#美联储政策 Perubahan kekuasaan Federal Reserve kali ini datang lebih cepat dan lebih keras dari yang dibayangkan. Secara kasat mata suku bunga dipotong 25bp, namun sebenarnya Departemen Keuangan diam-diam merebut kekuasaan dari bank sentral—peningkatan premi jatuh tempo, penurunan tajam SOFR, dan penutupan besar-besaran posisi arbitrase basis, semua sinyal yang tampaknya terpisah ini sebenarnya mengarah ke satu logika dasar yang sama.

Yang paling menarik adalah sikap pasar terhadap likuiditas. Saylor minggu lalu menambah posisi BTC senilai 9,63 miliar dolar AS, dan di sisi lain, BitMine milik Tom Lee juga secara paksa mengeksekusi order beli sebesar 4,29 miliar dolar AS saat ETH jatuh tajam. Ini bukanlah rebound teknikal, melainkan penilaian awal terhadap pergeseran likuiditas oleh institusi.

Lalu, bagaimana dengan keluar masuk ETF sebesar 40 miliar dolar AS? Ini adalah bagian yang menurut saya paling menyimpang dari pemahaman pasar. Kebanyakan orang menganggapnya sebagai "pembelian panik", padahal sebenarnya ini adalah keruntuhan perdagangan basis yang menyebabkan penutupan posisi secara struktural—93% hari perdagangan di bawah titik impas 5%, sehingga posisi arbitrase tidak lagi berfungsi. Grayscale menyumbang 53% dari aliran keluar ini, sementara BlackRock dan Fidelity justru mencatat aliran masuk bersih. Ini bukan penjualan menyerah, melainkan likuidasi posisi leverage tinggi.

Setelah membersihkan gangguan-gangguan ini, struktur dana yang tersisa menjadi lebih bersih. Dominasi likuiditas oleh pemerintah, independensi bank sentral melemah, dan dalam beberapa bulan ke depan volatilitas pasti akan lebih besar, tetapi bagi mereka yang memegang aset nyata, ini justru masa akumulasi. Kekacauan jangka pendek adalah rasa sakit dari tatanan baru, dan gelombang pasar berikutnya sedang dirancang dalam ketidakpastian ini.