AI Daya Komputasi perebutan: Akankah Nebius dapat mengatasi kendala kapasitas produksi?

Ketika berbicara tentang jalur infrastruktur AI, satu kata yang paling mencolok adalah——kapasitas produksi. Situasi yang dihadapi Nebius (NBIS) sekarang sangat khas: permintaan meledak, tetapi kapasitas produksi tidak dapat mengikuti.

Kapasitas menjadi langit-langit

Seluruh kapasitas Nebius di kuartal ketiga terjual habis dalam sekejap, setiap kali kapasitas baru diluncurkan langsung diserbu. Pelanggan bahkan mulai mengamankan kontrak jangka panjang yang lebih awal—apa artinya ini? Ini menunjukkan bahwa semua orang sedang mempertaruhkan NVIDIA Blackwell dalam gelombang ini.

Tetapi manajemen juga mengakui: batasan kapasitas sedang menggerogoti pertumbuhan pendapatan. Untuk memecahkan kebuntuan, Nebius telah melakukan investasi besar:

• CapEx 2025 meningkat dari 2 miliar dolar AS menjadi 5 miliar dolar AS (naik 2,5 kali)
• Merencanakan untuk mencapai kapasitas kontrak 2.5GW pada akhir 2026 (sebelumnya hanya menyebutkan 1GW)
• Pada akhir 2026, harus ada 800MW hingga 1GW daya yang benar-benar terhubung ke pusat data.

Ini adalah tentang menggunakan uang sungguhan untuk meningkatkan kapasitas produksi. Saluran pembiayaan termasuk obligasi perusahaan, pembiayaan berbasis aset, dan pembiayaan ekuitas — semua metode digunakan.

Penyesuaian Target Pendapatan

Pendapatan tahunan yang diperkirakan untuk tahun 2025 direvisi dari 450-630 juta dolar AS menjadi 500-550 juta dolar AS. Meskipun terlihat penyesuaian ke bawah, sebenarnya ini adalah estimasi yang lebih konservatif dari manajemen mengenai waktu peluncuran kapasitas. Namun, target jangka panjang tidak berubah: ARR di akhir 2025 ditargetkan mencapai 900-1.1 miliar dolar AS, dan target untuk akhir 2026 adalah 700-900 juta dolar AS.

Gerakan lawan lebih ganas

Microsoft bukan mengejar, melainkan menggilas:

• Kapasitas produksi AI akan meningkat lebih dari 80% pada tahun 2025
• Dalam dua tahun ke depan, ukuran pusat data akan berlipat ganda
• Pendapatan Azure diperkirakan tumbuh 37% (mata uang konstan)
• Meskipun begitu, Microsoft tetap mengatakan bahwa mereka akan mengalami batasan kapasitas hingga akhir tahun fiskal.

CoreWeave meskipun tumbuh dengan cepat, namun juga menghadapi masalah - keterlambatan pengiriman dari mitra pusat data menghambat kemajuan, proyeksi pendapatan 2025 turun dari 5,15-5,35 miliar dolar AS menjadi 5,05-5,15 miliar dolar AS.

Kesulitan Realistis

NBIS harus突破, harus menyelesaikan dua masalah inti:

1. Penyediaan Listrik: Ini adalah batasan yang ketat, bukan sesuatu yang bisa diselesaikan dengan cepat hanya dengan mengeluarkan uang.
2. Stabilitas Rantai Pasokan: Chip, daya, tanah… setiap tahapan yang terhambat akan menunda peluncuran kapasitas.

Selain itu, seberapa ketat persaingan di pasar infrastruktur AI saat ini? Seluruh industri sedang berebut sumber daya dan pelanggan yang sama, kekurangan kapasitas menjadi fenomena umum, bukan hanya masalah Nebius.

Bagaimana melihat harga saham dan valuasi

Selama enam bulan terakhir, NBIS telah meningkat 144%, sementara rekan-rekannya hanya meningkat 6,9%. Dari segi valuasi, P/B NBIS adalah 4,66X, jauh di bawah 39,95X untuk industri perangkat lunak, yang menunjukkan bahwa pasar masih cukup hati-hati dalam penilaiannya - mungkin karena kekhawatiran tentang kendala kapasitas.

Kata Terakhir

Cerita Nebius pada dasarnya adalah: ada permintaan tetapi dibatasi oleh kapasitas produksi. Solusinya adalah menghabiskan uang untuk memperluas produksi, dengan biaya tekanan laba jangka pendek, tetapi jika bisa benar-benar membangun kapasitas sesuai rencana, ruang jangka panjang memang besar. Namun, di hadapan pesaing sebesar Microsoft, apakah bisa mempertahankan pangsa pasar adalah masalah yang lebih besar.