Kami telah mengidentifikasi 501 sumber hasil imbang dunia nyata dan melakukan perbandingan silang dengan aset dunia nyata (RWA) yang menarik di blockchain saat ini.

Permintaan stablecoin pertama kali membawa obligasi pemerintah ke dalam blockchain, dan sentralisasi obligasi pemerintah saat ini mendorong masuknya aset berpenghasilan tinggi.
Strategi utama untuk mewujudkan pengalaman aset berpenghasilan tinggi secara instan, di mana tingkat pengembalian diarahkan kembali ke tingkat suku bunga bebas risiko.
Ketersediaan aset berpenghasilan yang dapat tokenisasi sangat melimpah. Tujuh klaster peluang mengungkapkan potensi yang dapat dilepaskan di blockchain.
Tantangan terbesar adalah distribusi aset. Di antara 35 jenis RWA non-stabilcoin yang menghasilkan bunga dengan kapitalisasi pasar lebih dari 50 juta dolar AS, hanya dua yang memiliki jumlah pemilik lebih dari 2000 orang, yang sebagian besar disebabkan oleh desain struktural saat ini.
Meskipun ada hambatan, aset dunia nyata di blockchain akan terus berkembang. Sebelum suku bunga bebas risiko muncul di blockchain, dua pertiga dari pasokan stablecoin sudah stabil. Kini, skala dasar telah melampaui 280 miliar dolar AS, dan permintaan struktural sedang mendorong masuknya RWA baru ke blockchain.

Pengusaha memiliki peluang untuk memperkenalkan aset yang sulit di-chain ke blockchain, menguasai saluran distribusinya, atau membangun lapisan infrastruktur yang mendukung seluruh industri.

Permintaan stablecoin pernah membawa dana obligasi pemerintah ke dalam blockchain, kini dana terkonsentrasi pada aset berpenghasilan tinggi

Sebelumnya, pasokan stablecoin berkorelasi negatif dengan tingkat suku bunga dana federal—ketika suku bunga mendekati nol, pasokan pernah melebihi 180 miliar dolar AS, dan saat suku bunga naik di atas 5%, pasokan menurun. Pada Januari 2024, pola ini terputus. Meski suku bunga tetap di atas 5%, pasokan mulai meningkat lagi, saat ini telah melampaui 280 miliar dolar AS.

Perubahan utama adalah suku bunga bebas risiko mulai terwujud di blockchain. Sejak Ondo meluncurkan secara perdana pada 2023, diikuti oleh institusi seperti BlackRock dan Centrifuge pada 2024, penerbit mulai menawarkan hasil obligasi pemerintah dalam bentuk token di blockchain. Ini pertama kalinya pemegang stablecoin dapat memperoleh hasil bebas risiko tanpa meninggalkan ekosistem kripto.

Saat ini, obligasi pemerintah AS menjadi kategori aset dunia nyata terbesar secara skala, dengan sekitar 110 miliar dolar AS di blockchain. Tren yang sama juga mendorong masuknya instrumen utang lain: pinjaman pribadi (28 miliar dolar AS), obligasi korporasi (19 miliar dolar AS), dan obligasi non-AS (11 miliar dolar AS). Pasar ini menunjukkan konsentrasi tinggi: sepuluh aset teratas menyumbang 64% dari total nilai, dan 18 aset terbesar memiliki tingkat pengembalian antara 3% hingga 5%.

Saat ini, obligasi pemerintah AS menjadi kategori aset dunia nyata terbesar, dengan sekitar 110 miliar dolar AS di blockchain. Tren yang sama juga mendorong masuknya instrumen utang lain: pinjaman pribadi (28 miliar dolar AS), obligasi korporasi (19 miliar dolar AS), dan obligasi non-AS (11 miliar dolar AS). Pasar ini menunjukkan konsentrasi tinggi: sepuluh aset teratas menyumbang 64% dari total nilai, dan 18 aset terbesar memiliki tingkat pengembalian antara 3% hingga 5%.

Tren konsentrasi ini mendorong cadangan stablecoin untuk diversifikasi portofolio dan memasukkan aset berpenghasilan tinggi ke dalam blockchain. Namun, dibandingkan obligasi pemerintah AS, tantangan untuk membawa aset berpenghasilan tinggi ke blockchain jauh lebih besar.

Semua aset tokenisasi menghadapi ketidaksesuaian waktu, dan setiap solusi akan mengorbankan tingkat pengembalian

Dana di blockchain dapat bergerak kapan saja, settle dalam hitungan detik, dan dapat dialokasikan ulang dalam satu blok yang sama. Sebaliknya, aset off-chain tidak dapat melakukan ini. Semua aset dunia nyata yang telah tokenisasi menghadapi masalah ketidaksesuaian waktu ini, yang tercermin dalam dua aspek:

Penundaan penempatan: Setelah dana masuk ke blockchain, tidak akan menghasilkan hasil sampai aset dasar terlibat. Sebuah pinjaman pinjaman pribadi membutuhkan beberapa minggu untuk disalurkan, transaksi properti bisa memakan waktu berbulan-bulan. Sebelum aset dasar selesai ditempatkan, dana tetap tidak menghasilkan apa-apa.

Penundaan pencairan: Ketika pemilik meminta keluar, aset dasar tidak dapat dicairkan secara langsung. Dana BUIDL, misalnya, melalui settlement harian BlackRock, dapat memberikan pengalaman "instan" berkat kolaborasi dengan Circle yang telah menyiapkan pool USDC sebelumnya. Dana dasar ACRED hanya mendukung window buyback kuartalan. Dana properti memiliki periode penguncian yang bisa mencapai beberapa tahun.

Obligasi pemerintah AS adalah kategori aset off-chain paling likuid, tetapi tetap memerlukan solusi eksternal agar dapat memberikan pengalaman "instan" di blockchain. Aset berpenghasilan tinggi membutuhkan solusi ini dengan tingkat urgensi lebih tinggi. Biaya solusi ini berbanding terbalik dengan likuiditas aset dasar: semakin rendah likuiditas, semakin tinggi biaya pengorbanan tingkat pengembalian yang harus dikeluarkan.

Saat ini, tiga strategi utama digunakan industri untuk menjembatani ketidaksesuaian waktu ini, yang secara esensial memindahkan biaya ketidaklikuidan ke pihak yang bersedia menanggungnya:

A. Mengalokasikan dana idle ke aset dengan likuiditas tinggi. Sebagian dana dari pool disimpan dalam posisi berpenghasilan rendah tetapi dapat diakses secara instan. Deposito baru dapat mulai menghasilkan hasil segera tanpa menunggu periode investasi, dan saat pencairan, dana dapat diambil tanpa menunggu jatuh tempo aset dasar. Ada dua varian dari model ini:

Bersandar pada protokol pinjaman DeFi. Contohnya: Pool Maple syrupUSD mengalokasikan dana yang belum diinvestasikan ke beberapa protokol DeFi seperti Sky dan Aave sebagai buffer likuiditas. Deposito baru dapat langsung memperoleh hasil dari buffer selama menunggu pinjaman disalurkan, dan pencairan juga tidak perlu menunggu pinjaman jangka pendek jatuh tempo. Biayanya: setiap dolar di buffer menghasilkan hasil yang lebih rendah daripada dana yang dipinjamkan, sehingga menurunkan tingkat pengembalian keseluruhan pool.
Memegang obligasi pemerintah AS sebagai buffer. Contohnya: sUSDai melalui platform M0 menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai sumber hasil dasar, sekaligus memberikan pinjaman dengan jaminan GPU.

B. Membagi hasil ke seluruh pool dana. Deposito baru dimasukkan ke pool yang sudah menghasilkan hasil, sehingga setiap deposan baru tidak perlu menunggu penempatan aset. Dana baru akan mengurangi tingkat pengembalian keseluruhan, tetapi dampaknya minimal jika pool cukup besar. Biayanya: subsidi dari deposan lama kepada deposan baru. Contohnya: vault di platform Morpho menggunakan mekanisme ini.

C. Mendapatkan likuiditas dari pihak ketiga. Pemilik tidak melakukan pencairan dari dana itu sendiri, melainkan memperoleh dana tunai dari pihak lain. Dana tidak perlu menjual aset apa pun. Strategi ini hanya mempercepat proses pencairan dan tidak digunakan untuk penempatan investasi.

Pool stablecoin yang sudah disiapkan untuk buyback berdasarkan nilai bersih. Contohnya: Circle menyimpan hingga 20 juta USDC dalam kontrak pintar untuk dana BUIDL, menyediakan jalur keluar stablecoin instan untuk produk obligasi token terbesar ini. Saat pemilik melakukan pencairan, bagian BUIDL secara atomik dipindahkan ke Circle, sementara USDC dikirim ke pemilik. Kemudian Circle menyelesaikan settlement dengan BlackRock secara off-chain. Pool ini terbatas, dan jika permintaan pencairan melebihi cadangan, pemilik akan kembali ke mekanisme pencairan harian yang asli.
Membeli token melalui market maker berdasarkan nilai bersih. Contohnya: Anemoy Liquid Network dari Centrifuge melibatkan counterparty profesional (Wintermute, Keyrock, Arbelos) yang menyediakan layanan pencairan instan untuk token dana Centrifuge, membayar pemilik dalam stablecoin dalam hari yang sama (7×24 jam, batas 125 juta dolar AS). Market maker menanggung biaya menunggu, memegang token, mendapatkan hasil, dan melakukan pencairan melalui jalur lambat dana sendiri.
Meminjam di pasar pinjaman DeFi dengan token RWA sebagai jaminan. Jika token tersebut terdaftar sebagai collateral di pasar pinjaman, pemilik dapat meminjam stablecoin secara langsung dengan jaminan tersebut tanpa melalui proses pencairan dana. Operasi ini tetap berjalan saat akhir pekan atau saat jendela pencairan dana ditutup. Dana tidak terlibat langsung dalam proses ini. Mekanisme ini juga mendukung strategi pinjaman berulang, yang akan dibahas lebih lanjut tentang bagaimana hal ini dapat memacu permintaan RWA baru.

Akar ketidaksesuaian waktu ini terletak pada transaksi yang dilakukan di chain dan off-chain. Menjembatani kesenjangan ini adalah kunci agar aset berpenghasilan tinggi dapat direalisasikan di blockchain secara layak.

Sumber hasil imbang yang dapat tokenisasi sangat beragam, dan jalur realisasi di blockchain dapat dianalisis melalui tujuh klaster hambatan

Saat ini, 34 jenis sumber hasil imbang yang sudah muncul di blockchain sebagian besar berasal dari bidang tradisional: obligasi pemerintah, pinjaman pribadi, obligasi korporasi. Kategori lain belum terbentuk secara skala besar. Hal ini terutama disebabkan oleh tujuh klaster hambatan:

Berdasarkan kondisi yang diperlukan untuk mewujudkan di blockchain, 433 sumber hasil imbang off-chain ini dapat diklasifikasikan ke dalam tujuh kategori.

Tren makro dapat mempercepat perkembangan klaster tertentu. Kerugian asuransi yang meningkat akibat peristiwa iklim sedang memperluas pasar obligasi bencana dan sekuritas terkait asuransi. Di antaranya, model parametrik (yang secara otomatis memicu pembayaran berdasarkan kecepatan angin atau magnitudo gempa, bukan berdasarkan penilaian kerugian) secara alami cocok untuk settlement di blockchain. Selain itu, lonjakan pengeluaran infrastruktur kecerdasan buatan juga mendorong kebutuhan pendanaan di blockchain untuk GPU, pusat data, dan kontrak energi.

Klaster ini juga tidak mencakup sumber hasil imbang yang belum muncul. Petroleum berkembang dari komoditas fisik menjadi pasar derivatif lengkap selama satu abad, sementara kekuatan GPU mungkin hanya membutuhkan beberapa tahun karena pasar sekundernya sejak awal sudah digital. Lima tahun lalu, pendapatan langganan streamer Twitch belum memiliki pasar keuangan yang sesuai, tetapi hari ini infrastruktur tokenisasi sudah ada. 467 sumber hasil imbang yang kami identifikasi hanyalah awal, bukan akhir.

Tantangan terbesar adalah saluran distribusi

Jenis hasil imbang dan strategi baru hanya berarti jika dapat menjangkau dana. Saat ini, pilihan saluran distribusi sangat terbatas.

Sebagian besar aset berpenghasilan terkonsentrasi di sebelah kiri grafik: dari 35 RWA non-stabilcoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 50 juta dolar AS, 33 di antaranya memiliki kurang dari 2000 pemilik. Ini sebagian besar disebabkan oleh faktor struktural: misalnya, BUIDL sebagai dana hanya dapat dibeli oleh investor yang memenuhi syarat (investasi minimum 5 juta dolar AS), dan jumlah pemilik sekitar 100 orang adalah bagian dari desain. Tetapi untuk produk yang seharusnya dapat diakses oleh khalayak lebih luas, jumlah pemiliknya rendah, mencerminkan ketergantungan besar RWA saat ini pada mitra distribusi. Contoh yang berada di sudut kanan atas grafik adalah stablecoin staking seperti sUSDe, sDAI, dan sUSDS, yang memiliki jumlah pemilik jauh lebih banyak.

Perbandingan ini mengungkapkan tiga strategi distribusi:

A. Bekerja sama dengan pihak yang menempatkan dana dan pengelola strategi.

Penyebar besar seperti Sky dan Ethena akan mengalokasikan dana ke RWA. Keputusan satu penyebar dapat menggerakkan ratusan juta dolar dalam semalam. Contohnya: JAAA dari Centrifuge (pada saat pengumpulan data, bernilai 743 juta dolar AS) hampir seluruh skala pengelolaannya berasal dari Sky melalui Grove yang dilakukan secara sekali saja. Pada 9 Maret 2026, Grove melakukan penebusan tunggal sebesar 327 juta dolar AS, menyebabkan nilai pasar JAAA menyusut 44% dalam satu hari. Bahkan RWA tokenisasi terbesar—BUIDL—nilai kepemilikannya terkonsentrasi di beberapa protokol: sepuluh pemilik terbesar menguasai 98%, termasuk Ethena (melalui USDtb), Ondo (melalui OUSG), dan Sky (melalui Spark).
Pengelola strategi seperti Steakhous dan Gauntlet memutuskan aset apa yang diterima sebagai jaminan di vault Morpho mereka, membuka saluran distribusi ke ribuan deposan. Kehilangan satu pengelola strategi berarti menutup satu saluran distribusi.

Raksasa seperti BlackRock dan Apollo memiliki kekuatan tawar untuk menegosiasikan kerjasama ini. Penerbit yang lebih kecil harus bersaing untuk masuk ke dalam jaringan kerjasama tersebut.

B. Menerbit stablecoin sendiri. Mengintegrasikan aset berpenghasilan ke dalam dasar, lalu mencari saluran distribusi untuk stablecoin itu sendiri.

Stablecoin berpenghasilan diversifikasi (seperti Sky) dapat dikonfigurasi ke berbagai RWA tokenisasi sekaligus.
Stablecoin berpenghasilan khusus (seperti USDe dari Ethena, reUSD dari Re, dan sUSDai dari USD.ai) masing-masing mengintegrasikan satu strategi tunggal. Pilihan antara diversifikasi atau spesialisasi tergantung pada toleransi risiko dan harapan hasil pemilik. Stablecoin strategi tunggal ini bisa menjadi jalur masuk pasar, kemudian secara bertahap memperluas ke lebih banyak jenis hasil imbang.

C. Mengintegrasikan ke aplikasi pengguna yang sudah ada. Vault Morpho yang dikelola Steakhouse mendukung pinjaman USDC dari Coinbase. Gauntlet juga melayani akun perusahaan Wirex. DeFi Earn dari Kraken dikelola melalui vault Veda yang dikelola Chaos Labs dan Sentora. Pengelola strategi bertanggung jawab atas risiko dan kompleksitas di chain; pihak aplikasi bertanggung jawab atas kepatuhan dan akuisisi pengguna. Pendiri proyek meskipun tidak langsung menjangkau pengguna akhir, tetapi hasilnya bisa sampai ke mereka. Saat ini, semua kasus utama masih bergantung pada pengelolaan vault oleh pengelola strategi, yang merupakan varian dari jalur pertama. Tetapi di masa depan, tidak menutup kemungkinan jalur lain.

Ada dua jalur yang memungkinkan: menguasai saluran distribusi, atau menjadi infrastruktur dasar yang tak tergantikan di lapisan distribusi.

Meskipun ada hambatan, aset dunia nyata di blockchain akan terus berkembang

Modal di blockchain bersifat melekat. Ketika suku bunga naik dan suku bunga bebas risiko tidak dapat diakses secara umum di blockchain, pasokan stablecoin menurun tetapi tidak runtuh, dan skala dasar tetap cukup besar. Kini, seiring hasil dunia nyata mulai terwujud di blockchain, pasokannya telah meningkat dari 130 miliar dolar AS menjadi lebih dari 280 miliar dolar AS.

Lima kekuatan utama mendorong permintaan RWA terus meningkat:

A. Basis stablecoin yang lebih besar berarti preferensi hasil yang lebih luas

Protokol yang mengelola miliaran dolar berbeda dari pemilik individu yang hanya menyimpan tabungan. Tidak semua orang puas dengan hasil 3% dari obligasi pemerintah; ada yang menginginkan 8% dari pinjaman pribadi, dan ada yang mengejar strategi leverage hingga 15%. Saat ini, permintaan semacam ini terkonsentrasi pada beberapa produk serupa, sehingga pasar sangat membutuhkan variasi hasil yang lebih beragam.

B. Konsentrasi korelasi aset dasar dan kompetisi pengguna menciptakan kebutuhan diversifikasi

Kondisi saat ini, di mana aset berpenghasilan rendah dan sangat terkait secara korelasi, menjadi mesin penggerak utama gelombang berikutnya dari RWA yang akan masuk ke blockchain.

Fund BUIDL dari BlackRock mendukung aset dasar utama Ethena (USDtb), Ondo (OUSG), dan langsung dimiliki oleh protokol Grove dari Sky. Ini berarti tiga protokol terkemuka di bidang hasil di blockchain sangat terkait dengan dana obligasi yang sama.

Ketika aset dasar tertekan, kebutuhan diversifikasi menjadi sangat mendesak. Tingkat default pinjaman pribadi telah naik di atas 5%, dan penarikan besar JAAA oleh Grove menyoroti risiko posisi terkonsentrasi yang dapat menyebabkan likuidasi cepat.

Selain itu, pengelola strategi risiko dan proyek stablecoin harus menarik lebih banyak pengguna melalui produk yang berbeda. Jika semua protokol hanya mengakses beberapa produk homogen, mereka tidak akan mampu bersaing. Persaingan antar pengguna mendorong masuknya lebih banyak aset ke blockchain.

C. Mekanisme vault membuat pengelola strategi menanggung risiko likuiditas dan jangka waktu yang tidak dapat ditanggung aset individual

Vault menurunkan hambatan masuk untuk aset baru: satu vault multi-asset tidak perlu setiap posisi memiliki likuiditas cepat.

Seiring pengelola strategi seperti Steakhouse dan Gauntlet membangun portofolio yang menggabungkan posisi likuid dan tidak likuid, skala pengelolaan aset Morpho telah melampaui 6 miliar dolar AS.

Apollo menandatangani perjanjian kerjasama dan berencana membeli hingga 90 juta token MORPHO dalam 48 bulan ke depan, menunjukkan niat mereka menjadikan Morpho sebagai saluran distribusi pinjaman tokenisasi. Perusahaan manajemen aset tradisional mulai melihat infrastruktur vault sebagai saluran distribusi penting.

Model vault masih berkembang. Saat ini, sebagian hasil sebenarnya didukung oleh insentif token. Sebuah vault dengan hasil tahunan 12% mungkin hanya menawarkan hasil asli 4%, sisanya diberikan dalam bentuk token. Selain itu, karena pengelola strategi belum memiliki sistem penilaian standar, alat penilaian risiko bagi deposan masih terbatas.

D. Struktur hierarkis dan pemisahan hasil memperluas basis pembeli untuk setiap aset yang di-chain

Hanya satu aliran hasil yang sesuai dengan satu preferensi risiko. Struktur hierarkis memecahnya menjadi beberapa produk yang cocok untuk berbagai pembeli. Misalnya, bagian prioritas yang menawarkan hasil 4% dan perlindungan pembayaran prioritas cocok untuk vault DAO konservatif; sementara bagian subordinat yang menawarkan 12% dan menanggung risiko penurunan kolektif menarik bagi spekulan yang bersedia menanggung kerugian. Satu aset dasar dapat menjangkau dua kelompok pembeli ini. Royco Dawn dan Strata adalah contoh awal dari struktur hierarkis umum.

Pendle mengambil pendekatan berbeda. Alih-alih memecah berdasarkan risiko kredit, mereka memecah token hasil menjadi token pokok dan token hasil, memungkinkan pemilik mengunci tingkat bunga tetap atau berspekulasi hasil variabel. Ketika Pendle meluncurkan RWA tokenisasi tertentu, mereka menciptakan permintaan baru dari trader dan hedger—pengguna yang sebelumnya tidak akan membeli RWA tersebut secara langsung.

Saat ini, cakupan aset dasar yang dapat dipisah dan hasil yang dapat dipisahkan masih terbatas. Tetapi seiring perkembangan, setiap aset baru yang di-chain dapat dipotong menjadi produk yang sesuai untuk berbagai kelompok pembeli tanpa menambah aset dasar baru.

E. Mekanisme leverage secara eksponensial memperbesar permintaan terhadap aset di chain

Begitu RWA tokenisasi terdaftar sebagai collateral di pasar pinjaman, pemilik dapat melakukan pinjaman berulang: menyetor RWA sebagai jaminan, meminjam stablecoin, lalu membeli lagi RWA yang sama, dan seterusnya. Sebuah aset berpenghasilan 5%, dengan leverage 2-3 kali dan biaya pinjaman, dapat meningkatkan hasil menjadi 8-10%. Gauntlet sudah mengelola strategi leverage sACRED di Morpho, dan JAAA dari Centrifuge juga sudah di Aave Horizon. Resolv mengusulkan penempatan hingga 100 juta dolar AS dalam strategi serupa. Setiap siklus ini menciptakan permintaan tambahan tanpa menambah aset dasar baru.

Pinjaman berulang memiliki batasan struktural: pinjaman di chain dapat dilakukan secara instan, tetapi pembelian JAAA memerlukan settlement T+3 hari, sehingga saat pasar tekanan, kecepatan likuidasi kedua sisi tidak sinkron. Infrastruktur baru seperti 3F Labs sedang berusaha menjembatani kesenjangan ini. Dengan berkurangnya jarak ini dan semakin banyak RWA yang menjadi collateral yang layak, efek leverage akan terus memperbesar permintaan terhadap aset di chain yang sudah ada.

Kelima kekuatan ini saling memperkuat. Setelah aset di-chain, dapat dikombinasikan dan dijadikan collateral yang layak, mekanisme vault, hierarki, dan leverage akan menciptakan permintaan kompleks yang jauh melebihi daya tarik aset itu sendiri.

Kesempatan Meliputi Seluruh Teknologi

Aset baru yang dapat tokenisasi;
Infrastruktur yang menurunkan hambatan masuk untuk aset baru (misalnya: menggabungkan pasar fragmentasi menjadi produk investasi melalui pool dana);
Strategi yang menjembatani perbedaan waktu penempatan dan pencairan tanpa mengurangi hasil, atau menghilangkan sepenuhnya jarak settlement chain dan off-chain;
Menghadirkan eksposur hasil ke dalam produk sintetis di chain sebelum aset dasar sepenuhnya dapat tokenisasi;
Model distribusi yang melampaui ketergantungan pada penyebar besar dan pengelola strategi, membuka jalur baru untuk dana institusional;
Mengubah setiap RWA menjadi infrastruktur baru yang terstruktur untuk memenuhi kebutuhan berbagai pengguna.

Setiap aset yang di-chain akan membuat proses tokenisasi aset berikutnya menjadi lebih lancar, dan nilai infrastruktur pendukungnya akan meningkat seiring waktu.

Penafian: Informasi di halaman ini mungkin berasal dari sumber pihak ketiga dan hanya untuk referensi. Ini tidak mewakili pandangan atau pendapat Gate dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, atau hukum. Perdagangan aset virtual melibatkan risiko tinggi. Mohon jangan hanya mengandalkan informasi di halaman ini saat membuat keputusan. Untuk detailnya, lihat Penafian.

Komentar

0/400

Tidak ada komentar