Apakah Kisah Perluasan Margin LRN Cukup Kuat untuk Mengabaikan Pendapatan Per-Siswa yang Stagnan?

Stride Inc. (LRN) sedang berjalan di atas tali antara peningkatan efisiensi operasional yang mengesankan dan tantangan fundamental yang mengkhawatirkan. Penyedia layanan pendidikan ini baru saja merilis hasil kuartal fiskal 2026 yang menunjukkan pendapatan per pendaftaran tetap sekitar $9.677 dari tahun ke tahun, namun entah bagaimana berhasil meningkatkan profitabilitas secara signifikan. Paradoks ini layak untuk diperiksa lebih dekat.

Narasi Perluasan Margin

Angka-angka menceritakan kisah yang menarik. Margin operasi yang disesuaikan naik 250 basis poin menjadi 13,1% sementara margin EBITDA yang disesuaikan mencapai 17,5%, naik 230 basis poin. EPS yang disesuaikan tumbuh dari $1,09 menjadi $1,52, menunjukkan leverage operasional yang nyata. Bagaimana Stride mencapai ini tanpa pertumbuhan pendapatan per siswa? Jawabannya: disiplin biaya yang ketat dan perluasan pendaftaran.

Pengeluaran SG&A sebagai persentase dari pendapatan turun 270 basis poin dari tahun ke tahun di kuartal pertama, didorong oleh penurunan piutang buruk dan peningkatan leverage top-line. Manajemen memperkirakan metrik ini akan terus menyusut sepanjang tahun fiskal 2026, yang menunjukkan bahwa perluasan margin ini bukanlah anomali satu kuartal tetapi perubahan struktural dalam cara perusahaan beroperasi.

Kebenaran yang Tidak Nyaman: Pendapatan Per Siswa Tidak Berkembang

Di sinilah cerita menjadi kabur. Manajemen secara eksplisit memandu bahwa pendapatan per pendaftaran akan tetap datar sekitar akhir tahun fiskal 2026—kemungkinan tetap di sekitar angka $9.677. Beberapa faktor menjelaskan stagnasi ini: variasi campuran pendanaan negara bagian, efek waktu, dan tidak adanya penyesuaian pendaftaran yang terlihat di tahun-tahun sebelumnya.

Katalisator yang lebih mengkhawatirkan: masalah implementasi platform telah memicu penarikan siswa yang lebih tinggi dan membatasi pertumbuhan pendaftaran baru. Stride sekarang memperkirakan 10.000-15.000 pendaftaran lebih sedikit di tahun fiskal 2026 karena gangguan teknis ini. Ini bukan hal sepele—ini mewakili hambatan utama yang sebagian tertutup oleh metrik margin.

Posisi Kompetitif di Bawah Tekanan

Dalam ruang layanan pendidikan, Stride menghadapi kompetisi yang sengit. Strategic Education Inc. (STRA) dan American Public Education Inc. (APEI) keduanya beroperasi di pasar K-12 dan pembelajaran karir yang tumpang tindih. Dalam sebulan terakhir, saham Stride naik 6,3%, sedikit mengungguli STRA yang naik 3,3% tetapi tertinggal dari APEI yang naik 6,5%, menunjukkan pasar saat ini memandang ketiganya secara serupa.

Valuasi menunjukkan cerita yang berbeda. Stride diperdagangkan dengan P/E 12 bulan ke depan sebesar hanya 7,64, jauh lebih murah dibandingkan STRA (12,47) dan APEI (16,95). Diskon besar ini menimbulkan pertanyaan penting: apakah investor meremehkan perluasan margin Stride, atau mereka secara benar memperhitungkan risiko dari dinamika pendapatan per siswa yang datar hingga negatif?

Kasus Investasi: Apakah Margin Sendiri Akan Menggerakkan Saham?

Bagi pemegang saham jangka pendek, cerita Stride sangat bergantung pada apakah kenaikan margin dapat mengimbangi kelemahan fundamental dalam pendapatan per siswa. Analis telah menaikkan estimasi laba untuk tahun fiskal 2026 dan 2027 (naik 3,1% dan 8,6% masing-masing), menunjukkan kepercayaan bahwa efisiensi operasional lebih penting daripada kekuatan harga yang didorong oleh pendaftaran.

Titik kritis akan tiba saat masalah platform terselesaikan. Jika masalah teknis terkendali dan kualitas pendaftaran stabil, pendekatan fokus Stride pada perluasan margin bisa terbukti berkelanjutan. Namun, jika pendapatan per pendaftaran tetap datar melewati tahun fiskal 2026, investor mungkin akhirnya menuntut pertumbuhan top-line yang lebih baik untuk membenarkan perluasan valuasi lebih lanjut.

Cerita margin saat ini benar-benar menarik, tetapi pada akhirnya ini hanya penutup sementara jika pendapatan per siswa tetap secara struktural bermasalah. Perhatikan tanda-tanda stabilisasi platform dan peningkatan kualitas pendaftaran dalam kuartal-kuartal mendatang.