Perpindahan Portofolio Bill Ackman: Menjual aset yang berkinerja buruk, menggandakan investasi pada pemimpin teknologi dan infrastruktur

Penyesuaian Strategis di Pershing Square

Investor miliarder Bill Ackman telah lama membangun reputasinya berdasarkan modal sabar dan investasi dengan keyakinan mendalam. Hedge fund-nya, Pershing Square Capital Management, biasanya mempertahankan portofolio terkonsentrasi hanya sekitar selusin posisi dengan keyakinan tinggi, mencari peluang turnaround dan aset yang undervalued. Namun, bahkan investor yang paling disiplin harus sesekali menilai kembali ketika kondisi pasar dan fundamental perusahaan berubah secara dramatis.

Dalam restrukturisasi portofolio yang signifikan, Pershing Square telah keluar dari dua kepemilikan utama yang gagal memberikan hasil yang diharapkan sepanjang 2025, memungkinkan dana tersebut untuk memfokuskan kembali modal pada peluang paling menjanjikan menjelang 2026.

Kegagalan Raksasa Restoran: Keruntuhan Margin Chipotle

Setelah hampir satu dekade pengelolaan yang sabar, dana Bill Ackman akhirnya melikuidasi sisa sahamnya di Chipotle Mexican Grill (CMG) kuartal ini. Teori awal terlihat meyakinkan ketika Pershing Square membangun posisi pada 2016, bertaruh bahwa perusahaan dapat pulih dari krisis kontaminasi E. coli yang telah menghancurkan reputasi dan penjualannya.

Selama bertahun-tahun, teori investasi tersebut tampak terbukti benar. Di bawah CEO Brian Niccol, Chipotle mencatatkan penjualan toko sebanding yang mengesankan rata-rata 9% tahunan dari akhir 2023 hingga 2024—sebuah turnaround yang luar biasa yang membenarkan memegang posisi tersebut. Namun 2025 mengungkapkan keretakan di fondasi. Penjualan sebanding menurun selama paruh pertama tahun, dan momentum kuartal ketiga terbukti lemah dengan pertumbuhan hanya 0,3%. Panduan manajemen untuk Q4 menggambarkan gambaran yang lebih gelap lagi, meramalkan penurunan penjualan sebanding di angka satu digit tengah.

Titik sakit yang sebenarnya muncul di sisi margin. Dengan penjualan sebanding yang melemah, manajemen kekurangan kekuatan harga untuk mengimbangi kenaikan biaya makanan selama bertahun-tahun. Akibatnya adalah penekanan margin yang signifikan—margin operasi menyusut 800 basis poin hingga September menjadi hanya 16,9%. Meskipun valuasi saham saat ini sekitar 25x laba masa depan tampak secara historis masuk akal menurut metrik tradisional, analis Pershing Square tidak yakin bahwa Chipotle dapat menghidupkan kembali momentum pertumbuhan yang diperlukan untuk membenarkan kepemilikan yang berkelanjutan.

Turnaround Lambat Nike: Ketika Angin Melawan Terlalu Kuat

Bill Ackman juga mengambil taruhan terukur pada raksasa pakaian olahraga Nike (NKE) tahun lalu, melihat janji dalam penunjukan eksekutif veteran Elliott Hill untuk mengatur turnaround komprehensif. Kepercayaan dana ini begitu dalam sehingga mereka mengonversi kepemilikan saham menjadi opsi panggilan dalam uang yang dalam, secara efektif menggandakan posisi sambil membebaskan modal untuk dialokasikan kembali di tempat lain.

Keyakinan itu menguap kuartal ini. Pershing Square keluar dari kontrak opsi sepenuhnya, menerima kerugian 30% dari posisi yang dikumpulkan selama sekitar delapan belas bulan. Keputusan ini mencerminkan skeptisisme yang semakin besar tentang kemampuan Nike untuk mengembalikan margin keuntungan historis yang membuat merek ini menjadi favorit Wall Street sebelum pandemi.

Masalah inti Nike mencerminkan pola yang familiar di perusahaan yang bergantung pada manufaktur: profitabilitas menghadapi banyak hambatan sekaligus. Tarif yang diterapkan oleh pemerintahan Trump mengancam menekan margin meskipun manajemen optimis tentang mitigasi biaya. Selain itu, kompetisi yang semakin intensif dalam pakaian olahraga membatasi kekuatan harga secara tak terbatas. Kemajuan turnaround sendiri telah mengecewakan—pendapatan fiscal 2025 turun 10%, dan margin EBIT menyusut secara dramatis dari 12,7% menjadi 8,2%.

Manajemen memproyeksikan pemulihan margin di fiscal 2026, tetapi ketidakpastian besar menyelimuti tingkat pertumbuhan jangka panjang. Perbedaan antara mencapai margin 10% versus 13-14% dapat secara dramatis mempengaruhi nilai pemegang saham. Dengan ketidakpastian ini, Pershing Square menyimpulkan bahwa risiko-imbalan tidak lagi membenarkan alokasi modal ke Nike.

Keyakinan Terkonsentrasi: Dimana Aliran Modal Bill Ackman

Keluar dari Chipotle dan Nike telah mempersempit portofolio Pershing Square menjadi lebih terkonsentrasi. Dua kepemilikan kini mendominasi alokasi ekuitas: Alphabet (GOOGL/GOOG) dan Brookfield (BN).

Dominasi AI yang Terungkap dari Alphabet

Dana Bill Ackman mempertahankan posisi Alphabet sepanjang 2025 meskipun sahamnya mengalami apresiasi yang cukup besar. Keyakinan ini tampaknya terbukti benar mengingat katalisator dan keunggulan struktural terbaru. Putusan antitrust yang diberikan jauh lebih lunak daripada yang dikhawatirkan pasar, menghilangkan beban utama. Ditambah dengan pendapatan yang kuat dan percepatan adopsi komputasi awan, saham ini naik secara signifikan.

Alphabet beroperasi sebagai penyedia utama layanan AI yang mencakup infrastruktur perangkat lunak dan solusi perangkat keras khusus. Model dasar Gemini 3.0 yang baru dirilis menunjukkan kinerja luar biasa terhadap tolok ukur industri, sementara adopsi akselerator AI proprietary semakin meningkat. Lebih penting lagi, Alphabet secara sistematis mengintegrasikan model bahasa besar ini ke dalam mesin pencarinya, alat iklan, dan ekosistem YouTube, menciptakan beberapa jalur percepatan pendapatan.

Meskipun perkembangan ini dan penggandaan multiple laba ke kisaran atas 20-an, saham tetap memiliki nilai yang menarik. Pendapatan pencarian Google terus tumbuh meskipun ada ancaman teoretis dari chatbot AI, sementara divisi komputasi awan menunjukkan leverage operasional yang kuat saat skala meningkat. Momentum ini harus bertahan hingga 2026 dan seterusnya.

Peran Hasil Infrastruktur Brookfield

Brookfield (BN) mewakili kepemilikan keyakinan utama lainnya dari dana ini. Teori investasi berpusat pada peluang penyaluran modal dan penghasilan biaya yang akan datang. Anak perusahaan Brookfield Asset Management berencana meluncurkan beberapa dana investasi besar pada 2026, yang seharusnya menarik komitmen modal besar dari investor institusional global.

Penggerak penghasilan utama muncul melalui pengakuan carried interest. Manajemen memproyeksikan menghasilkan $6 miliar dalam carried interest selama tiga tahun ke depan—sebuah percepatan dramatis dibandingkan dengan hanya $4 miliar yang terkumpul selama dekade sebelumnya. Saat dana yang baru diluncurkan matang, penghasilan dari carried interest seharusnya semakin meningkat. Panduan manajemen yang menargetkan pertumbuhan laba tahunan majemuk sebesar 25% selama lima tahun mencerminkan kepercayaan dalam model bisnis yang padat modal ini.

Dengan sekitar 15x laba masa depan, Brookfield tampak sangat undervalued relatif terhadap prospek pertumbuhan. Kepercayaan Pershing Square tetap sangat tinggi sehingga gabungan Alphabet dan Brookfield mewakili sekitar 40% dari bobot portofolio ekuitas yang tersisa—sebuah konsentrasi yang tidak biasa yang menegaskan keyakinan Bill Ackman bahwa kedua kepemilikan ini harus mendorong hasil luar biasa melalui 2026 dan seterusnya.