Kementerian Keuangan AS pada Rabu mengeluarkan pemberitahuan tentang rancangan peraturan (notice of proposed rulemaking) yang mencari tanggapan publik mengenai tata kelola stablecoin di tingkat negara bagian di bawah Undang-Undang GENIUS. Proposal tersebut menjelaskan bagaimana negara bagian dapat mengatur stablecoin dengan kapitalisasi pasar di bawah $10 miliar, dengan syarat peraturan mereka tetap selaras dengan kebijakan dan standar federal.
Kerangka GENIUS—singkatan dari Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act—memungkinkan negara bagian mengawasi stablecoin yang lebih kecil, sambil memastikan perlindungan inti tetap sejalan dengan aturan federal. NPRM Kementerian Keuangan menguraikan pagar pengaman yang tidak dapat ditawar yang harus dipenuhi penerbit, termasuk model cadangan yang ketat, pelaporan berkelanjutan, dan kepatuhan yang ketat terhadap kebijakan anti pencucian uang (AML) dan sanksi federal.
Poin-poin penting
NPRM Kementerian Keuangan mengundang tanggapan publik mengenai penerapan tata kelola tingkat negara bagian untuk stablecoin di bawah $10 miliar kapitalisasi pasar berdasarkan Undang-Undang GENIUS, dengan keselarasan terhadap standar federal.
Perlindungan inti dikodifikasi: dukungan cadangan 1:1 dengan kas atau setara kas berkualitas tinggi, ditambah persyaratan pelaporan bulanan; kepatuhan penuh AML dan sanksi; dan larangan rehypothecation atas cadangan.
Negara bagian dapat menerapkan aturan likuiditas, cadangan, manajemen risiko, dan penegakan mereka sendiri, tetapi hanya jika sama ketatnya atau lebih ketat daripada standar federal dan menaikkan ambang batas keuangan bila diperlukan.
Periode komentar dibuka selama 60 hari; setelah penerbit stablecoin melebihi kapitalisasi pasar $10 miliar, yurisdiksi federal berlaku secara otomatis untuk penerbit terbesar.
Percakapan regulasi yang lebih luas terus bergulat dengan stablecoin berbasis hasil (yield-bearing) dan kelayakan berbagi bunga dengan pemegang, sebuah perdebatan yang sarat ketegangan antara inovasi dan kepentingan keuangan incumbent.
Arsitektur regulasi dijelaskan oleh NPRM
Pemberitahuan Kementerian Keuangan mengartikulasikan landasan perlindungan yang jelas yang harus diperhatikan oleh penerbit stablecoin di bawah yurisdiksi negara bagian. Kerangka yang diusulkan mengharuskan cadangan untuk mendukung setiap token secara basis 1:1 dengan kas atau setara kas berkualitas tinggi, disertai pelaporan bulanan untuk menjaga transparansi dan akuntabilitas. Selain itu, penerbit harus beroperasi dengan kepatuhan penuh terhadap rezim anti pencucian uang dan sanksi federal, dan proposal tersebut secara eksplisit melarang rehypothecation, yaitu praktik menggunakan aset cadangan yang sama untuk mendukung beberapa klaim.
Yang terpenting, NPRM menekankan bahwa rezim di tingkat negara bagian harus menghasilkan keluaran regulasi yang setidaknya sama ketatnya dengan kerangka federal. Prinsip ini dirancang untuk mencegah tambal sulam aturan negara bagian yang lebih lemah yang dapat menggerogoti perlindungan konsumen atau memperkenalkan risiko sistemik di seluruh sektor. Teks Kementerian Keuangan juga mengisyaratkan bahwa negara bagian bebas menerapkan prosedur likuiditas atau manajemen risiko yang lebih ketat jika mereka melampaui persyaratan federal, asalkan langkah-langkah tersebut mempertahankan sikap yang konservatif dan terlindungi terhadap stabilitas dan ketahanan.
Bagi pelaku pasar, NPRM menyiapkan panggung bagi lanskap regulasi yang lebih modular. Penerbit yang lebih kecil—mereka yang berada di bawah ambang $10 miliar—dapat diatur oleh rezim tingkat negara bagian yang meniru pagar pengaman federal, sementara pemain yang lebih besar pada akhirnya akan berada di bawah pengawasan federal. Proposal tersebut menegaskan kembali bahwa tanggapan publik diterima selama 60 hari, menandakan fase konsultatif yang proaktif sebelum adopsi aturan apa pun secara formal.
Pengawasan negara bagian versus federal dan implikasinya bagi penerbit
Di bawah Undang-Undang GENIUS, otoritas negara bagian dapat mengatur stablecoin yang memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $10 miliar, selama aturan tersebut tidak menyimpang secara berarti dari kebijakan federal. Desain ini bertujuan menyeimbangkan dorongan inovasi di tingkat negara bagian dan menjaga standar nasional yang koheren untuk stabilitas token, keterbukaan, dan perlindungan konsumen.
NPRM juga menguraikan rem praktis bagi penerbit terbesar. Ketika sebuah penerbit melampaui ambang $10 miliar, yurisdiksi federal menjadi yang utama, yang berarti pemain terbesar akan diatur secara eksklusif di tingkat federal. Penataan ini mengakui pentingnya sistemik dari stablecoin-stablecoin teratas dan selaras dengan upaya yang lebih luas untuk menyelaraskan pengawasan lintas batas federal dan negara bagian.
Undang-Undang GENIUS sendiri telah menarik perhatian politik yang signifikan. Undang-undang tersebut menjadi hukum setelah Presiden Donald Trump menandatanganinya pada bulan Juli, menandai momen penting dalam regulasi kripto AS. Latar belakang ini membantu menjelaskan mengapa NPRM Kementerian Keuangan menekankan keselarasan dengan kebijakan federal sambil memberi negara bagian jalur waktu terbatas untuk merancang pendekatan yang disesuaikan bagi penerbit yang lebih kecil. Bagi pembaca yang mengikuti sejarah regulasi, penandatanganan undang-undang menandakan adanya niat untuk memformalkan tata kelola stablecoin, bukan mengandalkan tindakan negara bagian yang tersebar dan berbeda-beda.
Perdebatan industri: yield, tabungan, dan ketegangan regulasi
Di luar mekanik token yang didukung oleh cadangan, kerangka GENIUS beririsan dengan perdebatan kebijakan yang lebih luas mengenai stablecoin berbasis hasil (yield-bearing). Sebagian pelaku industri, termasuk Coinbase di antaranya, berpendapat bahwa stablecoin yang mampu menghasilkan bunga dapat menawarkan alternatif yang kompetitif bagi para penyimpan dibanding rekening tabungan tradisional, yang secara historis menghasilkan jauh di bawah 1 persen di banyak pasar. Pandangan ini telah memposisikan stablecoin berbasis hasil sebagai jembatan potensial antara pasar kripto dan utilitas tabungan arus utama.
Namun, struktur berbasis hasil telah mendapat penolakan dari lobi perbankan tradisional, yang berargumen bahwa memungkinkan pemegang token untuk berbagi hasil dapat mengalihkan simpanan dari perbankan tradisional, berpotensi mengancam stabilitas keuangan bagi pihak incumbent. Percakapan regulasi mencerminkan ketegangan tersebut: di satu sisi, pendukung memandang stablecoin berbasis hasil sebagai langkah menuju inovasi keuangan yang lebih berpusat pada konsumen; di sisi lain, penentang memperingatkan efek yang dapat mendestabilisasi model pendanaan konvensional.
Sebagai tambahan pada latar belakang regulasi, Dewan Stabilitas Keuangan (Financial Stability Board) sebelumnya telah memperingatkan mengenai risiko yang ditimbulkan oleh stablecoin yang dipatok terhadap dolar, terutama di pasar berkembang di mana transmisi kebijakan lebih rapuh. Kekhawatiran tersebut membingkai lingkungan kebijakan yang berupaya mencegah terulangnya tekanan sistemik, sambil tetap mendukung inovasi dalam pembayaran dan penyelesaian. Perdebatan yang lebih luas masih belum tuntas di Kongres, di mana rancangan undang-undang struktur pasar CLARITY mengalami kebuntuan, sehingga mempersulit upaya untuk mengkodifikasikan bagaimana stablecoin berinteraksi dengan jalur perbankan tradisional dan infrastruktur pasar.
Seiring proses penyusunan aturan berlangsung, pelaku industri akan mengamati seberapa agresif negara bagian menerapkan pagar pengaman NPRM dan apakah regulator federal bergerak lebih cepat untuk memperluas stablecoin teratas ke rezim yang komprehensif secara federal. Keseimbangan antara keterbukaan terhadap inovasi dan kontrol risiko yang ketat akan membentuk tidak hanya penerbit token, tetapi juga pengguna yang mencari akses yang lebih aman dan lebih transparan terhadap aset digital.
Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya
Tanggapan publik terhadap NPRM Kementerian Keuangan harus disampaikan dalam 60 hari, menandai dimulainya proses penyusunan aturan yang bertahap. Investor dan pembangun harus memantau bagaimana regulator negara bagian menerjemahkan prinsip-prinsip umum menjadi persyaratan yang konkret, serta apakah ada rezim di tingkat negara bagian yang memberikan perlakuan berbeda untuk subkategori tertentu dari stablecoin. Dinamika antara fleksibilitas negara bagian dan keseragaman federal kemungkinan akan memengaruhi kecepatan stablecoin dengan kapitalisasi pasar yang lebih kecil memperoleh legitimasi praktis, sementara penerbit terbesar menavigasi kerangka federal yang tersentralisasi.
Untuk konteks yang lebih luas, perhatikan diskusi regulasi yang sedang berlangsung seputar stablecoin berbasis hasil dan nasib legislasi AS terkait, seperti rancangan undang-undang CLARITY, yang saat ini masih mengalami kebuntuan di Kongres. Narasi regulasi yang berkembang—mencakup inovasi di tingkat negara bagian, kohesi federal, serta perhitungan risiko versus imbalan untuk struktur berbasis hasil—akan membentuk bagaimana pengguna, trader, dan penerbit mendekati stablecoin pada bulan-bulan mendatang.
Artikel ini awalnya diterbitkan sebagai U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules di Crypto Breaking News—sumber tepercaya Anda untuk berita kripto, berita Bitcoin, dan pembaruan blockchain.
