Kementerian Keuangan AS pada hari Rabu mengeluarkan pemberitahuan mengenai pembuatan aturan yang diusulkan, yang mencari tanggapan publik tentang tata kelola stablecoin di tingkat negara bagian berdasarkan GENIUS Act. Usulan tersebut menjelaskan bagaimana negara bagian dapat mengatur stablecoin dengan kapitalisasi pasar di bawah $10 miliar, asalkan peraturan mereka tetap selaras dengan kebijakan dan standar federal.
Kerangka GENIUS—singkatan dari Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act—memungkinkan negara bagian untuk mengawasi stablecoin yang lebih kecil, sambil memastikan bahwa perlindungan inti tetap sinkron dengan aturan federal. Treasury NPRM menguraikan pagar pengaman yang tidak bisa ditawar yang harus dipenuhi oleh penerbit, termasuk model cadangan yang ketat, pelaporan berkelanjutan, dan kepatuhan ketat terhadap kebijakan anti pencucian uang (anti-money laundering/AML) serta sanksi federal.
Poin penting
NPRM Treasury mengundang tanggapan publik tentang penerapan tata kelola tingkat negara bagian GENIUS Act untuk stablecoin dengan kapitalisasi pasar di bawah $10 miliar, dengan keselarasan terhadap standar federal.
Perlindungan inti dikodifikasikan: dukungan cadangan 1:1 dengan uang tunai atau setara kas berkualitas tinggi, ditambah persyaratan pelaporan bulanan; kepatuhan penuh terhadap AML dan sanksi; serta larangan rehypothecation atas cadangan.
Negara bagian dapat menerapkan aturan likuiditas, cadangan, manajemen risiko, dan penegakan mereka sendiri, tetapi hanya jika setara dengan atau lebih ketat daripada standar federal dan menaikkan ambang batas keuangan bila diperlukan.
Periode komentar dibuka selama 60 hari; setelah penerbit stablecoin melampaui $10 miliar dalam kapitalisasi pasar, yurisdiksi federal berlaku secara otomatis untuk penerbit terbesar.
Percakapan regulasi yang lebih luas terus bergulat dengan stablecoin yang menghasilkan imbal hasil (yield-bearing) dan kelayakan membagikan bunga dengan pemegang, sebuah perdebatan yang sarat ketegangan antara inovasi dan kepentingan keuangan pihak mapan (incumbent).
Arsitektur regulasi yang dijelaskan oleh NPRM
Pemberitahuan Treasury mengartikulasikan dasar perlindungan yang jelas yang harus dipatuhi penerbit stablecoin di bawah wewenang negara bagian. Kerangka yang diusulkan mensyaratkan cadangan untuk mendukung setiap token secara basis 1:1 dengan uang tunai atau setara kas berkualitas tinggi, disertai pelaporan bulanan untuk menjaga transparansi dan akuntabilitas. Selain itu, penerbit harus beroperasi dengan kepatuhan penuh terhadap rezim anti pencucian uang dan sanksi federal, dan usulan tersebut secara eksplisit melarang rehypothecation, yaitu praktik menggunakan aset cadangan yang sama untuk mendukung beberapa klaim.
Yang terpenting, NPRM menekankan bahwa rezim berbasis negara bagian harus menghasilkan keluaran regulasi yang setidaknya seketat kerangka federal. Prinsip ini dirancang untuk mencegah tambal sulam aturan negara bagian yang lebih lemah yang dapat melemahkan perlindungan konsumen atau memperkenalkan risiko sistemik di seluruh sektor. Teks Treasury juga menandakan bahwa negara bagian bebas menerapkan prosedur likuiditas atau manajemen risiko yang lebih ketat jika mereka melampaui persyaratan federal, asalkan langkah-langkah tersebut mempertahankan sikap yang konservatif dan “diberi pelindung” (shielded) terhadap stabilitas dan ketahanan.
Bagi pelaku pasar, NPRM menetapkan landasan bagi lanskap regulasi yang lebih modular. Penerbit yang lebih kecil—mereka yang berada di bawah ambang $10 miliar—dapat diatur oleh rezim tingkat negara bagian yang meniru pagar pengaman federal, sementara pemain yang lebih besar secara tak terelakkan akan berada di bawah pengawasan federal. Usulan ini menegaskan kembali bahwa tanggapan publik diterima selama 60 hari, yang menandakan fase konsultatif yang proaktif sebelum adopsi aturan formal apa pun.
Pengawasan negara bagian vs federal dan implikasinya bagi penerbit
Berdasarkan GENIUS Act, otoritas negara bagian dapat mengatur stablecoin yang memiliki kapitalisasi pasar kurang dari $10 miliar, selama peraturannya tidak menyimpang secara berarti dari kebijakan federal. Desain ini bertujuan untuk menyeimbangkan dorongan inovasi di tingkat negara bagian dengan menjaga standar nasional yang koheren bagi stabilitas token, keterbukaan/disclosure, dan perlindungan konsumen.
NPRM juga menguraikan rem praktis bagi penerbit terbesar. Ketika sebuah penerbit melewati ambang $10 miliar, yurisdiksi federal menjadi prioritas, yang berarti para pemain terbesar akan diatur secara eksklusif di tingkat federal. Pengaturan ini mengakui pentingnya sistemik dari stablecoin-stablecoin teratas dan selaras dengan upaya yang lebih luas untuk menyelaraskan pengawasan lintas jalur federal dan negara bagian.
GENIUS Act itu sendiri telah mendapat perhatian politik yang signifikan. Undang-undang tersebut menjadi berlaku setelah Presiden Donald Trump menandatanganinya pada bulan Juli, menandai momen penting dalam regulasi kripto AS. Latar belakang ini membantu menjelaskan mengapa NPRM Treasury menekankan keselarasan dengan kebijakan federal sambil memberi negara bagian ruang waktu yang terbatas untuk menyusun pendekatan yang disesuaikan bagi penerbit yang lebih kecil. Bagi pembaca yang mengikuti sejarah regulasi, penandatanganan undang-undang menandakan adanya niat untuk memformalkan tata kelola stablecoin, alih-alih mengandalkan tindakan negara bagian yang tersebar dan berbeda-beda.
Perdebatan industri: imbal hasil, tabungan, dan ketegangan regulasi
Di luar mekanisme token yang didukung cadangan, kerangka GENIUS bersinggungan dengan perdebatan kebijakan yang lebih luas tentang stablecoin berbasis imbal hasil (yield-bearing). Beberapa pelaku industri, termasuk Coinbase di antara yang lain, berpendapat bahwa stablecoin yang mampu menghasilkan bunga dapat menawarkan alternatif kompetitif bagi para penyimpan dana dibandingkan akun tabungan tradisional, yang secara historis menghasilkan jauh di bawah 1 persen di banyak pasar. Pandangan ini telah memosisikan stablecoin berbasis imbal hasil sebagai jembatan potensial antara pasar kripto dan layanan tabungan arus utama (mainstream).
Namun demikian, struktur berbasis imbal hasil telah mendapat dorongan balik dari lobi perbankan tradisional, yang berargumen bahwa memungkinkan pemegang token untuk berbagi dalam imbal hasil dapat mengalihkan simpanan dari perbankan tradisional, yang berpotensi mengancam stabilitas keuangan bagi pihak mapan. Percakapan regulasi mencerminkan ketegangan ini: di satu sisi, para pendukung memandang stablecoin berbasis imbal hasil sebagai langkah menuju inovasi keuangan yang lebih berpusat pada konsumen; di sisi lain, para penentang memperingatkan tentang efek yang dapat mendestabilisasi pada model pendanaan konvensional.
Sebagai tambahan pada latar regulasi, Dewan Stabilitas Keuangan (Financial Stability Board) sebelumnya telah memperingatkan tentang risiko yang ditimbulkan oleh stablecoin yang dipatok terhadap dolar, khususnya di pasar negara berkembang di mana transmisi kebijakan lebih rapuh. Kekhawatiran tersebut membentuk lingkungan kebijakan yang berupaya mencegah terulangnya tekanan sistemik, sambil tetap mendukung inovasi dalam pembayaran dan penyelesaian (settlement). Perdebatan yang lebih luas masih belum terselesaikan di Kongres, tempat RUU struktur pasar CLARITY telah macet, sehingga mempersulit upaya untuk mengkodifikasikan bagaimana stablecoin berinteraksi dengan jalur perbankan tradisional dan infrastruktur pasar.
Saat proses pembuatan aturan berlangsung, para pelaku industri akan mengamati seberapa agresif negara bagian menerapkan pagar pengaman NPRM dan apakah regulator federal bergerak lebih cepat untuk menaikkan skala stablecoin teratas ke rezim yang komprehensif di tingkat federal. Keseimbangan antara keterbukaan terhadap inovasi dan kontrol risiko yang ketat akan membentuk tidak hanya penerbit token, tetapi juga pengguna yang mencari akses yang lebih aman dan lebih transparan ke aset digital.
Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya
Tanggapan publik atas NPRM Treasury harus diserahkan dalam 60 hari, yang menandai dimulainya proses pembuatan aturan berlapis tahapan (multi-stage). Investor dan pembangun sebaiknya memantau bagaimana regulator negara bagian menerjemahkan prinsip-prinsip umum menjadi persyaratan yang konkret, serta apakah ada rezim tingkat negara bagian yang memberikan perlakuan berbeda untuk kategori-kategori tertentu dari stablecoin. Dinamika antara fleksibilitas negara bagian dan keseragaman federal kemungkinan akan memengaruhi kecepatan saat stablecoin dengan kapitalisasi pasar yang lebih kecil memperoleh legitimasi praktis, sementara penerbit terbesar menavigasi kerangka federal yang terpusat.
Untuk konteks yang lebih luas, pantau diskusi regulasi yang sedang berlangsung seputar stablecoin berbasis imbal hasil dan nasib legislasi AS terkait, seperti RUU CLARITY, yang saat ini tetap macet di Kongres. Narasi regulasi yang terus berkembang—mencakup inovasi negara bagian, kohesi federal, serta perhitungan risiko vs imbal hasil untuk struktur berbasis imbal hasil—akan membentuk bagaimana pengguna, trader, dan penerbit mendekati stablecoin pada bulan-bulan mendatang.
Artikel ini awalnya diterbitkan sebagai U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules on Crypto Breaking News – sumber tepercaya Anda untuk berita kripto, berita Bitcoin, dan pembaruan blockchain.
