Laporan Leverage Enkripsi dan Keuangan Desentralisasi Q3 2025: Apa dampak dan pelajaran yang diberikan oleh KlarnaUSD dan Aave App terhadap pasar?

Penulis: insights4.vc

Disusun oleh: Glendon, Techub News

Leverage kripto aset mencapai puncak tertinggi baru pada kuartal ketiga 2025, dengan nilai dalam dolar melebihi puncak akhir 2021, namun struktur pasar saat ini telah mengalami perubahan mendasar. Peminjaman on-chain kini mendominasi, dengan transparansi dan kualitas jaminan yang meningkat secara signifikan dibandingkan dengan periode kemakmuran yang tidak transparan pada 2021. Sementara itu, batas antara kredit dan pembayaran semakin kabur: perusahaan fintech meluncurkan stablecoin mereka sendiri, sementara protokol DeFi sedang memperluas ke lapisan atas, menawarkan aplikasi perbankan untuk pengguna ritel.

Laporan ini akan menganalisis secara independen tren-tren ini, termasuk perluasan skala leverage cryptocurrency, peluncuran stablecoin Klarna KlarnaUSD, serta Aave yang memasuki sektor keuangan konsumen melalui aplikasi hasil tinggi, dan akan membahas dampak tren ini terhadap struktur pasar, peluang, dan risiko.

Tinjauan Leverage Cryptocurrency Kuartal Ketiga 2025

Skala pasar mencapai rekor baru: saldo pinjaman crypto yang dijaminkan meningkat sekitar 20 miliar dolar AS pada kuartal ketiga, mencapai sekitar 73,6 miliar dolar AS pada akhir September 2025, mencetak rekor tertinggi baru dalam sejarah pada akhir kuartal, tumbuh sekitar 38% secara kuartalan, dan sekitar 6% lebih tinggi dibandingkan puncak akhir 2021. Protokol pinjaman keuangan terdesentralisasi (DeFi) menyumbang sebagian besar pertumbuhan. Nilai pinjaman di platform DeFi meningkat sekitar 55% selama kuartal dan mencapai sekitar 41 miliar dolar AS (mencetak rekor tertinggi dalam sejarah).

Lembaga peminjaman cryptocurrency terpusat (CeFi) telah menyusut setelah peristiwa kredit tahun 2022, tetapi saat ini juga mengalami ekspansi - pinjaman yang belum dibayar meningkat sekitar 37% secara kuartalan, mencapai sekitar 24,4 miliar dolar - namun ukuran pasar pinjaman CeFi masih jauh lebih kecil dibandingkan dengan puncak tahun 2021-2022. Selain itu, pada akhir kuartal, ada sekitar 8 hingga 9 miliar dolar utang jaminan cryptocurrency dalam bentuk posisi utang jaminan on-chain (CDP) stablecoin (seperti DAI, LUSD). Jika kita menggabungkan pinjaman DeFi, pinjaman CeFi, dan pasokan stablecoin yang didukung cryptocurrency, total pasar pinjaman jaminan cryptocurrency sedikit di atas 73 miliar dolar, secara nominal hampir pulih ke tingkat puncak pada akhir 2021.

Peta pasar pinjaman dan kredit cryptocurrency (Sumber: Galaxy)

Perbandingan dengan periode sebelumnya, perbedaan kunci terletak pada peralihan ke tempat perdagangan di blockchain. Pada akhir kuartal ketiga 2025, sekitar 66-67% pinjaman kripto dilakukan melalui protokol pinjaman DeFi atau penerbitan stablecoin CDP di blockchain, meningkat secara signifikan dari sekitar 48%-49% pada puncak siklus kuartal keempat 2021. Dalam bidang perdagangan di blockchain, aplikasi pinjaman terdesentralisasi saat ini menyumbang lebih dari 80% dari utang di blockchain yang belum dibayar, sementara stablecoin yang didukung kripto hanya menyumbang sekitar 16%. Dengan kata lain, saat ini sebagian besar perdagangan leverage di blockchain dilakukan di platform pinjaman dengan menggunakan kripto sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin yang ada (seperti USDT, USDC, dll.), bukan seperti pada tahun 2021 yang menerbitkan stablecoin sintetis baru.

Protokol pinjaman DeFi saat ini menguasai lebih dari setengah (sekitar 50%) pasar pinjaman kripto berbasis jaminan, sementara pangsa platform pinjaman CeFi telah turun menjadi sekitar sepertiga (sekitar 30%), dan stablecoin CDP menyumbang sekitar 10-12%. Dengan demikian, platform on-chain menguasai sekitar dua pertiga pangsa pasar. Perubahan ini sangat signifikan, karena transparansi dan kontrol risiko telah meningkat—pinjaman on-chain terlihat secara real-time, dan biasanya jaminan mencukupi, sedangkan gelombang CeFi sebelumnya dipenuhi dengan banyak pinjaman tersembunyi yang tidak memiliki jaminan yang cukup. Oleh karena itu, peserta CeFi yang bertahan juga meningkatkan standar (beralih ke jaminan penuh atau transaksi terstruktur), tetapi fokus pasar jelas telah beralih ke platform DeFi yang lebih transparan.

Pada kuartal ketiga, berbagai faktor mendorong ekspansi pinjaman DeFi. Program insentif dan airdrop “point” memainkan peran tertentu. Banyak pengguna mempertahankan akun pinjaman mereka terbuka untuk mendapatkan imbalan atau kesempatan airdrop token potensial. Misalnya, beberapa protokol menawarkan sistem poin untuk peminjam, yang meningkatkan tingkat pengembalian efektif dan mendorong penggunaan leverage. Selain itu, pengenalan aset jaminan yang lebih berkualitas juga memungkinkan strategi dengan efisiensi modal yang lebih tinggi. Principal Tokens (PTs) dari Pendle adalah contoh khas, yang merupakan aset berbasis pendapatan dengan volatilitas rendah; pengguna dapat menggunakan PT sebagai jaminan dengan agunan yang relatif stabil untuk mendapatkan rasio nilai pinjaman yang lebih tinggi dalam meminjam stablecoin. Ini membuat beberapa strategi “arbitrase trading” stablecoin dengan leverage (misalnya, meminjam stablecoin dengan PT sebagai jaminan untuk reinvestasi guna mendapatkan imbalan) menjadi lebih menarik.

Selain itu, lingkungan pasar juga sangat menguntungkan. Kenaikan harga aset kripto utama (BTC, ETH, SOL, dll. semuanya mengalami kenaikan pada kuartal ini) meningkatkan nilai jaminan, dan mungkin mendorong perilaku pinjaman. Dengan kenaikan harga aset, peminjam memiliki ruang dan kepercayaan yang lebih besar untuk meminjam, sementara pemberi pinjaman juga lebih bersedia memberikan pinjaman dengan aset kripto teratas sebagai jaminan. Siklus umpan balik positif ini—harga kripto yang lebih tinggi membawa nilai jaminan yang lebih tinggi, sehingga mendorong pinjaman, selanjutnya mempercepat perkembangan pinjaman on-chain.

Pertumbuhan Rantai Baru dan Leverage

Inovasi infrastruktur blockchain juga berfungsi sebagai pendorong. Jaringan baru seperti Plasma muncul pada kuartal ketiga dan dengan cepat menarik banyak aktivitas peminjaman. Faktanya, blockchain Plasma baru saja diluncurkan selama sekitar lima minggu, dan hingga akhir Oktober, pinjaman DeFi yang belum dibayar telah melebihi 3 miliar dolar, yang menunjukkan bahwa pengguna akan cepat memindahkan dana mereka ke platform baru yang menawarkan peluang keuntungan. Hingga 31 Oktober, penyebaran protokol Aave di Plasma menguasai sekitar 69% pangsa pinjaman di rantai tersebut, menjadikan Plasma sebagai pasar kedua terbesar bagi Aave (melebihi beberapa jaringan lama). Contoh ini menunjukkan bahwa rantai baru (yang sering menawarkan biaya rendah atau insentif khusus) dapat mempercepat pertumbuhan leverage dengan menarik likuiditas dan peminjam yang mencari keunggulan.

Perhitungan ulang CeFi-DeFi

Satu hal yang perlu diperhatikan dalam analisis adalah kemungkinan adanya penghitungan ganda antara pinjaman CeFi dan DeFi. Beberapa lembaga peminjaman terpusat telah memanfaatkan protokol DeFi sebagai sumber dana, misalnya, platform CeFi mungkin mempertaruhkan BTC mereka di Aave untuk meminjam USDC di blockchain, kemudian meminjamkan USDC tersebut kepada klien offline. Dalam data agregat, pinjaman yang sama dapat muncul dua kali: sekali dalam pinjaman DeFi yang belum terbayar, dan sekali lagi dalam neraca lembaga pinjaman CeFi sebagai piutang dari klien mereka. Tanpa pengungkapan yang jelas, sulit untuk menghilangkan bagian yang tumpang tindih ini. Peneliti Galaxy telah mencatat masalah ini dan menekankan bahwa meskipun statistik pinjaman di blockchain adalah transparan, pelaporan CeFi tidak konsisten, dan bagian pertumbuhan terbaru mungkin merupakan siklus dana antara buku besar CeFi dan DeFi. Oleh karena itu, data utama di atas hanya untuk referensi—jika siklus dana ini signifikan, skala pinjaman independen secara ekonomi yang sebenarnya mungkin sedikit lebih rendah. Meskipun demikian, tren keseluruhan adalah jelas: penggunaan leverage cryptocurrency sedang meningkat lagi, tetapi lebih bersifat terjamin dan didorong oleh blockchain dibandingkan dengan siklus sebelumnya.

KlarnaUSD dan skala jaringan stablecoin

Ekspansi kredit kripto tidak terlepas dari evolusi sistem pembayaran digital. Stablecoin yang dulunya terutama digunakan untuk transaksi cryptocurrency, kini telah memfasilitasi transaksi senilai triliunan dolar, dan menarik partisipasi perusahaan fintech arus utama. Stablecoin KlarnaUSD yang diluncurkan oleh perusahaan fintech besar Swedia, Klarna, menyoroti tren penggabungan leverage, kredit, dan pembayaran. Dengan pertumbuhan pinjaman di blockchain, jaringan pembayaran berbasis stablecoin juga berkembang pesat, menyediakan likuiditas dan jaminan untuk DeFi.

Strategi stablecoin Klarna

Klarna sebagai penyedia “beli sekarang, bayar nanti” (BNPL) dan pembayaran konsumen yang terkenal di seluruh dunia, mengumumkan peluncuran stablecoin KlarnaUSD yang didukung oleh dolar AS pada akhir kuartal ketiga 2025. Langkah ini menandakan ekspansi strategis yang signifikan bagi perusahaan ini, sementara CEO-nya sebelumnya skeptis terhadap cryptocurrency. Klarna telah berkembang dari ahli BNPL menjadi perusahaan fintech konsumen yang lebih luas (menyediakan aplikasi belanja, layanan perbankan, dll.), dan penerbitan stablecoin adalah langkahnya untuk memasuki ranah infrastruktur pembayaran global. KlarnaUSD dirancang sebagai dolar digital yang didukung oleh fiat, dapat digunakan untuk pembayaran sehari-hari dan transaksi lintas batas dalam ekosistem Klarna, dan mungkin digunakan oleh mitra eksternal. Menurut perusahaan, token ini akan sepenuhnya didukung 1:1 oleh cadangan dolar AS. Ini berarti cadangan dapat disimpan dalam bentuk uang tunai atau setara kas (seperti simpanan bank yang diasuransikan atau obligasi pemerintah jangka pendek), tetapi pengungkapan rinci tentang komposisi cadangan dan frekuensi audit sangat penting untuk mengevaluasi risiko. Dengan meluncurkan stablecoin dolar, Klarna secara efektif menyediakan lebih dari 100 juta pengguna dengan cara untuk melakukan transaksi yang tanpa batas dan tanpa volatilitas di blockchain, menggabungkan kecepatan dan biaya rendah dari jaringan crypto ke dalam lingkungan fintech yang diatur.

Pengaturan teknologi dan cadangan

KlarnaUSD akan berjalan di Tempo, sebuah blockchain pembayaran baru yang dikembangkan bersama oleh penyedia layanan pembayaran Stripe dan perusahaan modal ventura kripto Paradigm. Tempo adalah rantai mandiri yang dibangun khusus untuk transaksi pembayaran besar, bertujuan untuk menyediakan layanan transfer stablecoin yang cepat, berbiaya rendah, dan sesuai regulasi secara besar-besaran. KlarnaUSD diterbitkan melalui mekanisme “Open Issuance” dari Bridge, yang merupakan platform infrastruktur stablecoin (setelah Stripe mengakuisisi Bridge senilai 1,1 miliar dolar, Bridge kini dimiliki oleh Stripe). Bridge menyediakan backend untuk pencetakan dan penebusan stablecoin, pemeriksaan kepatuhan, serta koneksi antara bank tradisional dan blockchain. Sebenarnya, pengguna dapat membeli/menebus KlarnaUSD melalui aplikasi Klarna, dan Bridge akan memproses penerbitan token di blockchain saat pengguna menyetor dolar, dan menghancurkan token saat pengguna menarik dolar.

KlarnaUSD saat ini berada dalam tahap pengujian (hingga kuartal ketiga 2025 di jaringan pengujian Tempo), dan diharapkan akan diluncurkan di jaringan utama Tempo pada tahun 2026. Dalam fase percobaan ini, Klarna bekerja sama erat dengan tim cryptocurrency Stripe untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam proses produknya dan memastikan manajemen risiko yang kuat sebelum peluncuran publik secara penuh. Manajemen cadangan akan menjadi elemen kunci: Klarna perlu menyimpan cadangan dolar yang mendukung KlarnaUSD di lembaga terpercaya dan mungkin memberikan sertifikasi atau audit secara berkala seperti USDC atau USDT untuk membangun kepercayaan pengguna. Transparansi cadangan ini dan pengawasan regulasi kemungkinan besar akan mengikuti kerangka stablecoin yang muncul (perlu dicatat bahwa undang-undang baru seperti proposal undang-undang GENIUS di AS dan peraturan MiCA di Eropa menetapkan standar untuk penerbit). Inisiatif Klarna menunjukkan bahwa selama ada cadangan yang cukup dan mematuhi regulasi yang relevan, stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan secara bertahap menjadi perpanjangan yang masuk akal dari model bisnis fintech.

Mitra ekosistem: Stripe, Bridge, dan Paradigm

Peluncuran KlarnaUSD didukung oleh tiga mitra penting, yang masing-masing memainkan peran kunci dalam pelaksanaan stablecoin:

Stripe: Sebagai salah satu pemroses pembayaran terbesar di dunia, Stripe telah mengintegrasikan KlarnaUSD ke dalam jaringan dan API merchant yang ada, memungkinkan distribusi instan KlarnaUSD, sehingga jutaan pengecer online dapat menerima stablecoin ini melalui cara integrasi yang sudah dikenal. Merchant tidak perlu mempelajari teknologi blockchain; mereka hanya perlu mengaktifkan fungsi pembayaran stablecoin, dan infrastruktur Stripe akan menangani pembayaran, kepatuhan, dan kontrol penipuan.

Bridge (Perusahaan di bawah Stripe): Bridge menyediakan infrastruktur inti untuk penerbitan dan pengelolaan KlarnaUSD, termasuk pengelolaan cadangan, penerbitan/pembakaran, kontrol dompet, serta fungsi kepatuhan di blockchain (seperti pembekuan dan daftar hitam). Ini menghubungkan sistem perbankan dengan blockchain Tempo, memastikan setiap token didukung 1:1 oleh dolar AS. Bridge sedang mengajukan lisensi bank kepercayaan nasional AS, yang menandakan bahwa mereka sedang menuju arah operasi stablecoin tingkat lembaga yang diatur.

Paradigm: Paradigm adalah perusahaan modal ventura kripto terkemuka yang sebelumnya bekerja sama dengan Stripe untuk meluncurkan blockchain Tempo, memiliki pengetahuan mendalam tentang on-chain dan sumber daya ekosistem. Keterlibatannya membantu KlarnaUSD berfungsi sebagai stablecoin yang terbuka dan dapat dioperasikan, yang dapat terintegrasi dengan platform DeFi dan blockchain lainnya, menyoroti tren penggabungan fintech, modal ventura, dan infrastruktur kripto dalam model ini.

Nilai transaksi tahunan stablecoin mencapai 27 triliun dolar AS

Saat mengumumkan peluncuran KlarnaUSD, perusahaan tersebut menekankan angka yang mengejutkan: volume transaksi tahunan stablecoin di seluruh dunia diperkirakan mencapai 27 triliun dolar AS. Angka ini (menurut penelitian McKinsey) kemungkinan besar mengukur total volume transaksi yang ditransfer di blockchain untuk semua stablecoin dalam setahun. Ini mencerminkan skala besar dari jaringan dolar digital ini. Sebagai perbandingan, 27 triliun dolar AS berada pada skala yang sama dengan volume transaksi dari jaringan kartu kredit utama. Misalnya, total pembayaran Visa untuk tahun fiskal 2024 diperkirakan sekitar 16 triliun dolar AS, bahkan jika ditambahkan dengan MasterCard (sekitar 10 triliun dolar AS), totalnya mendekati 20 triliun dolar AS. Dengan kata lain, meskipun pola penggunaan sangat berbeda, nilai dolar yang diproses oleh jaringan stablecoin setiap tahun sudah setara dengan jumlah total dari sistem Visa dan MasterCard. Volume transaksi stablecoin juga jauh melampaui remitansi lintas batas tradisional, yang secara global mencapai sekitar 0,8 triliun hingga 1 triliun dolar AS setiap tahun, bahkan melebihi PDB Amerika Serikat.

Namun, saat menginterpretasikan volume transaksi sebesar 27 triliun dolar AS ini, perlu diambil dengan hati-hati. Volume transaksi stablecoin tidak sama dengan volume transaksi ekonomi dalam arti ritel, sebagian besar volume transaksinya berasal dari pergerakan dana di dalam pasar cryptocurrency. Misalnya, satu stablecoin senilai satu dolar dapat dipindahkan puluhan kali setiap hari antara bursa, protokol DeFi, dan dompet, sehingga meningkatkan indikator volume transaksi yang asli. Perpindahan ini mencakup perdagangan arbitrase, pergerakan dana penyedia likuiditas, dan transfer dana internal, bukan hanya pembelian barang atau jasa.

Sebagai perbandingan, volume transaksi jaringan kartu bank sebagian besar mencerminkan pengeluaran pengguna akhir pada barang/jasa atau penarikan tunai. Oleh karena itu, meskipun ukuran stablecoin telah mencapai tingkat yang setara dengan jaringan pembayaran utama, sebagian besar dari volume transaksi sebesar 27 triliun dolar AS ini adalah aktivitas keuangan dalam ekosistem kripto (transaksi, pemindahan jaminan, pertanian hasil), bukan aktivitas bisnis baru. Meskipun demikian, jalur pertumbuhannya tetap mengesankan dan memiliki potensi untuk melampaui jaringan tradisional pada akhir dekade ini (seperti yang diprediksi oleh McKinsey), yang menunjukkan bahwa bahkan jika hanya sebagian kecil dari volume transaksi stablecoin berpindah ke pembayaran ritel dan penggunaan lintas batas, itu dapat menantang saluran pembayaran tradisional.

Dampak mekanisme regulasi stablecoin terhadap leverage dan kredit

Munculnya stablecoin yang diterbitkan oleh perusahaan seperti KlarnaUSD dapat memiliki dampak signifikan pada lanskap kredit di blockchain. Pertama, jika KlarnaUSD diadopsi secara luas (misalnya, jutaan pengguna ritel Klarna mulai menggunakannya untuk pembayaran, atau pedagang mulai menyelesaikan transaksi dengan itu), maka secara alami akan muncul permintaan untuk memanfaatkan saldo menganggur untuk mendapatkan imbal hasil. Seperti halnya pemegang USDC atau USDT yang akan mencari pasar pinjam meminjam DeFi untuk mendapatkan bunga, KlarnaUSD juga bisa menjadi aset pembiayaan baru dalam DeFi. Kita mungkin akan melihat KlarnaUSD diintegrasikan sebagai jaminan atau aset yang dapat dipinjam dalam protokol pasar uang (seperti Aave, Compound, dll.). Ini akan memfasilitasi siklus leverage: pengguna (bahkan kas perusahaan Klarna) dapat menyimpan KlarnaUSD di kolam pinjam meminjam DeFi untuk mendapatkan imbal hasil, yang pada gilirannya akan mendukung lebih banyak aktivitas pinjam meminjam di blockchain.

Jika Klarna atau mitra banknya menyediakan saluran deposit dan penarikan yang nyaman, maka ini dapat secara efektif menyuntikkan dana segar ke dalam sistem DeFi, yang mungkin meningkatkan likuiditas dan mengurangi biaya modal bagi peminjam. Kedua, KlarnaUSD akan memasuki bidang kompetisi yang didominasi oleh Tether (USDT) dan USD Coin (USDC). Saat ini, kedua stablecoin ini adalah stablecoin utama yang digunakan sebagai jaminan dan likuiditas pinjaman dalam DeFi. KlarnaUSD didukung oleh perusahaan fintech besar Klarna, yang dapat hidup berdampingan dengan mereka melalui pengembangan pasar niche (misalnya, lebih disukai dalam beberapa skenario pembayaran atau wilayah tertentu), atau dapat bersaing langsung setelah mendapatkan cukup kepercayaan dan likuiditas. Berbeda dengan USDC atau USDT yang ditujukan untuk pengguna asli cryptocurrency, KlarnaUSD mungkin menarik lebih banyak pengguna non-cryptocurrency untuk menggunakan stablecoin. Ini dapat memperluas kelompok peserta dalam keuangan on-chain; misalnya, pengguna aplikasi Klarna di masa depan mungkin hanya perlu melalui integrasi untuk menyimpan KlarnaUSD mereka di Aave, tanpa perlu mengetahui apa itu Aave, hanya karena suku bunga tabungan yang lebih tinggi. Situasi ini akan meningkatkan kumpulan dana yang tersedia di pasar pinjaman DeFi.

Aave App: Produk perbankan baru yang didorong oleh DeFi

Bagaimana DeFi dibungkus untuk pengguna akhir, potongan terakhir dari teka-teki ini telah diselesaikan oleh Aave. Sebagai salah satu protokol pinjaman DeFi terbesar, Aave meluncurkan inisiatif strategis penting pada kuartal ketiga 2025 - Aave App, aplikasi seluler yang ditujukan untuk konsumen yang menawarkan layanan mirip bank (rekening tabungan, pembayaran), yang sepenuhnya didorong oleh DeFi. Perkembangan ini mencerminkan tren proyek DeFi yang mengintegrasikan pengalaman pengguna secara vertikal, dan dapat secara signifikan mempercepat partisipasi ritel di pasar pinjaman on-chain. Artikel ini akan menjelajahi aplikasi baru Aave, fungsinya dan mekanismenya, serta dampaknya terhadap skala dan risiko leverage cryptocurrency.

“Bank Baru” Berbasis DeFi

Aave App diposisikan sebagai produk tabungan dengan hasil tinggi, pengalaman operasinya mirip dengan akun bank digital biasa. Ini memungkinkan pengguna biasa untuk menyetor dana (dapat melalui transfer bank, kartu debit, atau stablecoin), dan mendapatkan bunga tanpa perlu langsung mengoperasikan dompet kripto atau kontrak pintar. Pada dasarnya, Aave memanfaatkan pasar likuiditas terdesentralisasi, untuk menyediakan keuntungan bagi pelanggan ritel melalui antarmuka yang disederhanakan.

Fungsi utama Aave App meliputi:

Suku bunga yang menarik: Aplikasi ini mengklaim suku bunga tabungan tahunan mencapai sekitar 9%, jauh lebih tinggi daripada suku bunga bank biasa (banyak bank di pasar memiliki suku bunga sekitar 0,5% hingga 4%). Suku bunga yang dipromosikan ini termasuk beberapa hadiah—misalnya, pengguna yang menyelesaikan verifikasi identitas (KYC), mengatur deposito tetap (tabungan otomatis) atau merekomendasikan teman dapat membuka tingkat suku bunga tahunan yang lebih tinggi, hingga sekitar 9%. Suku bunga dasar yang dapat diperoleh semua pengguna juga cukup signifikan (konon pada awal peluncuran sekitar 5% hingga 6,5%), bahkan melebihi banyak dana pasar uang. Aave App menghitung bunga secara real-time dengan bunga majemuk (bunga dihitung per detik, berdasarkan saldo deposito), sehingga memperkuat pengalaman aplikasi fintech modern di mana “uang selalu bekerja.”

Perlindungan Saldo Besar: Untuk menghilangkan kekhawatiran terkait kepercayaan, Aave menyediakan asuransi “perlindungan saldo” untuk simpanan pengguna hingga 1 juta dolar. Perlindungan kerugian ini jauh lebih tinggi daripada asuransi simpanan bank tipikal (misalnya, batas asuransi dari Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) di AS adalah maksimum 250 ribu dolar). Meskipun informasi publik tidak menjelaskan secara rinci mekanisme spesifiknya, sangat mungkin bahwa Aave menyisihkan dana atau membeli asuransi untuk memberikan perlindungan ketika pengguna mengalami kerugian tertentu (misalnya, kegagalan kontrak pintar atau kebangkrutan lembaga kustodian). Fitur ini dirancang untuk meningkatkan kepercayaan konsumen, menunjukkan bahwa meskipun dana akhirnya masuk ke DeFi, ada perlindungan yang aman.

Namun, perlu dicatat bahwa ini bukanlah asuransi yang dijamin oleh pemerintah, melainkan jaminan kontrak yang diberikan oleh Aave atau afiliasinya. Batasan sebesar 1 juta dolar menunjukkan bahwa pelanggan target Aave adalah penyimpan kaya raya di masyarakat, dan ingin membedakan dirinya dari bank-bank baru dengan memberikan jaminan untuk saldo yang jauh melebihi ambang batas yang biasanya. Namun, ketahanan jaminan ini (risiko spesifik yang dicakup, dan entitas mana yang memberikan jaminan) masih perlu diperhatikan.

Konektivitas dan kemudahan yang luas: Aave App telah terintegrasi dengan banyak bank dan jaringan pembayaran, mendukung lebih dari 12000 bank dan kartu debit untuk pengisian akun. Ini berarti pengguna dapat mengaitkan akun bank yang ada untuk transfer melalui ACH atau API perbankan terbuka (kemungkinan menggunakan layanan koneksi bank seperti Plaid atau Stripe), atau menggunakan kartu debit untuk setoran instan. Konektivitas yang luas ini membuat proses pendaftaran sangat mudah, pengguna tidak perlu memiliki cryptocurrency sebelumnya; mereka dapat langsung mengisi aplikasi dari akun fiat. Aplikasi ini juga mendukung setoran langsung dari stablecoin, sehingga pengguna cryptocurrency dapat menyetor USDC atau stablecoin lain yang didukung sesuai kebutuhan.

Perlu dicatat bahwa verifikasi KYC (Kenali Pelanggan Anda) adalah bagian dari proses pendaftaran—Aave meminta verifikasi identitas, yang sesuai dengan persyaratan untuk menyediakan produk yang menyerupai bank, dan memastikan kepatuhan terhadap regulasi (seperti yang disebutkan sebelumnya, menyelesaikan verifikasi KYC juga dapat memberikan peningkatan imbal hasil tahunan sebagai hadiah). Aplikasi Aave dirancang untuk menciptakan pengalaman aplikasi tabungan fintech standar dengan mengabstraksi kompleksitas kripto, di mana “teknologi kripto beroperasi di lapisan bawah”, sehingga pengguna tidak perlu berinteraksi langsung. Fitur penarikan mendukung penggunaan sesuai permintaan, tanpa ada penguncian atau denda. Aave menekankan bahwa pengguna dapat menarik dana kapan saja, tanpa perlu menunggu atau mematuhi syarat tambahan, sehingga mengatasi beberapa titik sakit yang ada pada platform pendapatan keuangan terpusat akibat batasan penarikan.

Penghasilan

Bagaimana Aave menyediakan tingkat pengembalian tahunan (APY) sekitar 5-9% dengan cara yang berkelanjutan? Di frontend, setoran pengguna di Aave App kemungkinan akan diarahkan ke pasar pinjaman terdesentralisasi Aave (serta strategi pengembalian DeFi terkait yang potensial). Ketika pengguna menyetor dolar AS (atau stablecoin) di App, dana ini akan dikonversi menjadi stablecoin (jika belum dikonversi), dan disediakan untuk kolam likuiditas di Aave (kemungkinan melintasi beberapa jaringan blockchain tempat Aave beroperasi) untuk menghasilkan bunga dari peminjam. Oleh karena itu, pengembalian yang diberikan kepada pengguna terutama didorong oleh permintaan pinjaman di blockchain: peminjam di Aave membayar bunga (misalnya, meminjam USDC untuk perdagangan dengan leverage atau meminjam stablecoin untuk pertambangan), dan bunga ini digunakan untuk membayar tingkat pengembalian tahunan setoran.

Pada kuartal ketiga tahun 2025, rata-rata suku bunga pinjaman stablecoin di blockchain berada di angka satu digit menengah (pada akhir kuartal, suku bunga pinjaman stablecoin berbobot sekitar 4,8%-5,0%). Aave mungkin akan mengoptimalkan pasar penempatan likuiditas—misalnya, jika imbal hasil Aave di Polygon atau blockchain lain lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, backend mungkin akan mengalokasikan lebih banyak dana pengguna ke pasar tersebut. Selain suku bunga pinjaman dasar, mungkin ada sumber imbal hasil atau insentif lain: Aave dapat meningkatkan imbal hasil melalui hadiah token asli (meskipun insentif likuiditas Aave baru-baru ini cukup moderat), atau meningkatkan imbal hasil dengan mengintegrasikan peluang imbal hasil lainnya (misalnya, sebagian dana mungkin digunakan untuk imbal hasil staking token likuid, atau untuk kolam pinjaman aset dunia nyata yang kadang-kadang menawarkan suku bunga lebih tinggi). Kemungkinan lain adalah, Aave sedang mensubsidi imbal hasil awal (sebagai pengeluaran pemasaran) untuk menarik pengguna, pada dasarnya merupakan suku bunga promosi. Menyebutkan bahwa beberapa tindakan dapat menghasilkan imbal hasil tahunan tambahan (misalnya, tabungan otomatis dapat meningkatkan imbal hasil tahunan sebesar 0,5%) menunjukkan bahwa sebagian dari imbal hasil tidak sepenuhnya didorong oleh pasar, tetapi merupakan hadiah yang diberikan oleh Aave.

Dalam jangka panjang, tingkat pengembalian yang berkelanjutan akan bergantung pada kondisi pasar: jika pasar kripto aktif dan permintaan leverage tinggi, suku bunga pinjaman (serta tingkat pengembalian tahunan deposito) akan tetap tinggi; jika permintaan menurun, suku bunga mungkin akan turun. Saat ini, tingkat pengembalian dasar sekitar 5-6% mungkin mencerminkan permintaan pinjaman yang alami (mungkin didorong oleh faktor-faktor seperti insentif poin yang disebutkan sebelumnya) serta hasil dari penerapan lintas rantai yang efisien. Akuisisi Aave terhadap pengembang fintech Stable Finance menunjukkan bahwa mereka telah membangun infrastruktur untuk mengelola penerapan ini, dan mungkin untuk melindungi atau mengasuransikan beberapa risiko. Dalam hal likuiditas dan penarikan, Aave Labs (perusahaan di balik aplikasi tersebut) mungkin mempertahankan sejumlah dana buffer atau menggunakan likuiditas sendiri untuk memastikan pengguna dapat menarik dana mereka secara instan. Jika banyak pengguna menarik dana secara bersamaan, Aave mungkin akan sementara waktu memprioritaskan penarikan dari DeFi yang mendasarinya (ini mungkin melibatkan waktu transaksi blockchain atau slippage), untuk menjaga kelancaran pengalaman pengguna.

Di bawah tekanan ekstrem, seperti runtuhnya pasar DeFi atau lonjakan biaya pinjaman. Risikonya adalah selisih antara bunga yang dibayarkan peminjam dan imbal hasil yang dijanjikan Aave kepada pengguna dapat melebar bahkan berbalik. Aplikasi ini kemungkinan besar menyertakan penafian tentang fluktuasi suku bunga. Jika pasar on-chain “membeku” (misalnya, kekurangan likuiditas atau kontrak pintar dihentikan), Aave harus menangguhkan aktivitas baru bahkan menghentikan penarikan, hingga dana dasar pulih. Semua ini adalah risiko yang dikenal saat mengintegrasikan DeFi ke dalam produk ritel, dan bagaimana Aave menghadapi skenario tekanan akan menjadi ujian kunci. Meskipun demikian, dengan pasar yang terdiversifikasi serta kemungkinan cadangan dana, aplikasi ini pada umumnya dapat menyediakan likuiditas harian, secara esensial adalah pintu masuk imbal hasil DeFi dengan lapisan yang halus.

Pola persaingan

Aave App telah memasuki pasar yang sangat kompetitif, yang mencakup produk fintech tradisional serta produk yang berasal dari cryptocurrency:

Bank tradisional dan bank digital baru

Suku bunga tabungan di bank tradisional masih sangat rendah (biasanya di bawah 1% per tahun), bahkan untuk rekening tabungan berbunga tinggi atau deposito berjangka, hasilnya jarang melebihi 4-5%. Bank fintech baru (seperti Chime, Revolut, atau N26) kadang-kadang bekerja sama dengan bank untuk menawarkan suku bunga yang lebih tinggi, tetapi biasanya hanya satu digit dan seringkali memiliki batasan atau syarat tambahan. Tingkat pengembalian sekitar 5-9% yang ditawarkan oleh Aave App secara langsung menantang suku bunga bank tradisional ini. Selain itu, asuransi deposito sebesar 1 juta dolar yang ditawarkan oleh Aave jauh melebihi cakupan perlindungan sebagian besar perusahaan fintech atau bank (batas asuransi deposito di AS adalah 250 ribu dolar, dan di Uni Eropa adalah 100 ribu euro). Namun, kelemahan dari model ini terletak pada regulasi dan kepercayaan: bank memiliki puluhan tahun regulasi dan jaminan pemerintah, banyak pelanggan yang menghindari risiko meskipun hasilnya lebih rendah akan lebih cenderung memilih bank. Aave App mungkin akan menarik terlebih dahulu pengguna yang mencari hasil tinggi dan paham teknologi, bukan pemegang rekening tabungan biasa, setidaknya sebelum ia teruji oleh waktu.

Platform Pendapatan Cryptocurrency Terpusat

Pada siklus sebelumnya, platform peminjaman CeFi seperti Cesius dan BlockFi menawarkan imbal hasil ritel untuk simpanan cryptocurrency (sekitar 5-10%), tetapi karena risiko tinggi dari re-pawn dan kurangnya transparansi, model ini runtuh pada tahun 2022. Aave App dapat dilihat sebagai solusi DeFi generasi berikutnya yang berbasis. Ini dirancang untuk menawarkan imbal hasil yang serupa atau bahkan lebih tinggi, tetapi menggunakan jaminan yang tidak dikelola dan transparan (semua simpanan akhirnya disimpan dalam kontrak pintar yang terlihat, dan pinjaman juga menggunakan over-collateralization). Perlu dicatat bahwa solusi Aave menghindari masalah ketidaksesuaian jangka waktu yang mengganggu platform peminjaman keuangan terpusat (pinjaman jangka panjang dan menawarkan penarikan instan). Dengan menggunakan pasar likuiditas on-chain yang dirancang khusus untuk likuiditas instan (menggunakan suku bunga mengambang), model Aave App lebih tahan banting, tetapi tidak sepenuhnya tanpa risiko. Selain itu, ada beberapa peserta lain, seperti bursa (misalnya produk tabungan USDC yang ditawarkan Coinbase kepada pelanggan, dengan imbal hasil tahunan sekitar 5%, atau berbagai rencana imbal hasil). Skema ini lebih sederhana, tetapi imbal hasilnya lebih rendah dan memerlukan pengelolaan. Aave App berusaha menggabungkan karakteristik kepercayaan minimalis DeFi dengan antarmuka yang ramah, dan jika dilaksanakan dengan baik, ini dapat menjadi keunggulan diferensiasi yang kuat.

Aplikasi ritel yang didorong oleh DeFi lainnya

Aave bukanlah satu-satunya proyek yang mencoba mengemas DeFi sebagai layanan pengguna mainstream. Misalnya, beberapa startup dan protokol telah meluncurkan kartu debit atau platform serupa bank yang terkait dengan hasil DeFi (salah satu contoh yang disebutkan dalam berita industri adalah, sebuah layanan staking Ethereum meluncurkan kartu cash crypto yang mirip dengan kartu American Express, serta jaringan Mantle meluncurkan aplikasi “bank digital” yang menyediakan akun bank terintegrasi cryptocurrency). Selain itu, proyek seperti Compound Treasury menawarkan hasil tetap 5% USDC untuk institusi (tetapi tidak untuk pengguna ritel), sementara proyek seperti Maple atau Goldfinch menargetkan pasar pinjaman institusi, yang menunjukkan bahwa jembatan antara dana tradisional dan hasil cryptocurrency semakin dalam.

Keunggulan Aave terletak pada fakta bahwa ia adalah protokol terkemuka dengan basis likuiditas yang besar dan komunitas yang kuat. Dengan langsung menjangkau pengguna ritel, Aave dapat mengurangi peran lembaga perantara kecil yang berfungsi sebagai pintu masuk DeFi. Jika Aave App berhasil, itu dapat merampas pangsa pasar yang seharusnya dimiliki oleh perusahaan fintech pihak ketiga yang mengintegrasikan Aave API. Sebenarnya, Aave sedang melakukan integrasi ke depan pada saluran distribusinya. Ini bisa mengubah lanskap ekonomi: Aave tidak perlu membayar semua pendapatan langsung kepada mitra fintech atau pengguna, tetapi dapat memanfaatkan aplikasi untuk mengelola pendapatan (di masa depan mungkin dapat mempertahankan selisih tertentu, atau menggunakan pendapatan untuk mendorong penggunaan protokol Aave, sehingga menguntungkan seluruh ekosistem). Selain itu, ini juga dapat membuka sumber pendapatan baru bagi Aave Labs (perusahaan) di luar biaya protokol.

Dampak terhadap leverage sistemik dan risiko

Dengan menurunkan ambang batas bagi pengguna ritel untuk mendapatkan keuntungan di blockchain, aplikasi seperti Aave dapat secara signifikan meningkatkan jumlah dana yang mengalir ke dalam pinjaman DeFi. Bahkan jika tabungan tradisional hanya sedikit beralih ke produk-produk ini, itu dapat memperluas kapasitas pinjaman, dan seiring dengan meningkatnya likuiditas, suku bunga mungkin akan turun seiring waktu. Namun di sisi lain, platform DeFi yang ditujukan untuk pengguna ritel mengkonsentrasikan risiko teknologi, kontrak pintar, dan kustodian di antara kelompok pengguna, yang mungkin tidak sepenuhnya memahami paparan risiko ini. Dengan meningkatnya skala simpanan dan mulai bersaing dengan tabungan bank, regulator dan bank yang ada mungkin akan bereaksi, baik dengan memperketat regulasi produk pendapatan, atau dengan langsung berpartisipasi dalam pembangunan infrastruktur DeFi. Perlakuan regulasi terhadap aplikasi yang berada di antara bank dan produk investasi ini masih memiliki ketidakpastian, yang merupakan risiko kunci dalam jangka menengah.

ringkasan

Leverage crypto collateral telah rebound ke tingkat puncak siklus sebelumnya, tetapi sifatnya telah berubah: dibandingkan dengan tahun 2021, ini lebih on-chain, lebih tinggi tingkat kolateralnya, dan juga lebih transparan. Data kuartal ketiga 2025 menunjukkan bahwa ukuran pasar sedikit lebih besar dari puncak sebelumnya (sekitar $74 miliar, sedangkan puncaknya adalah $69 miliar), di mana protokol DeFi menanggung sebagian besar beban, sementara operasi lembaga pinjaman CeFi lebih konservatif. Evolusi ini berasal dari peluang dan juga dari suatu keharusan—harga cryptocurrency yang lebih tinggi dan mekanisme insentif yang cerdas membuka pintu bagi pertumbuhan, sementara kegagalan di masa lalu mendorong industri untuk mengadopsi cara praktik yang lebih menguntungkan.