Pembeli bitcoin paling terlihat di dunia sedang membeli dengan kecepatan yang hampir menyentuh rekor. Itu tidak cukup.
Sebuah laporan mingguan CryptoQuant menunjukkan total permintaan semu 30 hari berada pada angka negatif 63.000 BTC pada akhir Maret, yang berarti pasar yang lebih luas menjual jauh lebih cepat daripada institusi dapat menyerapnya. Pembelian ETF mencapai kira-kira 50.000 BTC dalam jendela bergulir 30 hari, tertinggi sejak Oktober 2025. Akumulasi Strategy tetap stabil pada sekitar 44.000 BTC. Bersama-sama, dua saluran institusional terbesar menyerap sekitar 94.000 BTC pada bulan Maret.
Jika institusi membeli 94.000 BTC dan permintaan bersih masih negatif 63.000, maka sisanya dari pasar—seperti ritel, paus lama, penambang, dana—menjual sekitar 157.000 BTC pada periode yang sama.
Setidaknya ada empat indikator independen lainnya yang mengarah ke arah yang sama.
Pembalikan paus
Pemegang besar, dompet dengan 1.000 hingga 10.000 BTC, telah beralih dari menjadi pembeli terbesar di pasar menjadi penjual terbesarnya, pada skala distribusi paling agresif yang CryptoQuant gambarkan sebagai salah satu siklus distribusi teragresif yang pernah tercatat.
Setahun lalu, dompet-dompet ini secara kolektif menambahkan 200.000 bitcoin ke kepemilikan mereka. Hari ini mereka secara kolektif menghapus 188.000. Ini hampir setara dengan pergeseran 400.000 BTC dari akumulasi ke distribusi dalam kira-kira 18 bulan.
Pemegang tingkat menengah, dompet dengan 100 hingga 1.000 BTC, masih secara teknis melakukan akumulasi, tetapi kecepatannya telah anjlok lebih dari 60% sejak Oktober 2025, dari hampir 1 juta BTC dalam tambahan tahunan menjadi 429.000. Mereka belum berhenti membeli. Mereka hanya secara dramatis memperlambatnya.
Pemadatan realized price
Harga spot bitcoin di kisaran $67.000-$68000 berada 21% di atas realized price-nya yaitu $54.286, dasar biaya rata-rata dari setiap koin di jaringan yang diberi bobot oleh transaksi terakhirnya. Itu berarti rata-rata pemegang masih berada dalam keuntungan, yang secara historis berarti pasar belum mencapai titik terbawah, seperti yang dicatat CoinDesk lebih awal pekan ini.
Pada 2022, sinyal yang menandai titik terendah siklus yang sebenarnya adalah ketika spot jatuh di bawah realized price. Bitcoin diperdagangkan di bawah dasar biaya agregatnya dari Juni hingga Oktober tahun itu, dan titik terdalamnya, kira-kira 15% di bawah realized, nyaris bertepatan dengan titik terendah di sekitar $15.500.
Pengaturan saat ini tidak seperti itu. Namun, celah tersebut sedang menutup dengan cepat. Pada akhir 2024, ketika bitcoin diperdagangkan di atas $119.000, premi terhadap realized price kira-kira 120%. Itu telah terkompresi menjadi 21% dalam sekitar 15 bulan, salah satu pendekatan tercepat ke garis realized price di luar crash yang benar-benar terjadi.
Disonansi sentimen
Fear and Greed Index telah terjebak di antara 8 dan 14 selama sebulan terakhir, jauh di wilayah ketakutan ekstrem. Namun, ETF bitcoin menarik lebih dari $1 miliar dalam arus masuk bersih pada bulan Maret.
Kombinasi ketakutan ekstrem bersama pembelian institusional yang kuat ini tidak biasa. Itu berarti arus tersebut tidak diterjemahkan menjadi kepercayaan yang lebih luas, melainkan institusi membeli di pasar yang tidak ingin diikuti oleh peserta lainnya.
Coinbase Premium Index yang banyak diikuti juga menegaskan hal ini. Metrik ini mengukur apakah bitcoin diperdagangkan dengan premi atau diskon di Coinbase dibandingkan bursa lain dan berfungsi sebagai proksi untuk selera institusi AS, telah bernilai persisten negatif sejak bitcoin mencapai rekor tertinggi di atas $126.000 pada awal Oktober 2025. Bahkan ketika harga berada di kisaran $65.000 hingga $70.000, pembeli Amerika belum mundur secara besar-besaran.
Pola perang
Penjelasan perilaku untuk terkurasnya permintaan terlihat pada pergerakan harga dalam lima minggu terakhir. Bitcoin menghabiskan seluruh konflik Iran dengan merangkak di antara $65.000 dan $73.000, menjual setiap kali ada judul eskalasi, rally setiap kali ada judul de-eskalasi, dan berakhir pada posisi yang kurang lebih sama dengan saat mulai. Rally saham 4% hari Senin karena optimisme gencatan senjata dikembalikan pada hari Rabu setelah pidato Trump menjanjikan akan menyerang Iran “sangat keras”.
Pola harapan, judul, pembalikan ini berulang dengan keteraturan yang begitu tinggi sehingga strategi dominan menjadi tidak mengambil posisi sama sekali. Itu muncul dalam data permintaan sebagai penarikan bertahap, bukan penjualan panik.
Penurunan masih terkompresi, bukan berakhir
Penurunan saat ini dari all-time high Oktober di atas $126.000 kira-kira 47%, jauh lebih tidak parah dibanding crash 84% hingga 87% yang terjadi setelah puncak 2013 dan 2017. Analis Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, mencatat pada akhir Maret bahwa pertumbuhan bitcoin menjadi “lebih tidak impulsif,” dengan berkurangnya probabilitas kejadian penurunan ekstrem seiring aset tersebut matang.
“Penurunan bitcoin yang terkompresi hingga sekitar 50% adalah tanda struktur pasar yang semakin matang,” kata Jason Fernandes, co-founder dan analis pasar di AdLunam. “Saat likuiditas semakin dalam dan partisipasi institusional meningkat, volatilitas secara alami terkompresi baik di sisi kenaikan maupun penurunan.
Kerangka kompresi penurunan ini penting untuk data permintaan. Jika bitcoin sedang matang menjadi aset di mana koreksi 50% menggantikan crash 85%, maka kontraksi saat ini mungkin tidak akan terselesaikan dengan gelombang kapitulasi yang ganas yang menandai titik terbawah siklus sebelumnya.
Apa yang bisa berubah ini
Dua katalis berada dalam cakrawala jangka dekat.
Morgan Stanley menerima persetujuan minggu ini untuk ETF bitcoin yang mengenakan biaya hanya 14 basis poin, 11 di bawah rata-rata kategori. Produk ini membuka akses ke 16.000 penasihat keuangan yang mengelola $6,2 triliun, sebuah saluran yang sebelumnya belum memiliki paparan langsung terhadap ETF bitcoin.
Produk ekuitas preferen STRC milik Strategy melihat ratusan juta dolar dalam arus masuk di sekitar tanggal ex-dividen terbarunya, menyediakan mekanisme pendanaan untuk akumulasi bulanan 44.000 BTC. Jika itu berulang dan dipercepat setiap bulan, itu menambah sumber baru tekanan beli yang berkelanjutan.
Namun, itu tetap akan menjadi satu perusahaan yang menjalankan strategi bitcoin berbasis leverage.
Laporan milik CryptoQuant sendiri mengidentifikasi kemungkinan lonjakan jangka pendek menuju $71.500 hingga $81.200 jika konflik Iran mengalami de-eskalasi, yang berhubungan dengan zona resistance Lower Band dan Trader On-chain Realized Price.
Dua metrik ini melacak dasar biaya rata-rata untuk trader jangka pendek dan trader aktif masing-masing, dan secara historis telah bertindak sebagai batas atas selama rally pasar beruang. Saat ini bitcoin diperdagangkan di bawah keduanya.
Pembacaan dari kelima sumber data tersebut adalah bahwa struktur permintaan bitcoin sedang menipis dari bagian dalam.
Itu tidak berarti lantai kisaran saat ini akan jebol, tetapi lantainya sepenuhnya bergantung pada apakah ETF, Strategy, dan saluran Morgan Stanley yang baru dapat terus menyerap apa yang coba dibuang oleh sisa pasar.
