Ketika Kegilaan Pasar Menutupi Kelemahan Dasar: Dua Kisah Peringatan

Bahaya Mengikuti Hype Tanpa Due Diligence

Kenaikan pasar saham bisa sangat menyesatkan. Ketika sebuah aset menggandakan, tripling, atau bahkan quintupling dalam beberapa minggu, ketakutan kehilangan momentum menjadi sangat kuat. Namun sejarah berulang kali menunjukkan bahwa keuntungan besar yang dipisahkan dari fundamental bisnis sering kali didahului oleh pembalikan yang sama dramatisnya. Tantangan bagi investor adalah membedakan antara peluang nyata dan spekulasi murni yang dibungkus sebagai momentum.

Dua perusahaan baru-baru ini menjadi contoh utama dari fenomena ini: Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) dan Tilray Brands (NASDAQ: TLRY). Keduanya mengalami reli luar biasa dalam sebulan terakhir, namun keduanya menimbulkan tanda bahaya serius saat Anda memeriksa ekonomi dasar dan prospek pertumbuhan mereka.

Opendoor Technologies: Mesin Flip Rumah yang Berjalan dengan Nafas Terbatas

Pertimbangkan Opendoor Technologies terlebih dahulu. Saham ini melonjak lebih dari 300% dalam sebulan terakhir—pergerakan yang mencengangkan dan membutuhkan penjelasan. Namun inilah kenyataan yang tidak nyaman: tidak ada katalis yang jelas. Tidak ada kejutan laba besar. Tidak ada pengumuman kemitraan transformatif. Tidak ada angin sakal industri. Sebaliknya, apa yang kita saksikan tampaknya adalah perilaku saham meme klasik.

Perusahaan ini beroperasi dalam bisnis membeli properti residensial secara tunai dan menjualnya kembali untuk mendapatkan keuntungan. Secara permukaan, ini terdengar sederhana. Dalam praktiknya, ini sangat tidak memaafkan. Model ini sangat bergantung pada modal dan sepenuhnya tergantung pada pasar perumahan yang kuat dan dapat berubah dengan kecepatan mengejutkan.

Periksa hasil Q1 hingga pertengahan Maret. Perusahaan menghasilkan pendapatan sebesar $1,2 miliar—mengagumkan secara headline. Tapi laba kotor hanya mencapai $99 juta, mewakili kurang dari 9% dari penjualan. Setelah memperhitungkan overhead dan biaya operasional, bisnis ini mencatat kerugian bersih sebesar $85 juta hanya untuk kuartal tersebut. Untuk perusahaan yang orang membeli rumah secara tunai seharusnya menjadi perantara mereka, margin menunjukkan cerita yang sangat buruk tentang kelemahan struktural.

Situasi pembakaran kas juga sama mengkhawatirkannya. Selama tiga bulan yang sama, Opendoor menghabiskan $279 juta dalam arus kas operasional—lonjakan sebesar 57% dibandingkan dengan $178 juta yang terbakar dalam kuartal yang sama tahun sebelumnya. Perusahaan menghadapi tingkat utang yang tinggi, hampir tidak ada diferensiasi kompetitif, dan prospek pertumbuhan yang suram.

Tidak ada justifikasi fundamental untuk kenaikan 300% per bulan berdasarkan ekonomi ini. Ini jauh lebih terlihat seperti kegilaan spekulatif daripada penilaian yang rasional terhadap nilai.

Tilray Brands: Kisah Ganja Tanpa Akhir

Tilray Brands menceritakan kisah yang serupa, meskipun dengan rincian berbeda. Perusahaan ganja ini telah naik 75% dalam sebulan terakhir. Menarik, mungkin. Tapi mundur dan periksa trajektori lima tahun: saham ini telah runtuh 91% selama periode itu. Pemenang baru-baru ini hanyalah memulihkan sebagian kecil dari kehancuran jangka panjang.

Masalah inti adalah eksistensial: Tilray menunjukkan kemampuan yang sangat terbatas untuk mengembangkan bisnis intinya, dan jalur menuju profitabilitas tetap tertutup. Operasi Kanada perusahaan ini sudah matang dan menawarkan upside terbatas. Harapan besar telah lama berpusat pada masuknya pasar AS setelah legalisasi federal. Tapi larangan ganja tetap berlaku di tingkat federal, legalisasi tetap merupakan prospek yang jauh, dan investor pertumbuhan melihat sedikit alasan kuat untuk percaya pada potensi perusahaan ini.

Tahun fiskal 2025, yang berakhir pada 31 Mei, memberikan bukti yang mengungkapkan. Pendapatan bersih mencapai $821,3 juta, naik hanya 4% tahunan. Yang penting, sebagian besar pertumbuhan pendapatan yang kecil ini berasal dari akuisisi di bisnis bir—pertumbuhan organik di bidang ganja tetap sangat lemah. Lebih buruk lagi: perusahaan tetap sangat tidak menguntungkan, mencatat kerugian operasional sebesar $2,3 miliar untuk seluruh tahun. Termasuk dalam angka tersebut adalah biaya impairment sebesar $2,1 miliar terkait aset tidak berwujud dan goodwill—pengakuan keras bahwa investasi sebelumnya telah memburuk secara signifikan.

Ini adalah perusahaan yang berjuang untuk menemukan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan, terjebak dalam industri yang lambat dan tanpa katalis yang jelas di cakrawala. Reli 75% baru-baru ini tampaknya benar-benar terlepas dari trajektori bisnis dasarnya.

Pelajaran Lebih Luas: Fundamental Masih Penting

Baik Opendoor maupun Tilray Brands menunjukkan pola pasar yang berulang: spekulasi akhirnya memberi jalan bagi kenyataan. Ketika keputusan pembelian didasarkan pada momentum daripada analisis, ketika pergerakan harga melampaui peningkatan kualitas bisnis yang sepadan, situasi ini secara tak terelakkan mengarah ke reversion ke rata-rata.

Investor yang tertarik pada reli ini mengambil risiko nyata. Kemungkinan kedua saham ini akhirnya menyerah pada keuntungan terbaru mereka—mungkin secara dramatis—sangatlah nyata. Membangun portofolio berdasarkan taruhan semacam ini menggantikan disiplin dengan keberuntungan, dan keberuntungan adalah pengganti yang buruk untuk analisis fundamental yang ketat.

Pelajaran ini tetap abadi: kegembiraan dan keyakinan bukanlah hal yang sama. Sebelum menginvestasikan modal ke dalam saham yang sedang melonjak, tanyakan apakah fundamental mendukung harga tersebut. Jika jawabannya tidak, langkah yang bijaksana sering kali adalah menunggu titik masuk yang lebih rasional—atau mencari peluang lain sama sekali.