Perjudian Pengantaran Makanan JD.com: Pertumbuhan Meledak, Keuntungan Menghilang

JD.com sedang membuat taruhan agresif pada pengiriman makanan, tetapi angka-angka menceritakan kisah yang brutal: pertumbuhan pendapatan yang meledak-ledak dipadukan dengan margin yang runtuh. Segmen Bisnis Baru perusahaan—yang didominasi oleh pengiriman makanan—menghasilkan pendapatan sebesar RMB15,6 miliar selama Q3, melonjak 213,7% tahun-ke-tahun, namun kerugian operasional membengkak dari 12,4% menjadi 100,9% karena pengeluaran akuisisi pelanggan yang melambung tak terkendali. Biaya pemasaran melonjak 110,5% secara tahunan, sebuah tanda jelas bahwa JD membakar uang tunai untuk merebut pangsa pasar di arena yang sangat kompetitif.

Ini adalah dilema inti yang dihadapi ekspansi pengiriman makanan JD: bisakah perusahaan pernah menyelaraskan pertumbuhan yang cepat dengan profitabilitas? Atau akankah tetap terjebak dalam treadmill subsidi yang melanda seluruh sektor pengiriman makanan di Tiongkok?

Strategi Rantai Pasokan: Pembeda JD

Berbeda dengan pesaing yang memperlakukan pengiriman makanan sebagai fitur lain, JD memanfaatkan aset terkuatnya: infrastruktur rantai pasokan. Model 7Fresh Kitchen secara langsung menangani keamanan makanan—masalah yang terus-menerus menjadi titik sakit yang sangat resonan dengan konsumen Tiongkok yang semakin menuntut transparansi dan jaminan kualitas. Ini bukan sekadar layanan pengiriman; ini adalah upaya membangun kepercayaan melalui kendali vertikal.

Strategi ini menunjukkan janji. Data mengungkapkan bahwa pengguna pengiriman makanan menunjukkan tingkat konversi kohort mendekati 50% saat melakukan cross-shopping ekosistem ritel JD, menunjukkan sinergi yang berarti di luar ekonomi pengiriman mandiri. Pertanyaannya adalah apakah efek ekosistem ini dapat membenarkan biaya akuisisi yang semakin meningkat.

Berlomba Melawan Alibaba dan Grab

JD tidak bersaing secara terpisah. Alibaba memanfaatkan Ele.me dalam ekosistem layanan lokalnya yang luas, memprioritaskan monetisasi ekosistem daripada profitabilitas mandiri. Sementara itu, Grab memperlakukan pengiriman makanan sebagai lapisan keterlibatan inti dalam super-app-nya, secara gigih mengoptimalkan ekonomi unit melalui kepadatan pesanan yang lebih tinggi.

Setiap pemain mengikuti jalur berbeda: Alibaba menekankan leverage ekosistem, Grab fokus pada ekonomi unit, dan JD menggandakan diferensiasi rantai pasokan. Namun ketiganya beroperasi di bawah kenyataan kompresi margin yang sama yang mendefinisikan pasar pengiriman makanan di Tiongkok.

Angin Segar Pasar Menutupi Pertanyaan Profitabilitas

Latar belakangnya tampak menjanjikan. Pasar pengiriman makanan daring di Tiongkok diproyeksikan mencapai $181,43 miliar pada tahun 2033, menawarkan potensi pertumbuhan yang besar. Namun pasar besar yang sama ini telah melatih konsumen untuk mengharapkan subsidi yang kejam, sehingga profitabilitas secara historis hanya dapat dicapai pada skala besar yang tidak berkelanjutan.

Untuk Q4, Estimasi Konsensus Zacks memperkirakan total pendapatan JD sebesar $51,61 miliar, mewakili pertumbuhan 8,57% tahun-ke-tahun. Pertanyaan yang harus dihadapi investor: seiring pengeluaran kompetitif untuk pengiriman makanan yang semakin intensif, akankah efisiensi dan pengurangan intensitas subsidi akhirnya menutup kerugian yang membesar ini?

Gambaran Buruk Saham

Saham JD telah menurun 11,8% selama enam bulan terakhir, kalah dari industri Perdagangan Internet (3,8% pengembalian) dan sektor Ritel-Grosir (3,5% pengembalian). Dari sudut pandang valuasi, JD.com diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba 12 bulan ke depan sebesar 9,38X, jauh di bawah industri sebesar 24,4X—sebuah “Skor Nilai” B yang menunjukkan pasar sudah memperhitungkan kekhawatiran margin.

Konsensus laba tahun 2025 berada di $2,82 per saham, sebuah penurunan sebesar 33,8% secara tahunan. Pasar telah berbicara: sampai pengiriman makanan berhenti merembeskan uang, kelipatan valuasi JD akan tetap tertekan.

Ketegangan yang Belum Terpecahkan

Ekspansi pengiriman makanan JD merupakan risiko yang dihitung dengan imbal hasil asimetris. Keberhasilan memerlukan pencapaian skala sekaligus merancang profitabilitas—suatu pencapaian yang jarang tercapai di lanskap pengiriman yang sangat kompetitif di Tiongkok. Diferensiasi rantai pasokan perusahaan melalui 7Fresh Kitchen menawarkan keunggulan kompetitif yang nyata, namun diferensiasi saja tidak dapat mengatasi ekonomi brutal dari akuisisi pelanggan di pasar yang didefinisikan oleh margin yang sangat tipis.

Apakah JD akhirnya dapat menyelaraskan pertumbuhan yang eksplosif dengan disiplin margin tetap menjadi pertanyaan utama. Sampai jawaban itu jelas, investor harus mengharapkan volatilitas yang berkelanjutan dan tekanan margin yang akan membebani jalur valuasi saham.