## Ketika Metode Wall Street Bertentangan: Mengapa Puzzle Penilaian Palantir Menentang Jawaban Mudah

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) telah melakukan reli yang luar biasa, naik 141% dalam perdagangan terakhir dan mengukuhkan posisinya sebagai salah satu performa terbaik S&P 500 selama berturut-turut. Namun di balik kisah sukses ini terdapat ketidaksepakatan tajam di antara analis tentang apakah saham ini mewakili peluang atau kelebihan. Beberapa tokoh pasar menyebutnya "sangat murah secara tidak masuk akal," sementara kerangka penilaian tradisional menggambarkan gambaran yang sangat berbeda.

## Paradoks Penilaian: Dua Narasi yang Bertentangan

Ketika membandingkan Palantir dengan rekan-rekannya di sektor analitik data dan perangkat lunak, perbedaannya langsung terlihat. Rasio harga terhadap laba perusahaan berada di angka 621, dengan P/E ke depan sebesar 287 -- metrik yang begitu tinggi sehingga membuat analisis perbandingan tradisional hampir tidak berarti. Multiple harga terhadap penjualan juga jauh di atas pesaing, dan rasio ini terus berkembang daripada menyusut.

Menurut standar konvensional, angka-angka ini menunjukkan bahwa Palantir telah melampaui wilayah nilai wajar. Sedikit, jika ada, bisnis SaaS lain yang memerintah multiple seperti ini, menunjukkan bahwa saham ini telah beralih dari premium ke yang mungkin berlebihan.

Lalu bagaimana investor berpengalaman masih bisa berargumen bahwa saham ini dihargai secara menarik? Jawabannya terletak pada perubahan mendasar dalam cara berbagai kubu investor mengevaluasi perusahaan perangkat lunak.

## Aturan 40 dan Ekonomi Perangkat Lunak

Penilaian perangkat lunak perusahaan menyimpang dari buku pedoman tradisional karena bisnis ini beroperasi di bawah ekonomi yang berbeda. Alih-alih memaksimalkan keuntungan jangka pendek, perusahaan SaaS biasanya menginvestasikan kembali surplus kas ke dalam penjualan, pemasaran, dan inovasi produk. Model yang berfokus pada reinvestasi ini membuat metrik berbasis laba menjadi tidak dapat diandalkan.

Di sinilah Aturan 40 menjadi relevan. Kerangka kerja khusus perangkat lunak ini menambahkan tingkat pertumbuhan pendapatan perusahaan ke margin keuntungannya, menciptakan skor gabungan yang mencerminkan ekspansi dan profitabilitas secara bersamaan.

Skor Aturan 40 Palantir mencapai 94%, melampaui setiap perusahaan perangkat lunak perusahaan yang menghasilkan lebih dari $1 miliar per tahun. Perusahaan ini adalah kombinasi langka dari pertumbuhan pendapatan yang mempercepat disertai dengan peningkatan kinerja laba bersih -- pencapaian yang sedikit dalam kategorinya yang telah mencapainya.

Dari sudut pandang ini, investor yang berargumen untuk pembenaran penilaian memiliki argumen yang dapat dipertahankan. Perusahaan ini tumbuh dengan cepat sekaligus menjadi lebih menguntungkan, dualitas yang secara historis memerintahkan penilaian premium.

## Kontroversi dalam Kerangka Kerja

Namun mengandalkan secara eksklusif pada saham Aturan 40 dan metrik industri serupa membawa risiko nyata. Metodologi ini memiliki keterbatasan yang diakui:

**Dinamika pendapatan bisa menipu.** Lonjakan pertumbuhan pendapatan mungkin mencerminkan faktor sementara daripada trajektori yang berkelanjutan. Tanpa memeriksa apa yang mendorong peningkatan tersebut, investor bisa salah menafsirkan kekuatan siklikal sebagai keunggulan struktural.

**Angka profitabilitas perlu dikaji.** Metrik yang disesuaikan, terutama yang mengecualikan kompensasi berbasis saham melalui penyesuaian non-GAAP, dapat menyembunyikan biaya ekonomi sebenarnya dari operasi. Perhitungan Aturan 40 Palantir menggunakan margin operasi yang disesuaikan, artinya profitabilitas yang dilaporkan mengandung penyesuaian ini.

**Dinamika kompetitif tidak terlihat.** Aturan 40 mengabaikan apakah persaingan pasar semakin intensif, apakah perusahaan mempertahankan keunggulan yang berkelanjutan, atau apakah tingkat pertumbuhan dapat bertahan. Skor tinggi tidak menjamin daya tahan.

**Modal institusional sering tidak setuju.** Perusahaan investasi besar yang mengelola miliaran aset cenderung mengandalkan alat penilaian tradisional daripada metrik industri khusus. Ketika P/E, P/S, dan hasil arus kas semuanya menunjukkan overvaluasi, tekanan muncul dari mitra terbatas untuk mengurangi eksposur di level premium daripada menambah posisi.

## Realitas Pasar

Performa luar biasa Palantir selama dua tahun mencerminkan pencapaian operasional yang nyata dan dorongan AI yang mengangkat seluruh sektor. Perusahaan ini telah melakukan eksekusi dengan baik. Namun, keberhasilan ini sudah banyak dihargai ke dalam saham.

Pada level saat ini, pasar kemungkinan telah memasukkan tidak hanya kinerja saat ini tetapi juga asumsi yang terlalu optimis tentang keberlanjutan pertumbuhan di masa depan dan posisi kompetitif. Perluasan multiple harga terhadap penjualan mencerminkan kekayaan yang meningkat, bukan peluang yang semakin murah.

Bagi manajer uang institusional, matematika menjadi menantang. Alokasi modal konservatif mengharuskan pengurangan eksposur di puncak daripada mengejar penilaian yang lebih tinggi, terlepas dari seberapa menarik narasi tersebut atau seberapa mengesankan skor Aturan 40 yang terbaca.

## Intinya

Palantir mewakili perdebatan nyata antara kerangka penilaian tradisional dan yang berkembang. Metodologi Aturan 40 menawarkan wawasan yang sah tentang ekonomi perangkat lunak. Secara bersamaan, metrik standar menunjukkan bahwa saham ini telah melampaui wilayah premium yang wajar dan masuk ke wilayah mahal.

Investor harus memutuskan kerangka mana yang sesuai dengan toleransi risiko dan horizon waktu mereka. Bagi yang berpegang pada disiplin penilaian historis, harga saat ini mungkin mendorong kesabaran. Bagi yang yakin bahwa skor Aturan 40 Palantir membenarkan pengecualian, keyakinan tersebut harus cukup mendalam untuk menahan volatilitas jangka pendek jika perspektif pasar berubah.