Ketika biaya melebihi 70.000 USD, AI kembali menyelamatkan para penambang Bitcoin

华尔街正向上市的比特币挖矿公司注入数十亿美元。然而，这一投资观点已不再围绕加密挖矿行业的未来。

相反，金融机构将这些企业视为极为稀缺的基础设施——电力基础设施和许可，在人工智能（AI）时代尤为重要。当AI浪潮爆发时，瓶颈不再是先进的半导体芯片短缺，而是严重的可用电力短缺。

近几个月，大规模的融资和租赁交易推动了整个行业的结构性转变。

投资者和大型银行正追求一种相当明确的“套利”策略：许多大型比特币挖矿公司已拥有关键的电网连接、广阔的土地和经验丰富的工业负载管理团队。

通过将这些设施转变为高性能计算中心，挖矿者可以用稳定的现金流取代波动剧烈的区块奖励收入——这种现金流是传统贷款机构可以评估和融资的。

这种估值变化在财务条款中表现得尤为明显，越来越像传统数字基础设施项目，而非投机性的加密投资。

例如，Core Scientific已完成由摩根士丹利提供的第一轮5亿美元、期限364天的贷款，最高可扩展至10亿美元。该贷款直接用于数据中心开发、房地产购买和能源保障。

为什么AI公司想与比特币挖矿公司合作

宏观环境推动这一趋势的背景十分明确：美国数据中心的用电需求正以前所未有的速度增长，而国家电网并未设计成应对如此巨大的集中负载。

据电力研究所（EPRI）估算，2024年美国数据中心用电量已达192太瓦时，预计到2030年将接近790太瓦时，约占美国总电力产量的17%。

这一需求浪潮与电力基础设施建设的缓慢和接入流程的漫长形成了冲突。

Bloom Energy的最新报告显示，地区电力公司供应能力与“超规模”数据中心运营商的预期之间的差距不断扩大。实际供电时间可能比开发商预期的长出1.5到2年。

在这种瓶颈环境下，竞争优势不再是拥有土地或购买服务器，而是拥有已接入电网的电力容量。

而比特币挖矿设施——已获得所有许可证并连接电力——正拥有这种稀缺资产。

减半事件后压力促使挖矿转向AI

转向AI的浪潮不仅是商业机会，更是比特币挖矿行业的生存策略。

2024年4月的比特币减半事件后，区块奖励减半，导致比特币挖矿经济性大幅削弱。

同时，全球算力持续增长，加剧了对日益减少的奖励的竞争。

根据CryptoQuant的数据，2025年第四季度，上市公司挖掘一枚比特币的平均现金成本已超过7万美元。若加上折旧和股票奖励等非现金成本，实际成本可能更高。

与此同时，比特币价格目前在约70,500美元波动，意味着在最佳情况下，每挖一枚比特币的利润仅约500美元。实际上，如果管理不善，甚至可能亏损。

比特币挖矿平均成本（来源：CryptoQuant） 情况变得更加严峻，因为比特币价格已较历史高点12.6万美元下跌约40%。

当“哈希价格”大幅下降，比特币矿工对电价变得极为敏感。他们无法控制网络难度或比特币价格，但可以调整客户结构。

在这种背景下，AI计算服务开辟了新路径，收入来自信誉良好、合同期限长、运营稳定的客户。

转型为AI数据中心的严酷现实

然而，市场的故事在某种程度上忽视了巨大的执行风险。

虽然GPU和ASIC都消耗大量电力，但两者的相似之处几乎止步于此。

将比特币矿场转变为AI数据中心并非仅仅更换硬件那么简单。

传统挖矿场通常只是金属仓库或改良的集装箱，采用简单的冷却系统和基础的互联网连接。如有需要，可以在几秒内关闭，几乎没有财务损失。

相反，达到Tier-3标准的AI数据中心需要完整的抗天气基础设施、直接液冷系统、备用光纤网络和庞大的备用发电系统，以确保99.999%的正常运行时间。

缩小这一基础设施差距的资本支出（CapEx）极为庞大。如果比特币挖矿公司无法筹集数亿美元的初始投资，其拥有的电力容量对AI开发者几乎毫无价值。

“超规模”企业成为融资担保的来源

为弥补这一资金缺口，行业正依赖一种新型融资机制：由“超规模”企业提供担保。

当挖矿公司与AI基础设施供应商签订租赁合同时，像谷歌这样的大型科技巨头可以提供支付担保。谷歌已为此类交易提供了约50亿美元的支持。

这种担保机制将波动性极大的比特币挖矿企业转变为具有可靠现金流的“房东”，使其能够以高达85%的贷款比例融资项目。

因此，AI公司可以快速接入已建成的电力基础设施，而无需等待7年建设变电站。

结果，像Bitfarms、TeraWulf、CleanSpark和Hut 8等上市比特币矿业公司宣布转向AI。据CoinShares估算，这些公司去年公布的AI和高性能计算合同总价值已超过430亿美元。

长期机遇还是新泡沫？

华尔街面临的最大问题是：这种模式是否可持续，还是只是一场容易破裂的热潮。

如果电力短缺持续，挖矿企业可能转型为真正的基础设施供应商——提供能源和空间给AI数据中心。

然而，这一转变也带来了估值的身份危机。目前，股市对比特币挖矿公司的估值类似高波动的科技股，但如果它们变成稳定收取租金的“房东”，估值倍数可能会像房地产基金或公用事业公司一样下降。

此外，如果AI需求放缓，已大量借贷进行基础设施转型的企业可能面临严重的再融资压力。

根据NextEra Energy的预测，到2035年前，美国可能需要新增15到30吉瓦的发电容量，仅为数据中心供电。

这表明，这一变革远远超出加密行业的范畴。

实际上，比特币挖矿公司从未打算成为传统电网规划的重要部分，但在以兆瓦和AI为战略资产的新经济中，它们无意中陷入了这一位置，华尔街也愿意出钱抓住这一机遇。