Pembeli bitcoin yang paling terlihat di dunia sedang membeli dengan kecepatan mendekati rekor. Itu tidak cukup.
Sebuah laporan mingguan CryptoQuant menunjukkan bahwa permintaan tampak keseluruhan selama 30 hari berada pada -63.000 BTC pada akhir Maret, yang berarti pasar yang lebih luas sedang menjual jauh lebih cepat daripada institusi dapat menyerapnya. Pembelian ETF mencapai kira-kira 50.000 BTC dalam jendela bergulir 30 hari, tertinggi sejak Oktober 2025. Akumulasi Strategy bertahan stabil pada sekitar 44.000 BTC. Bersama-sama, dua saluran institusional terbesar menyerap sekitar 94.000 BTC pada bulan Maret.
Jika institusi membeli 94.000 BTC dan permintaan bersih masih negatif 63.000, maka sisanya dari pasar—seperti ritel, whale tua, penambang, dana—menjual sekitar 157.000 BTC pada periode yang sama.
Setidaknya ada empat indikator independen lainnya yang menunjukkan arah yang sama.
Pembalikan pada whale
Pemegang besar, dompet dengan 1.000 hingga 10.000 BTC, telah beralih dari menjadi pembeli terbesar di pasar menjadi penjual terbesarnya pada skala yang CryptoQuant sebut sebagai salah satu siklus distribusi paling agresif yang pernah tercatat.
Setahun lalu, dompet-dompet ini secara kolektif menambahkan 200.000 bitcoin ke kepemilikan mereka. Hari ini, mereka secara kolektif menghapus 188.000. Itu adalah pergeseran nyaris 400.000 BTC dari akumulasi ke distribusi dalam kurang lebih 18 bulan.
Pemegang tingkat menengah, dompet dengan 100 hingga 1.000 BTC, masih secara teknis sedang mengakumulasi, tetapi lajunya telah runtuh lebih dari 60% sejak Oktober 2025, dari hampir 1 juta BTC dalam tambahan tahunan menjadi 429.000. Mereka belum berhenti membeli. Mereka hanya memperlambat secara dramatis.
Kompresi harga yang terealisasi
Harga spot bitcoin di rentang $67.000-$68000 berada 21% di atas harga yang terealisasi sebesar $54.286, yaitu dasar biaya rata-rata dari setiap koin di jaringan yang dibobot oleh transaksi terakhirnya. Itu berarti pemegang rata-rata masih berada dalam keuntungan, yang secara historis berarti pasar belum membentuk titik terbawah, seperti yang dicatat CoinDesk lebih awal pekan ini.
Pada tahun 2022, sinyal yang menandai titik terendah siklus yang sebenarnya adalah ketika spot jatuh di bawah harga terealisasi. Bitcoin diperdagangkan di bawah dasar biaya agregatnya dari Juni hingga Oktober tahun itu, dan titik terdalam, kira-kira 15% di bawah terealisasi, hampir bertepatan dengan titik terendah di sekitar $15.500.
Pengaturan saat ini tidak seperti itu. Namun celahnya sedang menutup dengan cepat. Pada akhir 2024, ketika bitcoin diperdagangkan di atas $119.000, premi terhadap harga terealisasi sekitar 120%. Itu telah menyempit menjadi 21% dalam sekitar 15 bulan, salah satu pendekatan tercepat ke garis harga terealisasi di luar crash besar yang terang-terangan.
Disonansi sentimen
Fear and Greed Index telah terjebak di antara 8 dan 14 selama bulan lalu, jauh di wilayah ketakutan ekstrem. Namun ETF bitcoin menarik lebih dari $1 miliar dalam arus masuk bersih pada bulan Maret.
Kombinasi ketakutan ekstrem di samping pembelian institusional yang kuat ini tidak biasa. Artinya arus tersebut tidak diterjemahkan menjadi keyakinan yang lebih luas, melainkan institusi sedang membeli ke dalam pasar yang tidak diinginkan oleh peserta lainnya.
Coinbase Premium Index yang banyak diikuti memperkuat hal ini. Metrik ini mengukur apakah bitcoin diperdagangkan dengan premi atau diskon di Coinbase dibandingkan bursa lain, dan berfungsi sebagai proksi untuk selera institusi A.S.; metrik tersebut terus-menerus bernilai negatif sejak rekor tertinggi bitcoin di atas $126.000 pada awal Oktober 2025. Bahkan ketika harga berada di rentang $65.000 hingga $70.000, pembeli Amerika belum mundur secara besar-besaran.
Pola perang
Penjelasan perilaku untuk penarikan permintaan terlihat pada pergerakan harga lima minggu terakhir. Bitcoin telah menghabiskan seluruh konflik Iran dengan merayap antara $65.000 dan $73.000, menjual pada setiap judul eskalasi, naik pada setiap judul de-eskalasi, dan akhirnya berakhir kira-kira di tempat yang sama ketika mulai. Reli saham 4% pada hari Senin karena optimisme gencatan senjata dibatalkan pada hari Rabu setelah pidato Trump menjanjikan akan menghantam Iran “sangat keras”.
Pola harapan, judul, pembalikan berulang dengan keteraturan yang sedemikian rupa sehingga strategi dominan menjadi tidak memiliki posisi sama sekali. Itu terlihat pada data permintaan sebagai penarikan bertahap, bukan penjualan panik.
Penurunan sedang mengompresi, bukan berakhir
Penurunan saat ini dari puncak sepanjang masa bulan Oktober di atas $126.000 kira-kira 47%, jauh lebih ringan dibanding crash 84% hingga 87% yang diikuti puncak 2013 dan 2017. Analis Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, mencatat pada akhir Maret bahwa pertumbuhan bitcoin menjadi “lebih tidak impulsif,” dengan probabilitas yang lebih rendah untuk peristiwa penurunan ekstrem seiring aset tersebut matang.
“Penurunan bitcoin yang mengompres ke sekitar 50% adalah tanda dari struktur pasar yang semakin matang,” kata Jason Fernandes, co-founder dan analis pasar di AdLunam. “Seiring likuiditas yang mengental dan partisipasi institusional meningkat, volatilitas secara alami mengompres baik pada sisi kenaikan maupun sisi penurunan.
Kerangka kompresi penurunan ini penting untuk data permintaan. Jika bitcoin sedang matang menjadi aset di mana koreksi 50% menggantikan crash 85%, maka kontraksi saat ini mungkin tidak akan terselesaikan dengan pencucian kapitulasi yang keras—yang menandai titik terbawah pada siklus sebelumnya.
Apa yang bisa berubah ini
Dua katalis berada di cakrawala jangka dekat.
Morgan Stanley menerima persetujuan minggu ini untuk ETF bitcoin yang membebankan hanya 14 basis poin, 11 di bawah rata-rata kategori. Produk ini membuka akses bagi 16.000 penasihat keuangan yang mengelola $6,2 triliun, sebuah saluran yang sebelumnya belum memiliki eksposur ETF bitcoin secara langsung.
Produk preferred equity STRC milik Strategy melihat ratusan juta dalam arus masuk di sekitar tanggal ex-dividend terbaru, sehingga menyediakan mekanisme pendanaan untuk akumulasi bulanan 44.000 BTC. Jika itu terulang dan dipercepat setiap bulan, itu menambahkan sumber baru dari tekanan beli yang berkelanjutan.
Namun, itu tetap akan menjadi satu perusahaan yang menjalankan strategi bitcoin dengan leverage.
Laporan internal CryptoQuant mengidentifikasi potensi pantulan jangka pendek menuju $71.500 hingga $81.200 jika konflik Iran mengalami de-eskalasi, yang sesuai dengan zona resistance Lower Band dan Trader On-chain Realized Price.
Dua metrik ini melacak dasar biaya rata-rata untuk trader jangka pendek dan aktif masing-masing, dan secara historis bertindak sebagai plafon selama reli pasar beruang. Saat ini bitcoin diperdagangkan di bawah keduanya.
Pembacaan dari seluruh lima sumber data adalah bahwa struktur permintaan bitcoin sedang menipis dari dalam.
Itu tidak berarti lantai rentang saat ini akan pecah, tetapi lantai tersebut sepenuhnya bergantung pada apakah ETF, Strategy, dan saluran baru dari Morgan Stanley dapat terus menyerap apa yang coba dibuang oleh sisa pasar.
