Mengapa Kenaikan Suku Bunga Jepang Tidak Akan Menghentikan Pasar Bull Crypto

BOJ’s kenaikan suku bunga Desember menjadi 0,75% tetap secara historis rendah dibandingkan dengan 3,5-3,75% Fed AS, mempertahankan diferensial suku bunga yang signifikan yang mendukung kelanjutan likuiditas global.

Dana carry trade Yen tersebar di berbagai negara dan kelas aset, dengan hanya sebagian kecil yang mencapai kripto setelah terdilusi melalui surat utang Pemerintah, saham, dan obligasi korporasi.

Pasar saat ini menunjukkan koreksi bull yang sehat, bukan pasar bear tahun 2022, karena leverage sudah dihapus dan fundamental tetap kuat meskipun terjadi volatilitas aliran dana jangka pendek.

Kenaikan suku bunga BOJ ke 0,75% menimbulkan risiko kripto yang terbatas. Pemangkasan Fed AS mengimbangi pengencatan sementara dampak carry trade menyebar ke pasar global di luar aset digital.

Pasar kripto belakangan ini ramai dengan kekhawatiran. Setelah analisis pendiri Glassnode terbaru tentang pergeseran kebijakan moneter Jepang, saya merasa setuju dengan banyak poinnya. Tapi, di sinilah saya ingin menyelami lebih dalam sesuatu yang sering hilang dalam keramaian: magnitudo dampak yang sebenarnya harus kita harapkan dari keputusan suku bunga Bank of Japan yang akan datang.

Saya mengerti. Headline membuatnya terdengar dramatis. “Jepang menaikkan suku bunga ke level tertinggi 30 tahun!” Tentu saja, itu secara teknis benar. Namun, jika Anda menghilangkan sensasi dan melihat angka-angkanya, ceritanya menjadi jauh kurang mengkhawatirkan bagi investor kripto. Sejujurnya, kepanikan tampak berlebihan mengingat apa yang sebenarnya terjadi di balik layar.

KONTEKS YANG SEMUA ORANG LALAIKAN

Pertama, ini bukan penampilan debut Jepang di arena kenaikan suku bunga. Bank of Japan sudah mengakhiri kebijakan suku bunga negatif pada Maret 2024 dan menaikkan suku bunga menjadi 0,5% pada Januari 2025. Pasar saat itu tidak kolaps. Bitcoin tidak turun ke nol. Dunia tetap berputar.

Sekarang, saat BOJ bersiap untuk rapat kebijakan 18-19 Desember, konsensus pasar telah terkonsolidasi di sekitar kenaikan 25 basis poin lagi, sehingga suku bunga menjadi 0,75%. Semua 50 ekonom yang disurvei Bloomberg memperkirakan langkah ini. Tingkat kesepakatan ini tidak pernah terjadi sebelumnya di bawah pengawasan Gubernur Kazuo Ueda, yang memberi tahu kita sesuatu yang penting: ini adalah kenaikan suku bunga yang paling diisyaratkan secara jelas dalam ingatan terakhir.

Tapi inilah yang benar-benar penting. Bahkan jika Jepang mendorong suku bunga ke 0,75%, kita masih berbicara tentang lingkungan suku bunga yang tetap sangat akomodatif menurut standar global. Bandingkan dengan Amerika Serikat, di mana Federal Reserve baru saja memotong suku bunga pada 10 Desember menjadi kisaran 3,5%-3,75%. Biaya pinjaman Jepang akan tetap kurang dari seperempat dari Amerika, bahkan setelah kenaikan.

DAYA OFFSETTING YANG BERPERAN

Apa yang membuat situasi ini menarik — dan jujur, kurang mengkhawatirkan daripada yang disarankan oleh kelompok pesimis — adalah divergensi dalam trajektori kebijakan moneter. Sementara Jepang menambah suku bunga, AS telah memulai siklus pelonggaran. The Fed melakukan pemangkasan suku bunga ketiga tahun ini di Desember, menurunkan suku bunga sebesar 75 basis poin sejak September. Proyeksi mereka menunjukkan pemotongan lagi sebesar 25-50 basis poin hingga 2026.

Ini menciptakan offset alami. Ya, pengencatan Jepang mengurangi satu sumber likuiditas global. Tapi sekaligus, ekonomi terbesar di dunia sedang melonggarkan kebijakan dan menyuntikkan likuiditas kembali ke sistem. Efek bersih terhadap aset risiko, termasuk kripto, menjadi jauh lebih rumit daripada narasi sebab-akibat sederhana yang mungkin Anda bayangkan.

Selain itu, dan ini sangat penting, pasar telah memiliki waktu berbulan-bulan untuk mencerna informasi ini. Gubernur Ueda tidak ragu tentang niat BOJ. Dia secara dasar telah mengumumkan langkah ini sebelumnya, menggunakan bahasa yang digunakan bank-bank sentral saat mereka ingin menghindari kejutan di pasar. Dalam pidatonya awal Desember, dia membahas “pro dan kontra” dari kenaikan suku bunga — kode bank sentral untuk “kami mungkin akan melakukannya, jadi bersiaplah.”

Ini sangat penting. Reaksi pasar yang keras pada awal Agustus 2024, ketika Bitcoin turun dari sekitar $65.000 ke $50.000 setelah kenaikan suku bunga Jepang Juli, sebagian berasal dari unsur kejutan. Tapi ini bukan kasusnya kali ini. Posisi pasar sudah disesuaikan. Ekses spekulatif sudah dihapus. Pasar telah punya waktu untuk bersiap.

MENGURAikan HISTERIA CARRY TRADE

Sekarang mari kita bicarakan tentang gajah di ruangan: carry trade yen. Di sinilah semuanya menjadi menarik, dan di mana saya yakin sebagian besar ketakutan berasal dari salah persepsi fundamental tentang bagaimana uang sebenarnya mengalir melalui sistem.

Selama bertahun-tahun, suku bunga super rendah Jepang (dan kadang negatif) menciptakan peluang arbitrase unik. Lembaga keuangan akan meminjam yen dengan biaya hampir nol, mengonversi dana tersebut ke dolar atau mata uang lain, dan menginvestasikannya ke aset dengan hasil lebih tinggi. Surat utang AS, saham teknologi, hutang pasar berkembang, dan kripto semuanya mendapat manfaat dari banjir uang Jepang yang murah ini.

Perkiraan ukuran carry trade sangat beragam. Angka konservatif berdasarkan pinjaman luar negeri bank Jepang sekitar $1 triliun. Perhitungan yang lebih agresif menggunakan nilai nominal swap dan forward valuta asing bisa mencapai $14-20 triliun, meskipun angka-angka ini termasuk penghitungan ganda yang substansial dan eksposur derivatif yang tidak langsung berkaitan dengan pembelian aset risiko.

Tapi bahkan jika kita menerima perkiraan tertinggi secara mentah, berikut apa yang sering diabaikan orang: uang ini tidak semuanya mengalir ke kripto. Tidak bahkan dekat. Sebagian besar modal carry trade yen didistribusikan ke berbagai negara, berbagai kelas aset, dan berbagai strategi. Amerika Serikat tentu mendapatkan bagian terbesar, tapi di dalam AS, dana tersebut terpecah lagi ke surat utang, saham (saham teknologi kapital besar), obligasi korporasi, dan banyak kategori lain sebelum mencapai aset digital.

Pikirkan secara logis. Jika total carry trade adalah $1-5 triliun, mungkin setengahnya mengalir ke AS. Dari bagian AS itu, saham mungkin mendapat 30-40%. Dari eksposur saham, mungkin 10% masuk ke wilayah yang lebih spekulatif seperti kripto. Kita berbicara tentang banyak lapisan dilusi. Ketika Anda menelusuri uang melalui jaring kompleks ini, bagian yang langsung mempengaruhi pasar kripto menjadi relatif kecil.

RUMUS LEVERAGE

Ada satu bagian penting lain yang sering terabaikan dalam analisis: leverage. Pasar kripto mengalami deleveraging signifikan sepanjang akhir 2024. Open interest dalam futures telah berkurang secara berarti. Tingkat pendanaan telah kembali normal. Sistem sekarang lebih bersih dibandingkan masa-masa sebelumnya ketika carry trade yen sedang dihapus.

Ketika leverage tinggi, perubahan kecil pada biaya pendanaan bisa memicu likuidasi berantai. Tapi, ketika pasar sudah melalui masa sulit dan ekses spekulatif telah dihapus, perubahan kebijakan yang sama menghasilkan efek yang jauh lebih lembut. Kita tidak berada dalam lingkungan tahun 2022 di mana semuanya terlalu overextended. Ini adalah struktur pasar yang lebih sehat, dan pasar sehat menyerap guncangan dengan lebih baik.

Selain itu, hubungan antara leverage dan eksposur carry trade tidak linear. Banyak angka utama yang dikutip untuk ukuran carry trade mewakili posisi leverage. Eksposur leverage sebesar $1 triliun mungkin hanya mewakili $200-300 miliar modal yang benar-benar dikerahkan. Dan saat leverage itu melemah sebagai respons terhadap perubahan diferensial suku bunga, itu tidak serta merta berarti semua modal keluar dari aset risiko. Mungkin hanya posisi yang dileveraged, bukan dilikuidasi.

APA ARTINYA UNTUK SIKLUS KRIPTO

Jadi, ke mana kita harus melangkah? Saya telah membahas dinamika ini dengan banyak kolega dan investor akhir-akhir ini, dan ada konsensus yang luar biasa tentang satu hal: kita jauh dari pasar bear tahun 2022. Itu adalah lingkungan yang sangat berbeda — pengencatan likuiditas global, pelemahan leverage, penipuan dan penularan, serta latar makro yang bergerak secara tegas melawan aset risiko.

Apa yang kita alami sekarang lebih mirip koreksi pasar bull. Ini normal, sehat, dan sebenarnya perlu. Pasar bull tidak naik secara langsung. Mereka naik, berkonsolidasi, menyingkirkan tangan lemah, lalu melanjutkan kenaikannya. Pergerakan bull terkuat dibangun dari periode konsolidasi ini yang menciptakan level support baru dan mengatur ulang sentimen.

Volatilitas yang kita lihat bukan sinyal bahwa siklus telah berakhir. Ini sinyal bahwa siklus sedang matang dan menemukan jalur yang lebih berkelanjutan ke depan. Setelah pergerakan eksplosif sepanjang 2024, sedikit pendinginan bukan hanya diharapkan — itu juga diinginkan. Ini menciptakan peluang bagi pembeli baru untuk masuk pada level yang lebih masuk akal dan bagi pasar membangun fondasi yang lebih kokoh untuk langkah berikutnya.

Normalisasi suku bunga Jepang adalah bagian dari recalibrasi yang lebih luas ini. Pasar menyesuaikan diri dengan dunia di mana kebijakan yang super mudah secara bertahap berangsur berkurang. Tapi “bertahap” adalah kata kuncinya. Jepang tidak menginjak rem. Mereka mengurangi kecepatan langkah mereka, dan melakukannya dengan cara yang paling diisyaratkan dan dapat diprediksi.

PERSPEKTIF LEBIH BESAR

Melihat ke belakang, pendorong fundamental adopsi kripto dan apresiasi nilai tetap tidak berubah. Ketertarikan institusional terus berkembang. Kejelasan regulasi semakin membaik di yurisdiksi utama. Teknologi terus matang. Arah struktural ini tidak menghilang hanya karena Jepang mengubah suku bunga dari 0,5% ke 0,75%.

Yang perlu kita awasi adalah diferensial suku bunga dan trajektori pergerakannya. Selama Jepang tetap jauh di bawah suku bunga global — yang akan tetap demikian untuk masa yang akan datang — keunggulan pendanaan tidak menghilang sepenuhnya. Ia hanya menyempit sedikit. Dan selama AS tetap menjalankan jalur pelonggaran, dinamika offset ini tetap berlaku.

Risiko sebenarnya tidak akan datang dari normalisasi suku bunga Jepang yang terukur. Risiko akan muncul jika Jepang harus menaikkan suku secara agresif dan berulang kali sementara AS secara bersamaan kembali ke kebijakan pengencatan. Itu akan menciptakan tekanan pendanaan nyata dan bisa memicu kolaps carry trade yang lebih serius. Tapi, itu bukan skenario yang kita hadapi, dan itu bukan yang sedang dihargai pasar.

Sebaliknya, kita sedang menunggu penyesuaian yang dikelola secara bertahap yang telah dipersiapkan pasar dengan cukup waktu. Ya, akan ada volatilitas. Ya, akan ada periode di mana dinamika pendanaan menciptakan hambatan sementara. Tapi semua ini tidak membatalkan argumen utama pasar bull untuk aset kripto.

JALUR KE DEPAN

Saat kita melewati masa penyesuaian ini, kunci bagi investor adalah menjaga perspektif. Jangan biarkan volatilitas jangka pendek yang dipicu aliran dana mengalihkan perhatian dari fundamental jangka panjang. Jangan salah paham antara koreksi yang sehat dan pembalikan tren. Yang terpenting, jangan panik menghadapi headline yang menghapus konteks penting tentang apa yang sebenarnya terjadi.

Pasar kripto akan terus mengalami gejolak saat menavigasi masa transisi ini. Beberapa hari akan terasa sulit. Beberapa langkah akan terasa mengganggu. Itu bagian dari prosesnya. Tapi, jika Anda melihat angka-angka sebenarnya — suku bunga Jepang yang masih dekat nol, kebijakan pelonggaran AS, dampak carry trade yang terdilusi di pasar global, dan leverage yang sudah dihapus dari kripto — argumen risiko sistemik besar tampak lemah.

Kita sedang mengalami proses penyaringan, bukan kolaps. Pasar bull sedang berkonsolidasi, bukan berakhir. Ketika periode volatilitas ini berlalu, seperti yang pasti akan terjadi, pasar yang muncul akan lebih sehat dan lebih siap untuk pertumbuhan berkelanjutan. Itu bukan optimisme buta. Itu adalah apa yang data dan fundamental sebenarnya beritahu kita setelah kita menyaring kebisingan.

Pandangan di atas dirujuk dari @Web3___Ace

〈Mengapa Kenaikan Suku Bunga Jepang Tidak Akan Menggagalkan Pasar Bull Kripto〉 artikel ini pertama kali dipublikasikan di 《CoinRank》.