USDT dengan diskon negatif, memegang stablecoin malah rugi, sebenarnya harus bagaimana dan apa yang harus dilakukan?

Mengapa Renminbi (RMB) memasuki jalur apresiasi

Pertama-tama, penulis ingin membahas mengapa RMB saat ini memasuki jalur apresiasi. Mengenai hal ini, mari kita kembali ke konsep ekonomi dasar, yaitu GDP. Secara umum, kita menganggap meskipun indikator GDP memiliki beberapa kekurangan, tetap merupakan indikator paling sederhana dan paling efektif untuk menilai kondisi ekonomi suatu negara secara keseluruhan. Komposisi GDP adalah:

GDP = C + I + G + (X–M)

Di mana:

C: Pengeluaran konsumsi: total pengeluaran rumah tangga dan individu untuk barang dan jasa akhir.

I: Pengeluaran investasi: pembentukan modal perusahaan (peralatan baru, pabrik, dll) dan pengeluaran pembangunan perumahan.

G: Pengeluaran pemerintah: pengeluaran pembelian barang dan jasa oleh pemerintah (tidak termasuk transfer pembayaran).

X–M: Ekspor bersih: ekspor (X) dikurangi impor (M).

Setelah memahami rumus sederhana ini, alasan apresiasi RMB menjadi lebih jelas, yang utama ada tiga poin:

1. Menarik investasi asing, meningkatkan pengeluaran investasi

Manfaat pertama dari apresiasi RMB adalah mampu menarik masuknya modal asing secara cepat. Kita tahu selama beberapa waktu terakhir, baik AS maupun China menghadapi masalah yang sama—masalah utang. Di AS, ini tercermin dari utang pemerintah federal yang nyata, yaitu jumlah obligasi negara, sedangkan di China, utang tersembunyi di tingkat pemerintah daerah. Karena obligasi pemerintah AS dapat diperdagangkan dan proporsi kepemilikan oleh investor asing cukup tinggi, tekanan restrukturisasi utang lebih besar, karena risiko gagal bayar akan cepat tercermin di harga obligasi melalui pasar sekunder, yang selanjutnya mempengaruhi kemampuan refinancing AS. Oleh karena itu, satu-satunya cara adalah dengan melemahkan dolar AS, sehingga utang yang dihitung dalam dolar AS akan menurun nilai riilnya bagi kreditur asing. Melalui “pajak inflasi” ini, nilai riil utang nominal dapat dikurangi. Caranya tentu dengan menurunkan suku bunga dan melakukan pelonggaran kuantitatif. Sedangkan utang daerah China lebih banyak berupa utang domestik, dimiliki oleh bank-bank komersial domestik atau investor dalam negeri, sehingga metode restrukturisasi utang relatif lebih banyak, misalnya dengan memperpanjang jangka waktu utang, transfer pembayaran, dan lain-lain, sehingga tekanan dari masalah utang terhadap nilai tukar RMB tidak terlalu besar. Namun, masalah utang ini tetap memberi pengaruh kepada kedua negara, yaitu terbatasnya kemampuan pemerintah untuk berutang, artinya upaya memperluas pengeluaran pemerintah untuk mendorong GDP nasional menjadi lebih sulit dicapai. Pada tahap ini, untuk merangsang ekonomi, apresiasi RMB dapat membantu menarik aliran modal kembali.

2. Meningkatkan konsumsi, meningkatkan pengeluaran konsumsi

Manfaat lain dari apresiasi RMB adalah membuat pembeli domestik lebih murah saat membeli barang asing, yang berdampak pada dua aspek: pertama, memberi konsumen biasa lebih banyak uang untuk konsumsi dan investasi. Ini terutama terlihat pada kategori barang kebutuhan pokok yang proporsinya paling besar dalam total pengeluaran konsumsi, seperti makanan dan energi. Diperkirakan dalam waktu dekat, sebagian besar masyarakat akan melihat semakin banyak barang impor di rak supermarket, dan harganya juga akan semakin murah. Kedua, membuat perusahaan biaya impor bahan baku asing atau komponen kunci menjadi lebih rendah, meningkatkan margin keuntungan, dan selanjutnya memiliki lebih banyak modal untuk ekspansi perusahaan, distribusi laba, dan lain-lain.

3. Mengurangi gesekan politik akibat perdagangan internasional, menurunkan pengeluaran pemerintah

Sejak pengumuman bahwa surplus perdagangan China pada November tahun ini menembus 1 triliun dolar AS, masyarakat internasional semakin banyak membahas tentang undervaluation RMB. China dalam negosiasi perdagangan dengan negara-negara utama pengekspor, terutama Uni Eropa, mengalami semakin banyak gesekan. Mengapa demikian?

Secara teori, dalam prinsip akuntansi keuangan, neraca transaksi berjalan global selalu berjumlah nol, karena ekspor suatu negara pasti merupakan impor negara lain, dan pendapatan/pembayaran transfer juga saling berhubungan. Ketika surplus perdagangan mencapai rekor tertinggi, ini berarti defisit bersih dari beberapa negara pengimpor juga meningkat. Dalam lingkungan ekonomi makro saat ini, semua negara berfokus pada merangsang ekonomi, sehingga perluasan defisit perdagangan akan menahan pertumbuhan GDP negara tersebut, terutama bagi negara maju yang sudah memasuki mode pertumbuhan rendah. Data fluktuasi kecil pun dapat berdampak besar terhadap pertumbuhan GDP. Untuk mengurangi defisit perdagangan, ada dua cara utama: pertama, meningkatkan tarif berdasarkan proteksionisme perdagangan; kedua, menyesuaikan nilai tukar. Yang pertama, misalnya, adalah gencar perang tarif AS-China yang saat ini sedang berhenti sementara, sementara apresiasi RMB secara teratur akan membantu meredakan gesekan politik terkait perdagangan dan mengurangi pengeluaran pemerintah.

Meskipun apresiasi RMB memiliki manfaat di atas, prinsip utama adalah bahwa apresiasi harus stabil dan teratur, tidak boleh terlalu cepat. Dalam sebulan terakhir, apresiasi RMB meningkat secara signifikan dan terlalu cepat, tentu ini juga karena mendekati akhir tahun, di mana target pertumbuhan ekonomi triwulan pertama sudah mencapai 5.2%, yang secara relatif sudah mendekati target tahunan sekitar 5%. Oleh karena itu, pelonggaran apresiasi secara wajar dapat membantu perencanaan transisi ekonomi tahun berikutnya, mengamati perkembangan pasar, dan mengidentifikasi peluang serta risiko. Jika tidak, dengan cadangan devisa yang besar, bank sentral relatif mudah menjaga stabilitas nilai tukar.

Saya percaya kecepatan apresiasi nilai tukar tahun depan akan melambat secara signifikan, alasannya sederhana: kontribusi dari ekspor bersih terhadap pertumbuhan GDP China meskipun menunjukkan tren menyempit, tetap penting. Jika RMB terlalu cepat menguat, tentu akan mempercepat pengurangan ekspor bersih, dan berpotensi menghambat target pertumbuhan ekonomi tahun depan.

Setelah memahami alasan apresiasi RMB jangka pendek, mari kita bahas mengapa USDT menunjukkan negative premium. Ada tiga alasan utama:

1. Pasar kripto tetap lesu, kurangnya aset investasi yang menarik, sehingga investor melakukan rebalancing portofolio.

2. Pada akhir tahun, banyak perusahaan yang melakukan perdagangan internasional sering mengalami kebutuhan konversi mata uang secara bersamaan, sehingga permintaan untuk menukar dolar AS ke RMB menjadi lebih tinggi. Kita tahu bahwa batasan kuota konversi RMB di pasar onshore cukup besar. Oleh karena itu, banyak pengusaha kecil dan menengah yang terlibat dalam perdagangan internasional atau operasi luar negeri memilih menggunakan USDT untuk konversi mata uang, agar menghindari batasan kuota dan juga lebih praktis serta biaya lebih rendah.

3. Pemerintah China baru-baru ini secara signifikan memperketat kebijakan terkait stablecoin, yang meningkatkan risiko premi investasi kripto, sehingga memicu perlindungan terhadap risiko modal.

Secara keseluruhan, penulis berpendapat bahwa negative premium USDT tidak akan berlangsung lama, kondisi ini lebih dipengaruhi oleh perubahan jangka pendek dalam penawaran dan permintaan, tetapi kekuatan penguatan RMB jangka menengah dan panjang akan menyebabkan investor berbasis RMB mengalami kerugian nilai tukar tertentu.

Perlukah menukar stablecoin dolar AS kembali ke RMB

Karena RMB memasuki jalur apresiasi, apakah kita perlu menukar stablecoin dolar AS kembali ke RMB untuk menghindari kerugian nilai tukar? Penulis berpendapat, kecuali proporsi stablecoin dolar dalam portofolio terlalu besar dan perlu disesuaikan, sebaliknya, tetap mempertahankan alokasi aset tertentu masih bisa dilakukan. Ada tiga alasan:

1. Kerugian konversi akibat negative premium USDT jangka pendek: seperti yang telah dijelaskan, penulis berpendapat bahwa negative premium USDT saat ini disebabkan faktor jangka pendek, bukan risiko struktural. Jika menukar mata uang secara gegabah saat ini, mungkin akan menanggung kerugian konversi yang besar. Oleh karena itu, jika ingin melakukan penyesuaian portofolio, sebaiknya menunggu hingga negative premium kembali ke rata-rata sebelum melakukan operasi.

2. Biaya peluang: kita tahu meskipun fundamental ekonomi China menunjukkan ketahanan, tetap menghadapi tantangan besar, yaitu hilangnya efek kekayaan secara luas akibat penurunan harga properti. Dalam konteks ini, kebijakan ekonomi lebih mengutamakan stabilitas, restrukturisasi utang, dan optimalisasi redistribusi adalah strategi paling realistis. Meskipun pasar saham China mengalami kenaikan secara umum, penulis berpendapat ini lebih sebagai pemulihan valuasi atau spekulasi, dan bukan sinyal lingkungan yang menguntungkan untuk pertumbuhan jangka panjang. Tingkat suku bunga obligasi pemerintah RMB yang terus menurun juga memperbesar biaya peluang ini. Memegang aset stablecoin relatif lebih fleksibel dan mendukung alokasi aset global, terutama saat AS memasuki siklus penurunan suku bunga dan likuiditas cukup melimpah.

3. Ketidakpastian apresiasi RMB: Perang tarif AS-China bukan solusi permanen, hanya jeda satu tahun. AS tidak dapat merespons secara langsung dengan kebijakan terkait sumber daya strategis seperti rare earth, dan akan memasuki siklus pemilihan umum tengah tahun, sehingga kemungkinan perang tarif akan kembali. Sebelum target relokasi manufaktur tercapai, potensi perang tarif masih besar dan akan mempengaruhi nilai tukar RMB.

Bagaimana melakukan lindung nilai terhadap kerugian nilai tukar melalui strategi on-chain, emas, dan stablecoin euro

Lalu, bagaimana strategi yang tepat untuk mengurangi kerugian nilai tukar akibat apresiasi RMB? Pertama, kita pasti memikirkan menggunakan derivatif nilai tukar untuk lindung nilai. Namun, ini sangat sulit dilakukan di lingkungan blockchain. Pada awal tahun lalu, penulis pernah membayangkan platform derivatif nilai tukar terdesentralisasi untuk mengantisipasi kebutuhan ini, tetapi hasil riset menunjukkan bahwa pengembangan produk terkait tidak cukup memuaskan. Sebagai contoh, platform DYDX dengan bagian derivatif Foreign-nya, menunjukkan kedalaman pasar yang sangat dangkal dan likuiditas yang kurang, menunjukkan minat market maker terhadap bisnis ini sangat rendah. Penyebab utama adalah tekanan regulasi, karena pengawasan nilai tukar selalu menjadi perhatian utama negara-negara industri, seperti Korea dan China. Oleh karena itu, derivatif nilai tukar pasti menghadapi regulasi yang lebih ketat, dan sebagian besar investor yang membutuhkan lindung nilai ini berasal dari negara-negara tersebut, sehingga hambatannya cukup besar.

Namun, ini tidak berarti tidak ada solusi yang memadai. Penulis mengidentifikasi tiga kategori aset yang paling layak diperhatikan:

l Stablecoin HKD, JPY, KRW: Pada pertengahan tahun, seiring AS mengesahkan undang-undang terkait stablecoin, berbagai negara mulai meluncurkan stablecoin nasional mereka. Keunikan HKD dan tumpang tindih struktur industri di Asia Timur akan menyebabkan tren nilai tukar yang serupa, sehingga investasi pada stablecoin ini dapat membantu mengurangi kerugian akibat apresiasi RMB. Namun, saat ini banyak negara yang khawatir tentang regulasi stablecoin, dan mereka memperketat pengembangan produk ini. Jadi, tetap pantau dan lakukan alokasi setelah produk matang.

l Emas RWA di blockchain: Harga emas dalam beberapa tahun terakhir melonjak luar biasa, didukung oleh ketidakpastian geopolitik dan ekspektasi depresiasi dolar AS. Bagi investor on-chain, membeli token emas RWA cukup mudah dan likuiditasnya cukup baik, seperti Tether Gold dan Pax Gold. Namun, diskusi tentang gelembung emas terus berlangsung, dan fluktuasi harga logam mulia akhir-akhir ini menunjukkan pasar sedang dalam posisi permainan yang rumit. Investor dengan toleransi risiko rendah sebaiknya menunggu dan tidak melakukan spekulasi saat ini.

l Stablecoin EUR: Penulis berpendapat bahwa stablecoin euro adalah kategori aset paling menarik dari ketiga, terutama karena penerbitan EURC oleh Circle yang sudah cukup besar dan likuiditasnya baik. Selain itu, fluktuasi nilai tukar euro terhadap RMB cenderung lebih stabil dibanding dolar AS. Melihat data ekspor China, tiga negara utama adalah ASEAN, UE, dan AS. Ekspor ke AS menurun karena perang dagang, sementara ekspor ke UE dan ASEAN tetap tinggi. ASEAN sebagai negara berkembang dengan pertumbuhan tinggi, dan China mengekspor banyak produk menengah ke bawah ke sana, sehingga pengaruhnya terhadap ekonomi relatif positif. Di sisi lain, ekspor ke UE didominasi produk industri dengan margin tinggi, dan perdagangan RMB-EURO menjadi penting. Untuk meningkatkan daya saing produk China di pasar ini, nilai tukar RMB terhadap euro cenderung dipertahankan di level lebih rendah. Namun, risiko utama adalah ketegangan politik, karena UE terdiri dari negara maju dengan porsi pendapatan dari gaji lebih tinggi daripada keuntungan modal, dan industri mereka terdampak oleh kenaikan biaya akibat ketegangan geopolitik dan perlambatan industri, termasuk industri otomotif. Hal ini akan menekan profitabilitas dan pendapatan pemerintah, serta memperlambat pertumbuhan upah, yang berdampak pada konsumsi dan investasi. Oleh karena itu, pengaruh negatif dari defisit perdagangan akan semakin besar, dan posisi pasar modal Eropa pun menjadi kurang kompetitif, sehingga risiko ketegangan perdagangan dan ketidakpastian nilai tukar euro tetap tinggi.

Penulis berpendapat bahwa saat ini UE tidak memiliki kapasitas seperti AS dalam perang tarif, dan sikap negara-negara UE terhadap China sangat beragam, sehingga sulit mencapai kesepakatan besar dalam negosiasi. Akibatnya, kemungkinan besar mereka tidak akan melakukan penyesuaian besar nilai tukar secara langsung, melainkan akan mengandalkan kerangka kerja investasi dan keuntungan euro sebagai dasar kerja sama utama. Hal ini didukung oleh sistem pasar modal UE yang lebih matang dan perlindungan modal yang lebih baik, serta cadangan devisa China yang cukup besar untuk melakukan reinvestasi demi meningkatkan profitabilitas. Stabilitas nilai tukar juga akan membantu menjaga daya saing produk China di pasar Eropa.

Kembali ke strategi lindung nilai nilai tukar, penulis berpendapat bahwa langkah praktis adalah menukar USDT ke EURC, lalu menyimpan di platform seperti AAVE untuk mendapatkan bunga, yang saat ini menawarkan tingkat peminjaman sekitar 3.87%. Jika ingin mempertahankan posisi di aset risiko seperti BTC dan melakukan lindung nilai, bisa menggunakan EURC sebagai jaminan untuk meminjam USDT, lalu melakukan alokasi aset lain seperti membeli BTC.