likuiditas yang tidak terpakai menurut laporan?
Menerapkan tarif biaya tahunan 35 sen per dolar yang diperoleh oleh likuiditas in-range ke modal idle menempatkan total yang hilang pada kira-kira 150 juta dolar AS per tahun, dengan sekitar 116 juta dolar AS di Uniswap, 25 juta dolar AS di PancakeSwap, dan perkiraan 6 juta hingga 12 juta dolar AS di Aerodrome.
