Singkatnya
- Saham Circle ditutup minggu lalu pada $93,6, turun sekitar 26% dari pembukaan sebelum jatuhnya di dekat $126.
- Sebuah Senat yang dapat melarang imbal hasil stablecoin pasif secara langsung mengancam aliran pendapatan dominan Circle.
- Analis mengatakan penurunan tersebut mencerminkan ketidakpastian tentang model bisnis Circle, bukan hanya reaksi berlebihan pasar.
Saham Grup Internet Circle telah kehilangan sekitar seperempat nilainya selama seminggu terakhir, terbebani oleh tiga tekanan yang belum terpecahkan yang tampaknya menantang asumsi dasar di balik kasus investasi perusahaan.
Sahamnya dibuka pada 24 Maret di dekat $126, jatuh 20% untuk ditutup pada $101, kemudian mengalami pemulihan singkat pada sesi berikutnya sebelum tergelincir lagi selama dua hari ke depan untuk mengakhiri minggu pada $93, dengan tiga dari empat sesi terakhir ditutup di zona merah, menurut data historis di Google Finance.
Penurunan dari Selasa lalu terjadi setelah dua berita buruk yang datang di hari yang sama: rancangan undang-undang Senat yang dapat melarang imbal hasil yang dibagikan Circle kepada pemegang stablecoin, dan pengumuman dari saingannya, Tether, bahwa mereka telah menyewa firma akuntansi besar untuk mengaudit cadangannya untuk pertama kalinya.
Beberapa minggu sebelum penurunan, Circle mencatatkan keuntungan dua digit, melonjak sekitar 60% sejak laporan pendapatan Q4. Analis juga secara umum optimis, dengan Clear Street menaikkan target harga untuk Circle menjadi $152 awal bulan ini.
Namun, bahasa Senat mengenai kemungkinan larangan imbal hasil dan pengumuman audit Tether tetap belum terpecahkan, dan keduanya tampaknya terus membebani saham dalam sesi-sesi yang diikuti.
Teks rancangan diharapkan dirilis secara publik minggu ini, menjelang markup Komite Perbankan Senat yang ditargetkan untuk paruh kedua April, batas waktu yang telah disebutkan oleh legislator bahwa undang-undang tersebut harus disetujui untuk menghindari penundaan hingga setelah pemilihan menengah.
Di bawah tekanan
Penurunan saham Circle menunjukkan ketidakpastian yang lebih luas tentang model bisnis Circle, dan apakah faktor-faktor di balik penurunan awal bersifat angin lalu sementara atau sesuatu yang lebih struktural, kata analis kepada Decrypt.
“Imbal hasil pasif kemungkinan merupakan salah satu alasan terbesar pengguna ritel di Coinbase memegang USDC,” kata Siwon Huh, peneliti di Four Pillars, kepada Decrypt. “Menggantikan ini dengan insentif berbasis aktivitas akan memerlukan pembangunan struktur keterlibatan pengguna yang sama sekali baru.”
Program penghargaan berbasis aktivitas secara struktural berbeda dari imbal hasil pasif karena mereka memerlukan investasi produk yang berkelanjutan, dan imbal hasil berkurang jika “keterlibatan pengguna stagnan,” jelas Huh.
Jika larangan imbal hasil pasif Senat berlaku, transisi ke penghargaan berbasis aktivitas dapat memakan waktu setidaknya satu tahun dan mengorbankan sebagian dari basis pengguna ritel Circle dalam prosesnya, katanya.
Namun, sirkulasi USDC yang mencapai level rekor meskipun terjadi penurunan pasar yang lebih luas menunjukkan pemegang tertarik padanya sebagai alat pembayaran, yang bisa berarti penurunan saham tersebut melebih-lebihkan risiko yang sebenarnya, kata Huh.
Jika larangan imbal hasil berlaku, USDC milik Circle bisa kehilangan “perdagangan inti carry-nya,” kata Dominick John, analis di Zeus Research, kepada Decrypt, mencatat bagaimana modelnya kemudian akan beralih ke “ekonomi yang didorong oleh penggunaan.”
Penghargaan berbasis aktivitas “dapat mendorong aliran,” tetapi tanpa “mesin imbal hasil,” ini bisa berarti “margin yang lebih rendah dan daya tahan neraca yang lebih lemah,” katanya, memperkirakan bahwa transisi ini dapat memakan waktu dua hingga empat kuartal untuk disesuaikan dan hingga 18 bulan untuk stabilisasi.
Di luar larangan imbal hasil, audit Tether menimbulkan risiko kompetitif yang terpisah.
John memperkirakan bahwa persetujuan Deloitte yang sukses dapat menempatkan 5 hingga 15% pangsa pasar institusional USDC “dalam risiko jangka pendek,” sebagian besar dari aliran yang tidak tergantung pada imbal hasil yang dapat bergeser berdasarkan likuiditas dan persepsi.
Apa pun yang lebih besar akan memerlukan “bukti konsisten tentang cadangan jangka panjang,” katanya.
Konsensus mengenai larangan imbal hasil pasif dalam Undang-Undang CLARITY “membuatnya hampir mustahil bagi penerbit stablecoin untuk mengadopsi model tradisional seperti deposito bank dan pembagian keuntungan,” dan ini telah menjadi faktor kunci untuk membatasi potensi struktural Circle, kata Ryan Yoon, analis senior di Tiger Research, kepada Decrypt.
Namun, kekuatan Circle terletak pada integrasinya yang dalam dengan keuangan institusional dan ekosistem B2B yang lebih luas, kata Yoon.
Circle "sudah mapan di pasar" dan memiliki "jalur keuangan yang cukup untuk menyerap ketidakpastian regulasi," menjadikan penurunan saat ini sulit untuk dibaca sebagai penurunan definitif dalam nilai perusahaan, kata Yoon.
