#资产代币化 Melihat surat dari SEC yang tidak mengambil tindakan, saya berpikir tentang satu pertanyaan—apakah ini benar-benar titik balik tokenisasi pasar saham AS, atau sekadar "ilusi" regulasi lagi?

Setelah membaca dokumen dengan saksama, saya jadi paham bahwa tidak sesederhana itu. Izin pengecualian yang diperoleh DTC memang merupakan terobosan, tetapi esensi dari terobosan ini banyak orang salah paham. Ini bukan berarti "bisa mengubah saham menjadi token dan bebas diperdagangkan", melainkan "dalam sistem yang terkontrol, berizin, dan memiliki pengelolaan risiko lengkap ini, kita bisa menggunakan blockchain untuk mencatat ulang transaksi."

Ini mengingatkan saya pada suasana saat gelombang ICO di tahun 2017. Saat itu semua orang sangat antusias, merasa segalanya bisa di-tokenisasi. Tapi hasilnya? Gelombang besar menyaring yang benar-benar bertahan sangat sedikit. Sekarang, jalur tokenisasi pasar saham AS berjalan dengan cara yang sangat berbeda—bukan dari depan yang berkembang secara liar, tetapi dari infrastruktur dasar di belakang, membangun secara bertahap ke atas. Pilot project DTC ini, yang memantau semua transaksi melalui LedgerScan dan memiliki hak akses paksa ke dompet, tampaknya bukan inovasi, melainkan seperti pembatasan berlapis terhadap inovasi.

Namun, justru di situlah saya merasa ini adalah bagian yang paling dapat diandalkan.

Aset kustodian yang bernilai lebih dari 100 triliun dolar AS setiap hari di pasar saham AS, jika bermasalah, akan menimbulkan risiko sistemik. Regulasi tidak mungkin membiarkan bisnis ini menjadi ladang percobaan. Jadi, makna sebenarnya dari NAL kali ini bukan pada otorisasi teknologi itu sendiri, melainkan pada sikap regulasi—dari "apakah ini melanggar hukum atau tidak" beralih ke "bagaimana cara menggunakannya dengan aman". Ini adalah masalah arah.

Dua jalur sudah mulai terlihat dengan jelas. Satu adalah pemain backend seperti DTCC, yang secara diam-diam meningkatkan efisiensi penyelesaian transaksi; bagi sebagian besar investor ritel, saham tetap saham, tidak ada yang berubah. Yang lain adalah platform front-end seperti Robinhood, yang di masa depan mungkin akan fokus pada pengalaman trading—penyelesaian yang lebih cepat, pembagian yang lebih fleksibel, integrasi lintas pasar. Tapi kapan jalur kedua ini benar-benar akan terbuka, kita masih harus menunggu.

Ini mengingatkan saya pada evolusi waktu perdagangan saham spot di AS dari T+3 ke T+2, lalu ke T+1. Setiap langkah regulasi terasa sangat lambat, tetapi akhirnya hasilnya tetap terlihat. Tokenisasi mungkin mengikuti ritme yang sama—terlihat sangat lambat dan menyebalkan, tetapi sebenarnya setiap langkah memperkuat fondasi.

Namun, ada satu hal yang perlu diwaspadai. Teknologi tokenisasi sendiri bersifat netral, tetapi memberi ruang lebih besar untuk pencucian uang dan pengumpulan dana ilegal secara tersembunyi. Regulasi kali ini secara tegas menyatakan akan "menjaga batasan yang ada dalam hukum sekuritas dan sistem kustodian", dan bobot dari kalimat ini sangat besar. Setiap upaya melanggar aturan, jika terdeteksi, seluruh pilot project ini bisa dihentikan. Ini bukan hal yang menakut-nakuti, melainkan pemahaman rasional terhadap pelajaran dari sejarah.

Jadi, saat ini saya malah tidak terburu-buru. Ini bukan titik akhir, apalagi titik ledakan, paling-paling ini adalah titik balik. Penerapan tokenisasi pasar saham secara besar-besaran mungkin masih 5 sampai 10 tahun lagi. Tapi yang patut terus diperhatikan adalah logika di balik setiap pelonggaran regulasi—mengapa mereka berkompromi, di mana batasnya. Detail-detail ini sering menentukan seberapa jauh masa depan bisa melangkah.