#数字货币市场回升 Penggerak sebenarnya dari Black Monday di pasar global: perubahan kebijakan moneter Jepang, sebuah gempa likuiditas yang terabaikan?

Dalam putaran penurunan ini, banyak orang memperhatikan arah kebijakan di beberapa daerah untuk mencari penyebabnya. Namun, jika dilihat dengan cermat, pemicu sebenarnya mungkin tersembunyi di sisi lain Pasifik — permainan pelonggaran yang telah dimainkan oleh Bank Sentral Jepang selama lebih dari sepuluh tahun, kini perlahan-lahan berubah nada.

Pertama, saya ingin mengungkapkan sinyal kunci: imbal hasil obligasi pemerintah Jepang jangka 2 tahun telah melampaui 1%. Angka ini terlihat sepele? Coba lihat sejarahnya, kali terakhir terjadi tingkat ini adalah menjelang krisis keuangan 2008. Dengan kata lain, Jepang sebenarnya sudah memasuki siklus kenaikan suku bunga, aturan lama tentang suku bunga nol dan pengendalian kurva imbal hasil sedang perlahan-lahan dihapus.

Mengapa perubahan suku bunga Jepang dapat menyebabkan gelombang besar? Ini harus dimulai dari posisi khusus yen. Selama beberapa tahun terakhir, yen telah menjadi mata uang pembiayaan utama di seluruh dunia. Banyak dana dipinjam dari Jepang dengan biaya yang sangat rendah, kemudian dialihkan ke obligasi AS, pasar saham, obligasi korporasi, bahkan $BTC, yang bisa menghasilkan lebih banyak aset. Biaya rendah, nilai tukar stabil, ruang arbitrase di antaranya begitu besar sehingga lembaga dan investor tidak bisa berhenti.

Tapi sekarang aturan permainan telah berubah. Imbal hasil jangka pendek kembali ke 1%, yang berarti biaya meminjam yen langsung meningkat. Selisih arbitrase lintas koin telah menyempit, perdagangan yang sebelumnya menguntungkan tiba-tiba menjadi kurang menarik, bahkan bisa merugi. Begitu lembaga menyadari arah yang salah, mereka segera mulai mengurangi posisi dan menurunkan leverage. Pasar global mengikuti masuk ke dalam mode deleveraging, dana yen mempercepat arus kembali ke dalam negeri. Permintaan untuk pembelian obligasi AS, saham AS, dan aset kripto menurun, sementara aset domestik Jepang menjadi kembali menarik.

Lihat lagi dari sisi nilai tukar. Ketika selisih suku bunga antara dolar AS dan yen menyusut, posisi kuat dolar AS akan tertekan. Ketika nilai tukar berfluktuasi, dana segera ditarik untuk menghindari risiko — ini adalah logika pelarian pasar yang khas.

Jangan remehkan fakta bahwa imbal hasil jangka pendek telah menembus 1%. Ini sedang melakukan penetapan ulang terhadap struktur arbitrase global: bagaimana arah suku bunga obligasi AS, bagaimana perkembangan kekuatan dolar, seberapa besar volatilitas aset berisiko akan meningkat, dan akhirnya bahkan preferensi risiko investor harus disesuaikan. Terutama di tengah lingkungan perdagangan carry leverage tinggi saat ini, dana strategi sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga yen. Struktur Likuiditas yang sedikit longgar akan segera memicu tekanan jual yang terpusat di pasar.

Biar lebih jelas: pemain yang sebelumnya memanfaatkan selisih bunga dengan meminjam yen, sekarang menyadari bahwa biaya pinjaman sedang meningkat. Khawatir bahwa biaya akan terus naik dan menggerogoti profit, mereka memilih untuk menutup posisi lebih awal dan pergi. Ini mungkin adalah logika yang lebih mendasar di balik gejolak pasar kali ini—bukan karena satu kebijakan tunggal yang tiba-tiba beraksi, melainkan karena fondasi likuiditas global sedang bergeser.

Tentu saja, ini hanya merupakan perumusan berdasarkan data pasar. Namun, dari segi rantai sebab-akibat dan dampak yang sebenarnya, penjelasan ini mungkin lebih mendekati kebenaran.