Perdagangan Kripto Institusional Secara Diam-diam Mengubah Pengaturan Sekitar Penyelesaian Stablecoin dan Pengarahan Antar Tempat

Perpindahan infrastruktur yang sedang terjadi di pasar kripto saat ini kurang berkaitan dengan aksi harga dan lebih berkaitan dengan bagaimana institusi memindahkan likuiditas. Koneksi Caladan dan Finery Markets adalah sinyal dari perubahan yang lebih dalam—satu di mana stablecoin telah menjadi tulang punggung penyelesaian dan buku pesanan satu-venue menjadi plumbing masa lalu.

Data menceritakan kisah konektivitas, bukan hanya volume

Mulailah dengan angka-angka. Finery Markets melaporkan lonjakan volume spot OTC sebesar 112,6 persen dari tahun ke tahun selama H1 2025, didukung oleh 4,1 juta perdagangan institusional dan peningkatan 57,6 persen dalam transaksi yang dieksekusi. Angka-angka tersebut penting, tetapi komposisinya lebih penting lagi. Stablecoin sekarang menyumbang 74,6 persen dari semua transaksi OTC, dan USDC saja melihat volume perputaran meningkat 29 kali lipat dari tahun ke tahun. Aliran kripto-ke-stablecoin melonjak 277,4 persen, jauh melampaui pertumbuhan 48,5 persen dalam jalur kripto-ke-fiat.

Apa yang sedang terjadi? Institusi memperlakukan stablecoin sebagai kendaraan penyelesaian default, yang berarti mereka mengubah cara mereka mengarahkan pesanan dan mengelola eksekusi. Perpindahan ini menciptakan tekanan langsung untuk terhubung di berbagai venue alih-alih bergantung pada buku pesanan satu bursa.

Mengapa jaringan mengalahkan satu venue untuk eksekusi institusional

ECN—jaringan komunikasi elektronik—berada di antara infrastruktur keuangan tradisional dan arsitektur asli kripto. Caladan memproses lebih dari $170 miliar dalam transaksi tahunan di lebih dari 1.000 aset. Finery Markets menghubungkan klien di lebih dari 35 negara menggunakan model hibrida yang menggabungkan likuiditas buku pesanan dengan RFQ (request for quote) dan fungsi aliran kutipan. Keduanya beroperasi secara non-kustodial, yang berarti peserta mempertahankan pengaturan kustodi mereka sendiri sementara jaringan mengarahkan sinyal eksekusi.

Untuk sebuah meja institusional besar, manfaat praktisnya langsung terasa. Alih-alih memeriksa harga di satu venue dan mengeksekusinya di sana, trader dapat menyiarkan permintaan ke beberapa pembuat pasar, membandingkan respons kutipan tetap secara waktu nyata, dan mendapatkan harga terbaik yang dapat dieksekusi sesuai aturan kepatuhan mereka. Selama pasar yang cepat, hal ini mengurangi ketidakpastian karena harga Finery bersifat tetap dan tidak menggunakan last look—tidak ada penolakan mengejutkan saat eksekusi.

Integrasi ini juga menciptakan jejak audit. Ketika Anda mengarahkan pesanan di berbagai venue, Anda menghasilkan catatan berstempel waktu yang menunjukkan waktu kutipan, waktu respons, dan detail pengisian di setiap titik akhir. Itu sangat penting untuk pelaporan eksekusi terbaik dan analisis biaya, terutama ketika perubahan regulasi atau tekanan pasar menggeser likuiditas antar klaster venue.

Penggerak kebijakan dan operasional

Regulasi MiCA di Eropa memaksa bursa untuk menghapus stablecoin yang tidak mematuhi, tetapi juga menciptakan jalur yang jelas untuk alternatif yang disetujui. Lingkungan kebijakan tersebut, dikombinasikan dengan pangsa stablecoin sebesar 74,6 persen dalam OTC, berarti tim kepatuhan tidak lagi bertanya “haruskah kita menggunakan stablecoin untuk penyelesaian?” Mereka bertanya “stablecoin mana dan venue mana yang mendukungnya?”

Pertanyaan itu secara alami mengarah ke routing jaringan. Sebuah meja yang memegang USDC di beberapa bursa membutuhkan cara untuk melihat harga di semua venue secara bersamaan dan mengarahkan ke eksekusi terbaik. Distribusi harga multi-venue Caladan dan model ECN Finery keduanya menyelesaikan masalah tersebut. Desain non-kustodial juga menarik bagi tim kepatuhan karena mempertahankan pemisahan kustodi tanpa memaksa redesain dompet atau kustodian.

Data juga menunjukkan altcoin semakin mendapatkan jejak institusional. Meskipun mayoritas tetap mendominasi, SOL, LTC, XRP, TRX, dan ADA mewakili 16,7 persen dari volume OTC gabungan. Bagi pembuat pasar, rentang tersebut berarti Anda membutuhkan cakupan kutipan yang konsisten di berbagai klaster venue, yang memperkuat argumen untuk jaringan multi-venue.

Apa yang membaik dan apa yang tetap berisiko

Bagi broker dan pembuat pasar, sistem sinyal perdagangan kripto jaringan memberikan tiga hal: penemuan harga yang lebih baik, pengukuran eksekusi yang lebih bersih, dan rotasi inventaris yang lebih cepat saat siklus penyelesaian stablecoin mengungguli siklus fiat.

Bagi klien akhir, manfaatnya melampaui harga di buku teratas. Ini tentang kendali operasional. Alur kerja terintegrasi memungkinkan sebuah meja membandingkan kualitas eksekusi di berbagai venue dan memverifikasi bahwa aturan eksekusi terbaik internal telah diikuti. Itu penting untuk pelaporan biaya dan penyesuaian strategi saat kebijakan atau peristiwa pasar menggeser tempat terbentuknya likuiditas.

Namun risiko tetap ada. ECN non-kustodial tidak menghilangkan risiko counterparty atau risiko penyelesaian—itu mendistribusikannya. Peserta masih menetapkan perjanjian perdagangan dan penyelesaian bilateral, dan platform (Finery) secara eksplisit bukan pihak dalam kontrak tersebut. Pilihan desain ini mempertahankan fleksibilitas tetapi memerlukan onboarding dan penilaian kredit yang ketat.

Konsentrasi stablecoin memperkenalkan kelas risiko lain. Jika penerbit stablecoin atau mitra perbankan menghadapi tekanan, routing membantu Anda melihat harga selama stres tetapi tidak menjamin hasil penebusan. Pasar sekunder dengan kedalaman yang cukup dapat menahan depeg kecil, tetapi kejutan regulasi atau insolvensi penerbit dapat melampaui perlindungan tersebut.

Klaim eksekusi juga perlu diverifikasi di dunia nyata. Harga tetap dan kebijakan tanpa last-look meningkatkan kepastian harga secara teori, tetapi bukti nyata ada pada rasio pengisian dan waktu respons selama jendela volatilitas tinggi. Institusi harus menuntut metrik tersebut dari ECN atau penyedia routing mana pun yang mereka evaluasi di tahun 2025.

Pelajaran dari struktur pasar

Integrasi ini mencerminkan evolusi mikrostruktur pasar yang lebih luas. Jalur stablecoin sekarang menjadi default untuk penyelesaian institusional, dan routing lintas-venue menjadi syarat utama. Koneksi ECN adalah respons logis terhadap pergeseran tersebut, bukan fitur mewah.

Ujian sebenarnya adalah apakah institusi dapat mengukur dan memverifikasi kualitas eksekusi di seluruh jaringan. Kepastian harga selama pasar cepat, eksekusi terbaik yang terukur di berbagai venue, dan pengurangan gesekan operasional dalam penyelesaian adalah metrik yang penting. Jika metrik tersebut membaik sementara adopsi stablecoin tetap tinggi, pasar akan terus beralih ke routing jaringan dan menjauh dari ketergantungan pada satu venue.

Jika kejadian depeg atau guncangan kebijakan mendorong tingkat kegagalan penyelesaian lebih tinggi, routing saja tidak akan menyelesaikan masalah—perusahaan akan membutuhkan ECN, platform OEMS, dan kustodian untuk mengoordinasikan risiko secara lebih ketat. Untuk saat ini, sinyal integrasi ini menunjukkan bahwa pasar kripto sedang mengadopsi plumbing yang telah digunakan oleh keuangan tradisional selama puluhan tahun, yang disesuaikan untuk dunia yang berfokus pada stablecoin.