Dari 10 metode penilaian, berapa sebenarnya nilai ETH?

Ditulis oleh: Eric, Foresight News

Berapa harga yang wajar untuk ETH?

Untuk masalah ini, pasar telah memberikan banyak model valuasi. Tidak seperti Bitcoin yang sudah ada sebagai aset komoditas, Ethereum sebagai platform kontrak pintar seharusnya dapat dirangkum dalam suatu sistem valuasi yang wajar dan diakui, tetapi sepertinya industri Web3 hingga saat ini belum mencapai konsensus dalam hal ini.

Baru-baru ini, sebuah situs web yang diluncurkan oleh Hashed memberikan 10 model penilaian yang mungkin memiliki pengakuan pasar yang lebih tinggi. Dari 10 model tersebut, 8 model menunjukkan bahwa Ethereum dinilai terlalu rendah, dengan harga rata-rata tertimbang bahkan melebihi 4700 dolar.

Jadi, bagaimana cara menghitung harga yang mendekati rekor tertinggi sejarah ini?

Dari TVL ke staking hingga pendapatan

Model yang terdaftar dalam Hashed dibagi menjadi tiga kategori berdasarkan keandalannya: rendah, menengah, dan tinggi. Kami akan mulai dengan model penilaian yang memiliki keandalan rendah.

TVL multiplier

Model ini percaya bahwa valuasi Ethereum seharusnya menjadi suatu faktor kali dari TVL DeFi di atasnya, mengaitkan kapitalisasi pasar hanya dengan TVL. Hashed menggunakan rata-rata rasio kapitalisasi pasar terhadap TVL antara tahun 2020 hingga 2023 (secara pribadi saya memahami ini sebagai waktu dari awal DeFi Summer hingga saat ketika masalah ponzi belum terlalu parah) yaitu 7 kali, dengan cara mengalikan TVL DeFi Ethereum saat ini dengan 7 dan membaginya dengan total pasokan, yaitu: TVL × 7 ÷ Supply, harga yang diperoleh adalah 4128,9 USD, yang memiliki ruang kenaikan sebesar 36,5% dibandingkan harga saat ini.

Metode perhitungan kasar ini yang hanya mempertimbangkan DeFi TVL dan tidak dapat menghasilkan TVL yang sebenarnya karena kompleksitas lapisan yang tidak dapat dipahami memang pantas mendapat tingkat keandalan yang rendah.

Premium kelangkaan yang disebabkan oleh staking

Model ini mempertimbangkan bahwa Ethereum yang tidak dapat diperdagangkan di pasar karena staking akan meningkatkan “kelangkaan” Ethereum, dengan mengalikan harga Ethereum saat ini dengan akar kuadrat dari total pasokan dan rasio likuiditas, yaitu Price × √(Supply ÷ Liquid), harga yang dihasilkan adalah 3528.2, dengan potensi kenaikan sebesar 16.6% dibandingkan harga saat ini.

Model ini dikembangkan oleh Hashed sendiri, perhitungan pembuka dimaksudkan untuk mengurangi situasi ekstrem. Namun, berdasarkan algoritma ini, ETH akan selalu dinilai rendah, belum lagi hanya mempertimbangkan “kelangkaan” yang dihasilkan dari staking dan masalah likuiditas tambahan dari Ethereum yang dipertaruhkan melalui pelepasan LST, yang juga sangat kasar.

Mainnet + L2 TVL multiplier

Mirip dengan model penilaian pertama, hanya saja model ini menambahkan semua TVL L2 dan memberikan bobot 2 kali karena konsumsi L2 terhadap Ethereum, metode perhitungannya adalah (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, harga yang dihasilkan adalah 4732.5, dengan potensi kenaikan sebesar 56.6% dibandingkan harga saat ini.

Mengenai angka 6, meskipun tidak dijelaskan, kemungkinan besar merupakan suatu faktor yang dihasilkan dari data historis. Meskipun sudah memperhitungkan L2, metode penilaian ini tetap hanya merujuk pada data TVL dan tidak jauh lebih baik dibandingkan dengan cara pertama.

Premi “Komitmen”

Metode ini juga mirip dengan model kedua, hanya saja ditambahkan dengan Ethereum yang terkunci dalam protokol DeFi. Dalam model ini, pengali diwakili oleh angka yang diperoleh dari total ETH yang dipertaruhkan dan terkunci dalam protokol DeFi dibagi dengan total pasokan ETH, yang mencerminkan persentase premium yang dihasilkan dari “keyakinan untuk memegang jangka panjang dan pasokan likuiditas yang lebih rendah”. Dengan menambahkan 1 pada persentase tersebut dan mengalikan dengan indeks premium nilai “komitmen” aset dibandingkan dengan aset likuid 1.5, akhirnya menghasilkan harga ETH yang wajar untuk model ini. Rumusnya adalah: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, harga yang dihasilkan adalah 5097.8 dolar, dengan potensi kenaikan sebesar 69.1% dibandingkan harga saat ini.

Hashed menunjukkan bahwa model ini terinspirasi dari konsep bahwa token L1 seharusnya diperlakukan sebagai mata uang dan bukan sebagai saham, tetapi masih terjebak dalam masalah harga yang wajar selalu lebih tinggi dari harga saat ini.

Masalah terbesar dari keempat metode penilaian dengan keandalan rendah ini adalah kurangnya rasionalitas dalam dimensi yang dipertimbangkan. Misalnya, data TVL tidak selalu lebih baik jika semakin tinggi, jika dapat menyediakan likuiditas yang lebih baik dengan TVL yang lebih rendah justru merupakan kemajuan. Mengenai pandangan bahwa Ethereum yang tidak beredar dianggap sebagai suatu kelangkaan atau loyalitas yang kemudian menghasilkan premi, tampaknya tidak dapat menjelaskan bagaimana cara penilaian ketika harga benar-benar mencapai harga yang diharapkan.

Setelah membahas 4 skema penilaian dengan tingkat keandalan rendah, mari kita lihat 5 skema dengan tingkat keandalan sedang.

Nilai Pasar /TVL Nilai Wajar

Model ini pada dasarnya adalah model regresi rata-rata, di mana cara perhitungannya adalah menganggap rasio antara kapitalisasi pasar dan TVL dengan rata-rata historis sebesar 6 kali. Jika melebihi angka ini, maka dianggap overvalued, dan jika kurang, dianggap undervalued. Rumusnya adalah Price × (6 ÷ Current Ratio), yang menghasilkan harga sebesar 3541.1 dolar, dengan potensi kenaikan sebesar 17.3% dibandingkan harga saat ini.

Metode perhitungan ini secara superficial mengacu pada data TVL, namun sebenarnya merujuk pada pola sejarah, menggunakan metode penilaian yang lebih konservatif, dan terlihat memang lebih masuk akal dibandingkan hanya mengacu pada TVL.

Hukum Metcalfe

Hukum Metcalfe adalah sebuah hukum tentang nilai jaringan dan perkembangan teknologi jaringan, yang diusulkan oleh George Gilder pada tahun 1993, tetapi dinamai menurut nama Robert Metcalfe, pel先驱 jaringan komputer dan pendiri 3Com, untuk menghormati kontribusinya di jaringan Ethernet. Isinya adalah: nilai sebuah jaringan sama dengan kuadrat jumlah node dalam jaringan tersebut, dan nilai jaringan tersebut sebanding dengan kuadrat jumlah pengguna yang terhubung.

Hashed menunjukkan bahwa model ini telah diverifikasi secara empiris oleh peneliti akademis (Alabi 2017, Peterson 2018) terhadap Bitcoin dan Ethereum. Di sini, TVL digunakan sebagai indikator aktivitas jaringan. Rumus perhitungannya adalah 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, menghasilkan harga 9957,6 dolar, dengan potensi kenaikan 231,6% dibandingkan harga saat ini.

Ini adalah model yang cukup profesional, yang juga ditandai oleh Hashed sebagai model verifikasi akademis dengan hubungan sejarah yang kuat, hanya saja tetap menggunakan TVL sebagai satu-satunya pertimbangan terasa tidak adil.

Metode Diskonto Arus Kas

Model valuasi ini adalah cara valuasi yang paling memperlakukan Ethereum sebagai sebuah perusahaan, dengan menganggap hadiah staking Ethereum sebagai pendapatan, dan menghitung nilai saat ini menggunakan metode diskonto arus kas. Cara perhitungan yang diberikan oleh Hashed adalah Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), di mana 10% adalah tingkat diskonto dan 3% adalah tingkat pertumbuhan abadi. Rumus ini jelas bermasalah, seharusnya hasil perhitungannya adalah ketika n mendekati tak terhingga, Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

Formula yang diberikan oleh Hashed tidak dapat digunakan untuk menghitung hasil ini secara langsung. Jika dihitung dengan suku bunga tahunan 2,6%, harga yang wajar yang seharusnya didapatkan adalah sekitar 37% dari harga saat ini.

Estimasi berdasarkan rasio harga terhadap penjualan

Di Ethereum, rasio penjualan mengacu pada perbandingan antara nilai pasar dan pendapatan biaya transaksi tahunan. Karena biaya transaksi pada akhirnya mengalir ke validator, maka tidak ada istilah rasio harga terhadap pendapatan di jaringan. Token Terminal menggunakan metode ini untuk penilaian, 25 kali adalah tingkat penilaian untuk saham teknologi yang berkembang, Hashed menyebutnya sebagai “standar industri untuk penilaian protokol L1”. Rumus perhitungan model ini adalah Annual_Fees × 25 ÷ Supply, menghasilkan harga sebesar 1285,7 dolar, dengan potensi penurunan sebesar 57,5% dibandingkan harga saat ini.

Dua contoh di atas menunjukkan bahwa, menggunakan metode penilaian tradisional, harga Ethereum berada dalam kondisi yang sangat overvalued. Namun, jelas bahwa Ethereum bukanlah sebuah aplikasi, dan menggunakan metode penilaian ini, menurut penulis, bahkan secara logika dasar adalah sebuah kesalahan.

Estimasi nilai total aset di blockchain

Model valuasi ini adalah model yang terlihat tidak masuk akal pada pandangan pertama tetapi setelah dipikirkan tampaknya memiliki sedikit dasar, dengan pandangan inti bahwa Ethereum perlu memastikan keamanan jaringan, maka kapitalisasi pasar harus mencocokkan nilai semua aset yang diselesaikan di atasnya. Jadi cara perhitungan model ini juga sangat sederhana, yaitu dengan membagi total nilai semua aset di Ethereum, termasuk stablecoin, token ERC-20, NFT, dan sebagainya, dengan total pasokan Ethereum. Hasilnya adalah 4923.5 dolar, yang menunjukkan potensi kenaikan sebesar 62.9% dibandingkan dengan harga saat ini.

Ini adalah model penilaian yang paling sederhana yang pernah dihitung, asumsi intinya memberikan kesan seolah-olah ada yang tidak beres tetapi tidak bisa dijelaskan di mana letak kesalahannya.

Model obligasi pendapatan

Satu-satunya model valuasi dengan keandalan tinggi di antara semua model valuasi, Hashed menyatakan bahwa model ini disukai oleh analis TradFi yang menganggap cryptocurrency sebagai kelas aset alternatif, yaitu dengan menilai Ethereum sebagai obligasi pendapatan. Metode perhitungannya adalah dengan membagi pendapatan tahunan Ethereum dengan tingkat hasil staking untuk menghitung total nilai pasar, rumusnya adalah Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, menghasilkan nilai sebesar 1941,5 dolar, yang menunjukkan ruang penurunan sebesar 36,7% dibandingkan harga saat ini.

Satu-satunya, mungkin karena diadopsi secara luas di bidang keuangan dan dianggap sebagai model penilaian yang sangat dapat diandalkan, telah menjadi contoh lain yang “meremehkan” harga Ethereum melalui metode penilaian tradisional. Jadi ini mungkin merupakan bukti yang baik bahwa Ethereum bukanlah sekuritas.

Penilaian terhadap blockchain publik mungkin perlu mempertimbangkan berbagai faktor

Sistem penilaian token blockchain publik mungkin perlu mempertimbangkan berbagai faktor, dan Hashed telah melakukan rata-rata berbobot dari 10 metode di atas berdasarkan keandalan, menghasilkan angka sekitar 4766 dolar, tetapi mengingat bahwa perhitungan metode diskonto arus kas mungkin tidak akurat, hasil yang sebenarnya mungkin sedikit lebih rendah dari angka ini.

Jika penulis diminta untuk menilai Ethereum, inti dari algoritma saya mungkin terletak pada penawaran dan permintaan. Karena Ethereum adalah “mata uang” yang memiliki kegunaan praktis, baik untuk membayar biaya Gas, membeli NFT, atau membentuk LP, ETH diperlukan. Oleh karena itu, mungkin perlu menghitung parameter yang dapat mengukur hubungan penawaran dan permintaan ETH selama periode waktu tertentu berdasarkan tingkat aktivitas jaringan, kemudian menggabungkannya dengan biaya transaksi yang benar-benar dieksekusi di Ethereum, dan membandingkan harga dengan parameter serupa di masa lalu untuk mendapatkan harga yang adil.

Namun, berdasarkan metode ini, jika pertumbuhan aktivitas di Ethereum tidak sebanding dengan penurunan biaya, harga ETH beralasan untuk tidak bergerak naik. Dalam dua tahun terakhir, tingkat aktivitas di Ethereum sebenarnya pada beberapa waktu telah melebihi atau setidaknya setara dengan masa bull market 2021, tetapi karena penurunan biaya, permintaan terhadap Ethereum tidak tinggi, yang menyebabkan pasokan Ethereum sebenarnya melebihi permintaan.

Namun, satu-satunya cara penilaian yang tidak dapat diperhitungkan dalam perbandingan dengan sejarah adalah imajinasi Ethereum. Mungkin pada suatu titik ketika Ethereum mengalami kebangkitan DeFi seperti sebelumnya, kita perlu mempertimbangkan “rasio mimpi pasar”.