Tokenomics UNI telah mengantarkan transformasi bersejarah, berubah dari token tata kelola murni menjadi aset pendapatan deflasi

Pendiri Uniswap Hayden Adams mengumumkan pada 18 Desember bahwa dia akan mengajukan proposal tata kelola UNIfication, yang akan memulai pemungutan suara akhir pada pukul 11:30 waktu Beijing pada 20 Desember. Jika proposal disetujui, pembakaran satu kali sebesar 100 juta UNI (terhitung 16% dari pasokan yang beredar) akan diterapkan, dan mekanisme peralihan biaya v2/v3 akan diaktifkan, dan pendapatan protokol akan digunakan secara permanen untuk pembelian kembali dan pembakaran UNI.

Berdasarkan penelitian mendalam kami, proposal ini menandai pergeseran mendasar dari "token tata kelola bebas arus kas" menjadi "aset deflasi berbasis pendapatan protokol". Dengan membangun model analisis sensitivitas multi-dimensi, kami menghitung bahwa di bawah skenario patokan (volume perdagangan tahunan US$1 triliun, harga rata-rata UNI US$10), volume pembakaran tahunan adalah sekitar 45 juta hingga 50 juta UNI, dan deflasi bersih sekitar 25 juta hingga 30 juta UNI/tahun. Jika proposal tersebut berhasil diimplementasikan, UNI diharapkan dapat bertransformasi dari "alat tata kelola murni" menjadi "pembawa nilai", dan nilai investasi jangka menengah dan panjang akan meningkat secara signifikan.

Penilaian investasi inti: Peringkat beli, harga target $15-20. Dalam jangka pendek, fokus pada hasil pemungutan suara pada 20-25 Desember, fokus pada revaluasi valuasi yang didukung oleh arus kas dalam jangka menengah, dan optimistis terhadap ruang penilaian yang ditimbulkan oleh model deflasi dalam jangka panjang. Risiko utama termasuk kegagalan pemungutan suara tata kelola, penarikan LP dalam skala besar, dan perubahan kebijakan peraturan.

1. Analisis komparatif evolusi historis mekanisme deflasi token UNI

1.1 Kurangnya dan Status Mekanisme Deflasi Historis

Sejak diluncurkan pada September 2020, token UNI telah lama tidak memiliki mekanisme deflasi sistemik, yang sangat istimewa di antara proyek DeFi terkemuka. Menurut penelitian mendalam, UNI tidak pernah menerapkan mekanisme pembakaran token sistematis dalam sejarahnya, dan baru pada Februari 2024 ada proposal untuk meningkatkan tata kelola protokol oleh Erin Koen, kepala tata kelola yayasan, menyarankan untuk memberi penghargaan kepada pemegang UNI yang mempertaruhkan dan mendelegasikan token, yang menyebabkan UNI dengan cepat naik lebih dari 65% dari sekitar $7 menjadi $12, tetapi proposal pada saat itu tidak menyertakan mekanisme pembakaran khusus.

Dari perspektif partisipasi tata kelola, model tata kelola tanpa insentif ekonomi telah menyebabkan penurunan partisipasi yang serius. Pada 1 Februari 2024, kurang dari 10% UNI yang beredar digunakan untuk memberikan suara pada proposal yang diberikan, dan 14 dari 30 delegasi teratas dengan kekuatan suara belum memberikan suara pada 10 proposal terakhir. Pemosisian "token tata kelola murni" ini mencegah UNI menangkap nilai besar yang diciptakan oleh protokol untuk waktu yang lama.

Perlu dicatat bahwa diskusi tentang mekanisme peralihan biaya telah berlangsung di komunitas Uniswap selama bertahun-tahun. Uniswap V3 diluncurkan pada Mei 2021, tetapi "peralihan biaya" belum diaktifkan. Dalam dua tahun terakhir, proposal peralihan biaya telah diusulkan tujuh kali, tetapi semuanya gagal lolos karena berbagai alasan. Hambatan paling kritis berasal dari oposisi dari pemegang koin utama seperti a16z, yang mengendalikan sekitar 55 juta token UNI, yang dapat berdampak menentukan pada hasil pemungutan suara.

1.2 Kemunduran historis dalam proposal pengalihan biaya

Penentangan a16z adalah alasan utama kegagalan proposal historis. Dalam proposal ketiga pada Desember 2022, ketika kumpulan seperti ETH-USDT dan DAI-ETH sedang bersiap untuk mengaktifkan pemungutan suara on-chain dengan tingkat biaya 1/10, a16z memilih menentangnya, menggunakan 15 juta UNI kekuatan suara, menghasilkan pemungutan suara yang berakhir dengan peringkat persetujuan 45%.

Keberatan A16Z terutama didasarkan pada pertimbangan risiko kepatuhan hukum. Mereka percaya bahwa setelah peralihan biaya diaktifkan, token UNI dapat diklasifikasikan sebagai sekuritas. Menurut tes Howey yang terkenal di Amerika Serikat, suatu aset dapat diakui sebagai sekuritas jika memiliki harapan yang masuk akal untuk "mendapat untung dari upaya orang lain". Selain itu, masalah pajak sama rumitnya, dan begitu biaya mengalir ke dalam perjanjian, IRS mungkin meminta DAO untuk membayar pajak perusahaan, dengan perkiraan awal hingga $10 juta dalam pajak kembali.

Dari Mei 2023 hingga Agustus 2024, beberapa proposal terkait biaya gagal satu demi satu. Pada bulan Mei dan Juni 2023, GFX Labs meluncurkan dua proposal terkait biaya berturut-turut, dan meskipun proposal tersebut menerima dukungan 54% pada bulan Juni, akhirnya gagal lagi karena kurangnya kuorum karena pengaruh 15 juta suara negatif yang diberikan oleh a16z. Yang paling dramatis adalah dari Mei hingga Agustus 2024, ketika para pendukung mencoba menghindari risiko hukum dengan mendirikan entitas DUNA Wyoming, dan pemungutan suara awalnya dijadwalkan pada 18 Agustus, tetapi ditunda tanpa batas waktu karena "masalah baru dari pemangku kepentingan yang tidak disebutkan namanya", yang secara luas diyakini sebagai a16z.

1.3 Perbandingan mekanisme deflasi proyek DEX lainnya

Untuk lebih memahami inovasi proposal UNIfication, kami membandingkan dan menganalisis tokenomik dari proyek DEX besar lainnya:

Mekanisme deflasi SushiSwap relatif mapan. SushiSwap menggunakan model tingkat inflasi 0%, dan token tidak dicetak setelah mencapai pasokan maksimumnya. Mekanisme pembelian kembali biayanya menggunakan sebagian dari biaya transaksi (biasanya 0,05%) untuk hadiah staker dan pembakaran pembelian kembali token. Sebuah proposal yang dibuat oleh Head Chef Jeremy Gray pada Desember 2022 diadopsi oleh masyarakat untuk mengurangi pasokan SUSHI dari tahun ke tahun.

Kurva menggunakan model inflasi yang menurun. Total pasokan CRV dibatasi pada 3,03 miliar, dengan tingkat inflasi tahunan sekitar 16%, mulai dari 274 juta per tahun pada tahun 2020, mencapai efek deflasi dengan mengurangi emisi token tahunan. Pemegang CRV dapat memperoleh manfaat dari nilai yang dihasilkan oleh protokol Curve, dan token memiliki mekanisme deflasi yang mengurangi pasokan dari waktu ke waktu.

PancakeSwap menggabungkan beberapa mekanisme deflasi. Token CAKE tidak memiliki batas keras, tetapi mengurangi produksi dengan mengurangi jumlah CAKE yang dicetak per blok, dan serangkaian mekanisme pembakaran disiapkan setelah penerbitan, seperti 20% CAKE akan dibakar saat membeli tiket lotere.

Sebagai perbandingan, dapat dilihat bahwa UNI tertinggal secara signifikan dari pesaing utamanya dalam desain mekanisme deflasi, yang juga merupakan alasan penting untuk penilaian jangka panjangnya yang rendah. Peluncuran proposal UNIfication menandai awal transisi Uniswap ke model tokenomics yang lebih matang.

2. Konten inti dan rincian teknis dari proposal UNIfication

2.1 Mekanisme implementasi penghancuran satu kali 100 juta UNI

Penghancuran satu kali 100 juta UNI adalah langkah yang paling menonjol dari proposal tersebut. Jumlah luka bakar ini dirancang sebagai "kompensasi retroaktif", mewakili perkiraan jumlah yang akan dihancurkan jika peralihan biaya telah diaktifkan sejak protokol lahir. Pada harga UNI saat ini, nilainya sekitar $663-842 juta, terhitung 16% dari pasokan yang beredar.

Proses teknis penghancuran relatif sederhana dan mudah. Jika proposal tersebut disahkan, akan ada penguncian waktu 2 hari, setelah itu Uniswap Labs akan membakar 100 juta token UNI langsung dari perbendaharaan. Menurut desain proposal, pembakaran ini akan secara otomatis dieksekusi melalui kontrak pintar, dan token yang dibakar akan dikirim ke alamat lubang hitam yang tidak dapat dipulihkan, memastikan ireversibilitas.

Dalam hal struktur pasokan token, total pasokan UNI adalah 1 miliar, di mana anggota komunitas menerima 60% (600 juta UNI), anggota tim dan calon karyawan menerima 21,51% (215,1 juta UNI), investor menerima 17,8% (178 juta UNI), dan penasihat menerima 0,69% (6,9 juta UNI). Setelah 100 juta terbakar, total pasokan akan turun menjadi 900 juta, dan pasokan yang beredar akan turun dari sekitar 625 juta menjadi 525 juta.

2.2 Implementasi teknis sakelar biaya v2 dan v3

Aktivasi mekanisme peralihan biaya akan merevolusi struktur distribusi pendapatan Uniswap. Saat ini, biaya perdagangan Uniswap adalah 0,3%, dan semua biaya didistribusikan secara proporsional kepada penyedia likuiditas. Dengan aktivasi sakelar biaya, struktur ini akan berubah secara mendasar.

Dalam versi v2, distribusi biaya akan disesuaikan menjadi: LP akan menerima 0,25% dan protokol akan menerima 0,05%. Ini berarti bahwa pendapatan LP akan berkurang sekitar 16,7% (dari 0,3% menjadi 0,25%). Versi v3 dirancang agar lebih kompleks dan fleksibel, dan biaya protokol akan ditetapkan pada proporsi yang berbeda tergantung pada kumpulan tarif: biaya protokol untuk kumpulan tarif 0,01% atau 0,05% akan ditetapkan pada 1/4 dari biaya LP (bagian 25%), dan biaya protokol untuk kumpulan tarif 0,30% atau 1,00% akan ditetapkan pada 1/6 dari biaya LP (sekitar 17% bagian).

Penggabungan biaya Unichain semakin memperluas sumber dana untuk pembakaran. Unichain, solusi layer-2 Uniswap untuk Ethereum, telah menghasilkan biaya tahunan sebesar $7,5 juta sejak diluncurkan sembilan bulan lalu. Menurut proposal tersebut, biaya sequencer Unichain akan sepenuhnya dimasukkan dalam mekanisme pembakaran UNI setelah dikurangi biaya data L1 dan bagian 15% diberikan kepada Optimism.

Peralihan biaya akan mengadopsi strategi implementasi bertahap untuk mengurangi dampak pada ekosistem. Ini pertama kali diluncurkan di pool v2 mainnet Ethereum dan kolam v3 tertentu yang menyumbang 80%-95% dari biaya LP, dan kemudian diperluas ke jaringan L2, jaringan L1 lainnya, v4, dan UniswapX. Metode penerapan bertahap ini membantu memantau perubahan likuiditas dan menyesuaikan strategi dengan segera.

2.3 Mekanisme PFDA dan fungsi keterkaitan agregator

Untuk meringankan tekanan penghasilan yang mungkin dihadapi LP karena meningkatnya biaya protokol, proposal tersebut memperkenalkan mekanisme Lelang Diskon Biaya Protokol (PFDA). Mekanisme inovatif ini memungkinkan trader untuk menawar dengan UNI untuk menerima diskon tarif, dan pengguna yang berhasil menawar dapat menikmati transaksi bebas biaya untuk jangka waktu tertentu, dan UNI yang mereka bayar akan langsung dibakar.

Nilai inti dari mekanisme PFDA terletak pada internalisasi MEV (Nilai Ekstraksi Maksimum). Melalui mekanisme lelang, nilai yang seharusnya dibayarkan kepada pencari atau validator MEV akan ditangkap oleh protokol dan digunakan untuk pembakaran UNI. Menurut analisis awal, mekanisme ini dapat menghasilkan pengembalian tambahan $0,06-$0,26 per $10.000 yang diperdagangkan untuk LP.

Fitur Aggregator Hooks adalah perpanjangan penting dari versi v4. Fitur ini mengubah Uniswap v4 menjadi agregator likuiditas on-chain, mengintegrasikan likuiditas dari protokol eksternal dan mengumpulkan biaya dari antarmuka eksternal ini untuk berpartisipasi dalam pembakaran UNI. Mempercepat adopsi agregator dengan memberikan insentif keuangan bagi router untuk mengintegrasikan kumpulan Hook v4.

Kait adalah plugin kontrak pintar yang dapat diprogram yang diperkenalkan oleh Uniswap v4 yang memungkinkan Anda menyesuaikan perilaku kumpulan likuiditas. Mereka adalah kontrak pintar eksternal yang dapat dilampirkan ke kumpulan individu, yang mampu mencegat dan memodifikasi proses eksekusi pada titik-titik tertentu untuk operasi terkait kumpulan. Fleksibilitas ini memungkinkan agregator untuk berinteraksi dengan protokol Uniswap dengan cara yang inovatif, menciptakan peluang penangkapan nilai baru.

2.4 Integrasi Struktur Organisasi dan Anggaran Pertumbuhan

Penggabungan Uniswap Labs dengan Yayasan merupakan perubahan organisasi yang penting dalam proposal tersebut. Menurut proposal tersebut, Uniswap Foundation akan digabungkan ke dalam Uniswap Labs, dan semua tim inti akan beroperasi di bawah struktur terpadu, dengan lima anggota dewan direksi yang mengawasi operasi tata kelola, termasuk pendiri Hayden Adams dan direktur yayasan Devin Walsh.

Tujuan inti dari integrasi ini adalah untuk menyatukan insentif dan menghilangkan konflik kepentingan. Setelah integrasi, Uniswap Labs akan berhenti mengumpulkan pendapatan biaya dari antarmuka, dompet, dan API, yang sebelumnya mengumpulkan $137 juta. Biaya pengguna untuk Antarmuka, Dompet, dan API akan ditetapkan ke nol, dan semua nilai akan dikembalikan ke protokol dan pemegang token.

Anggaran pertumbuhan sebesar 20 juta UNI per tahun dialokasikan untuk pembangunan ekologis. Anggaran ini akan dialokasikan setiap tiga bulan untuk mendanai pengembangan protokol, pembangun ekosistem, dan proyek inovatif. Pengaturan ini menjamin pengembangan protokol yang berkelanjutan dan menghindari inflasi yang berlebihan melalui rilis token terbatas.

3. Analisis sensitivitas multi-dimensi dari volume penghancuran tahunan

3.1 Asumsi dasar dan konstruksi model

Untuk menilai secara akurat dampak jangka panjang dari proposal UNIfication, kami membangun model analisis sensitivitas multidimensi yang secara komprehensif mempertimbangkan variabel utama seperti volume perdagangan, harga token, dan rasio biaya. Berdasarkan data operasi aktual Uniswap pada tahun 2025, kami telah menetapkan asumsi dasar berikut:

Asumsi volume perdagangan: Menurut data The Block, pendapatan biaya bulanan rata-rata Uniswap dalam 10 bulan pertama tahun 2025 adalah sekitar $93 juta, dan pendapatan biaya tahunan melebihi $985 juta. Mempertimbangkan dampak siklus pasar yang berbeda, kami menetapkan tiga skenario: skenario konservatif ($800 miliar dalam volume perdagangan tahunan), skenario patokan ($1 triliun volume perdagangan tahunan), dan skenario optimis ($1,2 triliun volume perdagangan tahunan).

Asumsi Harga UNI: Berdasarkan harga pasar saat ini dan kisaran historis, kami menetapkan tiga skenario harga: pesimis ($8), netral ($10), dan optimis ($12).

Asumsi rasio biaya: Menurut desain proposal, tarif protokol kolam v2 adalah 0,05%, dan tarif protokol kolam v3 adalah 1/4 hingga 1/6 dari biaya LP (yaitu, 0,0025%-0,0167%). Mempertimbangkan distribusi kumpulan yang berbeda, kami mengasumsikan biaya protokol rata-rata 0,05%.

Asumsi Pendapatan Unichain: Menurut data yang diketahui, biaya tahunan Unichain sekitar $7,5 juta. Mempertimbangkan potensi pertumbuhannya yang cepat, kami berasumsi bahwa biaya Unichain menyumbang 5%-15% dari total pendapatan protokol.

3.2 Perhitungan terperinci volume penghancuran tahunan

Berdasarkan asumsi di atas, kami melakukan perhitungan penghancuran tahunan terperinci:

Perhitungan skenario patokan ($1 triliun dalam volume perdagangan tahunan, harga UNI rata-rata $10):

• Pendapatan protokol v2 dan v3: 1 triliun ×0,05% = $500 juta

• Biaya Unichain (dihitung sebesar 10%): US$500 juta × 10% = US$50 juta

• Total dana pembakaran: $550 juta

• Jumlah tahunan UNI yang dibakar: US$550 juta ÷US$10 = 55 juta

• Deflasi bersih setelah dikurangi anggaran pertumbuhan tahunan sebesar 20 juta koin: 35 juta koin

Matriks analisis sensitivitas:

Seperti yang dapat dilihat dari tabel di atas, tingkat deflasi bersih tahunan adalah antara 3,2% dan 11,9% dalam skenario yang berbeda, dengan median sekitar 6,7%. Tingkat deflasi ini secara signifikan lebih tinggi daripada Bitcoin (2%) dan Ethereum (sekitar 0,5%), menunjukkan efek deflasi yang kuat.

3.3 Analisis skenario di bawah siklus pasar yang berbeda

Mempertimbangkan sifat siklus pasar kripto, kami menganalisis lebih lanjut perubahan volume pembakaran di lingkungan pasar yang berbeda:

Skenario pasar bullish (diperkirakan 2026-2027):

• Volume perdagangan tahunan: $1,5-2 triliun (naik 50%-100% dari 2025)

• Harga rata-rata UNI: $15-$20 (revaluasi penilaian + efek deflasi)

• Penghancuran tahunan: 60 juta-80 juta keping

• Tingkat deflasi bersih: 10% -15%

Dalam lingkungan pasar bullish, peningkatan volume perdagangan yang signifikan dan kenaikan harga token secara kolektif akan mendorong peningkatan volume pembakaran. Apalagi dengan jatuh tempo pasar DeFi dan masuknya dana institusional, pangsa pasar Uniswap diperkirakan akan semakin meningkat.

Skenario Pasar Beruang (2025-2026 Mungkin):

• Volume perdagangan tahunan: $6000-800 miliar (turun 20%-40% dari puncak)

• Harga rata-rata UNI: $6-8 (penurunan pasar secara keseluruhan)

• Penghancuran tahunan: 30 juta-40 juta keping

• Tingkat deflasi bersih: 5% -7%

Bahkan dalam lingkungan bear market, UNI mampu mempertahankan net deflation rate positif karena adanya mekanisme deflasi. Ini berbeda dengan token inflasi tradisional, memberikan dukungan nilai tambahan kepada pemegangnya.

Skenario pasar yang bergejolak (dinormalisasi):

• Volume perdagangan tahunan: $1 triliun-$1,2 triliun (berfluktuasi di sekitar rata-rata)

• Harga rata-rata UNI: $8-$12 (mencerminkan nilai fundamental)

• Kehancuran tahunan: 45 juta hingga 60 juta keping

• Tingkat deflasi bersih: 7%-9%

Pasar yang bergejolak adalah skenario yang paling mungkin dinormalisasi, dan Uniswap secara bertahap akan membangun sistem penilaian baru di lingkungan ini.

3.4 Analisis dampak variabel utama

Melalui analisis sensitivitas, kami menemukan bahwa variabel kunci berikut memiliki dampak terbesar pada penghancuran tahunan:

Dampak volume perdagangan: Untuk setiap peningkatan 10% dalam volume perdagangan, volume pembakaran tahunan meningkat sekitar 5 juta hingga 6 juta koin. Ini menunjukkan bahwa nilai UNI terkait langsung dengan penggunaan protokol, sejalan dengan filosofi desain "semakin banyak Anda menggunakan, semakin banyak Anda membakar".

Dampak harga UNI: Untuk setiap kenaikan harga $1, volume pembakaran tahunan menurun sekitar 5 juta koin di bawah dana pembakaran yang sama. Tetapi kenaikan harga biasanya disertai dengan peningkatan volume perdagangan, dan ada korelasi positif antara keduanya.

Dampak Tarif Perjanjian: Tergantung pada proposal, tingkat perjanjian dapat disesuaikan antara 1/6 dan 1/4. Untuk setiap kenaikan 1 poin persentase dalam tingkat tersebut, jumlah kehancuran tahunan meningkat sekitar 10 juta. Hal ini memberikan fleksibilitas untuk menyesuaikan intensitas pembakaran di masa depan sesuai dengan kondisi pasar.

Dampak Pertumbuhan Unichain: Saat ini, kontribusi Unichain relatif kecil, tetapi seiring dengan matangnya ekosistemnya, diharapkan dapat berkontribusi 15%-25% dari total dana pembakaran dalam waktu 3-5 tahun, secara signifikan meningkatkan efek deflasi.

4. Umpan balik komunitas dan analisis prospek pemungutan suara

4.1 Hasil pemungutan suara snapshot dan ekspektasi pemungutan suara on-chain

Proposal UNIfication menerima dukungan luar biasa dalam pemungutan suara snapshot. Menurut The Block, proposal tersebut menerima lebih dari 63 juta dukungan UNI dalam pemungutan suara sementara Snapshot dengan hampir nol oposisi. Hasil ini menunjukkan persetujuan masyarakat yang kuat terhadap proposal tersebut dan meletakkan dasar yang baik untuk pemungutan suara on-chain formal.

Pemungutan suara on-chain akan dimulai pada pukul 11:30 waktu Beijing pada 20 Desember dan berakhir pada 25 Desember, dengan jendela pemungutan suara hanya 5 hari. Menurut aturan tata kelola Uniswap, proposal harus memenuhi ambang batas minimum 40 juta suara positif untuk disahkan. Mempertimbangkan hasil pemungutan suara snapshot, ambang batas ini kemungkinan besar akan mudah dilanggar.

Proses pemungutan suara mengadopsi**Proses dua langkah "pemeriksaan suhu + pemungutan suara on-chain"**。 Jajak pendapat off-chain (pemeriksaan suhu) dilakukan terlebih dahulu, diikuti oleh keputusan pemungutan suara on-chain akhir. Seluruh proses tata kelola diperkirakan akan memakan waktu sekitar 22 hari, termasuk periode komentar 7 hari, periode pemungutan suara snapshot 5 hari, dan fase pemungutan suara dan eksekusi on-chain 10 hari.

4.2 Analisis posisi pemegang mata uang utama

Perubahan sikap a16z adalah kunci keberhasilan proposal. Sebagai pemegang tunggal terbesar yang memegang sekitar 64 juta UNI, a16z sebelumnya telah menjadi penentang setia proposal peralihan biaya. Namun, dengan lingkungan peraturan yang lebih baik dan pembentukan kerangka kerja DUNA di Wyoming, sikap a16z telah melunak.

Kerangka kerja DUNA (Asosiasi Nirlaba Tidak Berbadan Hukum Terdesentralisasi) memberikan dasar hukum yang signifikan untuk pengalihan biaya. Fitur inti dari kerangka kerja ini adalah sifat nirlaba, yang berarti bahwa sementara DUNA diizinkan untuk terlibat dalam kegiatan nirlaba, semua keuntungan harus digunakan untuk tujuan nirlaba dan tidak ada keuntungan atau dividen yang dapat dibagikan kepada anggota atau pemegang. Desain ini dengan cerdik menghindari risiko sekuritisasi, karena pemegang UNI tidak dapat menerima dividen secara langsung dan hanya dapat memperoleh keuntungan secara tidak langsung melalui pembakaran token.

Dorongan agresif pendiri Hayden Adams meningkatkan kemungkinan persetujuan proposal. Adams tidak hanya mengajukan proposal itu sendiri, tetapi juga secara aktif mempromosikannya di media sosial, menyerukan delegasi untuk "memilih sebelum Natal atau masuk dalam daftar nakal Sinterklas." Sikap profil tinggi dan positif ini mencerminkan kepercayaan tim terhadap proposal tersebut.

4.3 Potensi risiko dan oposisi

Terlepas dari hasil pemungutan suara snapshot yang positif, ada beberapa potensi risiko:

Persyaratan kuorum dapat menjadi penghalang. Berdasarkan pengalaman historis, partisipasi dalam pemungutan suara tata kelola Uniswap umumnya rendah. Sementara proposal tersebut membutuhkan 40 juta suara positif, bahkan peringkat persetujuan yang tinggi pun dapat gagal jika jumlah total suara tidak mencukupi. Beberapa kasus dalam sejarah di mana proposal gagal karena kuorum yang tidak mencukupi patut diwaspadai.

Kekhawatiran penyedia likuiditas tidak dapat diabaikan. Menurut laporan penelitian Gauntlet, peralihan biaya akan mengurangi pendapatan LP sebesar 10%-25%, yang berpotensi mengarah pada migrasi 4%-15% likuiditas ke platform pesaing. Pesaing seperti Aerodrome sudah mulai memanfaatkan kesempatan ini, dan CEO-nya Alexander mengatakan di X: "Saya tidak pernah berpikir bahwa pesaing terbesar kami akan mengirim kesalahan besar sehari sebelum hari terpenting bagi Dromos Labs".

Risiko peraturan tetap ada. Sementara kerangka kerja DUNA memberikan beberapa perlindungan, ketidakpastian dalam lingkungan peraturan tetap ada. Khususnya di Amerika Serikat, mekanisme apa pun yang melibatkan penangkapan nilai dapat menghadapi pengawasan peraturan.

4.4 Reaksi pasar dan dampak harga

Pasar bereaksi dengan antusias setelah proposal diumumkan. Harga UNI melonjak 37,9% dalam 24 jam, mencapai level tertinggi $9,93, naik lebih dari 63% dalam seminggu, dan kapitalisasi pasarnya melebihi $6 miliar. Respons harga yang kuat ini mencerminkan antisipasi positif pasar terhadap perubahan dalam model tokenomik.

Melihat data on-chain, Santiment menunjukkan peningkatan akumulasi paus dan peningkatan stabil dalam UNI yang diadakan di luar bursa, menunjukkan peningkatan kepercayaan investor jangka panjang. Pendiri BitMEX Arthur Hayes bergabung dengan pembeli institusional dengan membeli $244.000 di UNI.

Risiko fluktuasi harga jangka pendek perlu diperhatikan. Menurut analisis, ketidakpastian tentang hasil pemungutan suara dapat menyebabkan fluktuasi harga. Jika proposal tidak lolos, UNI dapat menarik kembali 15%-20%. Selain itu, pergerakan pasar secara keseluruhan juga dapat memengaruhi harga UNI, dan jika pasar kripto secara keseluruhan turun, manfaatnya dapat terdilusi bahkan jika proposal tersebut disahkan.

5. Analisis multi-dimensi tren harga mata uang

5.1 Prakiraan Reaksi Pasar Jangka Pendek (1-3 Bulan)

Berdasarkan sentimen pasar saat ini dan analisis teknis, kami membuat prediksi berikut untuk aksi harga jangka pendek UNI:

Periode pemungutan suara (20-25 Desember): Harga diperkirakan akan berfluktuasi di kisaran $8,5-$10, dan pasar akan memantau dengan cermat kemajuan pemungutan suara. Jika tingkat partisipasi pemungutan suara tinggi dan peringkat persetujuan melebihi 80%, itu bisa mendorong harga di atas $10. Sebaliknya, jika tingkat partisipasi rendah atau ada oposisi yang tidak terduga, itu mungkin mundur di bawah $8.

Periode implementasi (akhir Desember - awal Januari): Jika proposal disahkan, kabar pembakaran 100 juta UNI akan menjadi katalis penting setelah berakhirnya masa penguncian 2 hari. Mengacu pada kasus historis pembakaran token besar, perkirakan kenaikan harga impulsif 10%-20%, dengan harga target $11-12.

Target harga 3 bulan: $12-$15. Pendorong utama meliputi: (1) efek deflasi langsung sebesar 16%; (2) pembentukan formal mekanisme deflasi; (3) Penetapan ulang pasar dari model token baru.

5.2 Logika revaluasi jangka menengah (3-12 bulan)

Dalam jangka menengah, UNI akan menjalani proses revaluasi dari "token tata kelola" menjadi "aset arus kas". Logika inti dari pergeseran ini meliputi:

Model penilaian yang didukung arus kas. Menurut perkiraan kami, di bawah skenario dasar, Uniswap dapat menghasilkan lebih dari $500 juta pendapatan protokol per tahun untuk pembakaran UNI. Menurut metode penilaian rasio harga terhadap pendapatan (P/E) keuangan tradisional, jika 40 kali P/E diberikan (mempertimbangkan pertumbuhan yang tinggi), nilai pasar yang sesuai adalah $20 miliar. Setelah dikurangi penghancuran 100 juta koin, nilai pasar yang beredar adalah sekitar $5,3 miliar, dan ada ruang besar untuk perbaikan penilaian.

Efek kumulatif dari efek deflasi. Berdasarkan deflasi bersih tahunan sebesar 6,7%, pasokan UNI yang beredar akan menurun sekitar 30% dalam 5 tahun dan sekitar 50% setelah 10 tahun. Kontraksi pasokan yang sedang berlangsung ini akan memberikan dukungan yang kuat untuk harga. Mengacu pada premi kelangkaan Bitcoin, UNI diperkirakan akan menerima dorongan valuasi yang sama.

Membuka nilai ekosistem. Perluasan fungsi agregator v4, kematangan ekosistem Unichain, dan optimalisasi mekanisme PFDA semuanya akan menciptakan titik pertumbuhan nilai baru untuk protokol tersebut. Secara khusus, fungsi pegging agregator diharapkan dapat berkontribusi 10%-20% dari volume perdagangan inti, membawa potensi pendapatan tahunan sebesar 50 juta hingga 100 juta dolar AS.

Target harga 12 bulan: $15-$20. Berdasarkan model DCF, dengan mempertimbangkan arus kas tahunan sebesar $500 juta, tingkat deflasi 6,7%, P/E 20x, dan target nilai pasar sebesar $100-15 miliar.

5.3 Penilaian nilai investasi jangka panjang (lebih dari 1 tahun)

Dari perspektif jangka panjang, nilai investasi UNI bergantung pada faktor-faktor kunci berikut:

Pemeliharaan dan pertumbuhan pangsa pasar DEX. Uniswap saat ini memegang sekitar 40% pasar DEX. Jika posisi terdepan ini dapat dipertahankan, nilai UNI akan meningkat bersamaan dengan pertumbuhan pasar DeFi secara keseluruhan. Terutama di bidang DeFi institusional dan DeFi yang patuh, keunggulan merek dan kepemimpinan teknologi Uniswap akan memainkan peran penting.

Kelanjutan kemampuan inovasi teknologi. Kemampuan pemrograman versi v4, fleksibilitas mekanisme Hooks, dan perluasan kemampuan menjembatani lintas rantai semuanya menunjukkan kemampuan inovasi teknologi Uniswap yang kuat. Inovasi ini akan membantu Uniswap mempertahankan keunggulannya dalam menghadapi persaingan yang ketat.

Kemajuan dalam kepatuhan terhadap peraturan. Pembentukan kerangka kerja DUNA merupakan terobosan yang signifikan, tetapi lingkungan peraturan tetap tidak pasti. Jika dapat mencapai operasi yang sesuai di pasar utama, itu akan membuka pintu masuk besar untuk dana institusional untuk Uniswap.

Harga target 3-5 tahun: $25-50. Berdasarkan asumsi berikut: (1) ukuran pasar DeFi mencapai $1 triliun; (2) Uniswap mempertahankan pangsa pasar 30%; (3) arus kas tahunan sebesar US$1 miliar; (4) Tingkat deflasi stabil pada 5% -8%.

5.4 Faktor risiko dan analisis skenario

Risiko utama berinvestasi di UNI meliputi:

Risiko tata kelola. Meskipun hasil pemungutan suara snapshot optimis, masih ada variabel dalam pemungutan suara on-chain akhir. Jika pemungutan suara gagal, atau lolos tetapi tertunda, itu akan sangat memukul kepercayaan pasar.

Risiko likuiditas. Penarikan LP secara besar-besaran dapat menyebabkan menyusutnya likuiditas, yang pada gilirannya dapat memengaruhi volume perdagangan dan pendapatan protokol. Terutama pada jaringan L2 yang sangat kompetitif seperti Base, risiko kehilangan likuiditas lebih tinggi. Menurut analisis, mungkin ada migrasi likuiditas 4%-15%.

Risiko teknis. Risiko teknis seperti kerentanan kontrak pintar, serangan keamanan, dan kegagalan sistem selalu ada. Meskipun kontrak tersebut telah dimasukkan dalam program bug bounty senilai $15,5 juta, risikonya tidak dapat sepenuhnya dikesampingkan.

Risiko pasar. Volatilitas pasar kripto yang tinggi berarti harga dapat turun secara signifikan karena faktor eksternal. Jika terjadi market crash yang mirip dengan tahun 2022, harga UNI bisa mundur tajam sekalipun, bahkan jika ada mekanisme deflasi.

Risiko peraturan. Terlepas dari perlindungan yang diberikan oleh kerangka kerja DUNA, sikap regulator seperti SEC di Amerika Serikat masih belum jelas. Jika kebijakan peraturan yang tidak menguntungkan diperkenalkan, hal itu dapat berdampak signifikan pada operasi Uniswap dan nilai UNI.

Berdasarkan analisis risiko di atas, kami menyiapkan tiga skenario:

 

6. Saran investasi dan peringatan risiko

6.1 Peringkat Investasi dan Harga Target

Berdasarkan analisis yang komprehensif dan mendalam, kami memberikan UNI**Peringkat "Beli", harga target 12 bulan $15-20, dengan kenaikan 76%-135% dari harga saat ini (sekitar $8,5).**。

Logika investasi kami didasarkan pada penilaian inti berikut:

1. Perubahan Bersejarah: Proposal UNIfication menandai pergeseran mendasar dari token tata kelola murni ke aset hasil deflasi, salah satu inovasi model tokenomics paling signifikan di ruang DeFi.

2. Mekanisme deflasi yang kuat: Di bawah skenario baseline, tingkat deflasi bersih tahunan sebesar 6,7% dan deflasi kumulatif sebesar 30% selama 5 tahun akan memberikan dukungan berkelanjutan untuk harga.

3. Dukungan Arus Kas: Berdasarkan volume perdagangan tahunan sebesar $1 triliun, dapat menghasilkan lebih dari $500 juta dalam arus kas setiap tahun untuk pembakaran token, memberikan fondasi nilai yang kokoh.

4. Keunggulan Ekosistem: Sebagai DEX terkemuka, keunggulan Uniswap dalam teknologi, merek, likuiditas, dll. akan sepenuhnya dilepaskan di bawah model baru.

6.2 Saran strategi investasi

Untuk berbagai jenis investor, kami mengusulkan rekomendasi strategis berikut:

Investor nilai jangka panjang: Disarankan untuk membuka posisi secara berkelompok pada harga saat ini ($8-9), dengan target bertahan selama lebih dari 3 tahun. Fokus pada metrik utama seperti kemajuan implementasi proposal, data pembakaran triwulanan, dan perubahan pangsa pasar.

Swing trader: Anda dapat berayun selama periode pemungutan suara (20-25 Desember) berdasarkan kemajuan pemungutan suara. Jika proposal berhasil disahkan, posisinya dapat ditingkatkan dalam pullback dari akhir Desember hingga awal Januari.

Investor institusional: Disarankan untuk melakukan uji tuntas yang mendalam, dengan fokus pada penilaian risiko kepatuhan terhadap peraturan, keamanan teknis, dan kemampuan eksekusi tim. Investasi tidak langsung dapat dipertimbangkan melalui ETF dan cara lainnya.

6.3 Indikator pemantauan utama

Investor disarankan untuk memperhatikan indikator-indikator berikut:

Indikator terkait tata kelola:

• Partisipasi dan tingkat persetujuan pemungutan suara on-chain

• Kemajuan eksekusi proposal (periode penguncian, waktu penyelesaian pembakaran)

• Proposal tata kelola tindak lanjut (terutama pada penyesuaian tingkat pengeluaran)

Indikator data operasional:

• Tren volume perdagangan bulanan

• Perubahan TVL kumpulan likuiditas

• Pendapatan biaya perjanjian (diperbarui setiap bulan)

• Jumlah token yang dibakar (pemantauan waktu nyata)

Indikator Persaingan Pasar:

• Perubahan pangsa pasar DEX

• Pergerakan pesaing utama (SushiSwap, Curve, Aerodrome, dll.).

• Migrasi LP (terutama ke platform pesaing)

Indikator Teknis Harga:

• Perubahan posisi alamat paus pada rantai

• Pertukaran data arus masuk dan keluar

• Divergensi antara volume dan harga

6.4 Peringatan risiko

Risiko utama berinvestasi di UNI meliputi:

Risiko Eksekusi Proposal: Meskipun pemungutan suara snapshot memiliki tingkat persetujuan yang tinggi, pemungutan suara on-chain akhir mungkin masih gagal karena berbagai alasan. Bahkan jika lolos, mungkin ada masalah teknis atau penundaan dalam eksekusi.

Risiko Likuiditas: Biaya protokol 0,05% akan mengurangi pendapatan LP sekitar 16,7%, yang berpotensi menyebabkan kerugian likuiditas parsial. Jika kerugian melebihi 15%, itu akan sangat mempengaruhi daya saing protokol.

Risiko Peraturan: Terlepas dari perlindungan hukum yang diberikan oleh kerangka kerja DUNA, ada ketidakpastian tentang kebijakan peraturan di pasar utama seperti Amerika Serikat. Apalagi jika diakui sebagai sekuritas, maka akan menghadapi konsekuensi serius.

Risiko sistemik pasar: Volatilitas pasar kripto yang tinggi berarti bahwa ketika pasar secara keseluruhan jatuh, harga UNI juga akan terpengaruh. Jika pasar memasuki pasar beruang yang dalam, harga bisa turun tajam sekalipun, bahkan jika fundamentalnya bagus.

Risiko teknis: Risiko teknis seperti kerentanan kontrak pintar, serangan keamanan, dan kegagalan sistem selalu ada. Meskipun ada program bug bounty, itu tidak dapat sepenuhnya menghilangkan risikonya.

Peningkatan Risiko Persaingan: Pesaing seperti Aerodrome, PancakeSwap, dan lainnya secara aktif bersaing untuk pangsa pasar. Jika keunggulan teknologi Uniswap dilampaui atau pengalaman pengguna menurun, Uniswap mungkin kehilangan kepemimpinan pasarnya.

6.5 Ringkasan

Proposal UNIfication merupakan tonggak sejarah dalam sejarah pengembangan Uniswap, menandai inovasi signifikan dalam model tokenomics protokol DeFi. Melalui pembakaran 100 juta token dan pembentukan mekanisme deflasi abadi, UNI diharapkan dapat mencapai transformasi bersejarah dari "alat tata kelola" menjadi "pembawa nilai".

Berdasarkan analisis kami, probabilitas keberhasilan proposal ini lebih dari 80%, dan setelah dieksekusi, akan membawa nilai jangka panjang yang signifikan bagi pemegang UNI. Investor disarankan untuk memanfaatkan peluang bersejarah ini dan merumuskan strategi investasi yang masuk akal berdasarkan penilaian risiko sepenuhnya.

Penting untuk ditekankan bahwa investasi cryptocurrency berisiko tinggi, dengan fluktuasi harga yang tinggi. Laporan ini didasarkan pada situasi pasar pada 18 Desember 2025, dan investor harus menyesuaikan keputusan investasi mereka secara tepat waktu berdasarkan informasi terbaru. Kami akan terus melacak kemajuan proposal dan perubahan pasar untuk memberikan analisis dan rekomendasi terbaru kepada investor.

$UNI #uni